訪談嘉賓 Natalie Brunell 與 MicroStrategy 執行董事長 Michael Saylor 最近圍繞一個核心議題展開深入對話：在沒有現金流承諾的前提下，比特幣能否成為真正的優質資產？ 這個問題直指傳統金融與數字資產之間的根本性分歧。
當下比特幣価格は調整段階にあり、多くの市場参加者はこれを軟調シグナルと解釈している。しかし Saylor は全く異なる見解を示している——これは実際には資産成熟の兆候。
彼は、過去一年でビットコインの上昇率がほぼ 100%に達していることを指摘し、これは非常に顕著な成果だと述べている。価格調整は悪いことではなく、むしろ市場が早期保有者の段階的な退出を消化している証拠だ。機関投資家は、価格のボラティリティがさらに収束した後に大規模に参入するのを待っている。この売り圧力の背後には見落とされがちな現象——約 2.3 兆ドルのビットコイン資産が「未銀行化」状態にあることがある。
言い換えれば、コイン保有者は帳簿上の富は巨大だが、ビットコインを担保に法定通貨の融資を受けることはできない。デジタル資産を持ちながら流動性の現金を欠くため、多くの人がコインを売却せざるを得ない。これは、スタートアップ企業の従業員がストックオプションで紙上の富を得ているが、そのオプションを担保に住宅ローンや子供の大学資金を調達できないのと似ている——最終的にはオプションを売却して現金化するしかない。
Natalie Brunell は、伝統的金融（TradFi）関係者との交流の中で、繰り返し聞かれる理由——ビットコインには現金流がないから投資価値が低い——について触れている。これに対し Saylor は鋭く反論している。
彼は、西洋文明において最も重要な資産群——ダイヤモンド、金、名画、不動産——は本質的に現金流を生まないと指摘する。人生の中で最も貴重なもの、例えば結婚、子供、住宅、受賞歴もまた、現金収入をもたらさない。これらは「現金流を生むこと」が資産価値の唯一の尺度ではないことを示している。
さらに、貨幣学の観点から見ると、完璧な通貨はむしろ強い現金流を持つべきではない。通貨の本質は高い流動性と売却容易性にある。もし資産が過度に「使用価値」を持つと、それはむしろ通貨として適さなくなる——だからこそ金は銅よりも通貨に適している。金の工業用途は少なく、経済サイクルによる工業需要に左右されにくいためだ。
Saylor は、「現金流だけが良い投資だ」という考え方の背景を追跡している。この思考は過去数十年、特に 1971 年以降に形成されたものだ。
世界の主流資産配分の考え方は次第に進化し、長期資本配分は「6対4」の債券と株式のポートフォリオに収斂している。この枠組みの下、債券は利息を生み、株式は配当や利益をもたらす。S&P 500指数は主要な基準となり、約 85%の資金がこの指数に投資されている。これは偶然ではなく、Vanguardがインデックス投資を商業化した結果だ——500銘柄の構成銘柄を一つのファンドにしたアイデアが極めて成功し、これが機関投資の体系を形成した。
この結果、「パス依存性」が生まれる。巨大なシステムが特定の思考に基づいて構築されると、より優れた破壊的イノベーションが出現しても、伝統的な機関はすぐに受け入れにくくなる——これは論理の問題ではなく、構造的な現実の問題だ。
Saylor は微分方程式を用いて巧みに比喩している：特定の境界条件下では、「特解」が得られる。これらの境界条件（ドル建て、米国経済の発展、ドルの準備通貨としての地位、戦後の世界大戦の不在）が変わらなければ、この解は成立する。しかし、条件が変われば、元の公式は無効となり、「齐次解」に戻り、第一原理から再導出しなければならない。
しかし、多くの人は一生涯、「特解」を他者から与えられたものとして使い続け、第一原理から何かを導き出したことはない。通貨システムが崩壊したとき——レバノンの預金凍結、ベネズエラのボリバルの価値下落、アルゼンチンのペソの崩壊——、伝統的な「安全で現金流を生む」資産はその通貨建てではほとんど価値を失う。ビットコインを理解している人は、しばしば通貨崩壊の混乱の中から現れ、独立して考える必要に迫られるか、あるいは本質的に第一原理思考者であり、科学者のようにすべてを疑う。
最も皮肉なことに、Vanguard のCEOはビットコインは現金流がないため投資できないと言ったが、その最大株主は実は Vanguard 自身だった。
Saylor は次に、現代の信用市場が直面する構造的問題を分析している。
