Kebenaran tentang dana investasi grayscale: dari "paus Bitcoin" hingga jembatan kunci masuknya institusi ke pasar

Dalam pasar aset kripto, ada sebuah lembaga yang menarik perhatian luas karena strategi kepemilikannya yang unik—Grayscale Investment. Sebagai dana pengelola aset terbesar di dunia yang fokus pada investasi mata uang kripto, Grayscale semakin menjadi pusat perhatian karena terus menambah kepemilikan Bitcoin dan Ethereum. Namun, dalam diskusi tentang Grayscale, terdapat pujian maupun keraguan: apakah lembaga ini benar-benar pendorong pasar, atau hanya keberadaan yang terlalu diartikan berlebihan? Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme kerja, model keuntungan, dan pengaruh pasar dari Grayscale, mengungkap wajah sebenarnya dari “paus Bitcoin” ini.

Identitas Dana Grayscale: Dari Anak Perusahaan DCG hingga Pengelola Aset Kripto

Grayscale Investment Trust didirikan pada tahun 2013, merupakan anak perusahaan dari Digital Currency Group (DCG), yang khusus mengelola dana trust untuk aset kripto. DCG sendiri adalah salah satu modal ventura paling aktif dan berpengaruh di dunia kripto, dengan model bisnis yang mirip dengan perusahaan konglomerat Warren Buffett, Berkshire Hathaway, menggabungkan kepemilikan dan investasi dalam berbagai bidang.

Hingga saat ini, DCG telah mendukung lebih dari 160 perusahaan di lebih dari 30 negara, mencakup media, pembayaran, bursa, dan bidang lain di industri kripto. Selain Grayscale, anak perusahaan terkenal DCG meliputi Genesis Global Trading (broker mata uang kripto), CoinDesk (platform media blockchain), dan Foundry (penambang Bitcoin).

Inti dari dana Grayscale adalah berdasarkan harga pasar dari Bitcoin dan kripto lain yang dimiliki, melalui pembentukan trust, menyediakan jalur investasi aset kripto yang legal dan praktis bagi investor. Pendiri sekaligus CEO Barry Silbert sebelum mendirikan DCG, pernah mendirikan SecondMarket—platform yang menyederhanakan proses transaksi kompleks, dan mendapatkan penghargaan sebagai pengusaha tahun dari Ernst & Young serta masuk dalam daftar “40 under 40” majalah Fortune.

Skala Kepemilikan Grayscale: Dari Partisipan Pinggiran hingga Pemain Utama Pasar

Saat ini, dana Grayscale memiliki 8 trust yang mencakup berbagai aset utama seperti Bitcoin, Ethereum, dan lainnya, serta satu dana yang fokus pada portofolio mata uang kapitalisasi besar. Produk-produk ini meliputi trust Bitcoin, trust Bitcoin Cash, trust Ethereum, Ethereum Classic, Litecoin, dan Stellar Trust. (Perlu dicatat, baru-baru ini Grayscale mengumumkan pembubaran trust Ripple, memicu diskusi luas di industri.)

Produk paling terkenal dari Grayscale adalah Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Berdasarkan data terbaru, Grayscale memegang sekitar 641.5 ribu Bitcoin, dengan harga BTC saat ini sekitar $90,050, sehingga total nilai kepemilikan sekitar 57,77 miliar dolar AS. Skala ini berkembang pesat: pada Juli 2020, mereka memegang 386 ribu Bitcoin, dan pada pertengahan November sudah meningkat lebih dari 500 ribu. Terutama setelah akhir Oktober 2020, trust Bitcoin Grayscale terus menambah kepemilikan, menjadi pendorong utama kenaikan harga Bitcoin.

Mengapa Grayscale Menjadi Pilihan Utama Institusi?

Menurut laporan kuartal Q4 2020, sebagian besar investor (sekitar 93%) berasal dari latar belakang institusi, dipimpin oleh manajer aset. Pada awal 2020, aset yang dikelola Grayscale sekitar 2 miliar dolar AS, dan di akhir tahun mencapai 20,2 miliar dolar AS. Di antara produk, trust Bitcoin menjadi salah satu yang paling cepat berkembang, dengan aset meningkat dari 1,8 miliar menjadi 17,5 miliar dolar AS, menunjukkan bahwa institusi menjadikan Grayscale sebagai jalur utama masuk ke pasar Bitcoin.

