Saham-saham perangkat lunak berada di wilayah penawaran menarik - dan itu menghidupkan kembali perdebatan yang sudah lama ada

Oleh Christine Ji

Penilaian saham perangkat lunak telah turun jauh — tetapi seberapa murah sebenarnya tergantung pada pandangan Anda tentang biaya tersembunyi yang besar

Kompenisasi berbasis saham adalah biaya non-tunai yang sering tersembunyi di bawah permukaan saat perusahaan menyajikan metrik keuangan yang disesuaikan.

Selama bertahun-tahun, saham perangkat lunak yang berkembang pesat memerintah dengan penilaian tinggi. Investor yang tidak mau membayar harga tersebut mencari peluang murah di sektor seperti utilitas dan energi.

Kecerdasan buatan telah membalikkan keadaan, menjadikan saham perangkat lunak murah dan saham energi mahal. Tetapi meskipun dengan penilaian yang secara historis rendah, perusahaan perangkat lunak masih perlu meyakinkan investor bahwa harga mereka wajar.

Penjualan saham yang didorong AI “telah membantu menurunkan penilaian perangkat lunak ke tingkat yang wajar” untuk pertama kalinya dalam lebih dari lima tahun, tulis analis D.A. Davidson Gil Luria dalam catatan awal bulan ini. Rasio harga terhadap laba (P/E) ke depan untuk ETF iShares Expanded Tech-Software Sector IGV saat ini adalah 22, dibandingkan dengan rata-rata lima tahun sebesar 34, menurut Data Pasar Dow Jones. Dari 118 konstituen indeks tersebut, 73 diperdagangkan dengan jarak 20% atau kurang dari titik terendah lima tahun mereka berdasarkan metrik penilaian.

Luria berpikir semua itu membangkitkan rasa ingin tahu para investor nilai, yang membeli saham yang mereka yakini diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai intrinsiknya. Tetapi ini juga mengembalikan perdebatan akuntansi yang sudah berlangsung selama puluhan tahun ke pusat perhatian. Bagi beberapa investor, saham perangkat lunak mungkin tidak semurah yang terlihat jika mempertimbangkan ketidakjelasan dari kompenisasi berbasis saham — biaya besar yang dihapus dari metrik laba yang disesuaikan banyak perusahaan.

“Secara tiba-tiba, Anda memiliki perusahaan perangkat lunak yang diperdagangkan dengan penilaian yang sangat menarik, setidaknya dari segi arus kas atau basis non-GAAP yang disesuaikan,” kata Luria kepada MarketWatch, merujuk pada metrik keuangan yang menyimpang dari Prinsip Akuntansi yang Berlaku Umum (GAAP). “Tetapi para investor nilai bertanya-tanya apakah benar-benar semurah itu jika Anda harus mengecualikan kompenisasi berbasis saham dari perhitungan.”

Baca: Bisakah CEO berikutnya Adobe membalikkan sahamnya yang tertekan?

Mengakui kompenisasi berbasis saham

Merupakan praktik standar bagi perusahaan publik untuk melaporkan laba GAAP dan non-GAAP. Yang terakhir merujuk pada hasil keuangan yang disesuaikan yang menghapus pengeluaran tertentu yang dianggap perusahaan sebagai non-inti atau non-tunai, seperti kompenisasi berbasis saham, biaya restrukturisasi satu kali, atau amortisasi akuisisi masa lalu. Melakukan hal ini dapat menyajikan gambaran yang lebih normal tentang kinerja keuangan perusahaan.

Namun kritik berpendapat bahwa penyesuaian ini bisa menyesatkan. Salah satu penentang terbesar adalah Warren Buffett, yang terkenal bertanya dalam surat sahamnya tahun 1998: “Jika opsi bukan bentuk kompensasi, apa itu? Jika kompensasi bukan pengeluaran, apa itu?”

Kompenisasi berbasis saham sangat relevan bagi perusahaan teknologi yang menjadikan ekuitas sebagai komponen besar dari pembayaran karyawan, kata Luria. Jika sebuah perusahaan menjanjikan insinyur saham senilai $50.000 selama lima tahun, akuntansi GAAP mengharuskan perusahaan mencatatnya sebagai pengeluaran di muka.

Tetapi tingkat pergantian karyawan yang tinggi di industri sering kali mencegah saham tersebut vesting, kata Luria. “Dan jadi, mengakui $50.000 itu sebagai pengeluaran kas nyata di tahun pertama tidak masuk akal,” jelasnya. Melakukan hal tersebut akan memberi sanksi kepada beberapa perusahaan perangkat lunak atas pengeluaran yang mungkin tidak akan sebesar itu, tambahnya.

Namun, beberapa raksasa teknologi baru-baru ini menanggapi keluhan ini. Nvidia (NVDA) mengumumkan dalam panggilan laba bulan lalu bahwa mereka tidak akan lagi mengecualikan kompenisasi berbasis saham dari pengeluaran operasional yang disesuaikan, mulai kuartal ini. Itu menjadikan Tesla (TSLA) satu-satunya nama “Magnificent Seven” yang masih menyesuaikan pengeluaran kompenisasi berbasis saham.

