Ketika kejatuhan crypto menjadi narasi dominan pada kuartal 4 tahun 2025

Pasar cryptocurrency memasuki kuartal terakhir tahun 2025 dengan optimisme yang cukup besar. Bitcoin sedang mengayuh gelombang masuknya ETF institusional, cadangan aset digital (DATs) memposisikan diri sebagai pembeli struktural, dan analis menyoroti data historis yang menunjukkan Q4 sebagai rangkaian kemenangan paling andal dalam crypto. Namun pada akhir tahun, kejatuhan crypto telah menjadi cerita utama—bukan akhir yang triumfis yang banyak diprediksi.

Apa yang salah? Kenyataannya jauh lebih kompleks daripada sekadar kekecewaan sederhana. Keruntuhan sistemik dalam kedalaman pasar, penggunaan struktur institusional sebagai senjata, dan pola musiman yang rusak semuanya bersatu menciptakan badai sempurna yang membuat investor panik mencari katalisator untuk 2026.

Keruntuhan Likuiditas yang Mengosongkan Kedalaman Pasar

$19 Kaskade likuidasi miliaran pada 10 Oktober secara fundamental mengubah trajektori crypto. Bitcoin jatuh dari $122.500 menjadi $107.000 dalam beberapa jam, dengan penurunan persentase yang jauh lebih tajam menyebar ke ekosistem yang lebih luas. Yang membuat ini sangat mengkhawatirkan bukan hanya besarnya—melainkan apa yang diungkapkan crash tersebut tentang narasi institusionalisasi.

Banyak yang percaya bahwa adopsi ETF spot akan membuat crypto kebal terhadap penurunan semacam ini. Sebaliknya, peristiwa Oktober menunjukkan bahwa pasar hanya mengalihkan dinamika spekulatifnya ke bentuk baru daripada menghilangkannya. Dua bulan kemudian, kedalaman pasar masih belum pulih, dan sesuatu yang lebih jahat telah mengambil alih: kepercayaan investor telah menguap.

Bitcoin akhirnya menemukan dukungan di $80.500 pada 21 November, dan kemudian naik ke sekitar $94.500 pada pertengahan Desember. Tapi inilah kenyataan yang tidak nyaman—pemulihan itu tidak didorong oleh modal baru yang masuk ke pasar. Menurut data Coinalyze, open interest turun dari $30 miliar menjadi $28 miliar selama periode rebound, menunjukkan bahwa kekuatan baru crypto baru-baru ini berasal dari penutupan posisi short, bukan dari tekanan beli yang nyata. Bagi trader yang terbiasa melihat reli didorong oleh permintaan baru, ini menandai perubahan mendasar dalam mekanisme pasar.

Cadangan Aset Digital: Dari Pembeli Struktural Menjadi Penjual Paksa Potensial

Narasi DAT seharusnya berbeda. Perusahaan-perusahaan yang baru go public ini, yang dimodelkan berdasarkan pendekatan MicroStrategy karya Michael Saylor, menjanjikan tekanan pembelian skala institusional yang akan menciptakan roda keberuntungan yang berkelanjutan untuk Bitcoin dan pasar yang lebih luas.

Apa yang sebenarnya terjadi jauh lebih menyedihkan. Setelah antusiasme awal, minat investor menurun secara signifikan. Kemudian, saat harga mulai merosot sepanjang Oktober, harga saham DAT jatuh di bawah nilai aset bersih mereka (NAV), sebuah ambang kritis yang menghilangkan kemampuan mereka untuk mengumpulkan modal melalui penerbitan saham atau utang. Roda keberuntungan yang dijanjikan berubah menjadi spiral ke bawah.

Alih-alih mengakumulasi Bitcoin, banyak DAT beralih ke mode pembelian kembali saham. KindlyMD menjadi contoh skenario terburuk—harga sahamnya telah jatuh sedalam itu sehingga kepemilikan Bitcoin-nya menjadi bernilai lebih dari dua kali nilai seluruh perusahaan. Ancaman sekarang mengintai bahwa penjualan paksa bisa mempercepat, menjatuhkan aset ke pasar yang sudah rapuh.

