Setelah investor ritel menyerah, siapa yang akan menopang putaran pasar bullish berikutnya?

Akhir tahun 2025, kejatuhan besar-besaran menunjukkan realitas yang keras: kejayaan sebelumnya didasarkan pada fondasi rapuh dari retail dan leverage. Bitcoin turun dari 126.000 dolar AS ke sekitar 90.000 dolar AS, dengan penurunan 28,57%, disertai dengan penutupan posisi paksa secara besar-besaran, menyebabkan retail menyerah satu per satu. Likuiditas yang mengering, tekanan de-leveraging meliputi seluruh pasar.

Namun, yang berbeda kali ini adalah, setelah uang retail keluar, kekuatan baru secara diam-diam mulai masuk. Penghentian kuantitatif ketat Federal Reserve akan segera berakhir, ekspektasi penurunan suku bunga terus meningkat, kerangka regulasi SEC akan segera direstrukturisasi, dan jalur institusional global berkembang pesat. Kontradiksi ada di sini: secara jangka pendek terlihat sangat buruk, tetapi sinyal jangka panjang semakin jelas.

Pertanyaannya menjadi: ketika retail menyerah, dari mana uang untuk siklus bull berikutnya?

Kesulitan Pasar: Retail Keluar, Model Pembiayaan Tradisional Gagal

Pertama, mari kita lihat mitos yang sedang runtuh: perusahaan cadangan aset digital (DAT).

Perusahaan publik semacam ini mengumpulkan Bitcoin atau aset digital lainnya melalui penerbitan saham dan utang, lalu memperbesar hasilnya melalui jaminan, pinjaman, dan lain-lain. Inti dari model ini adalah “roda kecepatan modal” — selama harga saham selalu lebih tinggi dari nilai bersih aset yang dimiliki, perusahaan dapat berulang kali menerbitkan saham dengan harga tinggi dan membeli koin dengan harga rendah, memperluas skala modal secara terus-menerus.

Terdengar sempurna, tetapi ada prasyarat fatal: harga saham harus selalu premium.

Begitu pasar beralih ke “penghindaran risiko”, terutama saat Bitcoin jatuh besar, premium beta tinggi ini akan cepat runtuh, bahkan berbalik menjadi diskon. Hilangnya premium ini membuat penerbitan saham baru menjadi racun yang mengurangi nilai pemegang saham, dan kemampuan pembiayaan pun mengering. Inilah drama penyerahan yang sedang berlangsung saat ini.

Lebih menyakitkan lagi adalah batasan skala. Hingga September 2025, meskipun lebih dari 200 perusahaan telah menerapkan strategi DAT, dengan kepemilikan aset digital lebih dari 115 miliar dolar AS, ini hanya kurang dari 5% dari total pasar kripto. Dengan kata lain, daya beli DAT tidak cukup untuk mendukung siklus bull berikutnya. Lebih buruk lagi, saat pasar mengalami tekanan, perusahaan-perusahaan ini mungkin terpaksa menjual aset untuk mempertahankan operasinya, yang justru akan mempercepat penurunan pasar.

Kekurangan likuiditas struktural hanya bisa diatasi melalui reformasi sistemik.

Titik Balik Kebijakan: Bantuan Sistemik dari Federal Reserve dan SEC

Federal Reserve: Membuka keran likuiditas

Desember 2025, penghentian kuantitatif ketat (QT) resmi berakhir, ini adalah momen penentu. Dua tahun terakhir, QT terus menarik likuiditas dari pasar global, penghentiannya berarti penghapusan batasan struktural besar.

Lebih penting lagi adalah ekspektasi penurunan suku bunga. Berdasarkan data CME “Pengamatan Federal Reserve”, peluang penurunan suku bunga pada Desember 2025 mencapai 87,3%. Contoh yang sangat bersejarah sudah terlihat: selama pandemi 2020, penurunan suku bunga dan QE Federal Reserve mendorong Bitcoin dari sekitar 7.000 dolar AS menjadi 29.000 dolar AS di akhir tahun. Penurunan suku bunga akan menurunkan biaya pinjaman dan mendorong aliran modal ke aset berisiko tinggi.

Ada satu peran penting lain yang patut diperhatikan: pemimpin pengambil keputusan ekonomi AS potensial. Pejabat semacam ini bersikap ramah terhadap aset kripto dan mendukung penurunan suku bunga agresif. Lebih penting lagi, mereka memiliki nilai strategis ganda — dapat menentukan tingkat pelonggaran kebijakan moneter dan mempengaruhi biaya likuiditas pasar, serta menentukan tingkat keterbukaan sistem perbankan AS terhadap industri kripto. Jika pembuat kebijakan bersahabat dengan kripto, kemungkinan akan mempercepat kolaborasi antara FDIC dan OCC dalam aset digital, yang merupakan prasyarat masuk dana kekayaan negara dan dana pensiun.

