Belakangan ini melihat Navar kembali melakukan langkah baru, kali ini agak besar. Dia bersama pendiri AngelList meluncurkan sebuah dana bernama USVC, mengklaim ingin mendemokratisasi investasi swasta, dengan modal hanya 500 dolar bisa masuk, membeli saham OpenAI, Anthropic, xAI, dan perusahaan top Silicon Valley lainnya. Sekilas terlihat seperti kemenangan atas kesenjangan finansial, tetapi setelah dibuka, logikanya jauh lebih kompleks.

Pertama, bagian yang menarik. Navar pernah secara pribadi berinvestasi di lebih dari 400 perusahaan, termasuk Uber, Twitter, Notion, tetapi batasannya sangat tinggi sehingga orang biasa tidak bisa ikut. Sekarang USVC melewati batas “investor memenuhi syarat”, langsung mendaftar sebagai dana tertutup berdasarkan Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940, sehingga bisa dibuka untuk semua orang. Ukuran dana ini besar, platform AngelList mengelola aset kumulatif sebesar 125 miliar dolar, lebih dari 4.500 manajer dana, dan 25.000 lebih dana. Dari data ini saja, Navar memang punya modal.

Tapi di sinilah yang mulai menarik. Halaman utama situs tertulis besar “Biaya pengelolaan 1%, tanpa bagi hasil”, menandingi biaya VC tradisional sebesar 2%. Kedengarannya sangat menguntungkan, tetapi setelah dicek rincian biaya di bagian bawah, tarif lengkapnya adalah 2,50% (selama masa waiver), dan setelah masa itu langsung melonjak ke 3,61%. Kenapa? Karena USVC pada dasarnya adalah FOF (fund of funds), sebagian besar uang pertama-tama diinvestasikan ke manajer dana lain, yang sendiri mengenakan biaya pengelolaan 2% dan 20% bagi hasil, dan semua biaya ini akhirnya dibebankan ke investor ritel.

Lebih menarik lagi adalah ukuran dana. Berdasarkan pengungkapan SEC, hingga akhir tahun lalu, total ukuran USVC hanya 8,3 juta dolar, di mana 56% diinvestasikan di dana pasar uang pemerintah, dengan hasil tahunan hanya 3,66%. Anda melihat kombinasi yang glamor dari OpenAI dan xAI, tetapi kenyataannya lebih dari setengah uang masih diinvestasikan di obligasi pemerintah.

Tim Navar menjelaskan bahwa dana baru didirikan, dan penempatan dana membutuhkan waktu, masih ada proyek dalam pipeline. Tapi masalahnya, waktu ini sendiri sangat sensitif. Sepuluh tahun terakhir, valuasi investasi swasta sudah naik besar-besaran, OpenAI dalam tiga tahun naik dari 86 miliar menjadi 500 miliar, xAI dalam 18 bulan dari 24 miliar menjadi lebih dari 200 miliar. Pasar publik sudah memberi peringatan, Figma dua minggu setelah IPO turun 50% dari harga valuasi swasta, Klarna dari 460 miliar turun ke 67 miliar. Pada titik ini, menjual posisi yang sudah naik ke investor ritel seperti membagikan sesuatu yang sudah puncaknya.

Masalah likuiditas juga muncul. Batas pembelian kembali kuartalan hanya 5%, terdengar ramah, tetapi jika pasar menyesuaikan, dan valuasi investasi swasta turun, dewan akan secara rasional memilih untuk tidak melakukan buyback. Modal 500 dolar Anda secara esensial tidak bisa dicairkan.

Seorang analis langsung mengajukan pertanyaan tajam: apakah yang Anda beli sebenarnya adalah dana, atau hanya perhatian Navar selama beberapa tahun terakhir? Masa window dana mungkin tergantung berapa lama dia duduk di posisi ketua komite investasi. Ini bukan berarti Navar bermasalah, tetapi struktur ini sendiri sudah mengandung ketergantungan semacam itu.

“Demokratisasi” dalam sejarah keuangan sudah muncul beberapa kali, tetapi selalu ada pertanyaan: apakah yang didemokratisasi adalah peluang atau risiko? USVC kali ini mungkin keduanya.