Mengapa Harga Crypto Turun: Ketika Katalis Pasar Menjadi Beban Mati

Crypto seharusnya memulai 2026 dengan momentum. Cadangan aset digital (DATs) menggambarkan diri mereka sebagai pembeli struktural, ETF altcoin spot menjanjikan permintaan yang berkelanjutan, dan seasonality kuartal keempat secara historis memberikan pengembalian dua digit. Sebaliknya, harga sedang turun di seluruh pasar—Bitcoin turun 6,52% dalam minggu terakhir meskipun harga saat ini sebesar $90,06K, dengan sentimen pasar yang memburuk. Realitas yang mencolok: ketika katalis mengecewakan, mereka tidak hanya gagal mengangkat harga; mereka sering mempercepat penurunan.

Badai sempurna dari narasi yang rusak kini mengancam untuk mengubah pendorong pasar yang paling dinantikan tahun 2025 menjadi sumber tekanan jual. Apa yang salah mengungkapkan masalah struktural yang lebih dalam tentang bagaimana crypto berkembang selama “era institusional” yang seharusnya.

Eksperimen Cadangan Aset Digital Terurai

Cerita DAT terdengar menarik: perusahaan yang terdaftar secara publik mengakumulasi Bitcoin sebagai strategi perusahaan, menciptakan dasar permintaan permanen dan janji upside yang tidak berkorelasi dengan pasar saham. Model MicroStrategy milik Michael Saylor tampak dapat direplikasi secara skala besar, dan puluhan tiruan muncul sepanjang 2025.

Realitas terbukti jauh berbeda. Sementara musim semi membawa antusiasme pembelian yang nyata, momentum runtuh saat harga menurun hingga Oktober. Sebagian besar DAT sekarang diperdagangkan di bawah nilai aset bersih mereka (NAV)—sebuah ambang kritis yang merusak proposisi nilai asli mereka. Ketika kapitalisasi pasar perusahaan treasury turun di bawah nilai kepemilikan Bitcoin mereka, mereka tidak lagi dapat menerbitkan saham baru atau utang untuk mendanai pembelian tambahan. Mesin berhenti.

Lebih buruk lagi, beberapa DAT mulai beralih ke pembelian kembali saham, berusaha mengelola tekanan dari pemegang saham daripada mengakumulasi lebih banyak Bitcoin. Kasus ekstrem seperti KindlyMD menggambarkan masalah ini: kepemilikan Bitcoin perusahaan bernilai lebih dari dua kali nilai seluruh perusahaan, namun mereka terjebak membeli kembali saham di pasar yang sedang runtuh. Ketakutan di kalangan pelaku pasar jelas: jika likuidasi paksa dimulai, mereka akan menghadapi pasar yang sudah pecah dengan likuiditas minimal untuk menyerap penjualan.

Flywheel yang dijanjikan telah terbalik. Alih-alih permintaan struktural, DAT sekarang menimbulkan risiko struktural.

ETF Altcoin Spot Memulai dengan Permintaan Lemah

Peluncuran ETF altcoin spot di AS seharusnya meniru keberhasilan inflow ETF Bitcoin dan Ethereum. ETF Solana menarik sekitar $900 juta dalam aset sejak akhir Oktober; kendaraan XRP melewati $1 miliar dalam inflow baru dalam beberapa minggu. Dengan metrik konvensional, ini terlihat seperti adopsi institusional yang nyata.

Kesenjangan antara inflow dan aksi harga menceritakan kisah sebenarnya. Solana (SOL) telah menurun tajam meskipun antusiasme ETF, kini diperdagangkan di $130,27 dengan upside terbatas. XRP telah pulih ke $1,95, menunjukkan ketahanan tertentu, tetapi altcoin kecil seperti Hedera (HBAR) di $0,11, Dogecoin (DOGE) di $0,13, dan Litecoin (LTC) di $68,54 mengalami permintaan ETF yang sangat kecil karena selera risiko menghilang.

Polanya menunjukkan bahwa ETF altcoin menarik modal selama jendela optimisme singkat, tetapi mereka tidak mengubah inflow menjadi tekanan pembelian yang berkelanjutan. Sebaliknya, mereka menjadi kendaraan untuk rebalancing dan pengurangan risiko—pelepasan pasif daripada akumulasi aktif. Ini merupakan perubahan mendasar dalam aliran uang melalui pasar crypto selama periode ketidakpastian.

Seasonality Historis Terbukti Tidak Dapat Diandalkan

Data terlihat menarik di atas kertas. Sejak 2013, kuartal keempat Bitcoin rata-rata memberikan pengembalian 77%, dengan median keuntungan 47%. Dalam dua belas tahun terakhir, delapan kuartal menghasilkan keuntungan—tingkat kemenangan terbaik dari periode tiga bulan mana pun. Investor yakin bahwa 2025 akan mengulangi pola ini.