SEC: Dari ancaman menjadi peluang

Ketua SEC Paul Atkins telah mengumumkan bahwa pada Januari 2026 akan diluncurkan aturan “Pembebasan Inovasi”. Ini bukan reform kecil, melainkan perubahan kerangka besar.

Pembebasan baru ini bertujuan menyederhanakan proses kepatuhan, memungkinkan perusahaan kripto meluncurkan produk lebih cepat dalam kerangka uji coba regulasi (regulatory sandbox). Yang paling imajinatif adalah “klausa sunset” — setelah tingkat desentralisasi token mencapai standar tertentu, status sekuritasnya akan berakhir. Ini memberi pengembang batasan hukum yang jelas, menarik kembali talenta dan modal ke AS.

Namun yang lebih penting adalah perubahan fundamental dalam sikap pengawasan. Fokus pengkajian SEC pada 2026 pertama kali menghapus kripto dari daftar prioritas terpisah, dan menekankan perlindungan data serta privasi. Ini menunjukkan SEC beralih dari memandang aset digital sebagai “ancaman baru” menjadi mengintegrasikannya ke dalam kerangka regulasi utama. “Pengurangan risiko” ini menghilangkan hambatan terakhir bagi kepatuhan institusional, membuat aset digital lebih mudah diterima oleh dewan direksi dan manajer aset perusahaan.

Tiga Jalur Pembiayaan Sedang Dibuka

Jika uang dari DAT tidak cukup, dari mana uang besar yang sesungguhnya? Jawabannya mungkin berasal dari tiga jalur yang sedang dibangun.

Jalur pertama: Partisipasi institusional yang bersifat percobaan telah dimulai

ETF telah menjadi jalur utama bagi manajer aset global untuk mengalokasikan dana ke bidang kripto. Setelah ETF Bitcoin spot disetujui di AS pada Januari 2024, Hong Kong juga menyetujui ETF Bitcoin spot dan Ethereum. Harmonisasi regulasi global ini menjadikan ETF sebagai alat standar untuk penempatan modal internasional.

Tapi ETF hanyalah awal. Lebih fundamental adalah kematangan infrastruktur kustodian dan penyelesaian. Investor institusional kini fokus bukan lagi “bisakah berinvestasi”, tetapi “bagaimana berinvestasi secara aman dan efisien”. Bank Mellon di New York dan kustodian global lainnya sudah menyediakan layanan kustodian aset digital, platform seperti Anchorage Digital mengintegrasikan perangkat lunak perantara seperti BridgePort, menyediakan infrastruktur penyelesaian tingkat institusi. Kerja sama ini memungkinkan institusi mengalokasikan aset tanpa harus mengisi saldo terlebih dahulu, meningkatkan efisiensi penggunaan modal secara signifikan.

Yang paling imajinatif adalah dana pensiun dan dana kekayaan negara. Investor miliarder Bill Miller memperkirakan dalam tiga sampai lima tahun ke depan, penasihat keuangan akan menyarankan alokasi 1%-3% dari portofolio ke Bitcoin. Meskipun persentasenya kecil, tetapi untuk aset institusional bernilai triliunan dolar, alokasi 1%-3% berarti miliaran dolar mengalir masuk.

Tindakan nyata sudah berlangsung. Indiana mengusulkan agar dana pensiun diizinkan berinvestasi dalam ETF kripto, dan investor kekayaan negara UEA bekerja sama dengan 3iQ meluncurkan dana lindung nilai yang telah menarik 100 juta dolar AS, dengan target pengembalian tahunan 12%-15%. Proses sistematis ini memastikan aliran dana institusional dapat diprediksi dan bersifat jangka panjang, berbeda sama sekali dari kerentanan model DAT.

Jalur kedua: RWA, jembatan bernilai triliunan dolar

Tokenisasi RWA (aset dunia nyata) mungkin menjadi kekuatan pendorong likuiditas terbesar berikutnya. Singkatnya, mengubah aset tradisional (seperti obligasi, properti, karya seni) menjadi token digital di blockchain.

Hingga September 2025, total nilai pasar RWA global sekitar 30,91 miliar dolar AS. Menurut laporan Tren Finance, pada 2030 pasar tokenisasi RWA bisa tumbuh lebih dari 50 kali lipat, mencapai 4-30 triliun dolar AS. Ukuran ini jauh melampaui dana modal asli yang ada di ekosistem kripto.

Mengapa RWA sangat penting? Karena mengatasi hambatan bahasa antara keuangan tradisional dan DeFi. Tokenisasi obligasi atau surat utang negara memungkinkan kedua belah pihak “berbicara dalam bahasa yang sama”. RWA membawa aset yang stabil dan berpenghasilan ke DeFi, mengurangi volatilitas, dan menyediakan sumber penghasilan non-asli kripto bagi investor institusional.

