Pengurangan setengah dan teori penambangan: evolusi hak penetapan harga penambang dalam lima tahun terakhir

Dari sudut pandang teori penambangan dalam pasar Bitcoin, kita perlu memahami sebuah fakta sederhana namun telah lama diabaikan: pengaruh miner terhadap harga Bitcoin bukan berasal dari kemampuan penambangan mereka sendiri, melainkan dari aturan dasar ekonomi pasar. Artikel ini melalui peninjauan ulang data kunci sebelum dan sesudah halving 2020, serta menggabungkan kondisi saat ini (Januari 2026) dengan harga BTC sekitar 90.200 USD, secara mendalam menginterpretasikan evolusi peran nyata miner dalam hak penetapan harga Bitcoin.

Dasar Ekonomi Teori Penambangan: Dari Struktur Biaya ke Keseimbangan Pasar

Rantai industri penambangan Bitcoin bagian atas terdiri dari miner individu, farm penambangan, mining pool, dan produsen mesin penambang. Langkah pertama memahami teori penambangan adalah mengidentifikasi komposisi pendapatan miner yang sebenarnya.

Pendapatan miner terdiri dari dua bagian: hadiah blok dan biaya transaksi. Dalam mode FPPS (Pay-Per-Share penuh), miner menerima kedua bagian; tetapi dalam mode PPS (Pay-Per-Share), mereka hanya mendapatkan hadiah blok. Biaya transaksi bersifat dinamis mengikuti tingkat kemacetan jaringan, yang berarti saat halving, ketergantungan miner terhadap biaya transaksi meningkat secara signifikan.

Dari sudut pandang makro, pasar penambangan adalah sistem yang seimbang sendiri. Ketika pendapatan mesin penambang tidak mampu menutup biaya listrik, miner terpaksa mematikan perangkat atau menjual peralatan; saat pendapatan meningkat, miner baru masuk ke pasar. Mekanisme keseimbangan dinamis ini menentukan bahwa tidak akan terjadi krisis penambangan jangka panjang. Namun, ini juga berarti nasib seluruh industri dikendalikan oleh kekuatan tak terlihat—produsen mesin penambang.

Realitas Pahit Titik Impas: Perbandingan Ruang Hidup Mesin Penambang Sebelum dan Sesudah Halving

Peristiwa halving 11 Mei 2020 memberi kita sebuah eksperimen sempurna untuk menguji penerapan teori penambangan dalam praktik.

Menurut riset Blockware, saat itu industri penambangan terdiri dari 38,65% mesin S17 dan 61,38% mesin S9. Dengan asumsi biaya listrik sebesar 0,052 USD/kWh, kita melihat nasib yang sangat berbeda:

• Mesin S19 (model paling canggih): harga impas sebelum halving adalah 3.860 USD, setelah halving turun ke 3.860 USD—dampak minimal
• Mesin S9 (model lama): harga impas sebelum halving adalah 6.672 USD, setelah halving melonjak ke 10.453 USD—langsung merugi

Dengan bobot konfigurasi industri saat itu, harga impas jaringan naik dari 3.863 USD menjadi 7.272 USD. Ini bukan sekadar perubahan angka, melainkan sebuah hukuman mati bagi miner yang tidak efisien.

Pada saat halving, harga Bitcoin sekitar 8.800 USD. Dengan mekanisme hadiah baru, pendapatan blok miner setara dengan pendapatan saat harga 4.400 USD sebelum halving. Harga ini mengembalikan kita ke kisaran harga Maret 2020 (3.900-5.300 USD), saat total kekuatan hash turun dari 120EH/s ke 95EH/s.

Dalam proses ini, kesulitan penambangan turun dari 16,55T menjadi 13,913T. Data on-chain dari Glassnode secara jelas merekam proses penyesuaian pasar ini.

Teka-teki Harga Tanpa Elastisitas Pasokan: Mengapa Halving B bukan Penyebab Utama Kenaikan Harga

Mengenai apakah halving dapat mendorong kenaikan harga Bitcoin, pasar secara longgar terbagi dua pandangan. Yang paling populer adalah model Stock-to-Flow (S2F), yang menilai kelangkaan aset berdasarkan rasio stok terhadap produksi tahunan. Secara teori, setelah halving, rasio S2F meningkat, yang seharusnya mendorong harga naik.

Namun, jika kita gunakan teori penambangan dan ekonomi dasar, kita akan menemukan kekurangan fatal dari model S2F:

Pasokan yang tidak elastis menentukan bahwa permintaan adalah faktor utama penggerak harga. Total pasokan Bitcoin tetap di 21 juta BTC, dan miner tidak bisa mempercepat penambangan saat harga naik seperti penambang emas. Dalam pasar dengan pasokan yang tidak elastis ini, berdasarkan prinsip ekonomi dasar, indikator utama yang mempengaruhi harga adalah permintaan, bukan pasokan.

Masalah lain dari model S2F adalah keterlambatan waktu. Halving terakhir terjadi Juli 2016, tetapi Bitcoin baru mengikuti prediksi model mencapai valuasi yang sesuai pada akhir 2017—selisih sekitar 1,5 tahun. Penyimpangan jangka panjang ini menunjukkan bahwa perubahan pasokan bukanlah penggerak langsung volatilitas harga.

