Perubahan Ekosistem Komunitas Telegram: Kebenaran di Balik Capaian Pertumbuhan TON

Platform pendapatan mencapai rekor tertinggi, namun buku besar menunjukkan tanda bahaya. Data keuangan yang baru-baru ini diungkap oleh Telegram kembali memicu perbincangan hangat di komunitas: pendapatan semester pertama sebesar 8,7 miliar dolar AS, meningkat 65% dari tahun sebelumnya, tetapi pada saat yang sama mencatat kerugian bersih sebesar 2,22 miliar dolar AS. Di balik angka yang tampak kontradiktif ini, tercermin interaksi kompleks antara kemakmuran komunitas Telegram dan fluktuasi pasar kripto.

Variabel kunci mengarah pada satu fokus bersama—token TON. Infrastruktur blockchain yang terikat erat dengan Telegram ini, tidak hanya mendorong pertumbuhan platform yang pesat, tetapi juga menjadi sumber risiko utama dari fluktuasi laporan keuangan. Seiring dengan partisipasi aktif komunitas Telegram dalam permainan kecil, ekosistem Bot, peran TON menjadi semakin penting. Baru-baru ini, penjualan besar-besaran lebih dari 4,5 miliar dolar AS dalam token TON oleh Telegram bahkan memicu refleksi ulang tentang masa depan hubungan ini.

Pendapatan yang didorong komunitas melonjak, mengapa laba malah menjadi negatif?

Dari segi kinerja keuangan, Telegram melanjutkan pertumbuhan kuat di semester pertama 2025 seperti tahun sebelumnya: pendapatan tahunan tahun lalu mencapai 14 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 3 kali lipat dibandingkan 2023 yang sebesar 3,43 miliar dolar AS. Sementara itu, pendapatan 8,7 miliar dolar AS di semester pertama 2025 sudah mendekati dua kali lipat dari semester pertama tahun lalu.

Dalam pertumbuhan ini, kontribusi dari komunitas grup Telegram sangat terlihat. Pendapatan iklan hanya meningkat 5% menjadi 1,25 miliar dolar AS, tetapi pendapatan dari langganan premium melonjak 88% menjadi 2,23 miliar dolar AS. Peningkatan paling mencolok berasal dari kesepakatan eksklusif dengan blockchain TON—TON menjadi satu-satunya infrastruktur blockchain dalam ekosistem mini program Telegram, menyumbang hampir 300 juta dolar AS ke platform.

Di balik angka-angka ini, Telegram mempercepat pengembangan ekosistemnya dalam game komunitas, Bot, dan aplikasi kecil lainnya. Namun, ketidaksesuaian antara pertumbuhan pendapatan dan kerugian laba ini juga mengungkap tantangan baru yang dihadapi platform saat ini.

Menurut laporan FT, di semester pertama 2025, meskipun Telegram mencapai laba operasional hampir 400 juta dolar AS, akhirnya mencatat kerugian bersih sebesar 2,22 miliar dolar AS. Sumber yang mengetahui situasi mengungkapkan bahwa hal ini terutama disebabkan oleh penilaian ulang aset token TON yang dimiliki perusahaan. Karena pasar kripto terus mengalami tekanan di tahun 2025, harga token TON jatuh lebih dari 73% saat mencapai titik terendah. Ini berarti aset token di buku Telegram menyusut secara signifikan, langsung mempengaruhi hasil laba akhir.

Penjualan besar-besaran TON oleh Telegram, apakah ini serangan balik atau penyesuaian ekosistem?

Ketika FT melaporkan bahwa penjualan token TON oleh Telegram telah melebihi 4,5 miliar dolar AS, muncul berbagai suara di komunitas. Angka ini sekitar lebih dari 10% dari kapitalisasi pasar token TON yang beredar, dan ada yang meragukan bahwa Telegram melakukan penjualan saat harga tinggi untuk melakukan pencairan; ada juga yang khawatir hal ini akan memberi dampak negatif bagi pengguna yang memegang TON di grup Telegram.

