Dari kredit institusi hingga penerapan di blockchain: 5 protokol RWA utama bagaimana membagi ratusan miliar modal

機構信貸代幣化正在成為區塊鏈領域最具實質意義的應用場景。過去六個月裡，我們見證了一個從邊緣想法轉變為現實部署的轉折點——真正的機構資本正在以前所未有的速度流向鏈上基礎設施。

目前代幣化RWA資產已接近200億美元，這不是投機氣泡，而是銀行、資產管理公司和華爾街頭部機構的實際資金部署。其中，機構信貸代幣化正在推動這一增長的核心引擎。五個不同的協議已經在這個領域確立自己的地位——Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network和Polymesh——但它們並非在爭奪同一市場，而是針對機構客戶的不同需求：銀行尋求隱私保護，資產管理公司追求運營效率，華爾街機構則要求合規基礎設施。

機構信貸代幣化：197億美元市場的快速擴張

代幣化RWA市場的成長速度超出大多數人的預期。從2024年初的60億至80億美元區間，市場已飆升至197億美元——這只用了一年時間。細分市場的成績更值得關注：

市場結構（2026年1月初快照）：

國債和貨幣市場基金佔據約45%-50%的市場份額，規模達80億至90億美元，提供4%-6%的穩定回報率。機構信貸市場雖然基數較小，但成長速度最快，從20億至60億美元區間增長至市場的20%-30%，年化報酬率可達8%-12%。代幣化公開股票市場則剛剛起步，超過4億美元規模，主要由Ondo Finance推動。

對於管理數十億美元閒置資本的機構財務主管而言，這些數字意義重大。鏈上信貸產品提供了傳統市場無法實現的功能：24/7全天候訪問、秒級結算，以及相比傳統T+2清算週期更高的資本效率。

驅動機構信貸上鏈的三大因素

1. 收益套利的經濟吸引力

代幣化機構信貸的收益優勢是不可忽視的。一份4%-6%的國債代幣化產品不只是數字提升，而是資本配置方式的根本改變。對比傳統銀行同業拆借利率（傳統市場日均1-2%的機會成本），鏈上信貸代幣化產品的回報率提高了3-4倍。

機構不再需要等待T+2結算週期；它們可以在五分鐘內將穩定幣配置到高收益的信貸產品中，並在需要時立即提取。這對管理流動資金的CFO而言，是一個清晰的成本-效益決策。

2. 監管框架的逐步確立

歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA）已在27個國家內強制實施，為代幣化提供了法律基礎。美國證券交易委員會（SEC）的「ProjectCrypto」正在推動鏈上證券框架的明確性。更重要的是，No-ActionLetters（無行動函）的批准正在為DTCC這樣的傳統清算機構開啟鏈上部署的大門。

這不是虛無的未來承諾——已有機構正在基於這些框架進行生產級部署。

3. 託管和預言機基礎設施的機構級成熟

Chronicle Labs已處理超過200億美元的總鎖定價值，Halborn為主要RWA協議完成了機構級安全審計。這些基礎設施已經達到了傳統金融的可靠性標準——足以滿足受信責任的法律要求。

然而，挑戰依然存在。跨鏈交易成本每年估計高達13億美元，相同資產在不同區塊鏈上的交易價差達到1%-3%。這種流動性碎片化正在抵消機構信貸代幣化的部分效益。

Rayls Labs：銀行需求的隱私基礎設施

Rayls Labs將自己定位為連接銀行與去中心化金融的合規優先橋樑。由巴西金融科技公司Parfin開發，獲得FrameworkVentures、ParaFiCapital、Valor Capital和Alexia Ventures的支持，其架構為一個公共許可型、兼容EVM的L1區塊鏈——專為受監管機構設計。

其Enygma隱私技術堆疊解決的是銀行真正面臨的問題，而不是DeFi社群對銀行需求的想像。核心功能包括零知識證明保障交易機密性、同態加密支援加密資料運算、跨公鏈與私有機構網路的原生互操作性、機密支付支援原子交換、以及可程式合規性允許向指定稽核員選擇性揭露資料。