Lebih penting lagi, halving adalah informasi yang transparan dan dapat diprediksi. Berdasarkan hipotesis pasar efisien, dampaknya seharusnya sudah tercermin dalam harga sebelum kejadian. Tetapi data nyata menunjukkan reaksi pasar terhadap halving sering muncul saat “pengakuan kejadian” bukan saat “ekspektasi kejadian”.

Kekuasaan Tersembunyi Produsen Mesin Penambang: Di Balik Tekanan Penjualan yang Sebenarnya

Untuk memahami penerapan teori penambangan dalam praktik pasar, kita harus mengakui sebuah fakta yang lama diabaikan: yang benar-benar memegang kendali penetapan harga bukan miner, melainkan produsen mesin penambang.

Strategi miner dapat dianalisis dari empat dimensi:

Dimensi 1: Dualitas sensitivitas harga
Fluktuasi harga jangka pendek tidak cukup mempengaruhi keputusan operasional miner. Hanya saat harga Bitcoin bertahan tinggi dalam jangka panjang, miner bisa stabil meraih keuntungan. Fluktuasi jangka pendek tidak berdampak besar.

Dimensi 2: Mekanisme buffer likuiditas
Banyak miner adalah hodler Bitcoin besar, menyimpan dalam jumlah besar. Selain itu, pasar pinjaman dan kredit berbasis Bitcoin membantu miner mengatasi masalah likuiditas, memungkinkan mereka bertahan saat harga sulit.

Dimensi 3: Hasil gabungan dari mining pool dan custodial
Baik miner yang bergabung ke pool maupun yang menjual ke penyedia layanan hosting, hasil akhirnya sama: produsen mesin di hulu mengendalikan industri. Dalam pasar bullish, produsen mesin memegang kendali harga; dalam pasar bearish, permintaan turun tetapi produsen tetap di posisi menguntungkan.

Dimensi 4: Kontrak listrik yang kaku
Karena beberapa farm menggunakan mesin baru dan lama secara bersamaan, mereka harus memenuhi kontrak listrik jangka panjang, yang mengharuskan mereka membayar listrik secara tetap setiap bulan—artinya tidak bisa sembarangan mematikan mesin.

Menggabungkan keempat dimensi ini, kita simpulkan bahwa pengaruh halving terhadap miner mengikuti logika berikut:

1. Miner meningkatkan likuiditas melalui staking, penjualan, dan lain-lain untuk mengurangi dampak halving
2. Miner yang mampu melakukan upgrade perangkat menjalankan rencana upgrade, miner kecil bergantung pada penjualan terus-menerus untuk bertahan
3. Miner efisien yang melakukan upgrade akan menyingkirkan miner tidak efisien karena biaya meningkat
4. Miner efisien yang tersisa akan mengalokasikan ulang kekuatan hash secara keseluruhan, memasuki siklus baru

Proses ini bukan instan, melainkan proses panjang seleksi. Miner tidak efisien yang terus-menerus ditekan likuiditasnya akan keluar dari pasar—meskipun mereka tetap berharap bisa kembali profitabel setelah penurunan kekuatan hash, hanya ketika mereka benar-benar keluar, kekuatan hash akan benar-benar menurun.

Pertarungan Kekuatan Pasar: Desain Mekanisme vs Harga Nyata

Halving lebih membuktikan bahwa mekanisme Bitcoin berjalan sesuai desainnya.

Dari sudut pandang fundamental pasar sekunder, harga Bitcoin ditentukan oleh pasokan dan permintaan, dan arus masuk/keluar bersih pasar adalah faktor langsung pengaruhnya. Peristiwa halving meningkatkan perhatian media dan indeks pencarian, yang meningkatkan perhatian pasar.

Kami berpendapat bahwa pengaruh utama halving terhadap harga Bitcoin adalah:

1. Pembuktian kepercayaan mekanisme: mengonfirmasi bahwa Bitcoin sebagai sistem uang yang dirancang dengan cermat dapat berjalan sesuai rencana, memperkuat kepercayaan pasar terhadap nilai jangka panjangnya
2. Dorongan perhatian pasar: peningkatan perhatian menyebabkan aliran masuk bersih ke pasar, mendorong harga dalam jangka pendek
3. Perubahan sentimen peserta: halving sering menjadi titik balik emosi pasar, menarik modal baru

Perlu dicatat, pada Januari 2026, BTC sudah mencapai 90.200 USD. Melihat kembali analisis lima tahun lalu, kita melihat pasar yang terus membuktikan dirinya sendiri: miner tidak efisien secara bertahap keluar, konsentrasi kekuatan hash meningkat, dan struktur biaya industri terus dioptimalkan. Proses ini bukan langsung dari halving, melainkan dari mekanisme keseimbangan otomatis dalam teori penambangan.

Itulah kekuatan teori penambangan yang terwujud dalam praktik: bukan melalui prediksi harga, melainkan melalui pemahaman rasionalitas ekonomi semua peserta pasar, sehingga dapat memahami logika evolusi industri secara wajar.