Hubungan kekuasaan khusus dalam ekosistem RWA: bagaimana lima perjanjian mengendalikan aliran modal institusi bernilai triliunan

Dalam pasar aset tokenisasi tingkat institusi (RWA), terdapat hubungan kekuasaan yang halus dan khusus. Bukan dominasi mutlak dari satu protokol tunggal, melainkan lima infrastruktur inti yang masing-masing memiliki kemampuan utama dan berperan sesuai kebutuhan berbeda dari institusi, berdasarkan kebutuhan mereka. Pembentukan pola kekuasaan ini menandai titik balik penting dalam peralihan dari keuangan tradisional ke blockchain.

Dalam enam bulan terakhir, perkembangan tokenisasi RWA tingkat institusi melebihi ekspektasi. Ukuran pasar mendekati 20 miliar dolar AS, melonjak dari kisaran 6-8 miliar dolar AS awal 2024 menjadi 19,7 miliar dolar AS awal 2026. Ini bukan sekadar hype pasar, melainkan modal institusi nyata yang dideploy di blockchain, mengalir ke protokol ini, dan dikelola oleh infrastruktur ini.

Aliran modal institusi baru: dari pinggiran ke pusat

Berdasarkan snapshot pasar awal Januari 2026 dari rwa.xyz, perubahan struktur internal pasar RWA patut diperhatikan:

• Obligasi pemerintah dan dana pasar uang: sekitar 80-90 miliar dolar AS, 45%-50% dari pasar
• Kredit swasta: 20-60 miliar dolar AS, pertumbuhan tercepat, 20%-30%
• Saham publik: lebih dari 400 juta dolar AS, pertumbuhan pesat, didorong utama oleh Ondo Finance

Di balik pertumbuhan ini ada tiga kekuatan pendorong utama: pertama, daya tarik arbitrase hasil. Produk obligasi pemerintah tokenisasi menawarkan imbal hasil 4%-6%, dengan akses 24/7, dibandingkan siklus penyelesaian T+2 di pasar tradisional, secara ekonomi masuk akal bagi manajer keuangan institusi yang mengelola puluhan miliar dolar AS dalam dana menganggur. Kedua, kerangka regulasi yang semakin lengkap. MiCA di UE sudah berlaku di 27 negara, dan ProjectCrypto SEC AS sedang mendorong kerangka sekuritas di blockchain, serta No-Action Letters memungkinkan lembaga seperti DTCC melakukan tokenisasi aset. Ketiga, infrastruktur teknologi yang matang. Chronicle Labs menangani lebih dari 20 miliar dolar AS kebutuhan oracle, dan Halborn menyelesaikan audit keamanan untuk protokol utama.

Hubungan kekuasaan khusus dari lima protokol: ekosistem yang berbeda

Lima protokol—Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network, dan Polymesh—bukan kompetisi, melainkan membentuk ekosistem kekuasaan yang unik. Setiap protokol dirancang sesuai titik sakit utama institusi, bukan mengikuti target pelanggan yang sama.

Rayls Labs: kekuasaan privasi yang dibentuk ulang untuk dunia perbankan

Dikembangkan oleh perusahaan fintech Brasil Parfin, didukung oleh FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital, dan AlexiaVentures, Rayls menempatkan dirinya sebagai jembatan yang patuh regulasi antara bank dan DeFi. Arsitekturnya adalah blockchain L1 berbasis izin publik yang kompatibel EVM, dirancang khusus untuk regulator.

Inti dari ini adalah tumpukan teknologi privasi Enygma. Zero-knowledge proofs menjamin kerahasiaan transaksi, enkripsi homomorfik mendukung operasi pada data terenkripsi, dan kepatuhan yang dapat diprogram memungkinkan pengungkapan data secara selektif kepada auditor tertentu. Aplikasi nyata termasuk pilot penyelesaian lintas batas CBDC Bank Sentral Brasil, tokenisasi piutang terawasi Núclea, dan alur kerja pembayaran privat untuk beberapa klien node yang tidak dipublikasikan.

Awal Januari 2026, Rayls menyelesaikan audit keamanan dari Halborn, memberikan sertifikasi penting untuk infrastruktur tingkat institusi. Lebih jauh lagi, Aliansi AmFi berencana mencapai target aset tokenisasi sebesar 1 miliar dolar AS di Rayls pada Juni 2027. AmFi adalah platform tokenisasi kredit swasta terbesar di Brasil, yang menjanjikan arus transaksi langsung ke Rayls dan menetapkan tonggak milestone selama 18 bulan. Ini adalah salah satu komitmen institusi RWA terbesar di ekosistem blockchain saat ini.