Tapi tidak. Bitcoin sedang menuju kinerja kuartal keempat terburuk dalam tujuh tahun. Outlier historis—2022, 2019, 2018, dan 2014—semuanya adalah pasar bearish yang brutal. 2025 tampaknya siap bergabung dengan mereka. Angin musim hanya penting saat kondisi makro sejalan; jika tidak, kinerja masa lalu menjadi sama sekali tidak relevan.

Krisis Likuiditas yang Tidak Pernah Pulih

10 Oktober menandai titik balik. Sebuah $19 miliar likuidasi berantai membuat Bitcoin jatuh dari $122.500 ke $107.000 dalam beberapa jam, dengan penurunan persentase yang jauh lebih tajam menyebar ke altcoin. Kerusakan melampaui aksi harga langsung: kedalaman pasar tidak pernah pulih.

Banyak yang menganggap bahwa adopsi institusional melalui ETF telah menghilangkan kerentanan crypto terhadap likuidasi berantai. Anggapan itu terbukti sangat salah. Lapisan stabilitas institusional pasar menutupi struktur dasar yang tidak berubah: leverage, posisi spekulatif, dan buku pesanan tipis tetap menjadi kekuatan dominan.

Dua bulan kemudian, buktinya mencolok. Open interest menurun dari $30 miliar ke $28 miliar meskipun harga pulih secara modest. Ini berarti reli dari rendah $80.500 bulan November ke tinggi $94.500 Desember didorong terutama oleh penutupan posisi short—penutupan paksa daripada keyakinan pembeli baru. Harga Bitcoin di $90,06K mencerminkan penarikan konsensus, bukan akumulasi yang percaya diri.

Leverage telah menghilang dari pasar saat investor menyadari kerentanan strukturalnya. Ini menciptakan dinamika yang memperkuat sendiri: leverage yang lebih rendah berarti buku pesanan yang lebih tipis, buku pesanan yang lebih tipis berarti kerentanan yang lebih besar terhadap penjualan mendadak, kerentanan yang berarti trader tetap berhati-hati. Harga yang jatuh menjadi siklus yang berkelanjutan.

Katalis yang Hilang untuk 2026

Katalis yang mendefinisikan 2025—optimisme regulasi era Trump, antusiasme ETF, momentum DAT—telah memudar. Masing-masing berjanji menciptakan dasar baru di bawah harga. Tidak satu pun yang terwujud.

Bitcoin secara signifikan berkinerja lebih buruk dibandingkan saham (Nasdaq naik 5,6% sejak Oktober) dan logam mulia (emas naik 6,2%). Ini menunjukkan bahwa bahkan angin surga aset risiko pun tidak cukup untuk mengatasi hambatan struktural crypto. Pemotongan suku bunga dari Federal Reserve—sering dikutip sebagai bullish untuk aset spekulatif—belum diterjemahkan ke dalam dukungan harga meskipun ada tiga kali pemotongan antara September dan Desember.

Penilaian jujur: 2026 dimulai tanpa katalis bullish yang jelas. Kebijakan Federal Reserve tetap tidak pasti, momentum regulasi terhenti, dan gelembung perusahaan Treasury telah mengempis sebelum mencapai kedewasaan. Tanpa alasan yang meyakinkan bagi uang baru untuk masuk ke pasar crypto, harga akan terus ditekan oleh investor yang mengelola risiko dan, berpotensi, dari penjualan paksa di antara institusi yang terlalu leverage.

Paradoks Kapitalisasi

Ada satu hal positif, meskipun disertai risiko. Pasar bearish historis sering menjadi peluang membeli tepat saat sentimen mencapai keputusasaan maksimum. Kejatuhan Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX tahun 2022 menciptakan fondasi untuk pemulihan crypto 2023-2024. Likuidasi paksa dari DAT bisa menjadi titik balik serupa.

Tapi peluang itu hanya muncul setelah rasa sakit cukup besar untuk membersihkan tangan yang lemah. Harga yang jatuh lebih jauh—berpotensi menguji level support yang lebih rendah—masih menjadi prasyarat untuk capitulation yang sejati. Untuk saat ini, pasar tetap berada di tengah-tengah yang tidak nyaman: terlalu terluka untuk maju, tetapi tidak cukup putus asa untuk menyerah.

Bitcoin di $90K dan pasar crypto yang lebih luas sedang dalam pola tahan, rentan terhadap penjualan tambahan dan potensi katalis kejutan. Yang jelas adalah bahwa bab pembuka 2026 akan lebih ditentukan oleh risiko struktural yang akhirnya terselesaikan daripada janji-janji yang dibuat.