Namun, menurut tanggapan terbuka dari Manuel Stotz, Ketua Dewan Direksi TON Strategy (kode NASDAQ: TONX), situasinya tidak sesederhana yang dipikirkan komunitas.

Stotz mengungkapkan bahwa semua token TON yang dijual oleh Telegram telah diatur dengan mekanisme pelepasan bertahap selama empat tahun. Artinya, token ini dalam jangka pendek tidak dapat diperdagangkan di pasar sekunder, sehingga tidak menimbulkan tekanan jual langsung di pasar saat ini. Pihak pembeli adalah institusi investasi jangka panjang seperti TONX yang dipimpin Stotz, yang membeli token ini untuk dipegang dan dipertaruhkan dalam jangka panjang, bukan untuk spekulasi.

Stotz menegaskan bahwa inti dari transaksi ini bukanlah pencairan dana, melainkan optimalisasi struktur aset. Setelah transaksi, jumlah token TON yang dimiliki Telegram secara bersih tidak berkurang secara signifikan, bahkan mungkin bertambah—karena platform menjual sebagian stoknya dan mendapatkan token yang dikunci untuk distribusi periode tertentu, serta terus memperoleh pendapatan TON baru dari bagi hasil iklan dan bisnis lainnya. Secara keseluruhan, posisi TON Telegram tetap tinggi.

Logika ini sejalan dengan rencana jangka panjang pendiri Telegram, Pavel Durov. Sejak 2024, Durov secara terbuka menyatakan bahwa tim berencana membatasi porsi token TON yang dimiliki Telegram tidak lebih dari 10%. Jika melebihi batas ini, bagian yang berlebih akan dijual kepada investor jangka panjang dengan diskon sedikit di bawah harga pasar, dan akan diatur periode penguncian serta vesting, untuk menghindari tekanan jual jangka pendek. Latar belakang rencana ini adalah kekhawatiran bahwa konsentrasi token yang terlalu tinggi dapat memicu manipulasi pasar dan menghambat pembangunan desentralisasi TON. Oleh karena itu, tindakan penjualan Telegram pada dasarnya adalah upaya menyeimbangkan antara kepentingan bisnis dan kesehatan ekosistem.

Mengatasi risiko konsentrasi, bagaimana Telegram menjaga kepercayaan komunitas TON

Bagi komunitas Telegram, masalah konsentrasi token bukan hal baru. Pada tahap awal, proyek blockchain sering kali didominasi oleh tim pendiri yang memegang sebagian besar token, yang berpotensi memicu kekhawatiran manipulasi pasar dan risiko harga. Telegram menunjukkan sikap terbuka—melalui pelepasan token secara bertahap dan distribusi kepemilikan, mereka berupaya mengurangi kekhawatiran akan risiko sentralisasi.

Dalam proses ini, Telegram menunjukkan komitmen jangka panjang terhadap ekosistem TON. Berbeda dari proyek lain, Telegram tidak sekadar “jual token untuk pencairan dana”, melainkan melakukan transisi yang stabil melalui transaksi terstruktur (pelepasan bertahap selama empat tahun, serta penerimaan investor jangka panjang). Pendekatan ini meskipun tidak sepenuhnya menghilangkan keraguan pasar, setidaknya menunjukkan bahwa platform berhati-hati dalam tata kelola token.

Selain itu, partisipasi komunitas dalam ekosistem TON juga terus meningkat. Dari permainan kecil, aplikasi Bot, hingga fitur bisnis yang akan segera diluncurkan, Telegram sedang membangun ekosistem yang berpusat pada komunitas. Peran token TON dari sekadar alat transaksi perlahan bertransformasi menjadi insentif dan mekanisme tata kelola dalam ekosistem ini.

Menuju malam sebelum IPO, bagaimana peserta ekosistem Telegram harus bersiap

Selain penjualan token, Telegram memiliki jalur pendanaan jangka panjang lain—IPO.