實際部署已在進行。巴西中央銀行將其用於CBDC跨境結算試點，Núclea實現了受監管的應收帳款代幣化，多家未公開的節點客戶正在運行私有化的付款交割工作流程。

最新突破： 2026年1月8日，Rayls完成了Halborn進行的安全審計，為其機構級RWA基礎設施提供了關鍵的安全認證。更重要的是，AmFi聯盟（巴西最大的私募信貸代幣化平台）承諾在2027年6月前在Rayls上實現10億美元的代幣化資產目標。

這不只是一個時間表，而是一份可衡量的機構承諾。初始啟動資本為5,000萬美元，項目創始團隊來自德勤、花旗集團、Block Tower Capital和Hildene Capital Management。10億美元的規模在目前任何區塊鏈生態系統中都是最大的機構RWA承諾。

Ondo Finance：代幣化資產的跨鏈擴展賽道

Ondo Finance實現了機構信貸代幣化領域從B端到C端的最快擴張。從最初聚焦國債協議起步，現已成為代幣化公開股票市場的最大平台。

截至2026年1月的市場地位：

TVL達19.3億美元，代幣化股票超過4億美元（市場份額53%），Solana鏈上的USDY持股約1.76億美元。我親自測試了Solana上的USDY產品，流暢的用戶體驗展示了如何將機構級國債與DeFi便利性無縫整合。

2026年的激進擴張： 1月8日，Ondo一次性推出了98種新代幣化資產，涵蓋AI、電動車和主題投資領域的股票和ETF。這不是試驗，而是快速推進。更激進的舉動是計劃在2026年Q1在Solana上線代幣化的美國股票和ETF，目標是上線超過1,000種代幣化資產。

產業覆蓋包括AI領域的Nvidia、數據中心REITs；電動車領域的特斯拉、鋰電池製造商；以及傳統上因最低投資門檻限制的特殊主題板塊。多鏈部署策略也很清晰：以太坊提供DeFi流動性與機構合法性，BNBChain覆蓋交易所原生用戶，Solana支援大規模消費者使用與亞秒級交易確認速度。

市場信號： 在代幣價格下跌的同時，Ondo的TVL卻達到19.3億美元——這才是最重要的訊號。協議成長優先於投機行為。2025年Q4市場整合期間TVL的成長證明了真實的機構需求，而不僅僅是追逐熱潮。

然而Ondo面臨的挑戰仍存在：非交易時段價格波動問題、合規限制造成的「無許可性」敘事困境。但通過與經紀商-交易商建立託管關係、完成Halborn安全審計，並在六個月內在三大區塊鏈上推出產品，Ondo已確立市場領先地位——競爭對手如Backed Finance的代幣化資產規模僅1.62億美元。

Centrifuge：機構信貸部署的標準基礎設施

Centrifuge已成為機構級私募信貸代幣化的基礎設施標準。截至2025年12月，協議TVL飆升至13億至14.5億美元——這一增長由實際部署的機構資本推動。

機構部署案例證明現實性：

Janus Henderson（全球資產管理規模3,730億美元）與Centrifuge合作，推出了完全鏈上的AAA級擔保貸款證券（CLO）Anemoy AAACLO基金，使用與其管理的214億美元AAACLO ETF相同的投資組合管理團隊。2025年7月，該合作宣布擴展計劃，目標在Avalanche上新增2.5億美元投資。

Sky生態的Grove基金則承諾10億美元的資金分配策略，初始啟動資本為5,000萬美元，創始團隊來自德勤、花旗集團、Block Tower Capital和Hildene Capital Management。

機構信貸運作的創新： 與競爭對手不同，Centrifuge在發行階段直接對信貸策略進行代幣化。發行人透過單一透明工作流程設計和管理基金，機構投資者分配穩定幣進行投資，資金在信用批准後流向借款人，還款透過智能合約按比例分配給代幣持有者。AAA級資產的年化報酬率（APY）介於3.3%-4.6%之間，完全透明。

