Persaingan aturan blockchain modal institusional: Bagaimana 5 protokol utama mengubah migrasi aset bernilai triliunan dolar

Perkembangan tokenisasi RWA tingkat institusi dalam enam bulan terakhir sangat mencolok. Ukuran pasar telah mendekati 200 miliar dolar AS, ini bukan lagi spekulasi, melainkan modal institusi nyata yang sedang dideploy melalui kerangka aturan blockchain. Lima protokol inti—Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network, dan Polymesh—menafsirkan aturan blockchain secara berbeda, menyediakan solusi infrastruktur yang berbeda pula untuk institusi.

Pertumbuhan Eksponensial Tokenisasi Tingkat Institusi

Dari 6 miliar hingga 8 miliar dolar AS di awal 2024, hingga 19,7 miliar dolar AS pada Januari 2026, pasar aset tokenisasi menunjukkan pertumbuhan yang luar biasa. Di balik ini adalah perhitungan realistis para eksekutif keuangan institusi: tokenisasi obligasi pemerintah menawarkan imbal hasil tahunan 4-6%, sekaligus mendukung transaksi 24/7, memberikan keunggulan yang jelas dibandingkan siklus penyelesaian T+2 di pasar tradisional.

Segmentasi pasar menunjukkan gambaran yang lebih jelas:

• Obligasi pemerintah dan dana pasar uang sekitar 8-9 miliar dolar AS (45-50% pangsa pasar)
• Pinjaman swasta 2-6 miliar dolar AS (segmen yang tumbuh paling cepat, imbal hasil tahunan 8-12%)
• Saham publik yang ditokenisasi lebih dari 400 juta dolar AS (dipimpin Ondo, sedang berkembang pesat)

Tiga faktor utama mendorong perubahan ini: daya tarik arbitrase hasil, kerangka regulasi yang semakin matang (MiCA UE telah diberlakukan di 27 negara), serta infrastruktur kustodian dan oracle yang semakin matang. Chronicle Labs telah memproses total nilai terkunci lebih dari 20 miliar dolar AS, dan perusahaan audit keamanan seperti Halborn menyediakan sertifikasi tingkat institusi untuk protokol utama.

Perbedaan Aturan Blockchain dari Lima Protokol Utama

Bagi institusi, aturan blockchain bukan standar tunggal, melainkan kerangka kustomisasi sesuai kebutuhan spesifik. Kelima protokol ini tidak bersaing di pasar yang sama, melainkan menawarkan sistem aturan khusus untuk berbagai skenario institusi.

Tiga Jalur Aturan Privasi

Rayls Labs: Infrastruktur Privasi Tingkat Bank

Rayls dikembangkan oleh perusahaan fintech Brasil Parfin, dengan inovasi inti pada Enygma stack privasi—mengintegrasikan zero-knowledge proof, enkripsi homomorfik, dan ekosistem privasi lengkap untuk pembayaran rahasia. Kerangka aturan ini fokus pada kebutuhan nyata bank: kerahasiaan transaksi, bukan konsep privasi dalam fantasi DeFi.

Stack teknologi Enygma mencakup lima fungsi inti: zero-knowledge proof untuk menjamin kerahasiaan transaksi, enkripsi homomorfik untuk perhitungan data terenkripsi, interoperabilitas native antar blockchain dan jaringan pribadi, pertukaran atom dan penyelesaian pembayaran terintegrasi, serta mekanisme pengungkapan yang dapat diprogram sesuai regulasi.

Aplikasi nyata sudah berjalan: Bank sentral Brasil menggunakan pilot CBDC lintas batas berbasis Rayls, Núclea melakukan tokenisasi piutang terpantau. Pada 8 Januari 2026, Rayls menyelesaikan audit keamanan Halborn, menegaskan fondasi untuk deployment tingkat institusi. Lebih penting lagi, Aliansi AmFi mengumumkan pencapaian target aset tokenisasi sebesar 1 miliar dolar AS di Rayls, dengan insentif 5 juta RLS token.

Canton Network: Desain Privasi Tingkat Wall Street

Canton menggunakan Daml (bahasa pemodelan aset digital) untuk menerapkan privasi di tingkat kontrak pintar, dengan logika aturan yang sepenuhnya sesuai dengan kebiasaan transaksi di Wall Street. Kontrak secara eksplisit menentukan tingkat visibilitas data bagi setiap peserta: regulator melihat catatan audit lengkap, lawan transaksi melihat detail transaksi, pesaing dan publik tidak mengetahui apa-apa.

