Mengurai Terraform Labs (dalam likuidasi) vs Jane Streeeeeeeet

Menurut WSJ:

Administrator yang menutup Terraform Labs milik Do Kwon telah menggugat Jane Street, menuduh raksasa perdagangan berkecepatan tinggi tersebut terlibat dalam insider trading untuk mendapatkan keuntungan ilegal dan akhirnya mempercepat keruntuhan kerajaan kripto tersebut.

Todd Snyder, administrator rencana yang ditunjuk oleh pengadilan kebangkrutan, sedang mencari ganti rugi dari Jane Street, pendirinya bersama Robert Granieri, serta karyawan Bryce Pratt dan Michael Huang.

Berikut adalah keluhan tersebut. Sangat banyak bagian yang disensor sehingga menyusun cerita menjadi sulit selain dari tuduhan bahwa Bryce Pratt, karyawan baru Jane Street, menjaga jalur gosip sejak masa magangnya di Terraform. Ini dari halaman dua:

Pedagang Jane Street membuat rantai pesan rahasia yang melibatkan karyawan saat ini dan mantan karyawan Terraform. Rantai pesan tersebut bahkan diberi nama “Bryce’s Secret,” setelah mantan magang Terraform dan pengembang sistem Jane Street saat ini Bryce Pratt. Jane Street menggunakan grup obrolan Bryce’s Secret dan sumber komunikasi belakang lainnya yang tidak dipublikasikan untuk melakukan front-run trading yang mempercepat keruntuhan Terraform. Penyalahgunaan informasi material non-publik dari insider █████████ memungkinkan Jane Street mengurangi eksposur potensial ratusan juta dolar tepat pada waktunya, hanya beberapa jam sebelum ekosistem Terraform runtuh.

Dalam pernyataan email, Jane Street menyebut gugatan tersebut “putus asa” dan “upaya transparan untuk mengumpulkan uang”.

Berikut ringkasan singkat tentang apa yang kita bicarakan, dimulai dari dasar-dasarnya.

Terraform menerbitkan stablecoin di blockchain Terra yang nilainya secara nominal dipatok ke berbagai mata uang. Token Luna dimaksudkan sebagai penyeimbang arbitrase karena satu token Luna selalu dapat ditukar dengan satu nilai muka token Terra, terlepas dari harga pasar mereka.

Tentu saja, ini omong kosong, tetapi mesin tersebut mungkin bisa berjalan sedikit lebih lama jika token Terra digunakan sebagai alat tukar. Tapi tidak. Sekitar tiga perempat dari stablecoin Terra yang dipatok USD dikunci dalam protokol Anchor, yang menawarkan 20 persen APY kepada deposan.

Skema Ponzi ini memasuki spiral kematian selama enam hari di Mei 2022, ketika token USD Terra kehilangan nilai patoknya. Terraform berusaha mempertahankan patokan tersebut dengan cadangan yang dimiliki Luna’s Foundation Guard, sebuah entitas independen yang terisolasi tetapi sebenarnya tidak benar-benar terisolasi maupun independen, tetapi kepercayaan sudah hilang. Sekitar 40 miliar dolar uang internet ajaib menghilang. Kwon terakhir dihukum 15 tahun penjara tahun lalu atas dua tuduhan penipuan.

Spekulasi tentang serangan terkoordinasi terhadap Terra muncul hampir segera, dengan dasar konspirasi yang dilembutkan oleh Iron Finance, stablecoin algoritmik serupa yang menyalahkan keruntuhannya pada 2021 pada manipulasi pasar oleh whale trader yang tidak diidentifikasi.

Teori paling populer tentang kegagalan Terra adalah bahwa sekelompok orang melakukan short-selling bitcoin untuk menyebabkan kepanikan, dengan mengumpulkan cukup TerraUSD untuk menguras likuiditas Luna. Citadel Securities dan BlackRock keduanya membantah rumor di media sosial yang mengklaim mereka terlibat, sebelum nama Jane Street disebutkan pada Maret 2023 setelah jaksa AS menelusuri obrolan grup antar perusahaan perdagangan.

Tidak ada yang se menarik short bitcoin dalam bagian keluhan yang terlihat, yang fokusnya pada penarikan dari protokol Anchor Terra sekitar saat pelarian dimulai. Transaksi besar dilakukan pada 7 Mei melalui dua dompet kripto: Wallet A, yang dikatakan milik Jane Street, seperti dilaporkan sebelumnya, dan Wallet B, milik operator skema Ponzi Celsius.

Cukup bagi kami untuk mengetahui bahwa pemicu kepanikan adalah penarikan sebesar 85 juta TerraUSD lewat Wallet A pada akhir 7 Mei. Jika Anda benar-benar ingin memeriksa semua ukuran dan waktu transaksi, buku “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” oleh Jiageng Liu et al menawarkan versi yang mudah dibaca, sementara analisis on-chain Nansen mencakup semua detail teknis.

Keluhan Snyder mengutip laporan media untuk menyimpulkan bahwa Jane Street kemungkinan berada di balik Wallet A. Dikatakan bahwa perusahaan tersebut tidak pernah secara publik mengonfirmasi maupun membantah kepemilikan, dan tidak ada juga yang menunjukkan kolusi antara Celsius dan pemilik Wallet A.