第一のジレンマはリターンへの飢えだ。市場の「無リスク資産」（政府の持続的な通貨発行を前提としたもの）の利回りは、貨幣の拡張速度や希少資産の値上がり速度を下回っている。具体的には、日本の無リスク金利は約 +50bp、スイスは -50bp（マイナス金利）、欧州は +200bp、米国は +400bpだ。しかし、実際のインフレはこれより高いため、主要経済圏は「金融抑制」に陥っている。
第二のジレンマは流動性不足だ。伝統的な固定利付資産（特に企業債）の取引は困難であり、担保不足もあって、債券の取引記録も乏しい。
第三のジレンマは長期高利回りを提供する者がいない。Saylor は 500人の聴衆に調査を行った：銀行口座を持つ人は？ほぼ全員。年利 4.5%以上の普通預金を持つ人は？ごくわずか。もし銀行が年利 8-10%を提供したら？全員挙手。だが、実際にそんな金利を提供できるのは誰か？いない。
なぜ長期で 10%の高利回りを提供できるところがないのか？それは、どの企業も安定して 10%以上の年回りを生み出せないからだ。住宅ローン借り手もそのコストを負担できない。政府もそんな高金利を払いたくない。弱い政府は高金利を提供せざるを得ないが、その通貨と政治体制は崩壊に向かうため、信頼できる借り手になり得ない。企業はむしろ借入を控え、株式買戻しに回す。
これこそビットコインのチャンスだ。Saylor は、ビットコインはデジタル資本——伝統的資本市場の基準を超える価値上昇速度を持つ希少資産だと考えている。
彼の仮説は、ビットコインは今後 21年間で年平均約 29%の複合成長率を示し、これは S&P 500 の長期平均リターンを大きく上回る。これを認めれば、ビットコインを担保に信用を創出できる——これが「デジタル信用」だ。
伝統的な信用市場の基本原理は、債務の通貨は担保の「通貨」よりも弱いべきというものだ。逆に操作すれば——強い通貨で債務を計算し、弱い通貨を担保に取る——借り手は最終的に破綻する。これは新興市場でよく見られる現象で、ドルで借金しながら本国通貨で返済し、通貨が下落すれば破綻に追い込まれる。
したがって、ビットコインを担保にした債務を発行するには、円、スイスフラン、ユーロ、ドルなど比較的弱い通貨を用いることができる。これにより、通貨リスクを負いながらも、非常に高いリターン（困難債の水準に近い）を提供できる。さらに、伝統的な企業の担保倍率（2-3倍）を超える、5倍、あるいは 10倍のリスクカバーも可能だ。
結果として、リスクが低く、長期の、より高利回りの信用商品を作り出し、それを永続的な構造にして上場できる。これにより、ETFの利点を享受しつつ、「資産を先に調達して買う」受動的な仕組みを避けられる。MicroStrategy が発行する各種信用商品は、この思考の実践例だ。
Saylor は、MicroStrategy がリリースした四種類の優先株証券を紹介し、それぞれ異なる投資家ニーズに応えている。
STRIKE のコンセプトは：額面 100ドル、年利 8%、同時に保有者に対して 1/10 株に転換可能な権利を付与。もし MicroStrategy の株価が 350ドル付近なら、これには約 35ドルの株式価値が埋め込まれる。投資家は下落リスクの保護を得つつ、上昇の潜在性も享受し、待機期間中にキャッシュフローも得られる。
STRIFE は高級長期信用商品：額面 100ドル、年利 10%、かつ優先順位の高い株式より上位の株式は発行しないと約束。リスク回避型の信用投資家にとって重要だ。発行後、STRIFE は額面を上回る価格で取引され、実効利回りは約 9%となる。
STRIDE は STRIFE の基礎から罰則や累積配当条項を除外し、性質を高級長期信用から二次長期信用に変更。リスクは高まるがリターンも高く、実効利回りは約 12.7%、STRIFE より 370bp高い。面白いことに、STRIDE の発行規模は STRIFE の二倍、人気も高い。理由は簡単：投資家は会社とビットコインを信頼し、高リターンを望んでいるからだ。
この二重のメリットは：投資家は 12.7% の年率リターンを得られると信じていることと、STRIDE の成功が STRIFE と STRIKE の信用格付けを支えていること——これは信用のポジティブな循環だ。さらに、これにより、会社は規模拡大とレバレッジを効かせたビットコイン購入の手段を得る。ビットコイン自体には対抗者の信用リスクがない。理論上、市場が 1000億ドルの STRIDE を引き受けられれば、会社は 1000億ドルを発行し、レバレッジ比率は 90%に達し、全てビットコインを購入できる。こうして、買い増しされたビットコインは、STRIFE の担保倍率を 50倍超にし、完璧なスピン効果を生む。
