Belakangan saya membaca sebuah analisis pasar yang sangat menarik, menemukan bahwa para investor mungkin benar-benar meremehkan kekuatan guncangan geopolitik.

Tahun lalu, pada pertemuan IMF dan Bank Dunia, muncul suara yang kontra arus utama: pasar global terlalu optimis. Pejabat dari berbagai negara, perwakilan bank sentral, dan ekonom secara bertahap mencapai konsensus—bahkan jika konflik segera mereda, kerusakan pada ekonomi global tidak akan hilang secara langsung, malah mungkin memburuk terlebih dahulu sebelum membaik. Logika di baliknya sebenarnya cukup kuat: gangguan pasokan energi, perpanjangan jalur perdagangan, meningkatnya ketidakpastian geopolitik, semuanya akan menekan pertumbuhan global.

Sebuah detail saat itu sangat menggambarkan masalah. Menteri Keuangan Qatar secara blak-blakan mengatakan "yang kita lihat hanyalah puncak gunung es," sementara pasar saham AS mendekati level tertinggi sejarah, dan harga minyak malah di bawah 100 dolar. Fenomena ketidakseimbangan ini sendiri mencerminkan kekacauan dalam penetapan harga pasar. Sebagai negara eksportir gas alam cair (LNG), Qatar memprediksi kekurangan energi akan menyebar dalam beberapa bulan ke depan, bahkan mungkin menyebabkan beberapa negara "tak mampu menyalakan lampu." Lebih penting lagi, hampir sepertiga helium di dunia berasal dari wilayah ini, dan semikonduktor tidak bisa diproduksi tanpa itu.

Yang menarik, pemerintahan Trump saat itu berusaha menggambarkan semuanya sebagai guncangan sementara. Menteri Keuangan mengklaim perang akan berakhir, "atau tiga hari, tiga minggu, tiga bulan," dan biaya energi akan segera kembali normal. Tapi di pertemuan IMF dan Bank Dunia yang hanya beberapa blok dari Gedung Putih, pandangan optimis ini sama sekali tidak berdasar.

Kepala ekonom IMF saat itu menurunkan proyeksi pertumbuhan, memperkirakan bahwa pertumbuhan global akan menjadi yang terlambat sejak pandemi. Yang lebih penting, dia menunjukkan, "setiap hari energi pasokan terganggu, kita semakin dekat ke skenario yang tidak menguntungkan." Presiden Bank Sentral Eropa, Christine Lagarde, juga mengeluarkan peringatan serupa. Presiden Bank Dunia secara lebih lugas berkata, "Jangan anggap ini hanya sebagai rasa sakit selama satu bulan lagi, ini adalah ujian yang lebih panjang." Bahkan jika pertempuran berhenti dan fasilitas energi tidak lagi diserang, sistem pasokan membutuhkan waktu untuk stabil.

Inilah sebabnya mengapa Direktur Badan Energi Internasional mengatakan, "Maret adalah bulan yang sangat sulit bagi dunia, dan April kemungkinan akan lebih buruk dari Maret." Saat itu, pengiriman terakhir dari Teluk Persia baru saja tiba di tujuan, dan dampak lengkap dari guncangan energi terbesar dalam sejarah global belum sepenuhnya terlihat.

Yang paling membingungkan adalah, di tengah ekspektasi pesimis seperti itu, pasar saham AS (terutama S&P 500) malah mencatat rekor tertinggi. Beberapa analis berpendapat pasar meremehkan tingkat keparahan situasi karena kurangnya pengakuan terhadap gangguan rantai pasok. Ada juga yang menyebut pola "TACO"—para investor takut melewatkan peluang Trump yang mungkin tiba-tiba berubah sikap. Ditambah sinyal meredanya ketegangan di Timur Tengah, optimisme terhadap kecerdasan buatan, dan proyeksi laba perusahaan, semua ini membuat pelaku pasar meninggalkan kehati-hatian.

Presiden IMF menunjukkan, salah satu alasan pasar optimis adalah ekonomi AS relatif sehat, sebagai negara pengekspor minyak yang kurang terpengaruh oleh guncangan energi. Tapi dia juga mengakui, "Wilayah lain di dunia tidak demikian, mereka telah menanggung rasa sakit yang besar." Ketika ditanya apakah pasar harus lebih berhati-hati, jawabannya sangat langsung: "Harus lebih berhati-hati, karena gangguan rantai pasok sudah cukup signifikan."

Analisis PwC menunjukkan bahwa pasar meremehkan keparahan konflik ini. Sementara itu, para peneliti dari JPMorgan dan Bridgewater Fund mengajukan pertanyaan yang lebih mendalam: dampak dari guncangan energi kali ini mungkin seperti pandemi COVID-19 yang menyebar secara "bergulir." Asia pertama kali merasakan gangguan pasokan energi, dan sekarang Eropa mulai merasakannya juga, sementara AS akan menjadi berikutnya.

Washington juga memikirkan sebuah pertanyaan besar: setelah mengalami guncangan tarif, pandemi, dan konflik Rusia-Ukraina, seberapa besar ketahanan ekonomi global masih bisa bertahan? Tingkat utang sudah meningkat, dan banyak pemerintah semakin melemah dalam menghadapi krisis. Seorang kepala konsultasi kedaulatan dari bank investasi secara blak-blakan berkata, "Tidak ada yang tahu seberapa jauh dari titik keruntuhan, tapi ketahanan ekonomi, keuangan, dan sosial tidaklah tak terbatas."

Yang patut diperhatikan, kekhawatiran internal IMF tentang tingkat keparahan krisis sedang menyebar. Kekhawatiran terbesar adalah bahwa reaksi berantai dari guncangan energi akan menyebar ke pasar keuangan global. Perwakilan Nigeria dari G24 menyerukan IMF dan Bank Dunia untuk mengerahkan lebih banyak sumber daya, karena saat krisis ini melanda negara berkembang, negara-negara kaya justru mengurangi bantuan luar negeri, dan banyak negara miskin sudah mengeluarkan utang melebihi bantuan yang mereka terima.

Seperti yang ditekankan oleh analis senior seperti Christina Bucsa, kunci yang diabaikan pasar adalah: cara penyebaran guncangan energi saat ini dan kedalaman dampaknya mungkin mirip dengan pandemi COVID-19. Ini bukan guncangan jangka pendek, melainkan sebuah penyesuaian sistemik yang membutuhkan waktu untuk dicerna. Dari sudut pandang ini, optimisme pasar global memang layak untuk dipertanyakan kembali.