Circle Internet Group di Titik Krusial: Mengapa Penurunan 74% Mungkin Tidak Menjadi Peluang Membeli

Circle Internet Group sahamnya telah mengalami penurunan yang brutal dalam beberapa bulan terakhir. Dari puncak penawaran umum perdana mendekati $300, saham perusahaan cryptocurrency ini telah jatuh ke bawah $79—penurunan yang mencengangkan sebesar 74% dari titik tertinggi 52 minggu mereka. Bagi investor nilai, penurunan harga yang dramatis ini secara alami menimbulkan pertanyaan menarik: Apakah ini saat yang tepat untuk masuk? Pemeriksaan lebih dekat terhadap fundamental perusahaan dan posisi pasar menunjukkan bahwa jawaban mungkin lebih rumit daripada diskon valuasi yang tampak.

Ledakan Pendapatan Menyembunyikan Kerentanan Berbahaya

Di permukaan, kinerja keuangan Circle sangat mengesankan. Sepanjang sembilan bulan pertama tahun 2025, perusahaan menghasilkan hampir $2 miliar pendapatan—peningkatan 59% dari tahun ke tahun yang akan membuat sebagian besar perusahaan pertumbuhan iri. Katalis utama di balik ekspansi ini tidak diragukan lagi: USDC, stablecoin Circle, telah lebih dari dua kali lipat dalam peredaran selama dua belas bulan terakhir. Dengan kapitalisasi pasar saat ini sebesar $70,78 miliar, USDC kini menempati posisi sebagai stablecoin terbesar kedua di dunia, hanya kalah dari Tether.

Namun, pertumbuhan pendapatan yang mengesankan ini menceritakan kisah yang tidak lengkap. Sekitar 96% dari pendapatan Circle berasal dari pendapatan cadangan—bunga dan dividen yang diperoleh perusahaan dari mata uang fiat yang mereka pegang untuk mendukung USDC. Ketergantungan struktural ini menciptakan kerentanan kritis. Keberhasilan keuangan perusahaan sangat bergantung pada dua variabel: mempertahankan pengembalian tinggi pada portofolio cadangannya dan mempertahankan ekspansi agresif adopsi USDC. Dengan kemungkinan penurunan suku bunga dalam kuartal mendatang, Circle menghadapi hambatan yang dapat secara signifikan memperkecil mesin penghasil pendapatannya. Lebih mengkhawatirkan lagi, pertumbuhan eksplosif dalam peredaran USDC yang saat ini mendukung profitabilitas perusahaan tidak mungkin berlanjut pada kecepatan saat ini secara abadi.

Masalah Valuasi Sulit Diabaikan

Meskipun harga saham mengalami penurunan yang signifikan, valuasi Circle justru menimbulkan masalah daripada peluang. Saat ini, perusahaan diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba (forward P/E) sebesar 85x berdasarkan estimasi analis untuk tahun mendatang. Bahkan dengan memperhitungkan trajektori pertumbuhan saat ini yang mengesankan, tingkat valuasi ini sulit dibenarkan, terutama jika pertumbuhan mulai melambat.

Multiple premium ini hanya akan masuk akal jika investor memiliki kepercayaan tinggi bahwa Circle dapat mempertahankan ekspansi mengesankan ini selama bertahun-tahun yang akan datang. Sebaliknya, yang kita lihat adalah perusahaan yang diperdagangkan seolah-olah memiliki keunggulan kompetitif yang tak tertembus dan jalur pertumbuhan yang dijamin—asumsi yang tidak didukung oleh data pasar. Bagi investor yang masuk pada level ini, hampir tidak ada margin keamanan. Jika tingkat pertumbuhan Circle melambat—seperti yang disarankan oleh hukum matematika—pemegang saham bisa menghadapi kerugian besar dari valuasi saat ini.

Pasar yang Penuh Kompetisi Mengancam Dominasi Circle

Tantangan fundamental yang dihadapi Circle melampaui mekanisme valuasi. Ekosistem cryptocurrency semakin dipenuhi dengan alternatif stablecoin dan infrastruktur keuangan yang bersaing. Platform utama sedang mengembangkan solusi stablecoin mereka sendiri, dan lanskap kompetitif untuk stablecoin terus menguat. Circle tidak memiliki parit kompetitif yang tahan lama untuk melindungi posisi pasarnya. Tanpa keunggulan pertahanan ini, perusahaan kekurangan alasan meyakinkan bahwa mereka dapat mengusir pesaing dan mempertahankan dinamika pasar saat ini.

Meskipun posisi USDC sebagai stablecoin terbesar kedua memberikan kredibilitas tertentu, peringkat ini bisa bergeser jika pesaing menawarkan fungsi yang lebih unggul, integrasi yang lebih baik, atau insentif yang lebih agresif. Dalam lingkungan kompetitif yang terfragmentasi seperti ini, kemampuan Circle untuk mempertahankan trajektori pertumbuhan dan pangsa pasar masih jauh dari pasti.

Kesimpulan: Menunggu Mungkin Lebih Bijaksana

Penurunan tajam harga saham Circle menawarkan daya tarik superficial bagi investor yang mencari nilai. Namun kombinasi risiko pendapatan struktural, multiple valuasi yang tidak dapat dibenarkan, dan keunggulan kompetitif yang terbatas menunjukkan bahwa ini bukan titik masuk yang ideal. Pasar telah mengidentifikasi kekhawatiran serius tentang prospek masa depan perusahaan—penurunan tajam saham mencerminkan tantangan fundamental, bukan tekanan jual yang tidak rasional.

Bagi investor yang mencari eksposur ke peluang cryptocurrency, ada alternatif yang lebih aman dan lebih sederhana. Bitcoin, misalnya, menawarkan proposisi nilai yang lebih transparan tanpa ketergantungan pada satu sumber pendapatan atau kerentanan terhadap displacement kompetitif yang dihadapi Circle. Pada titik ini, kehati-hatian menyarankan untuk menunggu kejelasan lebih lanjut tentang trajektori pertumbuhan Circle atau valuasi yang jauh lebih menarik sebelum menginvestasikan modal ke dalam permainan cryptocurrency ini.