Pemimpin Berikutnya Federal Reserve: Ketika Visi Jangka Panjang Warsh Mulai Mengungguli Ekspektasi Pasar

Dalam beberapa minggu terakhir, peluang taruhan di pasar prediksi Wall Street telah menggambarkan gambaran pembalikan yang mencengangkan. Nama Kevin Warsh, yang sebelumnya beroperasi di balik bayang-bayang lingkaran keuangan, mulai mengungguli saingannya Kevin Hassett dalam perlombaan untuk posisi ketua Federal Reserve. Perubahan dramatis ini dalam sentimen pasar mencerminkan lebih dari sekadar perombakan personel—ini menandai divergensi mendalam dalam jarak pandang jalur kebijakan moneter untuk empat tahun ke depan, dengan implikasi yang sama sekali berbeda tentang bagaimana pasar modal akan dibentuk ulang.

Penyesuaian Ulang Pasar: Ketika Momentum Warsh Akhirnya Menembus

Bukti di pasar prediksi tidak dapat disangkal. Pada pertengahan Desember, Warsh naik ke 45% dalam peluang taruhan—sebuah pembalikan yang mencengangkan dari beberapa minggu sebelumnya ketika Hassett memegang keunggulan yang luar biasa lebih dari 80%. Peluang ini berfluktuasi secara dramatis, namun narasi dasarnya tetap jelas: sesuatu yang fundamental telah berubah di lingkaran dalam Trump.

Apa yang terjadi? Rinciannya mengungkapkan kisah kekuatan jaringan bertemu substansi kebijakan. Berbeda dengan persona Hassett yang lebih berfokus pada “staf”, Warsh beroperasi dengan akar yang lebih dalam di ekosistem pribadi Trump. Mertuanya, Ronald Lauder—yang merupakan pewaris Estée Lauder dan percaya diri lama Trump—memberikan akses ke lingkaran paling eksklusif di Trump. Lebih penting lagi, Warsh dapat mengklaim persahabatan dengan Menteri Keuangan Steve Mnuchin, penasihat ekonomi terpercaya Trump lainnya. Koneksi pribadi ini menempatkan Warsh bukan sebagai orang luar yang mencari simpati, tetapi sebagai “salah satu dari kita” dalam kalkulasi Trump.

Dunia profesional pun memperhatikan. CEO JPMorgan Jamie Dimon dilaporkan menyatakan dukungan tegas untuk Warsh dalam pertemuan tertutup para titan keuangan, dengan kekhawatiran bahwa Hassett mungkin akan menerapkan pemotongan suku bunga agresif hanya untuk menyenangkan Trump. Dukungan dari Wall Street ini mewakili sesuatu yang tidak dimiliki Hassett: validasi dari kalangan elit bahwa Warsh mampu menavigasi tali sempit antara stabilitas pasar dan tuntutan presiden.

Waktu pun menjadi kunci. Saat laporan media menyoroti kepercayaan diri Trump yang semakin meningkat terhadap Warsh, Hassett tampaknya melakukan kesalahan strategis. Khawatir terlihat sebagai boneka Trump, Hassett mengeluarkan beberapa pernyataan publik yang menegaskan bahwa ketua Fed akan menjaga independensinya dari pengaruh presiden. Ketika ditanya tentang pendapat Trump mengenai kebijakan suku bunga, Hassett menjawab bahwa pendapat tersebut “tidak akan berpengaruh” kecuali didukung data. Rhetorika semacam ini, meskipun sempurna secara buku teks untuk menenangkan pasar obligasi, jelas memicu frustrasi Trump. Dalam keinginan Hassett untuk menjauhkan diri dari presiden sebelum bahkan mendapatkan nominasi, dia mungkin telah memberi Warsh peluang penting.

Kasus untuk Warsh: Dua Puluh Tahun di Inti Dunia Keuangan

Untuk memahami mengapa Warsh tiba-tiba memiliki jarak pandang terhadap kebijakan moneter masa depan, seseorang harus menelusuri latar belakangnya yang tidak biasa. Riwayat hidupnya seperti kelas master dalam kedekatan dengan kekuasaan: mahasiswa ekonomi di Stanford, lulusan Hukum Harvard dengan mata kuliah regulasi ekonomi, bertahun-tahun sebagai eksekutif M&A di Morgan Stanley yang memberi nasihat kepada perusahaan Fortune 500, lalu sebagai penasihat ekonomi utama dalam Dewan Ekonomi Nasional di pemerintahan George W. Bush.