Pada awal 2020, Grayscale terdaftar sebagai perusahaan yang harus melaporkan ke SEC (Otoritas Sekuritas dan Bursa AS), menjadikan GBTC sebagai instrumen investasi kripto pertama yang melapor secara kuartalan ke SEC, menginformasikan semua kejadian internal dan perubahan yang direncanakan, serta mengirim laporan audit secara rutin. Pada Oktober tahun yang sama, trust Ethereum Grayscale juga disetujui SEC, menjadi instrumen digital currency kedua di bawah naungannya yang mendapatkan izin.

Rahasia Keuntungan Grayscale: Biaya Pengelolaan Lebih Tinggi dari Trust Tradisional

Model operasional dana Grayscale mirip dengan ETF emas tradisional: produsen menyimpan emas fisik, kemudian dana mengeluarkan unit yang diperdagangkan di bursa. Grayscale menggunakan mekanisme serupa, tetapi ada perbedaan utama—unit trust ini tidak mendukung penebusan. Setelah membeli trust, investor hanya bisa menjual di pasar sekunder, tidak bisa menukarkan dengan aset kripto fisik.

Desain ini memastikan jumlah kepemilikan Bitcoin di trust cenderung meningkat secara konsisten sejak awal. Seperti trust tradisional, Grayscale mendapatkan pendapatan dari biaya pengelolaan. Selama permintaan masuk terus, mereka akan terus memperoleh biaya tersebut, yang jauh di atas standar trust konvensional.

Biaya pengelolaan trust tradisional biasanya 0,3%-1,5% per tahun, sedangkan trust Grayscale mencapai 2%-3%, sekitar dua kali lipat dari trust konvensional. Contohnya, GBTC mengenakan biaya 2% per tahun, dan dari produk ini saja, laba bersih yang diperoleh Grayscale sudah sangat mengesankan.

Bagaimana Desain Penebusan yang Unik Mengunci Pertumbuhan Kepemilikan Grayscale?

Produk trust kripto Grayscale dibeli melalui dua mekanisme: kontribusi dana dan kontribusi fisik.

Kontribusi Dana berarti investor membayar tunai langsung ke broker over-the-counter (OTC) milik DCG, Genesis Global Trading. Setelah menerima pembayaran, broker menukarkan dana tersebut dengan aset kripto tertentu (seperti Bitcoin, Ethereum), lalu menyerahkannya ke trust Grayscale. Trust menyimpan aset tersebut di Coinbase Custody dan mengeluarkan unit trust seperti GBTC, ETHE, atau lainnya.

Kontribusi Fisik berarti investor langsung menyerahkan aset kripto ke trust, dan mendapatkan unit trust yang sesuai, dengan batas minimum sebesar 50.000 dolar AS.

Beberapa trust dari Grayscale sudah terdaftar di platform pasar sekunder, sehingga investor cukup memiliki akun saham AS untuk membeli langsung di pasar (termasuk premi). Namun, trust Bitcoin Grayscale tidak mendukung penebusan unit—setelah membeli trust, investor tidak bisa menukarkan dengan Bitcoin fisik, hanya bisa menjual di pasar sekunder AS, dan trust ini mengalami periode lock-up. Mekanisme ini menjadikan GBTC sebagai salah satu produk perdagangan Bitcoin yang patuh regulasi di OTC AS, dan karena permintaan pasar besar, harga GBTC di pasar sekunder sering kali premium terhadap nilai asetnya.

Ketidakmampuan penebusan ini membuat kepemilikan di trust semakin besar dari waktu ke waktu, dan biaya 2% per tahun membuat keuntungan Grayscale cukup besar.

Arbitrase Premium GBTC: Peran Tersembunyi Grayscale dalam Meningkatkan Permintaan Bitcoin

Faktor utama yang membuat institusi terus mengalirkan dana ke trust Grayscale adalah tingginya premi GBTC. Permintaan untuk membeli Bitcoin melalui trust ini berasal dari arus masuk besar-besaran dari lembaga arbitrase—mereka membeli semua unit GBTC, mendorong Grayscale menambah kepemilikan Bitcoin. Ini menjelaskan mengapa Grayscale terus membeli Bitcoin. Namun, sumber utama permintaan ini tetap di pasar sekunder, di mana premi yang sangat tinggi menarik banyak institusi melakukan arbitrase. Fenomena ini lebih kentara saat pasar bullish.

