高金利環境の継続、投資家の償還需要の増加、そして貸付資産の評価圧力の高まりに伴い、多くの大手資産運用機関のプライベートクレジット（私募信貸）ファンドが最近流動性の圧力に直面しています。Aaveの創設者Stani Kulechovはこれについて長文を発表し、私募信貸の潜在的なリスクを分析するとともに、暗号金融（DeFi）と現実世界資産（RWA）の結合が、この種の資産により透明で制度化された運用モデルを提供できる可能性を指摘しています。
私募信貸市場に償還圧力が生じ、流動性リスクが浮上
CNBCの報道によると、近年急速に拡大してきた私募信貸市場において、償還圧力が現れています。
報道では、ブラックストーン・グループ（Blackstone）の旗艦私募信貸ファンド「BCRED」が、2026年第1四半期に約38億ドルの償還申請を受け、その資産純資産の7.9％に相当するとしています。同社はすべての償還要求に応じると表明しています。同時に、ブラックロック（BlackRock）傘下のHPS企業貸付ファンド「HLEND」も、償還需要の過多により一部引き出しを制限しています。
ブラックストーンの最高執行責任者ジョン・グレイは次のように述べています。「私募信貸会社が投資家の資金の出入りを制限することは、この業界にとって良いことではありません。しかし、このような商品設計こそが、投資家が一部の流動性を運用しながらより高いリターンを得ることを可能にしているのです。」
高金利とAIの衝撃、私募信貸の再価格設定の課題
Aaveの創設者Stani Kulechovは、コミュニティプラットフォーム上で、現在の私募信貸は微妙な時期にあると指摘し、市場の圧力の原因として次の二つを挙げています。
第一に、過去数年間の高金利環境です。2022年の連邦準備制度の大幅な利上げ以降、米国の金利はほぼゼロから5％超に上昇しました。これにより企業の借入コストが著しく増加し、低金利時代に借入を行った多くの企業がより重い資金負担に直面しています。
さらに、人工知能（AI）がテクノロジー業界のビジネスモデルに与える衝撃も、いくつかの私募信貸投資対象に影響を及ぼしています。多くの私募信貸ファンドは、ソフトウェア・アズ・ア・サービス（SaaS）企業に大量に融資してきましたが、AI技術の進展によりこれらの企業の成長見通しが揺らぎ、投資家の将来の貸付品質に対する懸念が高まっています。
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私募信貸の台頭：銀行撤退後の資金調達ギャップを埋める
Kulechovは、私募信貸産業の急速な拡大は、2008年の金融危機後の金融規制改革と密接に関連していると指摘します。バーゼルIII（Basel III）などの規制強化により、銀行の資本要件が厳格化されると、銀行はリスクの高い企業貸付市場から徐々に撤退し、私募ファンドや資産運用機関がこの資金調達のギャップを埋める形で台頭しました。
現在、世界の私募信貸市場規模は約2兆ドルと推定されており、米国の中規模市場におけるレバレッジド・バイアウト（LBO）取引の約80％から90％の資金調達が私募信貸によって賄われています。主要なプレイヤーは以下の通りです。
アポロ・グループ：資産規模約4,600億ドル
ブラックストーン：資産規模約3,300億ドル
アレス・キャピタル：資産規模約2,800億ドル
KKR：資産規模約2,200億ドル
カーライル：資産規模約1,900億ドル
ブルー・オウル：資産規模約1,700億ドル
市場規模は依然として世界の債券市場には及びませんが、その急速な成長と最近の償還圧力の出現は、投資家の関心を高めています。
DeFiとRWA：Aave創設者が提案する暗号金融の潜在的解決策
一方、Kulechovは暗号金融分野への議論も展開しています。彼は、DeFiにおけるRWAの発展は、伝統的な私募信貸モデルに新たなインフラを提供する可能性があると考えています。従来のファンドと比較して、ブロックチェーン上の金融商品は、スマートコントラクトを通じて償還ルール、担保比率、収益分配などの条項を事前にプログラムに書き込み、資産の運用をより透明にし、管理者の裁量を減らすことができます。
しかし、彼は同時に、RWAが新たなリスクももたらす可能性を警告しています。従来の金融機関が流動性の低い資産や市場需要の減少した資産をトークン化してチェーン上に移す場合、DeFiの投資家は「最後の引き受け手」となるリスクがあります。
したがって、彼はDeFiと伝統的金融の融合にあたっては、情報開示、担保検証、ガバナンスメカニズムをより厳格に構築し、オンチェーン金融市場が伝統的市場のリスク移転の出口とならないようにする必要があると述べています。
この文章は「私募信貸基金の圧力浮上、Aave創設者が語るDeFiとRWAの融合が新たな解決策になり得るか」というタイトルで、最初に「鏈新聞 ABMedia」にて公開されました。
