韓国株式市場、冷静になるのは簡単じゃないね

作者：遠川投資評論

韓国株式市場の最近の動きは、長隆の「十環ジェットコースター」に匹敵する。

2月末、米中伊の衝突が勃発し、世界の株式市場は「川川伊朗速通」の予想の中、3月2日の最初の取引日を乗り越えた。ただし、その日は韓国市場は祝日で終日休場だった。

3月3日に再開したとき、中東情勢の「速戦即決」の見通しは一転し、封鎖されたホルムズ海峡は、直接的に世界の石油・ガス市場を混乱させ、2026年以降の韓国総合株価指数KOSPIは無情な下落に沈んだ。

3月3日、KOSPIは一時的にストップ安に達し、最終的に7%以上の大幅下落を記録。翌日もストップ安となり、終値では一日で12.06%の下落を見せ、史上最大の下落幅を更新した。

3月4日の夜、韓国金融委員会は直ちに100兆ウォン（約680億ドル）の金融市場安定基金を投入し、市場を救済。翌日、KOSPIは暴力的に9.63%反発した。

しかし、波動は止まらず。本週、韓国株は躁鬱病のように感情の両極端を激しく揺れ動き、月曜日には約5.96%下落、火曜日には約5.35%上昇と、依然として損失を出し続けている。暴力的な反発を期待する投資家にとって、再び「ボラティリティ損耗」の投資学の基本を教える展開となった。

同時に、韓国取引所の統計は興味深い現象を示している。3月以降の動きの中で、韓国内の個人投資家は純買いを続ける一方、外国人投資家は純売りを続けており、これは2020年のパンデミック時の波乱と似た現象、すなわち波動が大きいほど外国人は臆病になり、個人投資家は逆張りをする傾向の再現とも言える。

この数日の暴落と暴騰の前、韓国株式市場は未曾有の上昇局面を迎え、KOSPIは2025年から今年2月末までに160%以上上昇し、世界のマーケットのMVPとなった。この「最牛」の牛市では、KOSPIが3000点から6000点に倍増するのにかかった時間は、ナスダックの最速記録よりも短い。

この驚異的な爆発力と危機における極端な値動きは、韓国株の複雑な側面を形成している。

黒天鵝の前夜

チャートから直感的に感じ取れるのは、韓国株の上昇は昨年4月の関税戦の底打ちから始まったということだ。

当時、世界の市場はトランプの関税TACOの取引に震え、KOSPIは4月初めに7%以上下落した後、底から徐々に持ち直し始めた。11月に一時的な調整もあったが、市場の熱狂的なムードは「逆走して人を迎える」サインと見なされた。

2026年の新年以降、韓国の熱気はさらに加速し、KOSPIは1月にほぼ1年分のKPIを達成。2月は変動が大きくなるも、上昇は続いた。

2月1日、KOSPIは5.26%調整し、これまでの上昇局面で最大の下げ幅を記録したが、その時点では外部環境は比較的安定しており、この「圧力テスト」はすぐに震荡の中で回復した。2月25日、KOSPIは初めて6000点を超え、2月最終取引日には6347.41点の高値をつけ、その後調整に入り、全体で1%下落した。

急騰には理由があり、集中度が高く弾力性が大きいという基本原則に合致している。

指数構成を見ると、KOSPIは正式には「韓国総合株価指数」だが、実質的には超高集中の「レースギャンブラー」であり、サムスンとSKハイニックスの時価総額が韓国株市場の3分の1を占めている。KOSPIの上昇も、これら2大コア銘柄の牽引にほぼ依存している。

2023年以前、KOSPIは純粋なAIマッピングのようなもので、半導体不足とCapex増加の両面から、サムスンとSKハイニックスはAI時代の新石油を握っていた。

高帯域メモリ（HBM）などのAI大規模モデルに必要な高級品の需要が絶えず増加し、伝統的な電子部品のDRAM/NANDも生産能力の縮小により供給が逼迫し、2026年のストレージは最も流行る資産の一つとなった。

2025年末から2026年初頭にかけて、サムスンとハイニックスは価格引き上げを次々と発表。DRAM/NANDは2025年第3四半期から3四半期連続で契約価格を大幅に引き上げ、HBM4はより売り手市場となり、2026年の生産能力はすでにAI大手に奪われており、資金があっても2027年の供給待ちとなる。

しかし、世界が不安定な湾岸情勢により安定した石油供給を断たれると、未来の大きなストーリーは一瞬で現実のエネルギー供給断絶に敗北し、特に中東の油ガス資源に極度に依存する韓国は、「AIマッピングの王者」から「高油価の被害者」へとFOMO（恐怖症）からHALO（ハロー）不安に一夜にして落ち込んだ。

3月の開幕2日間、サムスンとハイニックスは連日約10%の下落を記録。

実際、この「黒天鵝」前夜、韓国内資金と外国資金の間にすでに乖離が見られた。2月の韓国株の平均取引額は32.23兆ウォン（約1492億人民元）で、1月比19%増、指数と取引量はともに過去最高を記録した。