預言機升級的關鍵意義： 2026年1月8日，Centrifuge與Chronicle Labs宣布合作，推出資產證明框架——提供經過加密驗證的持倉數據，支援透明的淨資產值（NAV）計算、託管驗證和合規報告。這不是技術演示，而是已投入實際應用的解決方案。

Centrifuge的多鏈V3架構支援以太坊、Base、Arbitrum、Celo和Avalanche，資產管理者已經證明了鏈上信貸能夠支援數十億美元的部署。Janus Henderson的合作關係本身就提供了數十億美元的容量。

但挑戰也明顯：3.8%的目標年化收益率相較於DeFi歷史上更高風險、更高回報的機會顯得遜色。如何吸引超越Sky生態分配的DeFi原生流動性提供者，成為Centrifuge下一個需要突破的關卡。

Canton Network 與 Polymesh：華爾街與證券的鏈上遷移

Canton Network代表了機構級區塊鏈對DeFi無許可理念的回應——一個由華爾街頂級公司支持的隱私保護型公共網路。參與機構包括DTCC（存託信託與清算公司）、貝萊德、高盛和Citadel Securities。

Canton的目標瞄準DTCC在2024年處理的3,700萬億美元年結算流量。這個數字反映的是傳統金融結算基礎設施的真實規模——如果鏈上代幣化能夠捕獲其中的1%，就將帶來數十億美元的市場空間。

DTCC合作的里程碑意義： 與DTCC的合作不僅是試點項目，而是重構美國證券結算基礎設施的核心承諾。通過獲得SEC的No-ActionLetter批准，部分由DTCC託管的美國國債可以在Canton上原生代幣化，計劃在2026年上半年推出受控生產的MVP。DTCC與Euroclear共同擔任Canton基金會的共同主席——不只是參與者，而是治理的領導者。

Temple Digital平台上線（2026年1月8日）： Canton的機構價值主張在Temple Digital Group推出的私人交易平台中得到明確體現。平台提供具備亞秒撮合速度的中央限價訂單簿，採用非託管架構。目前支援加密貨幣和穩定幣交易，計劃在2026年推出代幣化股票和大宗商品支援。

生態夥伴包括富蘭克林鄧普頓（管理價值8.28億美元的貨幣市場基金）和摩根大通（透過JPMCoin實現支付交割結算）。

Canton的隱私架構解決了機構的實際困境： 機構需要交易的保密性，但監管機構要求可審計性。Canton基於Daml（數字資產建模語言）實現的隱私功能允許：合約明確規定哪些參與者可見哪些數據；監管機構可存取完整審計記錄；交易對手可查看交易詳情；競爭對手和公眾無法看到任何交易資訊；狀態更新以原子性方式在網路中傳播。

這種設計對習慣彭博終端機和暗池進行保密交易的華爾街機構而言具有現實吸引力。300多家參與機構展現了Canton的機構影響力，但目前多數交易量可能仍是模擬試點而非生產流量。

Polymesh的合規原生設計： Polymesh透過協議層級的合規性而非智能合約複雜性脫穎而出。作為專為受監管證券設計的區塊鏈，Polymesh在共識層面進行合規驗證，無需依賴定製程式碼。核心特點包括協議層級的身份驗證、嵌入式轉讓規則（不合規交易在共識階段直接失敗）、原子化支付交割（6秒內最終確認）。

生產級集成已在進行：Republic（2025年8月）支持私募證券發行，AlphaPoint涵蓋35個國家的150多個交易場所。Polymesh的優勢在於無需客製化智能合約審計、協議自動適應監管變化、無法執行不合規轉帳操作。

