Langkah Berani CFTC untuk Mendefinisikan Crypto sebagai Komoditas Panas di Pasar yang Diatur di AS

Pengatur barang AS mengambil langkah-langkah yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk menetapkan cryptocurrency sebagai komoditas yang didefinisikan dan dapat diperdagangkan melalui saluran regulasi tradisional. Perubahan ini mewakili redefinisi mendasar tentang bagaimana aset digital diklasifikasikan dan diperdagangkan dalam sistem keuangan Amerika. Sebagai komisaris tunggal yang saat ini memimpin CFTC, Caroline Pham muncul sebagai arsitek transformasi ini, menggunakan kewenangan regulasi yang ada untuk mempercepat apa yang seharusnya memerlukan bertahun-tahun tindakan kongres. Kerangka kebijakan yang dia kemukakan dapat merombak partisipasi ritel dan institusional di ruang crypto sepanjang 2025 dan seterusnya.

Pendekatan CFTC pada dasarnya melewati kebutuhan akan otorisasi kongres secara eksplisit dengan memanfaatkan kekuasaan yang sudah ada. Administrasi Pham bekerja langsung dengan bursa yang diatur untuk mengembangkan produk perdagangan waktu nyata bagi investor individu, dengan peluncuran potensial dijadwalkan awal tahun ini. Selain transaksi spot, kerangka ini meluas ke perdagangan margin dan leverage dari cryptocurrency utama seperti Bitcoin dan Ethereum, yang disusun melalui Designated Contract Markets (DCMs)—tempat yang sudah tertanam dalam ekosistem regulasi komoditas. Manuver hukum ini telah menarik dukungan dan pengawasan dari pengacara dan pengamat kebijakan yang memperdebatkan apakah seorang komisaris yang bertindak sendiri dapat secara sah menciptakan perubahan besar dalam struktur pasar tanpa dewan penuh.

Akses Ritel: Gerbang Menuju Crypto Menjadi Komoditas Panas

Selama bertahun-tahun, cryptocurrency tetap terjebak di antara dua silo regulasi: SEC mengklaim yurisdiksi atas aset digital tertentu sebagai sekuritas, sementara CFTC mempertahankan kewenangan atas instrumen seperti komoditas. Ambiguitas ini berarti bahwa investor ritel menghadapi hambatan dalam mengakses perdagangan crypto yang sederhana dan teratur. Dorongan Pham untuk mendefinisikan cryptocurrency melalui kerangka komoditas di bursa yang diatur menghilangkan hambatan tersebut.

Kris Swiatek, pengacara aset digital di Seward & Kissel, menjelaskan daya tarik pasar: “Lembaga tradisional dan peserta keuangan mapan jauh lebih mungkin meningkatkan eksposur crypto mereka jika mereka dapat melakukan transaksi aset ini di bursa yang diatur dalam tempat yang akrab dan patuh.” Ini bukan teori abstrak—melainkan refleksi dari argumen industri selama bertahun-tahun bahwa modal institusional besar telah disisihkan menunggu kejelasan regulasi yang kini tampaknya sudah dekat.

CFTC sudah dalam diskusi lanjutan dengan bursa yang memenuhi syarat sebagai DCM, termasuk platform crypto-native seperti Coinbase dan Bitnomial, bersama pendatang baru seperti Kalshi dan Polymarket. Setiap platform mewakili sudut pandang berbeda tentang bagaimana kerangka regulasi dapat mengakomodasi pasar komoditas panas yang muncul ini. Pengamat industri mencatat bahwa akses terstruktur melalui tempat yang sudah mapan membuat perbedaan material: ini adalah perbedaan antara investor institusional yang melihat crypto sebagai frontier spekulatif versus melihatnya sebagai kelas aset lain di mana mereka dapat menerapkan protokol pengelolaan risiko dan kepatuhan yang ada.

Partisipasi Institusional: Mendefinisikan Kematangan Pasar Crypto

Tujuan utama inisiatif CFTC adalah menarik pemain institusional tradisional dengan membuktikan bahwa tempat yang diatur dan patuh ada. Berbeda dengan platform offshore atau yang kurang diatur yang saat ini mendominasi volume perdagangan crypto, pendekatan yang diawasi CFTC menawarkan apa yang disebut industri sebagai “paritas regulasi”—kemampuan untuk memperdagangkan komoditas panas ini di bawah mekanisme pengungkapan, pelaporan posisi, dan penegakan hukum yang sama yang mengatur pasar derivatif tradisional.

Cody Carbone, CEO Digital Chamber of Commerce, menyoroti momen ini: “Kerja terbaru CFTC tentang regulasi pasar spot sangat menggembirakan. Kemajuan pada akhirnya bergantung pada kapan Kongres kembali beroperasi penuh, tetapi sampai saat itu, lembaga harus melangkah maju dengan tindakan pengawasan yang sesuai dengan arahan presiden dan rekomendasi dari kelompok kerja Pemerintahan.”