Strategi arbitrase beragam. Salah satunya adalah institusi membeli Bitcoin secara langsung, kemudian mengakuisisi unit trust GBTC di pasar primer, menunggu lock-up selesai, lalu menjual di pasar sekunder dan melunasi pinjaman. Selisih antara premi GBTC dan biaya pinjaman menjadi laba. Strategi lain adalah membeli Bitcoin secara spot, mendapatkan unit trust GBTC, dan melakukan hedge dengan futures. Setelah lock-up, mereka menjual trust di pasar sekunder dan menutup posisi futures, sehingga selisih premi dan bunga menjadi keuntungan.

Meskipun peluang arbitrase meningkatkan tekanan jual di pasar, mekanisme trust yang tidak bisa ditebus memisahkan unit trust dari pasar likuid di bursa, sehingga investor tidak bisa langsung menjual trust di pasar kripto, melainkan harus di OTC AS. Ini memindahkan tekanan jual ke pasar OTC AS.

Secara keseluruhan, mekanisme penebusan trust Bitcoin Grayscale yang unik memudahkan masuknya dana eksternal ke pasar kripto, meningkatkan permintaan Bitcoin, dan memindahkan seluruh tekanan jual ke pasar OTC AS. Akibatnya, trust Bitcoin ini secara perlahan menjadi kekuatan bullish “beli saja, jual tidak” di pasar.

Mengapa Investor Tradisional Lebih Memilih Trust Grayscale?

Produk trust diawasi oleh SEC, memiliki pengungkapan informasi lengkap, sehingga risiko memegang Bitcoin jangka panjang jauh berkurang. Selain itu, trust ini mendapatkan perlakuan pajak tertentu di AS, sangat menarik bagi investor AS, dan trust Grayscale juga memiliki keuntungan pajak serupa.

Pengelolaan aset kripto sendiri adalah pekerjaan teknis yang kompleks—kunci privat yang bocor atau kerusakan hardware bisa menyebabkan kehilangan aset. Grayscale dapat mengelola seluruh proses penyimpanan bagi investor, dan diawasi SEC. Selain itu, keberadaan trust ini mengurangi beban belajar bagi investor—mereka cukup memperhatikan fluktuasi harga kripto, tanpa harus memahami detail teknis seperti wallet dan kunci privat. Inilah mengapa banyak investor tradisional memilih berinvestasi Bitcoin melalui trust Grayscale daripada membeli langsung.

Pendiri Grayscale, Barry Silbert, pernah mempromosikan proyek tertentu di Twitter, yang sempat mendorong harga koin terkait ke level tertinggi. Meskipun trust ini sendiri tidak berinvestasi secara langsung, Grayscale mendapatkan pendapatan dari biaya pengelolaan, dan secara alami berharap harga aset kripto naik agar menarik lebih banyak investor dan meningkatkan pendapatan. Trust ini sudah ada cukup lama, dan baru belakangan ini mendapatkan perhatian luas, karena kesadaran akan Bitcoin yang terus berkembang dan masuk ke pasar keuangan tradisional.

Esensi “Dewa”-nya Grayscale

Kembali ke pertanyaan awal—apakah Grayscale benar-benar diangkat secara berlebihan? Jawabannya sebagian. Grayscale memang merupakan pemain penting di pasar aset kripto, dengan skala kepemilikan, pengakuan institusi, dan pengaruh pasar yang tidak bisa diabaikan. Tetapi kekuatannya juga memiliki batasan yang jelas: pertambahannya didorong oleh mekanisme arbitrase, bukan keputusan investasi independen; keunggulan biaya pengelolaan didasarkan pada desain tanpa penebusan; dan pengaruhnya terhadap harga Bitcoin sangat terkait dengan sentimen pasar secara keseluruhan.

Memahami wajah sebenarnya dari Grayscale bukan berarti menolak posisinya di pasar, melainkan menyadari bahwa ia adalah penggerak sekaligus penerima manfaat dari likuiditas pasar. Dalam proses integrasi pasar keuangan tradisional dan kripto, Grayscale berperan sebagai jembatan—memudahkan institusi masuk ke pasar kripto, sekaligus memperbesar volatilitas pasar. Dengan demikian, daripada menganggap Grayscale sebagai dewa, lebih tepat menyebutnya sebagai produk alami dari proses kematangan pasar kripto.