當然，Polymesh目前作為獨立鏈運行，隔離了與DeFi流動性的連接。計劃於2026年Q2推出的以太坊橋接將成為關鍵試驗。

市場分工而非單一勝者

這五個協議並不直接競爭，因為它們各自解決的問題完全不同：

隱私方案的三種路徑：

• Canton：基於Daml智能合約，針對華爾街的交易對手關係隱私
• Rayls：採用零知識證明（zkp），提供銀行級數學隱私保護
• Polymesh：協議層級身份驗證，提供一站式合規解決方案

擴展策略的不同選擇：

• Ondo：跨三條鏈管理19.3億美元，追求流動性速度優先於深度
• Centrifuge：專注於13億至14.5億美元的機構信貸市場，深度優先於速度

目標市場的差異化：

• 銀行/CBDC → Rayls（隱私和合規）
• 零售/DeFi → Ondo（流動性和便利性）
• 資產管理公司 → Centrifuge（深度和透明性）
• 華爾街 → Canton（隱私和基礎設施遷移）
• 證券代幣 → Polymesh（合規原生設計）

從2024年初的85億美元成長到2026年1月的197億美元，代幣化RWA市場已超越投機行為進入實質部署階段。機構的核心需求很清晰：財務主管追求收益率和運營效率；資產管理公司追求降低分送成本；銀行追求符合合規要求的基礎設施。

未決議的挑戰：流動性與監管

儘管機構部署加速，但三大難題仍待解決。

鏈間流動性碎片化成本高昂： 跨鏈交易成本每年估計13億至15億美元。由於跨鏈橋接成本過高，相同資產在不同區塊鏈上交易時產生1%-3%的價差。這種碎片化正在抵消代幣化本應帶來的效率提升。

隱私與透明性的持久矛盾： 機構需要交易保密性，監管機構則要求可審計性。在多方參與場景中（發行方、投資人、評等機構、監理機構、審計員），每一方都需要不同層級的可見度。目前尚無完美解決方案。

監管分裂的地域差異： 歐盟通過MiCA法規適用27個國家；美國則需逐案申請No-ActionLetter；跨境資金流動面臨司法管轄衝突。這種不一致性正在延遲全球代幣化時間表。

2026年：機構信貸代幣化的關鍵試驗期

未來18個月的關鍵催化劑將決定代幣化RWA是否能從試點階段進入真正的機構部署：

Ondo在Solana上線（2026年Q1）： 測試零售規模發放能否創造可持續流動性。成功指標：超過10萬持有者，證明真實需求存在。

Canton的DTCC MVP（2026年上半年）： 驗證區塊鏈在美國公債結算中的可行性。如果成功，可能將上兆美元級的資金流轉移到鏈上基礎設施。

Centrifuge的Grove部署（2026年全年）： 10億美元的機構信貸分配將在年內完成，測試信貸代幣化的實際資本運作。

Rayls的AmFi承諾（2027年6月前）： 10億美元代幣化資產目標成為其市場吸引力的關鍵考驗。

市場規模預測路徑：

2026年內，市場預期突破300億至400億美元（成長50%-100%）。到2027年至2028年間，有望達到1,000億美元（千億級）里程碑。最終到2030年，代幣化資產規模可能達到2至4兆美元。

這需要現有197億美元規模的50至100倍增長。按產業細分預測：私募信貸從20-60億美元增至1,500-2,000億美元；代幣化國債如果貨幣市場基金遷移鏈上，潛力可達5兆美元+；房地產預計可達3-4兆美元。

執行優於藍圖的決勝時刻

2026年初的機構RWA格局揭示了一個核心真相：沒有單一贏家，因為沒有單一市場。這正是基礎設施應該發展的方向。

機構信貸代幣化的未來將由執行而非願景決定。Ondo的Solana上線、Canton的DTCC MVP、Centrifuge的Grove部署、Rayls的AmFi目標——這些具體的里程碑將決定代幣化RWA是否真正成為機構資本配置的主流工具。

傳統金融正在邁向鏈上遷移的長期進程。這五個協議為機構信貸代幣化提供了所需的基礎設施：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的執行成果將決定代幣化是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。

2026年機構所做的基礎設施選擇，將定義未來十年的產業格局。