Selama dua dekade, Warsh telah menghuni tingkat tertinggi pengambilan keputusan keuangan. Ia hadir saat krisis 2008 sebagai penasihat Ketua Federal Reserve Ben Bernanke. Ketika Trump terakhir memilih ketua Fed di masa awal pemerintahannya, Warsh sebenarnya bersaing dengan Jerome Powell untuk posisi tersebut—kalah oleh Powell hanya setelah lobi keras dari Menteri Keuangan Mnuchin saat itu. Sedikit yang ingat bahwa Trump pernah mempertimbangkan Warsh sebagai Menteri Keuangan setelah kemenangan pemilu 2024.

Namun, kredensial paling khas dari Warsh mungkin adalah ini: ia mewakili gelombang intelektual yang skeptis terhadap kebijakan moneter selama lima belas tahun terakhir. Jauh sebelum menjadi tren, Warsh mengkritik program pelonggaran kuantitatif Federal Reserve, berargumen bahwa pencetakan uang menutupi kelemahan ekonomi sejati daripada menyelesaikannya. Ia bahkan mengundurkan diri dari Fed pada 2010 sebagai protes terhadap QE2, putaran kedua stimulus darurat. Alasannya: “Jika kita lebih diam tentang mesin pencetak uang, suku bunga kita sebenarnya bisa lebih rendah.”

Dua Visinya, Dua Skrip Pasar

Perbandingan antara kedua Kevin ini hampir tidak bisa lebih kontras saat menelusuri jarak pandang kebijakan mereka.

Jalur Hassett: Pesta Likuiditas

Memilih Hassett kemungkinan akan menghasilkan apa yang disebut peserta pasar sebagai “pesta likuiditas.” Federal Reserve akan berbelok ke arah pemotongan suku bunga bukan hanya berdasarkan kondisi ekonomi, tetapi disesuaikan untuk mendukung harga aset dan memenuhi ambisi pertumbuhan Trump. Dalam jangka pendek, ini bisa mendorong Nasdaq dan Bitcoin melambung tinggi. Imbal hasil obligasi akan runtuh, dan modal spekulatif akan mengalir ke aset berisiko. Ekonomi mungkin merasakan efek stimulus seperti dorongan gula.

Biaya jangka panjang akan menumpuk: ekspektasi inflasi bisa melampaui target 2% Fed, bahkan mencapai 4% atau lebih. Kredibilitas dolar sebagai penyimpan nilai akan terkikis. Suku bunga jangka panjang akhirnya akan melonjak karena investor menuntut kompensasi atas devaluasi mata uang. Modal global, yang terbiasa dengan stabilitas dolar, mungkin mencari alternatif. Skema ini mewakili jalur euforia keuangan jangka pendek yang dibeli dengan disfungsi moneter jangka panjang.

Jalur Warsh: Reformasi Bedah

Visi Warsh menggambarkan jalur yang benar-benar berbeda. Alih-alih pemotongan suku bunga sembarangan, dia menganjurkan apa yang analis Deutsche Bank gambarkan sebagai kombinasi tepat: suku bunga kebijakan yang lebih rendah dipadukan dengan normalisasi neraca yang agresif—yaitu, pengurangan kuantitatif (QT). Logikanya mencerminkan kritik lamanya terhadap QE: mengurangi jumlah uang beredar, sehingga menekan ekspektasi inflasi tanpa harus menaikkan suku bunga secara besar-besaran.

Operasi “bertingkat kesulitan tinggi” ini, seperti yang digambarkan para strategis keuangan, akan menciptakan gejala penarikan sementara bagi pasar aset. Pola perdagangan yang didorong likuiditas akan menghadapi hambatan. Posisi spekulatif di cryptocurrency dan perusahaan teknologi yang tidak menguntungkan akan menghadapi tekanan saat uang mudah menguap. Nasdaq mungkin kesulitan dalam lingkungan seperti ini.

Namun, taruhan kontra Warsh adalah ini: dengan mengembalikan penemuan harga yang otentik dan menghilangkan distorsi Fed, pasar akhirnya akan menghargai fondasi kebijakan moneter yang jujur. Lebih penting lagi, Warsh menggabungkan visi reformasinya dengan antusiasme mendalam terhadap deregulasi dan gangguan teknologi. Ia percaya bahwa AI dan pengurangan beban regulasi dapat melepaskan pertumbuhan produktivitas yang mengingatkan pada revolusi teknologi tahun 1980-an. Dalam skenario ini, apresiasi aset keuangan akan didasarkan pada ekspansi ekonomi yang nyata, bukan inflasi moneter.

