Peta kekuasaan pasar RWA: Bagaimana 5 protokol utama membentuk kembali aliran modal institusional bernilai triliunan

Perkembangan tokenisasi RWA selama enam bulan terakhir jauh melampaui ekspektasi pasar. Aset tingkat institusi telah melampaui angka 20 miliar dolar AS, ini bukan sekadar spekulasi, melainkan perpindahan modal nyata yang sedang terjadi. Ketika keuangan tradisional mulai memikirkan bagaimana menempatkan puluhan miliar, ratusan miliar dolar di blockchain, pertanyaannya bukan lagi “apakah” akan di-chain-kan, melainkan “di rantai mana” akan dilakukan.

Jawabannya adalah: tidak ada satu blockchain tunggal, hanya infrastruktur yang berbeda-beda. Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network, dan Polymesh, lima protokol ini, sedang membagi peran mereka dalam perpindahan modal institusi ini. Mereka bukan pesaing, melainkan solusi profesional yang menargetkan berbagai bagian dari sistem keuangan.

Pasar yang diabaikan institusi sedang berkembang pesat

Tiga tahun lalu, tokenisasi RWA hampir tidak ada. Pada awal Januari tahun ini, pasar ini sudah mendekati angka 20 miliar dolar AS.

Ini bukan sekadar pertumbuhan angka, melainkan perubahan struktural. Berdasarkan snapshot pasar terbaru:

• Obligasi pemerintah dan dana pasar uang: 8-9 miliar dolar AS (45%-50%)
• Kredit swasta: 2-6 miliar dolar AS (angka kecil tapi pertumbuhan tercepat, 20%-30%)
• Saham tokenisasi: Lebih dari 400 juta dolar AS (didorong oleh Ondo, bidang baru)

Pengamatan kunci: pasar ini bukan sedang “mencoba” blockchain, melainkan “mengujicoba” infrastruktur mana yang mampu menampung modal institusi yang sesungguhnya.

Tiga faktor utama mempercepat perubahan ini:

Godaan arbitrase hasil. Obligasi pemerintah yang ditokenisasi menawarkan imbal hasil tahunan 4%-6%, dan mendukung penyelesaian real-time 24/7. Dibandingkan siklus penyelesaian T+2 di pasar tradisional, ini sangat menarik bagi para manajer keuangan yang mengelola puluhan miliar dolar AS dalam modal menganggur. Alat kredit swasta bahkan menawarkan imbal hasil 8%-12%.

Kerangka regulasi yang semakin matang. Regulasi MiCA Uni Eropa telah diberlakukan secara wajib di 27 negara. SEC AS mendorong kerangka sekuritas on-chain melalui proyek (Project Crypto). Lembaga kliring tradisional seperti DTCC mendapatkan persetujuan tanpa tindakan, dan mulai melakukan tokenisasi aset secara native.

Infrastruktur sudah cukup matang. Chronicle Labs telah mengelola total nilai terkunci (TVL) lebih dari 20 miliar dolar AS. Halborn menyelesaikan audit keamanan utama untuk protokol RWA. Alat-alat ini sudah memenuhi standar fiduciary, tidak lagi sebagai infrastruktur “eksperimental”.

Namun tantangan tetap ada. Biaya tahunan transaksi lintas rantai mencapai 1,3-1,5 miliar dolar AS, menyebabkan selisih harga aset di berbagai rantai mencapai 1%-3%. Jika masalah ini berlanjut hingga 2030, biaya tahunan bisa melebihi 75 miliar dolar AS.

Tiga solusi untuk privasi dan kepatuhan

Institusi memiliki tiga kebutuhan utama: privasi, kepatuhan, dan likuiditas. Dari lima protokol, Rayls, Canton, dan Polymesh mewakili tiga arah yang benar-benar berbeda.

Rayls Labs: Benteng privasi bank

Dikembangkan oleh perusahaan fintech Brasil Parfin, Rayls menempatkan dirinya sebagai jembatan regulasi yang menghubungkan bank dan DeFi. Berbeda dari solusi lain, Rayls fokus pada “apa yang benar-benar dibutuhkan bank”, bukan apa yang dibayangkan komunitas DeFi bahwa bank perlukan.

Tumpukan teknologi privasi Enygma-nya berisi zero-knowledge proofs, enkripsi homomorfik, dan pembayaran rahasia. Tapi fokusnya bukan pada spesifikasi teknologi, melainkan aplikasi: Bank sentral Brasil menggunakannya untuk uji coba penyelesaian CBDC lintas negara, dan Núclea menggunakannya untuk tokenisasi piutang.

