マクロアナリスト、ビットコインを再考：デフレーションブームにおける慎重な姿勢の必要性

ルーク・グローメンのポートフォリオシフトは、2025年のリスク資産に対する深刻な懸念を示唆

マクロアナリストのルーク・グローメンが2025年後半にビットコインの保有を大幅に削減したのは、パニック売りではなかった。それは戦略的な撤退であり、過剰にレバレッジされた金融システムの最も脆弱な層から資産を再配分する意図的な決定だった。彼の理由付けは価格動向やセンチメントを超えて深く掘り下げられている。それは、AIと自動化によるデフレーションが全資本構造を抑制し始めたとき、資産クラスがどのように振る舞うかを理解することに関わる。

AIデフレーションショック：従来のヘッジが失敗する理由

長年にわたり、ルークはビットコインを「流動性の煙探知機」として信頼してきた—金融ストレスの早期警告システムとして。従来のサイクルではその仮説は持ちこたえた。しかし、2025年は新たな変数をもたらした：需要の崩壊ではなく、技術そのものからの指数関数的なデフレーション圧力だ。

AIやロボット工学が本物の生産性向上をもたらすとき、それは単にインフレを遅らせるだけではない。利益率を圧縮し、労働需要を減少させ、システムを新たな引き締め局面に追い込む—過去の危機のように迅速に通貨供給が増加しない可能性もある。

現在進行中のデフレーションには三つの特徴がある：

• 構造的効率性から生じている（循環的弱さではない）
• 雇用に大きな打撃を与え、特に自動化に直面する若年労働者に影響
• 前例のない速度で拡散する

この環境では、特別な金融政策以外の対応はデフレ圧力を増すだけだ。 そして、これが重要な変化だ：数十年ぶりに、パッシブな保有だけでは十分でない可能性がある。タイミングとポジショニングが非常に重要だ。

なぜビットコインはデフレ時に「ハイベータ」資産になるのか

ルークが指摘する不快な真実は、デフレが到来したとき、ビットコインは中立的な準備資産として機能しないということだ。むしろ、ハイベータのテック株のように振る舞う—変動性が高く、成長期待にレバレッジされ、期待が縮小すると脆弱になる。

その理由は構造的だ。世界の金融システムは単なる市場ではなく、層状の資本構造である。最下層には株式層があり、最もリスクの高い部分で最初に損失を吸収する。上層には債券やシニアデットがあり、株式が消失した後に価値を失う。

資産価格が上昇し、信用が自由に流れるときは、株式のリターンが支配的だ。しかし、デフレがレバレッジ縮小を強いるとき、株式層が最初に圧縮される。これは2008年のCDOやCLOの崩壊時に起きたことだ。そして、ルークは今日のシステムにおいてビットコインがその株式層の位置を占めることをますます認識している—資産の欠陥ではなく、その構造的役割の現実的な評価だ。

この意味は明白だ：デフレ圧縮の中で、ビットコインは最もリスクの高い金融資産のように取引される可能性が高い。安全資産ではない。

シーケンスの変化、長期的信念ではなく戦術的判断

ルークは繰り返し強調している：これはビットコインの長期的展望の逆転ではない。タイミングの再調整だ。彼は、最終的にはデフレーションが危機を引き起こし、巨大な政策対応を余儀なくさせると信じている。「核レベル」の金融介入が到来したとき、ビットコインの根拠は再び正当化される。

しかし、重要な言葉は最終的にだ。彼は、デフレ圧力と政策対応の遅れの間の遅延が以前の見積もりより長くなると考えている。政府は危機サイクルが示すほど迅速に行動しない。政策のピボットは起こるだろうが、すぐには起きない。

したがって、戦術的な決断は、「最も脆弱なリスク層から離れ、価格をより現実に近づけ、インフレポイントに近づいたときに再参入する」ことになる。 それはタイミングを誤る可能性もあるが、観測可能な条件に基づく正直な見直しだ。感情的な降伏ではない。

なぜ銀は異なるストーリーを語るのか

ビットコインがデフレサイクルの中で構造的逆風に直面するなら、銀は対照的な仮説を示す。金属は産業需要の増加を経験しているが、供給は容易に拡大できない。たとえ価格が上昇しても、生産能力が迅速に対応できず、新たな供給を生み出すことは困難—ただし、需要が深刻な景気後退によって破壊されない限り。

これにより、強力な非対称性が生まれる：銀価格は産業サイクルの中で上昇し、または景気後退が金融政策を促すときに加速する。いずれにせよ、その方向性のロジックは、長期のデフレ局面においてビットコインよりも堅牢である。

大局観：「リアルポリティクス」の復活

ルークが投資家に理解してほしいのは、ビットコインや銀の好みを超えた根本的な制度変化だ。これは、世界経済の運営方法における根本的なレジームシフトを示している。

30年間、金融資産は確実に勝利した。債券市場は勝った。ウォール街は勝った。株主は繁栄した。一方、製造能力や労働者階級の賃金は停滞した。システムは金融リターンの最適化に向けて調整されていたが、生産能力には最適化されていなかった。

その時代は終わりつつある。国家間の競争、サプライチェーンのレジリエンス、産業基盤は今や政策の硬い制約となっている。目的関数が変わりつつあるのだ。これからの世界は、「エレガント」ではなく、摩擦が多く、不安定になるだろう—しかし、その一方で、より現実的で、実際の生産により焦点を当てる方向へと向かう。

そのような世界では、伝統的な金融資産へのパッシブ配分はリスクが高まるだけで、安全ではなくなる。 「買って持ち続ける」旧来のプレイブックは、その政策レジームが永遠に続くと仮定しているが、ルークはその前提が崩れつつあることを示唆している。

投資家のジレンマ：常にインか、常に考えるか？

長期投資の最も見落とされがちな側面はこれだ：長期的であることは、常に投資していることを意味しない。 時には、最も鋭い長期的思考は、一歩引いて再評価し、より良いエントリーポイントや明確なシグナルを待つことだ。

ルークはビットコインを放棄したり、その最終的な意義を否定したりしているわけではない。彼は、デフレーションがそのリスクを強いる前に、エクスポージャーをリスクダウンさせることを選んでいる。タイミングが先見の明か早すぎるかは不確かだが、明らかなのは、その論理だ：自分が資本スタックのどの位置にいるのかを理解し、過去のパターンが無限に繰り返されると仮定しないこと。

マクロ環境は変化している。かつて成功した資産は、別のレジームでは苦戦するかもしれない。投資家に問われているのは、その変化に応じてポジションを調整できるか、あるいは変化を無視して信念を貫き続けるかだ。