Ironisnya, sementara SEC telah menarik perhatian publik dan media karena pengawasannya yang ketat terhadap industri crypto, Paul Atkins—ketua SEC yang diangkat oleh pemerintahan Trump dan dikenal sebagai pendukung crypto—secara terbuka mengakui bahwa sebagian besar aset digital jelas di luar klasifikasi sekuritas dan karenanya di luar yurisdiksi SEC. Realitas ini berarti bahwa meskipun badan yang lebih kecil, CFTC secara efektif memegang otoritas utama atas sebagian besar transaksi aset crypto. Faryar Shirzad, Chief Policy Officer Coinbase, menyatakan optimisme hati-hati: “Ketua telah menjelaskan bahwa dia menyambut masukan langsung dari perusahaan seperti Coinbase dalam proses pengembangan CFTC.”

Perdagangan Leverage dan Kedalaman Pasar

Selain transaksi spot, kerangka Pham secara eksplisit memungkinkan perdagangan leverage yang didanai margin dari Bitcoin, Ethereum, dan komoditas crypto lainnya. Ekspansi ini mengatasi kekurangan struktural lain: sementara platform offshore secara rutin menawarkan leverage 10x, 25x, atau 50x pada aset crypto, venue yang diatur di AS sebagian besar menghindari segmen ini. Kerangka kerja CFTC membawa produk leverage ke dalam lingkungan yang sepenuhnya diatur dengan batas posisi, persyaratan pengungkapan, dan perlindungan kustodian yang dirancang untuk melindungi trader dan integritas pasar.

Pengaturan leverage secara regulasi ini penting bagi investor institusional yang mungkin sebaliknya menghindari lingkungan spekulatif yang tampak kurang diawasi. Sebuah firma investasi terkemuka, a16z, baru-baru ini mengajukan komentar rinci kepada CFTC yang menyatakan: “Kerangka kerja publik lembaga ini merupakan langkah penting dalam membawa perdagangan cryptocurrency kembali ke dalam yurisdiksi AS dan pengawasan regulasi. Ini memungkinkan investor ritel dan canggih mengakses produk crypto leverage melalui arsitektur regulasi yang komprehensif sambil menjaga standar tinggi untuk perlindungan pasar dan perlindungan investor dalam ekosistem derivatif.”

Implementasi teknis menyalurkan perdagangan tersebut melalui DCM yang beroperasi di bawah hukum komoditas. Ini berarti clearinghouse, pengawasan posisi, dan protokol pengelolaan risiko yang dirancang untuk pasar futures tradisional kini meluas ke aset digital. Meskipun cakupan produk yang diizinkan masih lebih sempit daripada yang ditawarkan platform offshore, ada ruang yang cukup bagi Kongres untuk akhirnya memperluas batas melalui legislasi formal.

Terobosan Stablecoin: Mendefinisikan Kunci Komoditas

Sejalan dengan inisiatif perdagangan spot dan leverage, CFTC sedang memajukan perubahan kebijakan yang terpisah namun saling melengkapi: mengizinkan stablecoin berfungsi sebagai jaminan tokenized dalam perdagangan derivatif. Kerangka ini ditargetkan untuk finalisasi pada pertengahan 2025, menandai apa yang disebut Pham sebagai “aplikasi pembunuh” untuk stablecoin. Saat ini, trader derivatif menaruh jaminan dalam dolar atau instrumen tradisional lainnya; kerangka baru ini akan memungkinkan stablecoin berbasis blockchain untuk menjalankan fungsi yang sama, menyederhanakan penyelesaian dan mengurangi gesekan kustodian.

Pendekatan ini merupakan terobosan struktural karena secara langsung mengatasi salah satu penggunaan utama stablecoin: bagaimana mereka berfungsi dalam operasi perdagangan nyata daripada tetap di pinggiran keuangan yang mapan. Implementasi kemungkinan akan dimulai di clearinghouse AS yang sudah menangani futures crypto, dengan persyaratan pengungkapan yang lebih tinggi untuk ukuran posisi, identitas trader besar, dan volume transaksi. Fase pilot menekankan transparansi operasional dan pemantauan risiko untuk memastikan clearinghouse mempertahankan standar pengelolaan risiko mereka sambil mengadopsi instrumen tokenized.

Perubahan kebijakan ini mendefinisikan kembali bagaimana CFTC sendiri memandang stablecoin—bukan sebagai jaringan pembayaran mandiri tetapi sebagai infrastruktur operasional dalam pasar komoditas, secara efektif memberikan status “seperti komoditas” yang mendukung fungsi pasar yang lebih luas.

Pertanyaan Kekuatan: Satu Ketua, Banyak Mandat

CFTC secara hukum seharusnya beroperasi dengan lima komisaris, tetapi Pham saat ini menjabat sebagai satu-satunya pejabat yang ada. Pengaturan yang tidak biasa ini memberinya otonomi luar biasa tetapi memicu perdebatan tentang daya tahan hukum dari keputusan yang dibuat tanpa dewan penuh.