STRETCH は、別の投資家層のニーズに応えるものだ：固定収益を望み、銀行の 5% 利率を 10%に引き上げたいが、市場価格の変動は避けたい。伝統的な優先株の耐久年数は長く（約 120ヶ月）、金利が 1%変動するごとに、20年耐久資産の元本価格は約 20%変動する。
STRETCH はこのリスクを完全に剥離し、問題を解決する。耐久年数は 120ヶ月ではなく、1ヶ月に短縮。これにより、配当を毎月の現金配当へと変更し、変動金利の月次配当を導入している。Saylor はこれを「Treasury Preferred」と呼び、現代資本市場で初めて、月次の変動配当を発行する優先株だと述べている。これは AI を基に設計された革新的な仕組みだ。STRETCH は完全なゼロ・ボラティリティの普通預金レベルには及ばないが、ほぼ近い。投資家は1年分の資金を預け、極めて低い変動性で 10% の配当を受け取り、必要に応じて二次市場で売却できる。これはビットコインを担保とした類似通貨市場ツールであり、ビットコインの支援の下、短期の金利曲線と競合する。
自然な疑問は：MicroStrategy はビットコインを売らないと約束しているが、その配当資金はどこから出てくるのか？
答えは継続的な株式資金調達にある。現在、約 60億ドルの優先株を保有し、年間約 6億ドルの配当を支払っている。企業価値は約 1200億ドルで、年間約 200億ドルの普通株を売却している。単純計算で、6億ドルの普通株収入は配当支払いに充てられ、残りの194億ドルはすべてビットコインの買い増しに使われる。つまり、株式発行の97%はビットコインの増持に、3%だけが配当支払いに使われている。
もし何らかの事情で株式売却を続けられなくなった場合、会社はビットコインのデリバティブを売却して対応可能——ヘッジ付きのビットコイン先物を売る、アウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを売る、「カーブ・トレーディング」（現物担保の先物売り）を行うなど。さらに、信用市場も開放されている。
これらのツールすべてが、主流格付け機関の信用格付けを獲得し、投資適格のビットコイン資産プール企業として最初に認定されることを目指している。
MicroStrategy はすでに S&P 500 の採用基準を満たしている——今四半期に初めて達成したが——しかし、Saylor はすぐに採用されることを期待していない。Tesla も最初の達成時には採用されなかった。
彼は、ビットコイン Treasury 企業は全く新しい種であり、革命的だと考えている。伝統的な委員会はより慎重な立場をとり、2〜5四半期の実績記録を見極める必要があるだろう。実際、S&P は Coinbase や Robinhood を既に採用しており、暗号資産を排除していない。ただし、取引所事業は百年以上の歴史があり理解されやすいのに対し、Treasury 企業は新興種だからだ。
この業界の出発点は 2024年 11月 5日と定義できる。3四半期を経て、これは合法かつ規制に準拠した新しい企業タイプであることが明確になった。12ヶ月で、業界の企業数は 60 社から 185 社に増加——これは市場の成熟の証だ。
外部市場の反応について尋ねられると、Saylor は指摘する——伝統的金融市場はまだ追補段階にあると。多くの投資家はまずビットコイン自体、その合法性、暗号業界全体、各種信用ツールの設計思想を理解しなければ、これらの企業を評価できない。
彼は 1870 年代の石油産業を例に挙げる：当時は原油の精製を始めたばかりで、「石油事業は180か国でどれだけの規模になり得るか」を議論していた。最初は照明用に使われ、その後エンジン燃料、暖房油、航空燃料へと進化し、最終的にはロケット燃料にもなった。
今のビットコイン Treasury 企業業界もまた、非常に初期段階だ。各企業は自社のビジネスモデルを明確に伝える方法を学びつつあり、投資家はこれらのモデルを理解しようとしている。規制当局も動的にルールを調整している——すべてがリアルタイムで進行中だ。これはまさに「デジタルゴールドラッシュ」の真っ只中だ。
社会の分裂に話題が移ると、Saylor は楽観的なメッセージを伝える——人々の合意は、主流メディアが宣伝する以上に多い。
彼は、扇動的なコンテンツの拡散が容易であり、噂は真実よりも早く広まり、極端な立場がネット上で拡散しやすいことを観察している。最も成功した企業の中でも、オンライン上の憎悪メッセージは最も多いこともある。しかし、調査を進めると、多くの憎悪アカウントは実在しない——インタラクション記録もなく、フォロワーも少なく、ボットアカウントであることが判明する。
