Pasar Kripto Menghadapi Kerentanan Struktural karena Likuiditas yang Beristirahat Tetap Tersedot Hingga Akhir Tahun

Ketenangan yang tampak di pasar kripto menyembunyikan masalah yang lebih dalam: likuiditas istirahat yang biasanya menyerap perdagangan besar telah menguap. Apa yang dimulai sebagai crash yang didorong kepanikan pada Oktober telah berkembang menjadi sesuatu yang jauh lebih persisten—pengurangan struktural aktivitas penciptaan pasar yang terus menghantui pasar tiga bulan kemudian. Berbeda dengan dislokasi pasar yang biasanya memperbaiki diri sendiri, ketidakadaan likuiditas istirahat mewakili reposisi yang disengaja oleh peserta pasar yang risk-averse, menetapkan panggung untuk volatilitas yang besar dan penemuan harga yang semakin rapuh di tahun 2026.

Eksodus Likuiditas: Bagaimana Crash Oktober Mengubah Struktur Pasar

Ketika cascades likuidasi menghancurkan pasar kripto pada Oktober, mereka melakukan lebih dari sekadar menghapus posisi yang terlalu leverage. Mereka memicu eksodus likuiditas istirahat dari bursa terpusat—penarikan yang tetap berlangsung meskipun trader merayakan bulan-bulan pemulihan harga.

Dampaknya paling terlihat pada dua aset yang mendefinisikan kesehatan pasar: Bitcoin dan Ethereum. Data awal Oktober menunjukkan kedalaman kumulatif rata-rata Bitcoin di 1% dari harga tengah yang berkisar di sekitar $20 juta di berbagai venue utama. Pada awal November, ini telah runtuh menjadi $14 juta—penurunan 30%. Pada spread yang lebih ketat 0,5%, kedalaman turun dari $15,5 juta menjadi kurang dari $10 juta. Band yang lebih luas di 5%, yang menangkap posisi order book yang lebih dalam, turun dari lebih dari $40 juta ke sedikit di bawah $30 juta.

Ethereum mengikuti pola kerusakan yang hampir identik. Sebelum wipeout, kedalaman ETH di 1% dari harga tengah sedikit di atas $8 juta; kemudian menyusut menjadi di bawah $6 juta. Penurunan serupa muncul di band 0,5% dan 5%, menciptakan apa yang analis pasar gambarkan sebagai “struktur pasar yang sama sekali baru.”

Apa yang membedakan kontraksi likuiditas ini dari stres pasar sementara adalah sifat strukturalnya. Menurut analisis CoinDesk Research, baik Bitcoin maupun Ethereum gagal pulih ke tingkat likuiditas istirahat sebelum Oktober—bukan karena kekeliruan waktu, tetapi karena pengurangan disengaja dalam komitmen penciptaan pasar. Ini menunjukkan bahwa pasar telah mengatur ulang ke tingkat dasar yang lebih rendah untuk penyediaan likuiditas stabil di bursa terpusat, sebuah perubahan dengan implikasi mendalam bagi semua peserta pasar.

Kedalaman Order Book Menunjukkan Sikap Hati-Hati Trader di Berbagai Aset Utama

Order book yang menipis membawa konsekuensi nyata yang jauh melampaui pergerakan harga utama. Trader yang ingin mengeksekusi posisi besar kini menghadapi slippage yang jauh lebih besar—perbedaan antara harga eksekusi yang diinginkan dan harga pengisian aktual. Apa yang dulu membutuhkan modal yang modest untuk dieksekusi kini melibatkan penemuan harga di spread yang lebih lebar.

Dampaknya bervariasi tergantung tipe peserta. Perusahaan delta-netral yang mengandalkan strategi seperti arbitrase tingkat dana menghadapi kemampuan ukuran posisi yang berkurang, langsung mengurangi margin keuntungan yang diharapkan. Trader volatilitas melihat hasil yang beragam: sementara kurangnya likuiditas istirahat dapat menghasilkan ayunan yang keras yang menguntungkan strategi straddle opsi (serta memegang call dan put secara bersamaan), kondisi yang sama ini meningkatkan risiko eksekusi dan membuat lindung nilai menjadi lebih mahal.