Kerangka aturan ini didukung oleh institusi top seperti DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), BlackRock, Goldman Sachs, dan Citadel Securities. DTCC dan Euroclear bersama memegang posisi co-chair di Canton Foundation, bukan hanya sebagai peserta, tetapi juga sebagai pengendali langsung tata kelola. Pada 8 Januari 2026, Temple Digital meluncurkan order book batas harga pusat dengan kecepatan pencocokan sub-detik di Canton, mendukung transaksi non-custodial.

Target Canton adalah volume penyelesaian tahunan sebesar 3,7 triliun dolar AS yang diproses DTCC pada 2024. Dengan persetujuan SEC melalui No-Action Letter, sebagian obligasi pemerintah AS yang dikustodian dapat tokenisasi secara native di Canton, dan MVP direncanakan diluncurkan pada paruh pertama 2026.

Polymesh: Aturan Kepatuhan di Tingkat Protokol

Polymesh mengambil pendekatan yang sama sekali berbeda—mengintegrasikan aturan kepatuhan ke dalam konsensus protokol, bukan bergantung pada kode kontrak pintar yang kompleks. Ini berarti identifikasi tingkat protokol, aturan transfer tertanam, dan penyelesaian final dalam 6 detik secara atomik.

Transaksi yang tidak sesuai regulasi langsung gagal di tahap konsensus, tanpa perlu audit khusus. Partner ekosistem seperti Republic dan AlphaPoint sudah mendukung lebih dari 150 pasar di 35 negara. Rencana peluncuran jembatan Ethereum pada kuartal kedua 2026 bertujuan memecahkan isolasi yang saat ini ada sebagai chain independen.

Posisi Pasar dan Logika Kompetisi Protokol

Strategi Ekspansi Ritel Ondo Finance

Ondo memulai dari fokus obligasi pemerintah dan telah menjadi platform terbesar untuk saham tokenisasi. Hingga 8 Januari 2026, TVL mencapai 1,93 miliar dolar AS, dan saham tokenisasi lebih dari 400 juta dolar AS (pangsa pasar 53%).

Ondo di Solana memegang sekitar 176 juta dolar AS dalam saham USDY, dan pada 8 Januari 2026 meluncurkan 98 aset tokenisasi baru secara sekaligus, mencakup AI, kendaraan listrik, dan investasi bertema. Strategi multi-chain-nya jelas: Ethereum untuk likuiditas DeFi, BNB Chain untuk pengguna native di bursa, dan Solana mendukung penggunaan massal konsumen.

Perlu dicatat, meskipun harga token turun, TVL Ondo tetap mencapai 1,93 miliar dolar AS, mencerminkan kebutuhan nyata institusi, bukan spekulasi. Perbandingan dengan Backed Finance (skala aset hanya 162 juta dolar) menegaskan keunggulan Ondo.

Kedalaman Pinjaman Institusional Centrifuge

Centrifuge telah menjadi standar infrastruktur tokenisasi pinjaman swasta tingkat institusi, dengan TVL melonjak ke 1,3-1,45 miliar dolar AS. Berbeda dari pesaing yang hanya membungkus produk off-chain sederhana, Centrifuge langsung melakukan tokenisasi strategi pinjaman saat penerbitan.

Kerja sama dengan Janus Henderson membuktikan kekuatan institusionalnya: perusahaan pengelola aset global dengan total 373 miliar dolar AS menerbitkan sekuritas pinjaman berjaminan AAA melalui Centrifuge, menggunakan portofolio yang sama dengan ETF CLO AAAC yang dikelola perusahaan tersebut, yang bernilai 21,4 miliar dolar AS. Selain itu, Grove Capital berkomitmen mengalokasikan 1 miliar dolar, dengan modal awal 50 juta dolar, dari tim yang berasal dari Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital, dan institusi top lainnya.

Pengumuman kerja sama dengan Chronicle Labs pada 8 Januari 2026 menyelesaikan masalah oracle—menyediakan data posisi yang diverifikasi secara terenkripsi, mendukung perhitungan nilai bersih, verifikasi kustodian, dan pelaporan kepatuhan yang transparan.