Perlu dicatat, Warsh tidak antipati terhadap cryptocurrency. Investasi pribadinya di proyek crypto seperti Basis dan dukungannya terhadap Bitwise, pengelola indeks aset digital, menunjukkan bahwa ia memandang inovasi teknologi sebagai bagian integral dari arsitektur keuangan masa depan. Di bawah kepemimpinannya, Fed mungkin akhirnya memisahkan kemajuan teknologi yang sah dari gelembung spekulatif yang diciptakan oleh likuiditas berlebihan.

Perpecahan Struktural: Kejelasan Misi vs. Perluasan Misi

Selain kebijakan suku bunga dan neraca tertentu, Warsh dan Hassett mewakili visi yang berlawanan tentang peran institusional Federal Reserve.

Warsh mendukung fokus institusional radikal: Fed harus mengelola suku bunga dan stabilitas harga, selesai. Ia secara terbuka mengkritik “perluasan misi” yang telah memperluas tanggung jawab Fed ke bidang keuangan iklim, target pekerjaan inklusif, dan domain lain yang seharusnya menjadi urusan pejabat terpilih. Pandangan tentang panduan ke depan—praktek Fed dalam mengkomunikasikan niat kebijakan masa depan—menurutnya sebagian besar adalah sandiwara yang memburamkan sinyal pasar. Fed dan Departemen Keuangan harus beroperasi di bidang mereka yang tepat tanpa tumpang tindih wilayah.

Kejelasan institusional ini menarik bagi peserta pasar yang lelah dengan overreach dan ketidakpastian bank sentral. Ini juga sejalan dengan insting deregulasi Trump. Daripada ketua Fed yang mengelola hasil ekonomi secara mikro, Trump akan memiliki seorang administrator yang fokus pada fungsi inti. Apakah kejelasan semacam ini dapat bertahan dari tekanan tuntutan Trump untuk kondisi yang menguntungkan tetap menjadi pertanyaan utama.

Durian Tarif: Di Mana Warsh dan Trump Berbeda Pendapat

Namun, ketegangan kritis tetap ada antara Warsh dan agenda Trump: kebijakan perdagangan. Warsh adalah pendukung bebas perdagangan yang vokal. Ia secara terbuka mengkritik proposal tarif Trump sebagai risiko “isolasionisme ekonomi.” Ini menunjukkan ketidaksepakatan yang nyata, bukan sekadar sandiwara. Meski Warsh baru-baru ini menyatakan akan mendukung pemotongan suku bunga bahkan di tengah tarif yang lebih tinggi, perbedaan filosofi mendasar tetap ada.

Tarif kemungkinan akan meningkatkan harga impor, menciptakan tekanan inflasi. Jika Trump memberlakukan tarif 25% pada mitra dagang utama sementara Warsh secara bersamaan menerapkan QT agresif, hasilnya bisa stagflasi: stagnasi ekonomi yang dipadukan dengan kenaikan harga. Menavigasi kontradiksi ini sambil mempertahankan kredibilitas kebijakan moneter adalah tantangan terbesar Warsh jika dia diangkat.

Kesimpulan: Hak Prerogatif Direktur

Pertarungan “Kevin” ini pada akhirnya mencerminkan pilihan antara masa depan kebijakan moneter yang sangat berbeda—satu yang dibangun di atas ilusi stimulus permanen, dan lainnya atas pemulihan prinsip uang yang sehat, meskipun harus menghadapi volatilitas harga aset jangka pendek.

Namun siapa pun yang keluar dari kompetisi ini, satu kenyataan tidak akan berubah: direktur kebijakan moneter secara tak terbantahkan telah menjadi Donald Trump. Pada masa awal pemerintahannya, Trump hanya bisa mengkritik Jerome Powell lewat cuitan dari pinggir lapangan. Pada 2025, dengan kemenangan elektoral yang tegas, Trump tidak lagi menerima peran sebagai penonton. Kemerdekaan Federal Reserve telah menjadi sebagian besar ornamen. Apakah jarak pandang jangka panjang Warsh dan visi reformasinya akhirnya akan mengungguli pendekatan Hassett yang memperkuat likuiditas jangka pendek, mungkin akan menentukan trajektori cerita ini. Tetapi arah keseluruhan—kebijakan moneter yang subordinat terhadap preferensi presiden—menandai transformasi otentik.