Perkembangan terbaru sangat penting. Pada Januari 2026, Rayls menyelesaikan audit keamanan dari Halborn. Lebih penting lagi, Aliansi AmFi (platform tokenisasi kredit swasta terbesar di Brasil) berkomitmen menempatkan 1 miliar dolar AS aset tokenisasi di Rayls, dengan target pencapaian Juni 2027. Ini bukan sekadar uji coba, melainkan tonggak nyata.

Risiko Rayls adalah kurangnya data TVL yang dipublikasikan dan pengumuman klien di luar uji coba. Target 1 miliar dolar AS dari AmFi menjadi ujian utama terhadap kredibilitasnya.

Canton Network: Infrastruktur berlisensi Wall Street

Daftar institusi yang terlibat di Canton sangat mengesankan: DTCC, BlackRock, Goldman Sachs, Citadel Securities. Ini bukan startup yang bersaing merebut institusi, melainkan Wall Street sendiri yang membangun infrastruktur penyelesaian baru.

Canton menargetkan volume penyelesaian tahunan sebesar 3.700 triliun dolar AS yang akan diproses DTCC pada 2024. Ya, angka ini tidak berlebihan.

Kerja sama dengan DTCC adalah game changer. Dengan persetujuan SEC tanpa tindakan, sebagian obligasi pemerintah AS yang dipegang DTCC sudah bisa tokenisasi secara native di Canton, dan direncanakan peluncuran MVP (Minimum Viable Product) pada paruh pertama 2026(MVP). DTCC dan Euroclear menjadi co-chair dari Canton Foundation, bukan sekadar peserta, tetapi pemimpin dalam tata kelola.

Arsitektur privasi Canton berbasis kontrak pintar Daml: kontrak menentukan siapa yang dapat melihat data tertentu, regulator dapat mengakses catatan audit lengkap, dan counterparty dapat melihat detail transaksi, tetapi pesaing dan publik tidak dapat melihat informasi apa pun. Untuk institusi Wall Street yang terbiasa melakukan transaksi rahasia di dark pool, desain ini sangat sesuai kebutuhan mereka—efisiensi blockchain dengan kerahasiaan keuangan tradisional.

Pada Januari 2026, Temple Digital Group meluncurkan platform transaksi pribadi di Canton, mendukung pencocokan dalam hitungan milidetik dan transaksi non-penitipan. Franklin Templeton mengelola dana pasar uang tokenisasi sebesar 828 juta dolar AS, dan JPMorgan melalui JPM Coin melakukan penyelesaian pembayaran.

Saat ini, lebih dari 300 institusi terlibat di Canton. Tapi jujur saja, banyak volume transaksi yang dilaporkan mungkin lebih banyak simulasi uji coba daripada volume produksi nyata. Kecepatan juga menjadi masalah: MVP yang direncanakan selesai pada paruh pertama 2026 mencerminkan siklus perencanaan beberapa kuartal, sementara protokol DeFi biasanya mampu meluncurkan produk baru dalam beberapa minggu.

Polymesh: Desain kepatuhan di tingkat protokol

Polymesh menonjol karena mengintegrasikan kepatuhan langsung ke dalam lapisan konsensus, bukan di lapisan kontrak pintar. Ini berarti verifikasi identitas, aturan transfer, dan penyelesaian pembayaran dilakukan di tingkat protokol, dan transaksi selesai dalam waktu 6 detik.

Transaksi yang tidak sesuai regulasi langsung gagal di tahap konsensus, tanpa perlu audit khusus. Pada Agustus 2025, Republic mulai mendukung penerbitan sekuritas swasta. AlphaPoint mencakup lebih dari 150 pasar di 35 negara.

Keunggulannya jelas: tidak perlu audit kontrak pintar yang disesuaikan, dan protokol secara otomatis menyesuaikan dengan perubahan regulasi. Tapi kelemahannya juga jelas: Polymesh berjalan sebagai chain independen, terisolasi dari likuiditas DeFi. Direncanakan peluncuran jembatan ke Ethereum pada kuartal kedua 2026, tetapi apakah akan tepat waktu masih belum pasti.

Perbandingan kemampuan ekspansi: kecepatan vs kedalaman

Jika privasi dan kepatuhan mewakili “arah” yang berbeda, maka Ondo dan Centrifuge mewakili perbandingan “kecepatan” dan “kedalaman”.