Protokol seperti MakerDAO dan Ondo Finance, dengan mengintegrasikan obligasi AS sebagai jaminan di on-chain, menjadi magnet bagi modal institusional. MakerDAO karena integrasi RWA telah menjadi salah satu protokol DeFi dengan TVL terbesar, dengan puluhan miliar dolar obligasi AS mendukung stablecoin DAI. Ini menunjukkan bahwa ketika produk penghasilan yang patuh regulasi dan didukung aset tradisional muncul, keuangan tradisional akan secara aktif menempatkan modalnya.

Jalur ketiga: Peningkatan infrastruktur memastikan kelancaran aliran

Baik sumber modal dari alokasi institusional maupun RWA, infrastruktur penyelesaian transaksi yang efisien dan berbiaya rendah adalah prasyarat adopsi besar-besaran.

Layer 2 yang memproses transaksi di luar mainnet Ethereum secara signifikan menurunkan biaya Gas dan mempercepat konfirmasi. Platform seperti dYdX menyediakan kemampuan pembuatan dan pembatalan order cepat melalui Layer 2, yang tidak bisa dilakukan di Layer 1. Skalabilitas ini sangat penting untuk menangani aliran modal institusional berfrekuensi tinggi.

Stablecoin juga merupakan fondasi kunci. Menurut laporan TRM Labs, hingga Agustus 2025, volume transaksi stablecoin di on-chain melebihi 4 triliun dolar AS, meningkat 83% per tahun, dan menyumbang 30% dari total volume transaksi di seluruh blockchain. Hingga semester pertama 2025, total nilai pasar stablecoin mencapai 166 miliar dolar AS, menjadi tulang punggung pembayaran lintas negara. Terutama di Asia Tenggara, lebih dari 43% pembayaran B2B lintas batas sudah menggunakan stablecoin.

Seiring dengan regulasi dari otoritas seperti Otoritas Keuangan Hong Kong yang mewajibkan penerbit stablecoin menjaga cadangan 100%, posisi stablecoin sebagai alat pembayaran on-chain yang patuh dan likuid tinggi semakin kokoh, memastikan institusi dapat melakukan transfer dan penyelesaian dana secara efisien.

Jalan Menuju Sistematisasi dari Spekulasi

Kalau ketiga jalur ini benar-benar terbuka, dari mana uang akan datang? Koreksi pasar jangka pendek mencerminkan proses de-leveraging yang diperlukan, tetapi indikator struktural menunjukkan bahwa pasar kripto mungkin sudah berada di ambang masuknya aliran dana besar berikutnya.

Jangka pendek (awal 2026): Rebound yang didorong kebijakan

Penghentian QT dan mulai penurunan suku bunga oleh Fed, serta peluncuran aturan “Pembebasan Inovasi” SEC pada Januari, kemungkinan akan memicu rebound yang didorong kebijakan. Tahap ini terutama bergantung pada faktor psikologis dan sinyal regulasi yang jelas, sehingga modal risiko akan kembali mengalir. Tetapi arus dana ini cenderung spekulatif dan volatil, keberlanjutannya diragukan.

Jangka menengah (2026-2027): Masuknya modal institusional secara bertahap

Dengan kematangan ETF dan infrastruktur kustodian global, likuiditas utama akan berasal dari kolam modal yang diatur secara ketat. Strategi alokasi dana pensiun dan dana kekayaan negara mulai efektif, dan modal ini bersifat sabar dan leverage rendah, menyediakan dasar yang stabil bagi pasar, tidak seperti retail yang sering mengikuti tren dan panik.

Jangka panjang (2027-2030): Perubahan struktural yang dibawa RWA

Likuiditas besar yang berkelanjutan mungkin bergantung pada tokenisasi RWA. RWA akan membawa nilai, stabilitas, dan aliran penghasilan dari aset tradisional ke blockchain, mendorong TVL DeFi ke level triliunan. RWA menghubungkan ekosistem kripto langsung dengan neraca aset global, berpotensi memastikan pertumbuhan struktural jangka panjang, bukan spekulasi siklus.

Ringkasan

Kejayaan siklus bull sebelumnya bergantung pada retail dan leverage, dan akhirnya retail menyerah.

Kalau siklus berikutnya datang, mungkin akan bergantung pada sistem dan infrastruktur. Pasar sedang bertransformasi dari pinggiran menuju arus utama, masalahnya sudah berubah dari “bisa berinvestasi” menjadi “bagaimana berinvestasi dengan aman”.

Uang tidak akan tiba-tiba mengalir, tetapi jalur sedang dibangun. Dalam tiga sampai lima tahun ke depan, jalur ini akan secara bertahap terbuka. Saat itu, yang diperebutkan pasar bukan lagi perhatian retail, melainkan kepercayaan dan alokasi dari institusi.

Ini adalah transformasi dari spekulasi menuju infrastruktur, dan juga jalan wajib menuju kematangan pasar kripto.