エレファントハンターの直感：a16z、Web3の次なる夜明けに20億ドルを賭ける

長引く冬の中で停滞する暗号資産業界、多くのVCファームが静観するなか、「シリコンバレーで最も型破りなベンチャーキャピタリスト」と称されるa16zが再び動き出しました。

Fortune誌によれば、a16z cryptoは第5号ファンドのために約20億ドルの資金調達を進めており、2026年前半の完了を目指しています。これは2022年の「巨大」ファンド（45億ドル）の半分の規模ですが、現在の市場環境では十分な存在感を放っています。比較として、Web3大手VCのDragonflyは2月17日に第4号ファンドとして6億5,000万ドルを発表しています。

a16zのWeb3投資戦略は際立って大胆で、常に主要セクターへのアーリーベットを実践しています。Fortuneによれば、今回の資金調達は非常にタイトな3か月間で行われ、投資対象はブロックチェーン関連プロジェクトに限定される予定です。

では、彼らには何が見えているのでしょうか。

二人のプログラマーによるベンチャーキャピタル革命

a16zの現在の意思決定を理解するには、2009年の冬に立ち返る必要があります。

金融危機の余波がシリコンバレーに色濃く残り、悲観論が蔓延していました。経済的に自立した技術者であるMarc AndreessenとBen Horowitzは、最悪のタイミングでVCファームの立ち上げを選択します。最初のファンドは3億ドルを目標とし、創業者2人が1,500万ドルを自己出資しました。

VC業界の反応はどうだったのでしょうか？「これは愚かなアイデアで、絶対にやるべきではない」とBen Horowitzは後に振り返っています。

3億ドルが過大と見られただけでなく、a16zの資金調達メモには「技術的人材こそが最重要資源であり、創業者を支援するプラットフォームチームを構築する」との記述があり、同業者の失笑を買いました。当時は競合他社が「これはコスト増でリターンが下がる」「VCは小規模・集中が原則」と考えていたからです。

今や、ほぼすべての主流VCがこの「愚かなアイデア」を取り入れています。これこそがa16zのDNA――皆が「ノー」と言うときに「イエス」と言う勇気です。

2009年、a16zはSkypeの買収に6,500万ドルを投じました。eBayはSkype創業者と特許係争中で、多くはリスクが高すぎると見ていました。しかし2年足らずで、MicrosoftがSkypeを85億ドルで買収します。

2010年、BenchmarkのパートナーMatt Cohlerは、a16zがFacebookやTwitter株をセカンダリーマーケットで購入したことを「豚肉先物への投機」と揶揄しました。結果はどうだったでしょうか。Grouponは178億ドル、Facebookは1,040億ドル、Twitterは310億ドルで上場しました。

2015年、New Yorkerの記者は業界の懐疑を伝えました。「a16zの最初の4ファンドが5～10倍のリターンを出すには、ポートフォリオ全体で数千億ドル規模が必要だ」と。しかしMarc Andreessenは「ナンセンス。我々は“象”を狩りに来ている。ビッグゲームを追うのだ！」と一蹴しました。

現在、a16zの最初の4ファンドのポートフォリオ合計価値は8,530億ドルに達し、当初予想を大きく上回っています。「象狩り」はVC界の名言となり、創業者たちに「本当のイノベーションは最初“愚か”に見える」と繰り返し語られてきました。

それこそが象狩り師の直感です。

暗号資産への早期参入

2013年、まだ多くがビットコインを「オタクのおもちゃ」と見ていた時代、a16zはCoinbaseのシリーズB資金調達を主導しました。イーサリアムはまだローンチ前でした。

8年後、Coinbaseはナスダックに上場し、時価総額は858億ドルに到達。a16zは44億ドルを利益確定し、現在も7%の株式を保有しています。

これは偶然ではなく、先見の明でした。

2018年、暗号資産が最初の大規模ベアマーケットに突入し、ビットコインが2万ドル近くから3,000ドル強まで下落した際、a16zは初の暗号資産ファンド「Crypto Fund I」を3億ドル規模で立ち上げました。

今回は、その攻めの姿勢に誰も異論を唱えませんでした。ファンドの投資先がWeb3懐疑派を黙らせたのです。2018～2021年、a16zの暗号資産ファンドはMakerDAO（現Sky）、Compound、Uniswap、Solana、Avalanche、NEAR、dYdX、Dapper Labs、OpenSea、Axie Infinityに投資しました。