多くの有害なコンテンツはネットのゲリラマーケティングの一環だ。空売りを仕掛ける者は、デジタルマーケティング会社に依頼し、大量のボットアカウントを生成させ、「大規模な抗議」の虚像を作り出す。政治の世界でも同様で、「感情動員」のための有料の水軍が存在する。こうした有料抗議や虚偽のボットをメディアが取り上げ、社会の混乱を演出し、最終的に少数の暴力行為にまでエスカレートさせる。
Saylor は、「分裂の拡声器」に警戒し、虚実を見極めることを呼びかけている。毒性のある拡声器を遮断すれば、人々は再び一つになれる。
ビットコインは、より平和的で公平、かつ分裂を解消できる仕組みを象徴している。採用が進むにつれ、平和は拡散し、公平も拡散し、真実も広まる。毒性は衰退し、これは激しい夢想ではなく、信念に基づく現実の観察だ。
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なぜ伝統的な金融機関はビットコインを躊躇するのか？Saylorが明かす背後の信用市場のジレンマ
訪談嘉賓 Natalie Brunell 與 MicroStrategy 執行董事長 Michael Saylor 最近圍繞一個核心議題展開深入對話：在沒有現金流承諾的前提下，比特幣能否成為真正的優質資產？ 這個問題直指傳統金融與數字資產之間的根本性分歧。
市場平淡背後的深層邏輯
當下比特幣価格は調整段階にあり、多くの市場参加者はこれを軟調シグナルと解釈している。しかし Saylor は全く異なる見解を示している——これは実際には資産成熟の兆候。
彼は、過去一年でビットコインの上昇率がほぼ 100%に達していることを指摘し、これは非常に顕著な成果だと述べている。価格調整は悪いことではなく、むしろ市場が早期保有者の段階的な退出を消化している証拠だ。機関投資家は、価格のボラティリティがさらに収束した後に大規模に参入するのを待っている。この売り圧力の背後には見落とされがちな現象——約 2.3 兆ドルのビットコイン資産が「未銀行化」状態にあることがある。
言い換えれば、コイン保有者は帳簿上の富は巨大だが、ビットコインを担保に法定通貨の融資を受けることはできない。デジタル資産を持ちながら流動性の現金を欠くため、多くの人がコインを売却せざるを得ない。これは、スタートアップ企業の従業員がストックオプションで紙上の富を得ているが、そのオプションを担保に住宅ローンや子供の大学資金を調達できないのと似ている——最終的にはオプションを売却して現金化するしかない。
「現金流がない」ことは本当に罪なのか？
Natalie Brunell は、伝統的金融（TradFi）関係者との交流の中で、繰り返し聞かれる理由——ビットコインには現金流がないから投資価値が低い——について触れている。これに対し Saylor は鋭く反論している。
彼は、西洋文明において最も重要な資産群——ダイヤモンド、金、名画、不動産——は本質的に現金流を生まないと指摘する。人生の中で最も貴重なもの、例えば結婚、子供、住宅、受賞歴もまた、現金収入をもたらさない。これらは「現金流を生むこと」が資産価値の唯一の尺度ではないことを示している。
さらに、貨幣学の観点から見ると、完璧な通貨はむしろ強い現金流を持つべきではない。通貨の本質は高い流動性と売却容易性にある。もし資産が過度に「使用価値」を持つと、それはむしろ通貨として適さなくなる——だからこそ金は銅よりも通貨に適している。金の工業用途は少なく、経済サイクルによる工業需要に左右されにくいためだ。
伝統的な観念が揺るぎにくい理由
Saylor は、「現金流だけが良い投資だ」という考え方の背景を追跡している。この思考は過去数十年、特に 1971 年以降に形成されたものだ。
世界の主流資産配分の考え方は次第に進化し、長期資本配分は「6対4」の債券と株式のポートフォリオに収斂している。この枠組みの下、債券は利息を生み、株式は配当や利益をもたらす。S&P 500指数は主要な基準となり、約 85%の資金がこの指数に投資されている。これは偶然ではなく、Vanguardがインデックス投資を商業化した結果だ——500銘柄の構成銘柄を一つのファンドにしたアイデアが極めて成功し、これが機関投資の体系を形成した。
この結果、「パス依存性」が生まれる。巨大なシステムが特定の思考に基づいて構築されると、より優れた破壊的イノベーションが出現しても、伝統的な機関はすぐに受け入れにくくなる——これは論理の問題ではなく、構造的な現実の問題だ。