テクニカル分析の観点から見ると、取引高の増加は典型的な「相互XX」シグナルだ。

昨年5月以降、外国人は韓国株全体に対して純買いを続けていたが、KOSPIが6000点を超えた後、売り越しが増加。2月の外国人純売りは過去最高の21.1兆ウォン（約998億人民元）に達し、2月27日の史上最高値更新日には7兆ウォン（約324億人民元）の売り越しがあった。

ただし、これらの利益確定資金も、構造の偏った韓国株が中東の「叙事詩的怒り」や「真の約束」によってこれほど重い代償を払うとは思っていなかっただろう。

科学偏の自己救済

この大きな変動は、韓国株の歴史的ボラティリティはどの程度か、という疑問を投げかける。

実際、過去10年のアジア太平洋の4大株価指数（上海・深セン300、ハンセン指数、日経225、韓国総合指数）の年率ボラティリティを見ると、上海・深セン300は18.12%、KOSPIは18.90%、日経225は20.50%で、意外にも日経が2位に付けている。ハンセン指数は21.79%と最も高く、予想通りの結果だ。

2025年前、KOSPIは2020年に一度だけ大きく動いたことがあり、その時の展開も今年3月と似ている。韓国株は外国人の大規模売却により低迷し、国内個人投資家が底値で買い向かい、市場を押し上げた。

長年低ボラティリティに苦しむ韓国市場は、「韓国割引」と呼ばれるジレンマに直面している。

過去10年、韓国株の平均株価純資産倍率（PBR）は1倍前後を長く推移し、時折上昇してもすぐに低迷に戻る。昨年の急騰後、今年2月に2倍の高値に達した。

韓国株の魅力度は限定的とされ、買い手はサムスンとハイニックスだけだが、同じ半導体銘柄の台湾株と比べると、全体のPBRは通常約2.4程度だ。

「韓国割引」とは、世界の投資家が韓国株に対して抱く集団的な低評価とも解釈できる。問題は指数の偏りだけでなく、大手上場企業のガバナンスが現代の投資家の価値観に合わない点にある。

サムスンもSKも、典型的な韓国の家族財閥企業であり、ガバナンスは不透明。多くの場合、相続税や配当税を回避するために株価を抑制したり、配当を出さなかったり、帳簿資金を無計画に多角化に使ったりしている。これらが韓国株の「小股主義」で知られる一因だ。

最近の韓国の三代大統領も、「韓国割引問題の解決」を政権の重要課題と位置付けている。

前大統領の文在寅は、国民年金（NPS）などの機関投資家に企業統治への積極参加を促し、財閥のクロス持株や少数株主の権利拡大を通じて、低評価の根本的解決を目指した。

前大統領の尹錫悦は、「企業価値向上計画」を打ち出し、減税や自主的な情報開示・配当を促進し、市場の活性化を図った。しかし、2025年4月の政界動乱により辞任し、「韓国株価指数（韓特）」は頓挫した。

2025年6月、現大統領の李在明が就任。選挙期間中に、韓国総合株価指数を5000点に引き上げると公約した。

かつての資産運用経験者（損失経験者）である李在明は、大株主の不公正取引に何度も投資家の損失を拡大させてきたことに強い不満を持ち、就任後は一連の改革を推進。財閥の自己株式の抹消、取締役会の責任強化、配当税の改革、資産の移動促進などを実施し、韓国民の資産を不動産投機から金融資産へと誘導しようとしている。

李在明は、公開の場で自分もかつて大株主だったと強調し、政治キャリアが終わったら株式市場に戻ると宣言している。

このトップダウンの改革や個人経験の好みにより、李在明の韓国株式市場改革への熱意は、KOSPIを5000点に押し上げる公約を実現させた。実際、直近2週間の激しい変動を考慮しても、彼の就任から1年未満でKOSPIは100%以上上昇している。

湾岸危機の前、李在明の株式改革は多くの注目を集め、ブルームバーグは「韓国大統領が韓国株を世界最高にする方法」と題した記事を掲載し、この牛市で李在明は韓国の1400万個人投資家のヒーローとなった。

ただし、その記事の公開は2026年2月22日であり、その時点ではホルムズ海峡の船舶は正常通行し、投資家はCitriniの『2028スマート危機』やAIの未来について議論し、油価も60ドル台で平穏だった。

終章

もし李在明の株式改革が「ルール」と「配分」の問題解決を目的とし、長期低迷の評価を修復しようとしたなら、中東の戦火は瞬時にして利益予想という分母を破壊し、市場の関心を長期の配当やガバナンスから、短期のインフレと生存に引き戻した。

この裂け目は、改革の牛が比較的平穏な世界的マクロ仮定の上に成り立っていることの残酷な現実を露呈している。湾岸紛争の長期化は、資源不足の輸出国である韓国の弱点、少数産業に偏った経済構造を直撃する。

また、開放的な市場では、産業優位や改革期待による資金流入も、危機時には逆流しやすい。特に、グローバルなリスク回避ムードが高まり、外資が巨額の利益を手にしているとき、流動性の高い資産を売却するのは機関投資家の本能だ。

ある意味、これは高度に開放された市場が避けられない波動であり、新たな期待管理の課題でもある。

信じるなら、隣の香港株も産業構造は多様で、企業ガバナンスも進歩しているが、「引き出し機」として扱われるときは、下落も容赦なく激しい。