DefiLlamaのデータによれば、Sky・Compound・Uniswapの3社合計TVLは114億ドル超で、DeFi全体のTVLの約12%を占めます。4～5年前の多くのプロジェクト名は消えましたが、その影響力は今もWeb3業界に残っています。

2021年末時点で、初ファンドの保有資産は元本比11倍に成長し、a16zでも屈指の成功ファンドとなりました。2022年に40%下落しても、投資家は依然として利益を得ていました。

Crypto Fund Iの成功により、a16zは暗号資産VCの中で際立つ存在となりました。2020年には第2号ファンドが5億1,500万ドル、2021年には第3号ファンドが22億ドル、2022年には第4号ファンドが45億ドルとなり、累計76億ドル超を調達。世界最大の暗号資産VCとなりました。後のOptimism、LayerZero、Lido、EigenLayerなどへの投資も、各分野のリーダーとなっています。

もちろん、a16zもトレンドを追い、失敗もしています。予測市場の戦いではKalshiに大きく賭け、Celo、Chia、Dfinity、Farcasterへの投資も、今振り返れば判断ミスとなりました。

今サイクルでは、a16zはインスクリプションやミームには否定的で、数百万・数億ドル規模の「VCコイン」はかつてない打撃を受けています。しかし、L2、LSD、リステーキング、相互運用性といった「Web3ネイティブ」なナラティブは全てa16zが押さえています。

エリート主義と呼ばれるかもしれませんが、無能とは決して呼べません。

「メディア企業」としての二重生活

Web3でほぼ頂点に立ったa16zですが、常に議論の的でもあります。

2015年、元パートナーのBenedict Evansは「a16zはVCで稼ぐメディア企業だ」と冗談を言い、このフレーズは業界で名言となりました。

2021年、a16zはFuture.comという中央集権型メディアプラットフォームを立ち上げ、「テック・コンテンツ帝国」の構築を目指しましたが、18か月後に閉鎖。しかしメディア戦略を捨てず、中央集権型から分散型「メディアエコシステム」へと軸足を移しました。

2025年4月、a16zはErik Torenbergのポッドキャストネットワーク「Turpentine」を買収。これは典型的な買収＋人材獲得型の案件で、a16zはメディア・ネットワーク事業を拡大し、Erik Torenbergはメディアチームの責任者として参画。7か月後、a16zは正式に「a16z New Media」をローンチしました。

「What is New Media？」という記事で、a16zは「VC業界で最高のワンストップ型メディア運営を構築し、ポートフォリオ企業のナラティブ戦争を勝ち抜く――そして何より既存メディアをバイパスする」ことを目標と明言しています。

AI時代、プロダクト開発の障壁はほぼゼロとなり、ストーリーテリングが最重要課題となっています。Anthropic、OpenAI、Netflix、Microsoftといった大手も、広報・ストーリーテリングチームの拡充を加速中。「AIに乗り遅れるな」という投稿の多くは、これらの企業発です。

数時間でプロダクトが作れる時代、売る力＝ストーリーテリング力が生存を分けます。

a16zは「中身がない」「ポートフォリオ企業のストーリー作りだけして、買い手を待っている」と批判されてきました。しかし今やストーリーテリングはAI時代の希少資産。a16zのトレンド察知力も、彼ら自身のナラティブの一部かもしれませんが、最近興味深い話を耳にしました。

a16zは「オタクに優しいVC」。人付き合いが苦手で見過ごされがちな才能を積極的に探します。彼らは雄弁ではなく、突飛な発想を持つ――多くの人が不可能・非常識と見るアイデアです。不器用で目立ちにくい彼らを、a16zは集めます。

同じ志を持つ者同士が出会うと、強烈な化学反応が生まれ、a16zの型破りな成功を支えます。

ロジックは単純です。彼らは複雑なビジネスの前線に立つ必要はなく、将軍の参謀役として戦略を描きます。そのビジョンと冷静な思考は常に新たな道を切り開きます。何より、ここでは奇抜なアイデアも最初から否定されません。外部から見れば「クレイジー」でも、内部では「最高の答えかもしれない」と受け入れられるのです。

