Baru saja menangkap sesuatu yang layak diperhatikan tentang bagaimana saham dan obligasi berperilaku saat ini. Pasar telah melakukan sesuatu yang cukup menarik sejak ketegangan geopolitik meningkat—ekuitas pada dasarnya mengabaikan kejutan minyak sementara pendapatan tetap masih dihantam. S&P 500 baru saja mencatat kenaikan 9,8% dalam 10 hari perdagangan, yang merupakan pergerakan 10 hari terkuat sejak lonjakan pandemi April 2020. Sementara itu, hasil obligasi pemerintah hampir tidak bergerak turun meskipun ada pembicaraan tentang risiko-asing. Perbedaan yang cukup ekstrem jika dipikirkan.

Apa yang mendorong ini? Sebenarnya ada beberapa lapisan di dalamnya. Pertama, obligasi dinilai terlalu pesimis sebelum situasi memburuk. Hasil 10 tahun ditekan karena ekspektasi pemotongan suku bunga yang terlalu agresif yang sebenarnya sudah tidak dipercaya lagi. Pasar tenaga kerja ternyata lebih kuat dari perkiraan, sehingga narasi deflasi itu runtuh. Sekarang harga minyak mendorong hasil obligasi lebih tinggi, dan obligasi pada dasarnya terkunci dalam korelasi itu—harga minyak yang lebih tinggi berarti hasil yang lebih tinggi. Sesederhana itu.

Namun, saham? Mereka memiliki keunggulan yang tidak dimiliki obligasi. Keuntungan perusahaan bersifat nominal, artinya mereka otomatis meningkat saat harga naik. Pertumbuhan laba kuartal pertama diperkirakan mencapai 19%, jauh di atas konsensus. Jadi inflasi moderat sebenarnya tidak merugikan ekuitas seperti halnya obligasi tetap. Itu perbedaan mekanis yang besar.

Lalu ada sudut pandang fiskal. Perang biasanya berarti pengeluaran pemerintah yang lebih besar—subsidi energi dalam jangka pendek, investasi dalam pertahanan dan kemandirian energi dalam jangka panjang. Pengeluaran fiskal yang lebih besar berarti pasokan obligasi pemerintah yang lebih banyak, yang mendorong hasil lebih tinggi. Tapi untuk ekuitas? Itu dianggap sebagai dukungan permintaan, terutama untuk pertahanan dan energi. Kejutan yang sama, interpretasi yang benar-benar berlawanan.

Sekarang, ini hal penting—perbedaan ini mungkin tidak bertahan selamanya. Baik saham maupun obligasi masih sensitif terhadap harga minyak, dan jika kita melihat lonjakan tajam lain dalam harga minyak mentah atau data ketenagakerjaan yang mengubah ekspektasi Fed lagi, seluruh pola ini akan diuji. Kekuatan saat ini di pasar saham benar-benar tentang penyesuaian ulang harga ketiga faktor tersebut, bukan tentang pemisahan permanen dari komoditas. Penting untuk memperhatikan bagaimana ini berkembang.