Dalam tahun fiskal yang berakhir Januari, Nvidia menambahkan kembali $6,4 miliar kompenisasi berbasis saham ke laba bersih $120,1 miliar. Dampaknya relatif kecil bagi Nvidia, tetapi “perusahaan publik yang sedang berkembang pesat dan lebih banyak perusahaan perangkat lunak (dibanding perangkat keras) cenderung memiliki persentase pendapatan yang lebih tinggi ‘dihabiskan’ untuk kompenisasi berbasis saham,” tulis analis Piper Sandler James Fish dalam catatan Maret. Secara historis, kompenisasi berbasis saham yang melebihi 10% dari total pendapatan dianggap “tinggi,” kata Fish.

Dalam cakupan Piper Sandler terhadap 24 saham infrastruktur digital dan perangkat lunak konektivitas, Fish menandai SoundHound AI (SOUN), Cloudflare (NET), Rubrik (RBRK), Fastly (FSLY), dan Samsara (IOT) sebagai perusahaan dengan tingkat kompenisasi berbasis saham tertinggi relatif terhadap pendapatan untuk tahun kalender 2025.

Nama SBC sebagai % dari pendapatan Laba bersih GAAP Laba bersih non-GAAP Dilusi saham (tanpa buyback) SoundHound AI 48% -$14,0 juta -$53,9 juta 7% Rubrik 26% -$348,8 juta -$1,7 juta 7% Cloudflare 21% -$102,3 juta $342,9 juta 5% Samsara 20% -$9,1 juta $325,9 juta 1% Fastly 19% -$121,7 juta $19,7 juta 12% Sumber: Piper Sandler, FactSet

SoundHound mencatat $80,6 juta dalam kompenisasi berbasis saham pada 2025, hampir setengah dari pendapatan tahun penuh 2025 sebesar $168,9 juta. Namun, kerugiannya menurut GAAP sebesar $14,0 juta sebenarnya lebih rendah daripada kerugian non-GAAP sebesar $53,9 juta, karena penghapusan keuntungan satu kali terkait nilai wajar kewajiban warannya.

Untuk Cloudflare, Fastly, dan Samsara, pengecualian kompenisasi berbasis saham memungkinkan mereka mengubah kerugian bersih GAAP menjadi laba bersih yang disesuaikan untuk tahun kalender 2025.

Baca: 4 saham keamanan siber ini adalah pilihan AI-proof favorit Wall Street

Dilusi saham

Peningkatan pengawasan terhadap kompenisasi berbasis saham biasanya semakin intensif saat rasio berkurang dan ketakutan pasar meningkat, kata Fish kepada MarketWatch melalui email. Ia menolak gagasan bahwa sekelompok investor nilai sedang mendorong minat saat ini. Sebaliknya, kombinasi penurunan penilaian dan meningkatnya ketidakpastian investor secara historis menandai dasar pasar, menurut Fish.

Meskipun investor mungkin tergoda untuk menilai saham perangkat lunak berdasarkan laba GAAP untuk memperhitungkan kompenisasi berbasis saham, baik Luria maupun Fish menyarankan untuk melihat dilusi saham sebagai gantinya. Ketika saham baru ditambahkan untuk mengompensasi karyawan, hal itu mengurangi kepemilikan pemegang saham yang ada. Tingkat dilusi median di portofolio infrastruktur digital dan konektivitas Piper Sandler adalah 2% — sesuai dengan apa yang dikatakan Morgan Stanley sebagai tingkat sehat di angka satu digit rendah untuk perusahaan menengah hingga besar.

“Untuk beberapa perusahaan, dilusi sangat signifikan dari waktu ke waktu, dan Anda harus memperhitungkannya,” kata Luria. “Tetapi untuk sebagian besar perusahaan, sebenarnya tidak terlalu signifikan, karena hanya sebagian kecil saham yang benar-benar sampai ke tangan karyawan tersebut.”

Secara khusus, investor harus memperhatikan dilusi tanpa memperhitungkan dampak offset dari buyback saham. Perusahaan yang membeli sahamnya sendiri dari pasar terbuka dapat mengurangi pasokan total dan meningkatkan laba per saham — tetapi sulit untuk mengetahui apakah manajemen membeli kembali saham karena mereka percaya saham tersebut undervalued, atau karena mereka berusaha mengimbangi efek dilusi dari kompenisasi berbasis saham.

Dalam beberapa bulan terakhir, perusahaan perangkat lunak seperti ServiceNow (NOW) dan Shopify (SHOP) mengumumkan program buyback saham besar-besaran saat mereka berusaha meningkatkan kepercayaan investor di tengah penjualan saham perangkat lunak yang sedang berlangsung.

Baca: CEO ServiceNow berusaha menemukan dasar harga saham perangkat lunak dengan langkah $3 juta ini

-Christine Ji

Konten ini dibuat oleh MarketWatch, yang dioperasikan oleh Dow Jones & Co. MarketWatch diterbitkan secara independen dari Dow Jones Newswires dan The Wall Street Journal.

(END) Dow Jones Newswires

21-03-26 07:30ET

Hak Cipta © 2026 Dow Jones & Company, Inc.