Masalah yang Belum Terpecahkan dan Hambatan Pasar

Meskipun pertumbuhan pesat, tokenisasi tingkat institusi masih menghadapi empat tantangan utama:

Fragmentasi likuiditas lintas rantai adalah masalah paling mendasar. Biaya tahunan dari fragmentasi lintas rantai diperkirakan 1,3-1,5 miliar dolar AS, dan selisih harga transaksi aset yang sama di berbagai blockchain mencapai 1-3%. Jika masalah ini berlanjut hingga 2030, biaya tahunan bisa melebihi 75 miliar dolar AS—yang akan sepenuhnya menghapus efisiensi yang dihasilkan tokenisasi.

Kontradiksi antara privasi dan transparansi tidak bisa diselesaikan secara sempurna. Institusi membutuhkan kerahasiaan transaksi, regulator menuntut auditabilitas, dan dalam skenario multi-pihak, setiap pihak membutuhkan tingkat visibilitas berbeda. Saat ini belum ada solusi yang benar-benar sempurna.

Biaya fragmentasi regulasi sangat tinggi. MiCA UE berlaku di 27 negara, sementara di AS harus mengajukan No-Action Letter secara satu per satu (memakan waktu berbulan-bulan), dan arus dana lintas batas menghadapi konflik yurisdiksi.

Risiko oracle tetap ada. Aset tokenisasi bergantung pada sumber data off-chain, jika penyedia data diserang, performa di chain akan mencerminkan realitas yang salah.

Empat katalis utama tahun 2026 dan jalur menuju triliun dolar

Peluncuran Ondo di Solana (Q1) akan menguji apakah distribusi ritel skala besar dapat menciptakan likuiditas yang berkelanjutan. Indikator keberhasilan adalah lebih dari 100.000 pemegang.

MVP Canton dari DTCC (H1) akan membuktikan kelayakan blockchain dalam penyelesaian obligasi pemerintah AS. Jika berhasil, kemungkinan akan memindahkan aliran dana miliaran dolar ke infrastruktur berbasis chain.

Pengesahan RUU CLARITY di AS akan memberikan kerangka regulasi yang jelas, memungkinkan investor institusi yang menunggu untuk mengalokasikan modal.

Peluncuran Grove oleh Centrifuge dengan alokasi 1 miliar dolar akan menguji operasi modal nyata dari tokenisasi kredit institusi.

Dengan kemajuan saat ini, pada 2027-2028, skala aset tokenisasi akan menembus triliun dolar:

• Pinjaman institusi: 30-40 miliar dolar
• Obligasi pemerintah: 30-40 miliar dolar
• Saham tokenisasi: 20-30 miliar dolar
• Properti / komoditas besar: 10-20 miliar dolar

Ini membutuhkan pertumbuhan 50-100 kali dari 19,7 miliar dolar saat ini. Meskipun targetnya agresif, mengingat momentum institusi di Q4 2025 dan regulasi yang akan datang, ini bukan hal yang mustahil.

Masa Depan Ekosistem Protokol

Kondisi RWA institusi awal 2026 menunjukkan tren yang tak terduga: tidak ada pemenang tunggal, karena tidak ada pasar tunggal. Inilah arah perkembangan infrastruktur yang seharusnya.

Dari segi segmentasi pasar, bank cenderung memilih Rayls (prioritas privasi), pengguna ritel memilih Ondo (prioritas likuiditas), perusahaan pengelola aset mengadopsi Centrifuge (prioritas kedalaman), infrastruktur Wall Street beralih ke Canton, dan penerbit sekuritas menggunakan Polymesh (prioritas kepatuhan).

Institusi tidak mencari “blockchain terbaik”, melainkan memilih infrastruktur yang menyelesaikan kebutuhan regulasi, operasional, dan kompetitif mereka secara spesifik. Dari pertumbuhan dari 8,5 miliar dolar hingga 19,7 miliar dolar sejak awal 2024, sudah jelas bahwa kebutuhan ini melampaui spekulasi.

Kuncinya adalah eksekusi lebih penting daripada arsitektur, hasil lebih penting daripada blueprint. Dalam 18 bulan ke depan, pilihan infrastruktur dari kelima protokol ini akan menentukan pola industri selama sepuluh tahun ke depan. Keuangan tradisional sedang menuju migrasi ke chain dalam jangka panjang, dan kerangka aturan blockchain yang dipilih oleh modal institusi akan menentukan apakah tokenisasi akan menjadi peningkatan efisiensi dari struktur yang ada, atau sistem baru yang menggantikan perantara keuangan tradisional.