Pendukung cryptocurrency dan pengacara telah mengangkat kekhawatiran tentang apakah seorang komisaris tunggal—yang beroperasi tanpa anggota dewan yang berbeda pendapat untuk memberikan keseimbangan institusional—dapat secara sah menciptakan kerangka kebijakan yang mengikat. Sikap pemerintahan Trump tampaknya adalah bahwa kewenangan hukum yang ada, dikombinasikan dengan arahan presiden dan rekomendasi dari kelompok kerja, membenarkan tindakan sepihak oleh ketua yang bertindak. Pertanyaan hukum ini kemungkinan akan diuji di pengadilan atau selama pengawasan kongres, terutama jika pemangku kepentingan eksternal menantang keputusan tertentu.

Inisiatif utama lain Pham melibatkan restrukturisasi internal. Dia membangun kembali divisi penegakan hukum CFTC dengan keahlian khusus dalam masalah cryptocurrency dan berencana merekrut manajer sektor keuangan berpengalaman—sering kali mempertahankan talenta terbukti dari pesaing dan lembaga pemerintah. Selain itu, dia sedang menjajaki perekrutan di wilayah dengan biaya hidup lebih rendah seperti Kansas City untuk mengoptimalkan efisiensi anggaran. Restrukturisasi kelembagaan ini menegaskan pandangannya bahwa CFTC harus mengembangkan kemampuan internalnya agar sesuai dengan kecepatan dan kompleksitas perkembangan pasar crypto.

Perjalanan Menuju Masa Depan: Kontinuitas dan Ketidakpastian

Mike Selig, calon ketua CFTC permanen dari pemerintahan Trump, telah terlibat secara mendalam dalam pengembangan kebijakan aset digital—pertama melalui Inisiatif Crypto SEC dan kemudian melalui kelompok kerja koordinasi antar lembaga pemerintahan. Pengamat industri secara luas mengharapkan dia mempertahankan kesinambungan dengan trajektori dukungan crypto Pham setelah dikonfirmasi oleh Senat. Namun, jadwal konfirmasi tetap tidak pasti, terutama mengingat gangguan operasional kongres baru-baru ini. Penundaan ini mempertahankan Pham dalam peran ketua sementara, memperpanjang peluangnya untuk mendorong reformasi tambahan sebelum transisi resmi terjadi.

Beberapa mantan komisaris CFTC sudah beralih ke ruang aset digital: Summer Mersinger memimpin Blockchain Association, Brian Quintenz bergabung dengan tim crypto a16z, dan J. Christopher Giancarlo menjabat di dewan Chamber of Digital Commerce sambil menulis komentar kebijakan. Perpindahan personel ini mencerminkan fenomena yang lebih luas: kerangka regulasi CFTC menjadi menarik bagi pemimpin kebijakan ambisius karena sekarang mendefinisikan pasar komoditas panas yang siap untuk partisipasi institusional.

Gambaran Besar: Mendefinisikan Ulang Sebuah Kelas Aset

Apa yang mengikat semua inisiatif ini adalah redefinisi mendasar tentang cryptocurrency dalam struktur regulasi AS. CFTC sedang membangun kerangka kerja yang memperlakukan aset digital utama bukan sebagai fringe spekulatif tetapi sebagai komoditas yang didefinisikan dan layak diperdagangkan di bursa yang diawasi oleh ritel dan institusi. Stablecoin menjadi kunci operasional daripada permainan spekulatif. Leverage beroperasi di bawah batas posisi dan pengawasan clearinghouse. Akses ritel dan perlindungan institusional berdampingan dalam arsitektur yang sama.

Perubahan definisi ini penting karena mengubah cara seluruh industri keuangan memandang eksposur crypto. Seperti yang disimpulkan Kris Swiatek, “Ini merupakan peluang mendasar bagi peserta pasar tradisional untuk bersaing mendapatkan bagian dari ekosistem aset digital yang berkembang ini tanpa meninggalkan kerangka regulasi yang sudah dikenal.”

Hasil praktisnya tetap bergantung pada prioritas eksekutif yang berkelanjutan dan tindakan kongres yang akhirnya memformalkan apa yang sedang dipelopori CFTC melalui interpretasi hukum yang ada. Tetapi jika kerangka awal ini bertahan sepanjang 2025 dan ke tahun 2026, perlakuan regulasi terhadap cryptocurrency dapat bertransformasi dari area ambiguitas hukum menjadi fondasi yang mapan di mana kerangka komoditas CFTC menjadi dasar yang mapan untuk pasar domestik yang matang. Itu akan menjadi pembalikan luar biasa dari perjuangan panjang industri crypto untuk kejelasan regulasi—dicapai bukan melalui terobosan legislatif tetapi melalui reinterpretasi administratif yang tekun tentang apa arti “komoditas” di era aset tokenized dan penyelesaian digital.