Saya sedang menyaksikan sesuatu yang sangat menarik terjadi di pasar akhir-akhir ini. Semua orang berbicara tentang bagaimana saham pada dasarnya mengabaikan ketegangan geopolitik, tetapi obligasi masih mengalami tekanan hebat. Divergensi antara saham dan obligasi saat ini cukup ekstrem sebenarnya.

Inilah yang menarik perhatian saya: indeks S&P 500 baru saja mencatat kenaikan 9,8% selama 10 hari perdagangan, kekuatan terbesar sejak rebound pandemi pada April 2020. Sementara itu, hasil obligasi Treasury hampir tidak mengalami penurunan meskipun ada kejutan awal. Itu kontras yang cukup tajam jika dipikirkan.

Koneksi harga minyak masih ada, tetapi sekarang berfungsi secara berbeda untuk setiap kelas aset. Saham perlahan mulai terlepas dari pergerakan minyak sementara obligasi masih melekat padanya. Deutsche Bank mengeluarkan beberapa pemikiran menarik tentang ini - pada dasarnya mengatakan bahwa ekspektasi pertumbuhan dan perkiraan laba memungkinkan ekuitas untuk melepaskan diri, tetapi obligasi masih dihantam oleh inflasi dan kekhawatiran pasokan.

Apa yang benar-benar mendorong perpecahan ini kembali ke beberapa hal. Pertama, hasil Treasury sudah dihargai terlalu rendah sebelum semuanya dimulai. Pasar menjadi terlalu pesimis terhadap segala hal - dampak makro AI, kelemahan pasar tenaga kerja, sebut saja. Ekspektasi pemotongan suku bunga sudah tertanam kuat. Kemudian data ketenagakerjaan mulai menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja sebenarnya cukup bertahan, yang menghancurkan seluruh narasi itu.

Bagian kedua adalah sesuatu yang kebanyakan orang kurang pikirkan tentang saham dan obligasi. Laba perusahaan adalah angka nominal, kan? Jadi ketika inflasi meningkat, pendapatan perusahaan hanya meningkat bersamaan. Itu perlindungan alami untuk ekuitas. Pertumbuhan laba Q1 diperkirakan mencapai 19%, jauh di atas konsensus. Bantalan itu membantu saham menyerap guncangan minyak. Obligasi tidak punya itu. Arus kas tetap tidak menyesuaikan diri dengan inflasi, jadi harga minyak yang lebih tinggi hanya mendorong tingkat diskonto naik dan menurunkan valuasi.

Lalu ada sudut pandang fiskal. Perang biasanya berarti pengeluaran pemerintah lebih banyak - subsidi jangka pendek untuk energi, investasi pertahanan dan kemandirian energi jangka menengah. Lebih banyak pengeluaran fiskal berarti lebih banyak pasokan obligasi di pasar, yang menekan harga dan menaikkan hasil. Tapi untuk saham, terutama nama-nama pertahanan dan energi, itu dipandang sebagai dukungan permintaan. Guncangan yang sama, reaksi yang sama sekali berbeda.

Sekarang, yang perlu diingat adalah - divergensi antara saham dan obligasi ini bukanlah perubahan permanen. Minyak masih menjadi variabel utama yang menggerakkan keduanya, hanya saja dengan cara yang berbeda saat ini. Indeks S&P 500 dan kontrak berjangka minyak mentah masih menunjukkan korelasi negatif sebagian besar waktu, hanya saja sudah menyempit. Jika minyak lagi-lagi melonjak atau data ketenagakerjaan mengubah ekspektasi terhadap kebijakan Fed, pola ini akan diuji dengan keras.

Jadi ya, dalam jangka pendek, ekuitas terlihat lebih tahan banting, tapi saya tetap memantau minyak dan data tenaga kerja dengan cermat. Di situlah kemungkinan langkah berikutnya untuk keduanya berasal.