Dalam beberapa tahun terakhir, Telegram telah melakukan beberapa kali penerbitan obligasi untuk pendanaan, dengan total lebih dari 10 miliar dolar AS. Pada 2025, perusahaan kembali menerbitkan obligasi konversi sebesar 1,7 miliar dolar AS, yang menarik minat dari institusi terkenal seperti BlackRock dan Mubadala dari Abu Dhabi. Saat ini, ada dua obligasi utama yang masih berjalan: satu dengan kupon 7% dan jatuh tempo Maret 2026, dan satu lagi dengan kupon 9% dan jatuh tempo 2030, berupa obligasi konversi.

Perlu dicatat bahwa dari total 1,7 miliar dolar AS obligasi konversi ini, sekitar 955 juta dolar digunakan untuk mengganti obligasi lama, sementara 745 juta dolar sisanya adalah dana tambahan. Selain itu, obligasi konversi ini memiliki ketentuan konversi ke IPO—jika perusahaan go public sebelum 2030, investor dapat menukarkan obligasi ini dengan saham atau uang tunai dengan harga sekitar 80% dari harga IPO, memberikan diskon 20%. Ketentuan ini mencerminkan bahwa investor menaruh harapan besar bahwa Telegram akan berhasil listing sebelum 2030 dan mendapatkan valuasi yang menguntungkan.

Karena Durov telah menyelesaikan sebagian besar masalah obligasi jatuh tempo 2026 melalui penukaran utang, tekanan utang utama saat ini terkonsentrasi pada obligasi konversi 2030. Ini memberi Telegram jendela waktu yang relatif luas untuk listing. Namun, banyak institusi memperkirakan bahwa Telegram akan mencari peluang listing sekitar 2026-2027, melakukan konversi utang ke saham dan membuka jalur pendanaan baru. Jika melewatkan peluang ini, perusahaan akan menghadapi tekanan bunga utang jangka panjang dan berpotensi kehilangan peluang untuk bertransformasi ke pendanaan ekuitas.

Dari sudut pandang komunitas, IPO berarti kemungkinan perubahan besar dalam struktur ekosistem Telegram. Listing akan menarik masuk lebih banyak dana institusional, yang merupakan peluang sekaligus tantangan bagi perkembangan ekosistem TON. Dana institusional akan meningkatkan likuiditas dan pengakuan pasar terhadap token, tetapi juga berpotensi mengubah karakteristik volatilitas harga token dan mempengaruhi pengalaman investasi pengguna komunitas Telegram.

Masa depan di ujung tanduk, bagaimana peserta ekosistem Telegram harus bersiap

Secara keseluruhan, hubungan antara Telegram dan TON membentuk ekosistem yang saling menguntungkan dan berisiko—“saling makmur dan saling merugikan”. Telegram melalui keterlibatan mendalam dengan TON mendapatkan sumber pendapatan baru dan fitur produk yang menarik, tetapi juga harus menanggung dampak fluktuasi pasar kripto terhadap laporan keuangan. Di sisi lain, partisipasi dan aktivitas komunitas Telegram justru mendorong perkembangan ekosistem TON.

Harga token TON saat ini adalah $1.56, telah mengalami rebound dari titik terendah 2025. Namun, dari data keuangan, masih terdapat ketidakpastian dalam hubungan antara Telegram dan TON. Di satu sisi, ekosistem game kecil dan Bot terus berkembang, menyediakan lebih banyak skenario partisipasi komunitas; di sisi lain, fluktuasi harga token dan perubahan sentimen pasar tetap berpotensi memberi tekanan pada kinerja platform.

Bagi peserta komunitas Telegram, penting untuk memahami kompleksitas hubungan ini. Pertumbuhan platform memang sedang mempercepat, tetapi pertumbuhan ini tidak selalu linier dan stabil. Saat berpartisipasi dalam ekosistem Telegram dan memegang token TON, perlu melakukan penilaian risiko secara rasional, sekaligus melihat bahwa platform sedang memikirkan jangka panjang tentang desentralisasi dan tata kelola ekosistem. Masa depan Telegram bukan hanya sebagai platform sosial, tetapi juga secara bertahap berkembang menjadi ekonomi komunitas berbasis ekosistem kripto. Perubahan ini merupakan tantangan dan peluang baru bagi seluruh peserta ekosistem.