Bahkan pimpinan MicroStrategy mengakui risiko ini. CEO Phong Le baru-baru ini menyiratkan bahwa perusahaan mungkin mempertimbangkan penjualan Bitcoin jika mNAV-nya turun di bawah 1.0—meskipun perusahaan terus mengumpulkan miliaran dolar untuk pembelian, menjaga skenario tersebut sebagai skenario terburuk daripada yang akan segera terjadi.

Kekecewaan ETF Altcoin

Ketika ETF altcoin spot diluncurkan di AS, mereka datang dengan momentum yang cukup besar. ETF Solana mengumpulkan $900 juta dalam aset sejak akhir Oktober, sementara kendaraan XRP melampaui $1 miliar dalam arus masuk bersih dalam waktu sedikit lebih dari sebulan. Dengan metrik konvensional, ini adalah kisah sukses.

Namun, kinerja menunjukkan cerita yang berbeda. SOL telah jatuh 35% sejak debut ETF-nya meskipun arus masuk miliaran dolar. XRP turun sekitar 20%. Untuk altcoin yang lebih kecil—Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE), dan Litecoin (LTC)—permintaan benar-benar menguap saat selera risiko menghilang.

Kesenjangan antara arus masuk ETF dan kinerja harga token menggambarkan sebuah kebenaran menyakitkan: perubahan struktur pasar tidak menjamin dukungan harga saat sentimen yang lebih luas berbalik negatif. Modal yang mengalir ke kendaraan tersebut tidak berarti apa-apa jika kendaraan itu mengalir ke pasar dengan likuiditas yang sangat terganggu.

Ketika Musim Historis Mengalami Kerusakan

Analis mengumpulkan data selama beberapa dekade menjelang Q4 2025, menunjukkan performa kuartal keempat Bitcoin yang secara historis kuat. Sejak 2013, aset ini rata-rata mengalami kenaikan 77% di Q4, dengan pengembalian median 47%. Delapan dari dua belas tahun terakhir menunjukkan pengembalian positif—rekam jejak yang mengesankan.

Namun statistik tersebut mengandung catatan penting: adanya outlier. 2022, 2019, 2018, dan 2014 semuanya menghasilkan pengembalian negatif di Q4 selama pasar bearish yang dalam. Dengan Bitcoin turun 23% sejak 1 Oktober 2025, tahun ini diperkirakan akan menjadi Q4 terburuk dalam tujuh tahun. Pola historis yang tampaknya paling dapat diandalkan itu telah benar-benar rusak.

Tantangan 2026: Menemukan Narasi Baru

Saat 2025 berakhir, kontras dengan kelas aset lain menjadi tak terhindarkan. Nasdaq Composite naik 5,6% sejak awal Oktober, emas naik 6,2%, sementara Bitcoin turun 21% dalam periode yang sama. Kinerja yang sangat buruk ini dibandingkan dengan aset risiko tradisional menunjukkan sesuatu yang lebih dalam daripada kelemahan siklus.

Katalisator yang dijanjikan tahun 2025—optimisme regulasi era Trump, adopsi institusional melalui ETF, pembelian struktural DAT—gagal terwujud. Pemotongan suku bunga oleh Fed pada September, Oktober, dan Desember tidak membalikkan penurunan Bitcoin sebesar 24% dari pertemuan September. Setiap angin sakal yang diantisipasi justru menjadi hambatan.

Melihat ke depan ke 2026, kekosongan ini sangat mencolok. Pemotongan suku bunga tidak lagi memicu pasar. Ledakan DAT mungkin beralih menjadi kehancuran DAT, dengan penjualan paksa berpotensi menciptakan kekurangan likuiditas. CoinShares memperkirakan pada awal Desember bahwa gelembung DAT telah menyusut secara signifikan—penilaian yang mengkhawatirkan mengingat ketergantungan kekuatan pasar pada akumulasi DAT.

Namun sejarah menunjukkan bahwa pesimisme ekstrem sering mendahului peluang. Pada 2022, keruntuhan Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX akhirnya menciptakan peluang membeli daripada memperpanjang penurunan. Pola kejatuhan crypto saat ini, meskipun menyakitkan, mungkin juga mewakili capitulation daripada penurunan terminal.

Pertanyaan untuk 2026 bukanlah apakah katalisator baru akan muncul—karena selalu ada. Melainkan, apakah investor akan mempertahankan dana kering untuk digunakan saat mereka datang.