Ondo Finance: kekuasaan ekspansi ritel dari tokenisasi saham

Ondo mencapai ekspansi tercepat dari institusi ke ritel. Hingga Januari 2026, TVL-nya mencapai 1,93 miliar dolar AS, dengan tokenisasi saham lebih dari 400 juta dolar AS, menguasai 53% pangsa pasar tokenisasi saham. Pemegang USDY di Solana sekitar 176 juta dolar AS.

Langkah agresif terbaru adalah meluncurkan 98 aset tokenisasi baru, mencakup saham dan ETF di bidang AI, kendaraan listrik, dan investasi tematik. Pada Q1 2026, mereka berencana meluncurkan tokenisasi saham AS dan ETF di Solana, dengan target lebih dari 1.000 aset tokenisasi.

Fenomena menarik adalah, meskipun harga token turun, TVL tetap mencapai 1,93 miliar dolar AS. Ini menunjukkan pertumbuhan protokol lebih didorong oleh kebutuhan institusi terhadap obligasi pemerintah dan permintaan nyata dari protokol DeFi terhadap hasil stablecoin menganggur. Sebaliknya, pesaing Backed Finance memiliki skala aset tokenisasi sekitar 162 juta dolar AS.

Centrifuge: kekuasaan perusahaan pengelola aset dalam deployment di blockchain

Centrifuge telah menjadi standar infrastruktur tokenisasi kredit swasta tingkat institusi. Hingga Desember 2025, TVL melonjak ke kisaran 1,3-1,45 miliar dolar AS, sepenuhnya didorong oleh modal institusi.

Kemitraan utama adalah Janus Henderson—perusahaan pengelola aset global dengan total aset 3.730 triliun dolar AS. Dana Anemoy AAACLO adalah sekuritas pinjaman berjaminan AAA yang sepenuhnya berbasis blockchain, menggunakan portofolio yang sama dengan ETF AAACLO yang dikelola dengan tim yang sama, yaitu 21,4 miliar dolar AS. Pada Juli 2025, mereka mengumumkan rencana ekspansi, menargetkan penambahan investasi 250 juta dolar AS di Avalanche.

Protokol kredit institusi Sky, Grove, juga berkomitmen mengalokasikan 1 miliar dolar AS, dengan modal awal 50 juta dolar AS. Tim pendiri berasal dari Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital, dan Hildene Capital Management.

Perkembangan terbaru adalah kerja sama dengan Chronicle Labs untuk oracle (diumumkan 8 Januari 2026). Kerangka bukti aset menyediakan data kepemilikan yang diverifikasi secara kriptografi, mendukung perhitungan nilai bersih yang transparan, verifikasi kustodian, dan laporan kepatuhan, serta dashboard akses untuk limited partners dan auditor. Ini adalah solusi oracle pertama yang benar-benar memenuhi kebutuhan institusi, menyediakan data yang dapat diverifikasi tanpa mengorbankan efisiensi di blockchain.

Canton Network: kekuasaan penyelesaian khusus di Wall Street

Canton mewakili respons blockchain tingkat institusi terhadap ide DeFi tanpa izin. Partisipan termasuk DTCC, BlackRock, Goldman Sachs, dan Citadel Securities. Tujuan Canton adalah menargetkan 3,7 kuadriliun dolar AS dalam volume penyelesaian tahunan yang diproses DTCC pada 2024.

Kerja sama dengan DTCC sangat penting. Ini bukan sekadar proyek percontohan, melainkan komitmen inti membangun infrastruktur penyelesaian sekuritas AS. Dengan persetujuan SEC atas No-Action Letters, obligasi pemerintah AS yang sebagian dipegang DTCC dapat di-tokenisasi secara native di Canton, dan MVP berproduksi terbatas direncanakan diluncurkan pada paruh pertama 2026. DTCC dan Euroclear menjadi co-chairing Canton Foundation, bukan sekadar peserta, tetapi pemimpin tata kelola.

8 Januari 2026, Temple Digital Group meluncurkan platform transaksi pribadi, Canton menyediakan buku pesanan terbatas terpusat dengan kecepatan pencocokan sub-detik, berbasis arsitektur non-penitipan. Saat ini mendukung transaksi kripto dan stablecoin, dan berencana meluncurkan tokenisasi saham dan komoditas pada 2026. Mitra ekosistem termasuk dana pasar uang sebesar 828 juta dolar dari Franklin D. dan JPMCoin dari JPMorgan untuk pembayaran dan penyelesaian.