Pembuat pasar sendiri, penyedia utama likuiditas istirahat, secara sengaja mengurangi ukuran yang dipasang dan melebar spread mereka. Mereka merespons ketidakpastian yang meningkat seputar keyakinan arah pasar, membuat mereka enggan menginvestasikan modal besar ke order book dalam lingkungan ini. Posisi risk-off dari penyedia likuiditas ini menciptakan siklus yang memperkuat sendiri: pasar yang tipis mengurangi partisipasi tambahan, lebih jauh lagi menekan tingkat likuiditas istirahat.

Pemulihan yang Divergen: Mengapa Altcoin Lebih Cepat Rebound Daripada BTC dan ETH

Altcoin menceritakan kisah yang berbeda, yang mengungkapkan perbedaan penting dalam bagaimana segmen pasar yang berbeda memproses volatilitas dan membangun kembali kepercayaan.

Keranjang gabungan Solana, XRP, Cosmos, dan ENS mengalami keruntuhan likuiditas yang lebih tajam selama panik Oktober, dengan kedalaman di 1% turun dari sekitar $2,5 juta menjadi sekitar $1,3 juta dalam semalam. Namun, kelompok ini melakukan pemulihan teknis yang cepat, dengan pembuat pasar secara agresif memulihkan order setelah volatilitas mereda. Rebound altcoin ini menunjukkan perilaku yang didorong kepanikan daripada penilaian ulang struktural.

Namun, pemulihan tetap tidak lengkap. Kedalaman dalam band 1% stabil di sekitar $1 juta di bawah tingkat sebelum wipeout, dan band yang lebih luas menunjukkan pola perbaikan parsial yang sama tanpa pemulihan penuh. Divergensi ini antara Bitcoin/Ethereum (penarikan disengaja yang lambat dan hati-hati) dan altcoin (kejutan dan pemulihan) mencerminkan penilaian risiko yang secara fundamental berbeda. Aset yang lebih besar mengalami penyesuaian harga ulang dalam hal selera risiko pembuat pasar, sementara token dengan kapitalisasi kecil mengalami kepanikan sementara yang terselesaikan lebih cepat setelah ancaman langsung berlalu.

Hambatan Makro Mengurangi Minat Penciptaan Pasar

Iklim makro menawarkan sedikit dorongan bagi penyedia likuiditas untuk mengambil risiko lebih besar. Data dari CoinShares menunjukkan $360 juta arus keluar bersih dari produk investasi aset digital selama awal November, termasuk hampir $1 miliar yang ditarik dari ETF Bitcoin—di antara arus keluar mingguan terberat selama periode tersebut. Arus institusional AS menyumbang lebih dari $430 juta dari arus keluar ini, mencerminkan sensitivitas terhadap komunikasi Federal Reserve tentang kebijakan suku bunga.

Selain arus ETF, tekanan ekonomi yang lebih luas membebani selera risiko. Riset dari ekonom Adam Posen (Peterson Institute) dan Peter R. Orszag (Lazard) memperingatkan bahwa inflasi AS bisa naik di atas 4%, didorong oleh faktor termasuk kebijakan tarif, pasar tenaga kerja yang lebih ketat, deportasi migran potensial, dan kondisi fiskal ekspansif. Tekanan ini bisa mengungguli keuntungan produktivitas dari kecerdasan buatan dan penurunan biaya perumahan, menjaga inflasi tetap tinggi dan berpotensi membatasi pemotongan suku bunga Federal Reserve—sebuah skenario yang melemahkan daya tarik aset kripto dibandingkan alternatif pendapatan tetap.

Pembuat pasar merespons ketidakpastian makro ini dengan mengurangi inventaris, melebar spread, dan membatasi ukuran yang dipasang. Berlanjutnya arus keluar ETF, ketidakpastian tentang kebijakan suku bunga, dan kekurangan katalis arah yang kuat semuanya berkontribusi pada sikap berhati-hati yang terus berlangsung. Kombinasi ini menciptakan kondisi di mana likuiditas istirahat tetap ditekan.