Obrolan grup menawarkan jejak bukti yang lebih jelas. Dibuat pada Februari, “Bryce’s Secret” adalah antara Pratt, seorang insinyur perangkat lunak Terraform, dan kepala pengembangan bisnis Terraform. Pembicaraan awal tentang Pratt yang mengatur pengenalan dengan “perusahaan besar yang ingin terlibat” dalam penggalangan dana. Keluhan melanjutkan:

Sementara insinyur perangkat lunak Terraform dan Pratt awalnya tetap merahasiakan tentang “perusahaan besar” yang ingin berinvestasi di Terraform, mereka tidak menjaga misteri itu lama. Kemudian dalam obrolan, pengembang perangkat lunak Terraform berkata kepada Pratt, “bro kita semua tahu siapa pembelinya. itu tempat u kerja,” lalu mengungkapkan perusahaan yang diwakili Pratt: “Jane Streeeeeeeet.”

Pratt memperkenalkan kepala pengembangan bisnis Terraform melalui email ke tim DeFi Jane Street. Tetapi sementara Terraform berusaha mengatur investasi “setidaknya dalam jumlah sembilan digit” sebagai imbalan token Luna diskon, Jane Street “mengubah komunikasi tersebut menjadi sumber back-channel untuk informasi material non-publik tentang Terraform,” tuduh keluhan tersebut.

Banyak bagian yang disensor membuat informasi non-publik tersebut tetap tersembunyi. Mungkin yang paling menarik dari yang tersisa adalah paragraf tentang rencana Terraform meluncurkan “curve pool” baru, melalui mana trader bisa menukar berbagai token yang semuanya secara nominal dipatok satu dolar.

Terra Curve 3pool memungkinkan pertukaran antara TerraUSD dan stablecoin yang diterbitkan oleh Tether dan Dai. Curve 4pool akan menambahkan stablecoin hybrid bernama Frax ke dalamnya. Rencana Terraform agar 4pool menjadi reservoir likuiditas utama.

Terraform telah menetapkan tanggal peluncuran untuk 4pool tetapi belum mengumumkan rencana memindahkan token dari 3pool ke 4pool sebagai persiapan, termasuk transaksi 150 juta TerraUSD yang diproses pada akhir 7 Mei. Tiga belas menit setelah transaksi itu, Wallet A menarik lagi 85 juta TerraUSD dan likuiditas di 3pool yang tersedia untuk arbitrager menjadi tertekan. TerraUSD turun ke 2,5 sen di bawah nilai nominal, dan gelombang keluar mulai terjadi.

Keluhan menyatakan bahwa Jane Street bertindak dengan mengetahui sebelumnya tentang kerentanan tersebut, meskipun kelas Ekonomi 101 pun akan memberikan wawasan yang sama. Pengetahuan internal tentang kapan perdagangan reorganisasi Terraform terjadi mungkin memberi Jane Street keunggulan — meskipun transaksi 85 juta tersebut dilakukan mendekati akhir periode penarikan besar-besaran dan, bagi trader berkecepatan tinggi, 13 menit adalah waktu yang sangat lama.

Tidak diketahui mengapa Terraform tetap melanjutkan rencana transfer pool ketika likuiditas sudah sangat tipis. Mungkin janji investasi sembilan digit mempengaruhi keputusan tersebut? Kita akan tahu jika dokumen-dokumen tersebut dibuka.

Keluhan juga menyebutkan bahwa Jane Street mungkin mendapatkan keuntungan tertentu dengan diberi tahu tentang bailout Jump Trading terhadap Terraform saat runtuhnya di 2021. Snyder menggugat Jump Trading sebesar 4 miliar dolar pada Desember.

Paragraf lain yang tidak disensor dari keluhan memberikan definisi “maximal extractable value”, yang pada dasarnya adalah metode untuk melakukan front-run transaksi dengan mengacak-acak pesanan saat menunggu divalidasi ke blockchain. Pengadilan federal New York pada Januari 2024 mengklasifikasikan TerraUSD, Luna, dan berbagai derivatifnya sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, jadi mungkin itu termasuk dalam definisi penipuan sekuritas; kita tidak tahu.

Snyder tampaknya yakin. “Jane Street menyalahgunakan hubungan pasar untuk mengatur pasar demi keuntungan mereka selama salah satu peristiwa paling penting dalam sejarah kripto,” katanya dalam pernyataan email.

Atas nama pihak yang dirugikan, kami akan menempuh semua jalur yang didukung fakta dan hukum terhadap mereka yang menyalahgunakan posisi mereka dan meraup keuntungan besar dengan mengorbankan kreditor Terraform Labs. Trust Wind Down berkomitmen untuk mempertanggungjawabkan pihak mana pun yang melakukan kesalahan yang memperdalam kerugian akibat keruntuhan Terraform.

Seberapa banyak caveat emptor yang berlaku bagi pihak yang dirugikan yang mengharapkan hasil 20 persen dari deposito stablecoin algoritmik, dan apakah berteriak “fire” di teater yang terbakar termasuk penipuan sekuritas, adalah pertanyaan yang akan diserahkan kepada orang lain untuk menjawab.