Ondo Finance: jalur ekspansi lintas rantai tercepat

Ondo mencapai ekspansi tokenisasi RWA tercepat dari institusi ke ritel. Hingga Januari 2026:

• TVL: 1,93 miliar dolar AS
• Saham tokenisasi: lebih dari 400 juta dolar AS, menguasai 53% pasar
• Jumlah USDY di Solana: 176 juta dolar AS

Langkah paling agresif terjadi pada 8 Januari: Ondo meluncurkan 98 aset tokenisasi baru sekaligus, mencakup saham dan ETF di bidang AI, kendaraan listrik, dan investasi tematik. Ini bukan sekadar uji coba, melainkan dorongan penuh.

Rencana peluncuran saham AS dan ETF tokenisasi di Solana pada kuartal pertama 2026 adalah upaya paling agresif untuk memasuki infrastruktur yang ramah ritel. Roadmap produk menargetkan lebih dari 1.000 aset tokenisasi.

Strategi multi-rantai juga sangat jelas: Ethereum menyediakan likuiditas DeFi dan legitimasi institusi, BNB Chain menjangkau pengguna native bursa, dan Solana mendukung penggunaan massal oleh konsumen.

Perlu dicatat, meskipun harga token Ondo turun, TVL tetap mencapai 1,93 miliar dolar AS. Ini adalah sinyal terpenting—pertumbuhan protokol lebih diutamakan daripada spekulasi. Pertumbuhan TVL selama kuartal terakhir 2025 menunjukkan kebutuhan nyata, bukan sekadar tren.

Dengan membangun hubungan custodial dengan broker-dealer, menyelesaikan audit keamanan Halborn, dan meluncurkan produk di tiga blockchain utama dalam enam bulan, Ondo telah membangun keunggulan kompetitif. Saingannya, Backed Finance, memiliki aset tokenisasi sekitar 162 juta dolar AS.

Tapi tantangannya ada: volatilitas harga di luar jam perdagangan, dan pembatasan KYC serta verifikasi ketat membatasi narasi “tanpa izin”.

Centrifuge: kedalaman dari perusahaan pengelola aset

Berbeda dari kecepatan Ondo, Centrifuge mewakili “kedalaman” di ujung lain spektrum. Hingga Desember 2025, TVL Centrifuge melonjak menjadi 1,3-1,45 miliar dolar AS, tetapi setiap dolar berasal dari investasi nyata modal institusi.

Kasus paling penting adalah kolaborasi dengan Janus Henderson. Perusahaan pengelola aset global dengan total aset 373 miliar dolar AS ini meluncurkan dana Anemoy AAACLO—sekuritas pinjaman berjaminan AAA yang sepenuhnya berbasis blockchain. Tim manajemen dan ETF AAACLO senilai 21,4 miliar dolar AS yang mereka kelola sama persis.

Lebih jauh lagi, pada Juli 2025, Janus Henderson mengumumkan rencana menambah investasi 250 juta dolar AS di Avalanche. Perjanjian kredit institusi dari Sky Ecosystem, Grove, juga berkomitmen mengalokasikan 1 miliar dolar AS, dengan modal awal 50 juta dolar AS, dan tim pendiri berasal dari Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital, dan Hildene Capital Management.

Perkembangan terbaru pada 8 Januari 2026 adalah kerja sama dengan Chronicle Labs, penyedia oracle. Melalui kerangka bukti aset, Centrifuge menyediakan data kepemilikan yang diverifikasi secara kriptografis, mendukung perhitungan nilai aset bersih yang transparan, verifikasi custodial, dan pelaporan kepatuhan. Ini bukan janji masa depan, melainkan solusi yang sudah diterapkan secara nyata.

Model operasional Centrifuge juga berbeda. Tidak seperti pesaing yang sekadar membungkus produk off-chain, Centrifuge langsung melakukan tokenisasi strategi kredit saat penerbitan. Prosesnya: penerbit merancang dana, investor institusi mengalokasikan stablecoin, dana mengalir ke peminjam, dan pembayaran kembali dibagikan secara proporsional kepada pemilik token. Imbal hasil tahunan aset AAA berkisar antara 3,3%-4,6%, dan sepenuhnya transparan.

Arsitektur multi-rantai V3 mendukung Ethereum, Base, Arbitrum, Celo, dan Avalanche.