Arsitektur privasi Canton berbasis kontrak pintar, menggunakan bahasa pemodelan aset digital (Daml). Kontrak secara eksplisit menentukan data apa yang dapat dilihat peserta tertentu, regulator dapat mengakses catatan audit lengkap, dan counterparty dapat melihat detail transaksi, tetapi pesaing dan publik tidak dapat melihat informasi transaksi apa pun. Bagi institusi yang terbiasa melakukan transaksi rahasia melalui Bloomberg Terminal dan dark pools, arsitektur Canton menawarkan efisiensi blockchain sekaligus menghindari pengungkapan aktivitas transaksi proprietary.

Polymesh: kekuasaan struktural kerangka kerja yang patuh

Polymesh menonjol melalui kepatuhan tingkat protokol, bukan kompleksitas kontrak pintar. Fitur utamanya adalah verifikasi identitas tingkat protokol, aturan transfer tertanam, dan penyelesaian pembayaran atomik. Transaksi yang tidak patuh langsung gagal di tahap konsensus, dan diselesaikan dalam waktu 6 detik.

Pada Agustus 2025, integrasi dengan Republic mendukung penerbitan sekuritas swasta, dan AlphaPoint mencakup lebih dari 150 pasar di 35 negara. Arsitektur “native patuh” ini sangat menarik bagi penerbit token sekuritas yang terganggu oleh kompleksitas ERC-1400. Mereka berencana meluncurkan jembatan Ethereum pada Q2 2026 untuk mengatasi isolasi likuiditas DeFi.

Pembagian pasar dalam struktur kekuasaan: ekosistem yang saling melengkapi

Kelima protokol ini membentuk struktur kekuasaan khusus, bukan kompetisi nol-sum, melainkan diferensiasi berdasarkan kebutuhan berbeda institusi:

Dalam hal kebutuhan privasi, Canton berbasis kontrak pintar Daml fokus pada hubungan counterparty Wall Street, Rayls menggunakan zero-knowledge proofs untuk privasi matematis tingkat bank, dan Polymesh menyediakan verifikasi identitas tingkat protokol serta kepatuhan satu atap.

Dalam strategi ekspansi, Ondo mengelola 1,93 miliar dolar di tiga blockchain, mengutamakan kecepatan likuiditas di atas kedalaman pasar; Centrifuge fokus pada pasar kredit institusi sebesar 1,3-1,45 miliar dolar, mengutamakan kedalaman di atas kecepatan.

Pembagian target pasar juga jelas: Rayls untuk bank/CBDC, Ondo untuk ritel/DeFi, Centrifuge untuk perusahaan pengelola aset, Canton untuk Wall Street, dan Polymesh untuk sekuritas token.

Dari awal 2024 dengan pasar sebesar 8,5 miliar dolar, hingga mencapai 19,7 miliar dolar, terbentuknya hubungan kekuasaan ini menunjukkan bahwa permintaan institusi telah melampaui spekulasi. Institusi tidak memilih “blockchain terbaik”, melainkan infrastruktur yang mampu memenuhi kebutuhan regulasi, operasional, dan kompetitif mereka secara spesifik.

Tantangan yang belum terselesaikan dalam sistem kekuasaan

Meskipun kelima protokol ini memegang posisi kekuasaan utama, pasar masih menghadapi tantangan struktural yang perlu diatasi.

Biaya fragmentasi likuiditas lintas chain sangat tinggi, diperkirakan 1,3-1,5 miliar dolar AS per tahun. Karena biaya jembatan lintas chain terlalu tinggi, aset yang sama diperdagangkan di berbagai blockchain dengan selisih harga 1%-3%. Jika masalah ini berlanjut hingga 2030, biaya tahunan diperkirakan melebihi 75 miliar dolar AS.

Kontradiksi antara privasi dan transparansi belum terselesaikan secara sempurna. Institusi membutuhkan kerahasiaan transaksi, regulator menuntut auditabilitas. Dalam skenario melibatkan penerbit, investor, lembaga penilai, regulator, dan auditor, masing-masing membutuhkan tingkat visibilitas berbeda.