Kinerja Bursa dan Aktivitas Pasar Saat Ini

Data terbaru menawarkan gambaran sekilas tentang intensitas perdagangan di berbagai platform utama. Volume perdagangan bursa mencerminkan tingkat partisipasi pasar, meskipun likuiditas istirahat tetap rendah. Volume perdagangan 24 jam Bitcoin saat ini sekitar $1,29 miliar, sementara Ethereum sekitar $700,82 juta. Di antara altcoin utama, Solana memproses sekitar $99,49 juta dalam volume 24 jam, XRP sekitar $285,63 juta, Cosmos sekitar $781.500 per hari, dan ENS sekitar $335.420 dalam volume transaksi harian.

Volume ini menunjukkan minat perdagangan yang aktif, namun terjadi dalam struktur pasar yang ditandai oleh order book yang lebih tipis dan likuiditas istirahat yang berkurang—kombinasi yang meningkatkan volatilitas per unit aktivitas perdagangan.

Ketika Pasar Tipis Bertemu Perdagangan Rutin: Konsekuensi Nyata bagi Peserta Kripto

Konsekuensi praktis dari likuiditas istirahat yang terkuras adalah bahwa pasar kripto menjadi secara fundamental lebih rapuh daripada yang ditunjukkan oleh grafik harga permukaan. Sekarang dibutuhkan modal yang jauh lebih kecil untuk menggerakkan pasar spot ke arah mana pun. Perdagangan institusional besar, aktivitas meja arbitrase, atau aliran perantara ETF dapat menciptakan dampak yang tidak proporsional terhadap ukuran mereka.

Pemicu rutin—laporan inflasi yang tidak terduga kuat, pergeseran komentar Federal Reserve, atau arus keluar ETF baru—berisiko menghasilkan reaksi harga yang berlebihan yang sedikit berhubungan dengan katalis fundamental. Dalam periode di mana likuiditas istirahat biasanya menyerap aliran tersebut, order book yang tipis malah memungkinkan mereka mengalir melalui pasar dengan efek yang diperbesar.

Sistem ini juga menjadi lebih rentan terhadap cascades likuidasi. Jika open interest membangun kembali dengan cepat (seperti biasanya terjadi selama periode tenang), ketidakadaan order book yang tebal meningkatkan kemungkinan bahwa guncangan yang relatif kecil memicu gelombang penjualan paksa lainnya. Sebaliknya, jika selera risiko kembali secara mendadak, ketipisan yang sama yang memperbesar pergerakan ke bawah bisa memicu reli yang besar, menciptakan rezim volatilitas yang terbagi dua.

Apa yang Menanti: Pasar yang Lebih Rapuh Menuju 2026

Liquidasi Oktober mengubah struktur pasar kripto dengan cara yang tetap belum terselesaikan. Bitcoin dan Ethereum tetap terkunci dalam rezim baru yang ditandai oleh pasar yang lebih tipis dan likuiditas istirahat yang berkurang. Altcoin, meskipun lebih cepat pulih, tetap secara material di bawah tingkat likuiditas yang mendefinisikan awal Oktober.

Seiring berjalannya 2026, kripto beroperasi dari baseline yang lebih rapuh. Apakah kekosongan likuiditas ini menjadi anomali sementara atau fitur permanen dari lanskap pasar tetap belum pasti. Namun, bukti menunjukkan bahwa komitmen pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas istirahat telah mengalami pergeseran struktural—yang kecil kemungkinannya untuk kembali dengan cepat tanpa perbaikan makro yang berarti dan keyakinan arah dari peserta institusional.

Pasar terus berfungsi, tetapi dengan bantalan yang jauh lebih sedikit daripada sebelumnya. Aktivitas perdagangan tetap berlangsung, tetapi di seluruh order book yang lebih tipis. Penemuan harga berlanjut, tetapi dengan kerentanan yang lebih besar terhadap pergerakan besar. Dalam lingkungan baru ini, peserta harus bernavigasi dengan kehati-hatian yang meningkat, menyadari bahwa struktur yang mendukung stabilitas pasar telah berubah secara fundamental.