Tapi masalah juga nyata: target imbal hasil tahunan 3,8% relatif lebih rendah dibanding peluang risiko-imbalan tinggi di DeFi. Menariknya, bagaimana menarik liquidity provider native DeFi yang melampaui distribusi Sky Ecosystem, menjadi tantangan berikutnya bagi Centrifuge.

Pasar bukanlah satu kue, melainkan lima pasar berbeda

Kelima protokol ini tidak bersaing langsung. Mereka menyelesaikan masalah yang berbeda, sehingga tidak ada “pemenang”, hanya “segmentasi pasar”.

Berdasarkan solusi:

Solusi privasi ada tiga—Canton berbasis kontrak pintar Daml, Rayls menggunakan zero-knowledge proofs, Polymesh melalui identitas di tingkat protokol. Masing-masing menyesuaikan trade-off antara privasi dan transparansi.

Strategi ekspansi juga berbeda jelas—Ondo mengelola 1,93 miliar dolar di tiga rantai, mengutamakan kecepatan likuiditas daripada kedalaman; Centrifuge fokus pada pasar kredit institusi sebesar 1,3-1,45 miliar dolar, mengutamakan kedalaman daripada kecepatan.

Berdasarkan target pasar:

• Rayls→Bank dan CBDC
• Ondo→Ritel dan DeFi
• Centrifuge→Perusahaan pengelola aset
• Canton→Institusi Wall Street
• Polymesh→Penerbit sekuritas token

Insight utama: institusi tidak akan memilih “blockchain terbaik”, melainkan infrastruktur yang mampu memenuhi kebutuhan regulasi, operasional, dan kompetitif mereka secara spesifik. Bank membutuhkan privasi, perusahaan pengelola aset mengutamakan efisiensi, dan perusahaan Wall Street menuntut infrastruktur kepatuhan. Kebutuhan ini sangat berbeda, sehingga infrastrukturnya juga harus berbeda.

Empat katalis utama tahun 2026

Ujian nyata pasar RWA institusi akan terjadi di 2026. Ada empat tonggak penting yang harus diperhatikan:

Peluncuran Ondo di Solana (kuartal pertama 2026)

Ini akan menguji apakah penerbitan ritel skala besar mampu menciptakan likuiditas yang berkelanjutan. Indikator keberhasilan sangat jelas: lebih dari 100.000 pemilik, membuktikan adanya kebutuhan nyata.

MVP DTCC Canton (paruh pertama 2026)

Memverifikasi kelayakan blockchain dalam penyelesaian obligasi pemerintah AS. Jika berhasil, bisa memindahkan triliunan dolar ke infrastruktur berbasis chain.

Implementasi Grove Centrifuge (sepanjang 2026)

Distribusi 1 miliar dolar akan dilakukan secara bertahap. Ini akan menguji operasi modal nyata dari tokenisasi kredit institusi. Jika berjalan lancar tanpa kejadian kredit, kepercayaan perusahaan pengelola aset akan meningkat secara signifikan.

Target 1 miliar dolar Rayls (pertengahan 2027)

Ini akan menjadi ujian utama terhadap adopsi infrastruktur privasi mereka.

Jalan menuju triliunan dolar

Ekspektasi pasar apa? Target 2030 adalah ukuran aset tokenisasi sebesar 2-4 triliun dolar AS. Ini membutuhkan pertumbuhan 50-100 kali dari angka saat ini 19,7 miliar dolar.

Berdasarkan industri:

• Kredit swasta: dari 2-6 miliar dolar menjadi 150-200 miliar dolar (angka kecil, pertumbuhan tercepat)
• Obligasi pemerintah tokenisasi: jika dana pasar uang beralih ke chain, potensi mencapai lebih dari 5 triliun dolar+
• Properti: diperkirakan 3-4 triliun dolar (tergantung adopsi blockchain dalam sistem pencatatan properti)

Milestone triliunan dolar diperkirakan tercapai antara 2027-2028:

• Kredit institusi: 30-40 miliar dolar
• Obligasi pemerintah: 30-40 miliar dolar
• Saham tokenisasi: 20-30 miliar dolar
• Properti / komoditas besar: 10-20 miliar dolar

Ini membutuhkan pertumbuhan lima kali lipat dari level saat ini. Apakah target ini agresif? Ya. Tapi mengingat momentum institusi di kuartal terakhir 2025 dan regulasi yang akan datang, ini bukan hal yang mustahil.