Perpecahan regulasi juga menjadi tantangan lain. UE telah mengesahkan MiCA untuk 27 negara, sementara AS memerlukan proses aplikasi satu per satu yang memakan waktu berbulan-bulan, dan arus dana lintas batas menghadapi konflik yurisdiksi.

Risiko oracle juga ada. Aset tokenisasi bergantung pada data off-chain. Jika penyedia data diserang, performa aset di blockchain bisa mencerminkan realitas yang salah. Meski kerangka bukti aset Chronicle menawarkan solusi, risiko tetap ada.

2026: momen kunci pergeseran kekuasaan

18 bulan ke depan akan menentukan stabilitas struktur kekuasaan ini. Faktor kunci meliputi:

Peluncuran Ondo di Solana (Q1 2026): Menguji apakah distribusi ritel skala kecil dapat menciptakan likuiditas berkelanjutan. Indikator keberhasilan adalah lebih dari 100.000 pemilik, membuktikan kebutuhan nyata.

MVP DTCC Canton (paruh pertama 2026): Menguji kelayakan blockchain dalam penyelesaian obligasi pemerintah AS. Jika berhasil, kemungkinan mengalihkan triliunan dolar ke infrastruktur berbasis blockchain.

Pengesahan RUU CLARITY di AS: Memberikan kerangka regulasi yang jelas, memungkinkan investor institusi yang saat ini menunggu untuk mengalokasikan modal.

Deploy Grove Centrifuge: Distribusi 1 miliar dolar akan selesai dalam 2026, menguji operasi modal nyata dari tokenisasi kredit institusi.

Target 1 miliar dolar Rayls melalui AmFi: Menguji adopsi infrastruktur privasi.

Perkiraan pasar menunjukkan bahwa pada 2030, nilai aset tokenisasi bisa mencapai 2-4 triliun dolar, membutuhkan pertumbuhan 50-100 kali dari 19,7 miliar dolar saat ini. Berdasarkan analisis industri, kredit swasta akan meningkat dari 2-6 miliar dolar menjadi 1500-2000 miliar dolar (basis terkecil, pertumbuhan tertinggi), dan jika obligasi pemerintah tokenisasi dan dana pasar uang beralih ke blockchain, potensi mencapai lebih dari 5 triliun dolar. Properti diperkirakan mencapai 3-4 triliun dolar.

Milestone ratusan miliar dolar diperkirakan tercapai antara 2027-2028, dengan kredit institusi 30-40 miliar dolar, obligasi pemerintah 30-40 miliar dolar, saham tokenisasi 20-30 miliar dolar, dan properti/komoditas 10-20 miliar dolar. Ini membutuhkan pertumbuhan lima kali lipat dari level saat ini, tetapi dengan momentum institusi di Q4 2025 dan kejelasan regulasi yang akan datang, target ini tidak mustahil.

Esensi hubungan kekuasaan: eksekusi lebih penting dari arsitektur

Tampilan pasar RWA institusi awal 2026 menunjukkan tren tak terduga: tidak ada pemenang tunggal, karena tidak ada pasar tunggal. Inilah arah perkembangan infrastruktur yang seharusnya.

Dari awal 2024 dengan pasar 8,5 miliar dolar, terbentuknya hubungan kekuasaan ini menunjukkan bahwa tokenisasi tingkat institusi telah beralih dari eksperimen pinggiran ke infrastruktur inti. Setiap protokol menyelesaikan masalah berbeda, membentuk sistem kekuasaan yang saling melengkapi, bukan saling menggantikan.

Eksekusi lebih penting dari arsitektur, hasil lebih penting dari blueprint. Inilah kunci saat ini. Keuangan tradisional sedang dalam proses panjang beralih ke blockchain. Lima protokol ini menyediakan infrastruktur dasar yang dibutuhkan modal institusi: lapisan privasi, kerangka regulasi, dan infrastruktur penyelesaian. Keberhasilan mereka akan menentukan jalur pengembangan tokenisasi di masa depan—apakah sebagai peningkatan efisiensi struktur yang ada, atau sebagai sistem baru yang menggantikan perantara keuangan tradisional.

Pilihan infrastruktur institusi di 2026 akan menentukan pola industri selama dekade berikutnya. Dalam ekosistem yang dibangun oleh hubungan kekuasaan khusus ini, pemenang bukanlah satu protokol tunggal, melainkan keberhasilan kolektif dari seluruh ekosistem aset tokenisasi.

NFA

（Konten diadaptasi dari laporan PANews, sumber: Deep潮 TechFlow）