20億ドルはどこへ向かうのか

2024年10月以降、暗号資産市場は急落し、時価総額は2兆ドル以上が消失。多くの暗号資産VCが撤退しています。

a16zは、むしろ賭け金を増やしています。

Chris Dixonは繰り返し「a16z cryptoは過去の投資の95%を依然として保有している」と述べています。優良資産の早期売却こそVC最大の失策と考え、ブロックチェーンはインターネットの次の基盤層であり、暗号資産は長い「基礎工事期」にあると見ています。1943年のニューラルネット論文が今のAIの礎となったように、本格的な普及には数十年かかると。

「我々は世紀単位で考えている」と、パートナーのKatherine Boyleは語ります。

この視点に立てば、今の市場低迷こそが仕込みの好機。バリュエーションは適正化し、質の高いプロジェクトにアクセスしやすく、競争も少ない。さらに重要なのは、a16zが次の爆発的成長分野を見抜いた可能性があることです。

Fortuneの報道では、a16zは資金調達を長引かせず、投資対象もブロックチェーン関連に絞るとしています。

つまり、a16zは新たなトレンドを察知し、迅速に動きたい――だが数億ドルでは足りず、最低でも20億ドルが必要ということです。

ステーブルコイン、RWAトークン化、決済、Crypto＋AIなどの定番分野に投資するとの見方もありますが、私は違う何かを見抜いていると考えます――残念ながら今はまだ分かりません。

Chris Dixonが2月7日に投稿したツイートにはヒントがあります。

金融アプリが先行すると予想し、Coinbase、MakerDAO、Compound、Uniswap、Morphoに投資した――だが非金融系アプリもいずれ追いつく；

金融アプリが先行したのは偶然ではなく、順序の問題――十分なユーザーが集まって初めて新たなアプリが生まれる；

暗号資産業界は長年、規制・立法の不在により道を誤ったが、規制が整えば「良貨が悪貨を駆逐する」；

混沌とした時代こそが究極の輝きを生む――インターネットやAIも同様。

a16zは新たな有望分野、あるいは一連の分野を見抜いたのかもしれませんし、この20億ドルが「死んだ」と思われているプロジェクトへの再投資や、セカンダリーマーケットでの買い増しに使われるのかもしれません。

a16zは、他人には理解されないことをやり続けています。あなたは、画面の前で、今回は信じますか？

信じる力

a16zはWeb3の伝道者なのか、それとも老獪な収穫者なのか。

明確な答えはありません。

a16zは確かに暗号資産バブルの恩恵を最大限に受けました――Coinbase投資だけで70億ドル超の利益です。しかし、a16zのような機関が初期から「クレイジー」な創業者に本当に資金を投じなければ、Web3はここまで成長したでしょうか？

投資後の支援で多くのスタートアップを苦境から救い、政策ロビー活動で規制環境を有利にし、コンテンツ発信で起業家・開発者世代を啓発しました。

この異例のサイクルでは、VCへの反発も見られました。a16zは大量のUNI保有を活用し、LayerZeroをUniswapのクロスチェーンソリューションにしようとしましたが、市場はVCに反発しWormholeを支持しました。

2021年末、MuskはXで「Web3を見た人いる？見つからない」と冗談を言い、Jack Dorseyは「AとZの間にあるかも」と皮肉で返しました。

振り返れば、これらの皮肉は的を射ています。Web4.0の議論が始まっても、Web3はまだ定義さえできていません。大手暗号資産VCの多くが離脱し、プロジェクト創業者も去り、投資家は株式やコモディティへと向かっています。

a16zはWeb3を信じる道を選びました。

私もこの1～2年、何度も疑念を抱きました。しかし、苦しいときほど成功者のアドバイスを思い出します。「世界で最も頭の良い人たちが何をしているかに注目し、彼らについていけ」と。

今、最も賢い人たちは間違いなくAIに取り組んでいますが、それでも堂々と暗号資産に賭け続ける人もいます。私もあなたも、明確な希望や可能性は見えません。未来は見通せません。ただ、新たな20億ドルファンドがどこに投資されるかを注視するしかないのです。

結局のところ、この15年間で「象狩り師」は一つだけ証明しました――他人が「象がいるかどうか」を議論している間に、彼らはすでに引き金を引いているのです。

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