Baru saja melihat Pledditor mengunggah sesuatu yang cukup menarik di Twitter hari lain. Penelusur kripto ini mengklaim bahwa OG Bitcoin sebenarnya mencapai $1.000.000 dalam siklus ini, tapi ada satu hal - ritel tidak mendapatkan keuntungan, para insider yang mendapatkannya. Dan jujur saja, mekanisme yang mereka gambarkan sangat liar.

Jadi begini penjelasan Pledditor. Pemegang Bitcoin awal dengan jumlah besar ini bisa meluncurkan perusahaan treasury, mempromosikannya di media sosial, membuat ritel membeli saham biasa, dan kemudian melakukan sesuatu yang cerdik. Setelah nilai aset bersih pasar mencapai 10x, para pendiri keluar dari saham biasa mereka sambil tetap memegang saham preferen. Secara teknis, mereka menjual Bitcoin seharga $1.000.000 padahal BTC diperdagangkan di $100.000, semua sambil tetap mempertahankan kendali melalui saham preferen tersebut. Seluruh proses ini terasa seperti mereka mencetak uang dari udara.

Yang gila adalah Pledditor menunjukkan bahwa dana Bitcoin yang mendanai skema ini berasal langsung dari OG sendiri, bukan dari pasar. Jadi tidak ada dampak harga pada perdagangan Bitcoin yang sebenarnya. Tapi ritel diberitahu bahwa mereka membeli eksposur terhadap jumlah BTC tertentu per saham, padahal sebenarnya, para pendiri mengendalikan semua saham preferen dan semua Bitcoin yang sebenarnya.

Pledditor tidak asing dalam mengungkap hal-hal seperti ini. Pada tahun 2023, mereka membuat gelombang dengan membagikan tweet yang dihapus dari CEO bursa besar. Mereka secara konsisten kritis terhadap apa yang mereka sebut sebagai "penipuan" treasury Bitcoin, meskipun mereka jelas bukan skeptis terhadap Bitcoin. Mereka justru sangat mendukung self-custody dan pendekatan DIY.

Perbandingan yang dibuat Pledditor adalah dengan SPAC, dan jujur saja, itu masuk akal. Perusahaan akuisisi tujuan khusus adalah perusahaan cangkang yang melalui dua siklus boom-bust dan merusak investor ritel berkali-kali. Kebanyakan SPAC memberikan pengembalian negatif selama bertahun-tahun. Terlihat familiar? Perusahaan treasury ini tidak menghasilkan apa-apa, sama seperti SPAC. Mereka hanyalah kendaraan spekulatif.

Melihat angka-angkanya, sebagian besar treasury memiliki rasio mNAV di bawah 3x, tapi beberapa sudah melewati ambang 10x yang disebutkan Pledditor. GameStop dan Nakamoto berada di atas 10, sementara Metaplanet dan Strive berkisar di sekitar 7,6 dan 9,1. mNAV GameStop yang menggelembung sebagian karena sebelumnya memiliki kapitalisasi pasar besar sebelum mengalokasikan Bitcoin, jadi posisi BTC-nya relatif kecil.

Intinya, jika skema ini terus berjalan, kita bisa melihat lebih banyak perusahaan mengikuti pola yang sama. Pledditor secara dasar mengatakan bahwa pemilik Bitcoin awal menemukan cara legal untuk keluar dengan valuasi yang tidak masuk akal bagi pasar yang lebih luas. Apakah itu jenius atau eksploitasi, mungkin tergantung dari sisi mana Anda melihatnya. Waktu akan membuktikan apakah regulator atau pasar sendiri akan menghentikannya.