Saylor は微分方程式を用いて巧みに比喩している：特定の境界条件下では、「特解」が得られる。これらの境界条件（ドル建て、米国経済の発展、ドルの準備通貨としての地位、戦後の世界大戦の不在）が変わらなければ、この解は成立する。しかし、条件が変われば、元の公式は無効となり、「齐次解」に戻り、第一原理から再導出しなければならない。
しかし、多くの人は一生涯、「特解」を他者から与えられたものとして使い続け、第一原理から何かを導き出したことはない。通貨システムが崩壊したとき——レバノンの預金凍結、ベネズエラのボリバルの価値下落、アルゼンチンのペソの崩壊——、伝統的な「安全で現金流を生む」資産はその通貨建てではほとんど価値を失う。ビットコインを理解している人は、しばしば通貨崩壊の混乱の中から現れ、独立して考える必要に迫られるか、あるいは本質的に第一原理思考者であり、科学者のようにすべてを疑う。
最も皮肉なことに、Vanguard のCEOはビットコインは現金流がないため投資できないと言ったが、その最大株主は実は Vanguard 自身だった。
信用市場の三重のジレンマとビットコインの解決策
Saylor は次に、現代の信用市場が直面する構造的問題を分析している。
第一のジレンマはリターンへの飢えだ。市場の「無リスク資産」（政府の持続的な通貨発行を前提としたもの）の利回りは、貨幣の拡張速度や希少資産の値上がり速度を下回っている。具体的には、日本の無リスク金利は約 +50bp、スイスは -50bp（マイナス金利）、欧州は +200bp、米国は +400bpだ。しかし、実際のインフレはこれより高いため、主要経済圏は「金融抑制」に陥っている。
第二のジレンマは流動性不足だ。伝統的な固定利付資産（特に企業債）の取引は困難であり、担保不足もあって、債券の取引記録も乏しい。
第三のジレンマは長期高利回りを提供する者がいない。Saylor は 500人の聴衆に調査を行った：銀行口座を持つ人は？ほぼ全員。年利 4.5%以上の普通預金を持つ人は？ごくわずか。もし銀行が年利 8-10%を提供したら？全員挙手。だが、実際にそんな金利を提供できるのは誰か？いない。
なぜ長期で 10%の高利回りを提供できるところがないのか？それは、どの企業も安定して 10%以上の年回りを生み出せないからだ。住宅ローン借り手もそのコストを負担できない。政府もそんな高金利を払いたくない。弱い政府は高金利を提供せざるを得ないが、その通貨と政治体制は崩壊に向かうため、信頼できる借り手になり得ない。企業はむしろ借入を控え、株式買戻しに回す。
デジタル資本とデジタル信用の突破口
これこそビットコインのチャンスだ。Saylor は、ビットコインはデジタル資本——伝統的資本市場の基準を超える価値上昇速度を持つ希少資産だと考えている。
彼の仮説は、ビットコインは今後 21年間で年平均約 29%の複合成長率を示し、これは S&P 500 の長期平均リターンを大きく上回る。これを認めれば、ビットコインを担保に信用を創出できる——これが「デジタル信用」だ。
伝統的な信用市場の基本原理は、債務の通貨は担保の「通貨」よりも弱いべきというものだ。逆に操作すれば——強い通貨で債務を計算し、弱い通貨を担保に取る——借り手は最終的に破綻する。これは新興市場でよく見られる現象で、ドルで借金しながら本国通貨で返済し、通貨が下落すれば破綻に追い込まれる。
したがって、ビットコインを担保にした債務を発行するには、円、スイスフラン、ユーロ、ドルなど比較的弱い通貨を用いることができる。これにより、通貨リスクを負いながらも、非常に高いリターン（困難債の水準に近い）を提供できる。さらに、伝統的な企業の担保倍率（2-3倍）を超える、5倍、あるいは 10倍のリスクカバーも可能だ。
結果として、リスクが低く、長期の、より高利回りの信用商品を作り出し、それを永続的な構造にして上場できる。これにより、ETFの利点を享受しつつ、「資産を先に調達して買う」受動的な仕組みを避けられる。MicroStrategy が発行する各種信用商品は、この思考の実践例だ。
四つの革新的証券ツールの設計思想
Saylor は、MicroStrategy がリリースした四種類の優先株証券を紹介し、それぞれ異なる投資家ニーズに応えている。
STRIKE のコンセプトは：額面 100ドル、年利 8%、同時に保有者に対して 1/10 株に転換可能な権利を付与。もし MicroStrategy の株価が 350ドル付近なら、これには約 35ドルの株式価値が埋め込まれる。投資家は下落リスクの保護を得つつ、上昇の潜在性も享受し、待機期間中にキャッシュフローも得られる。
STRIFE は高級長期信用商品：額面 100ドル、年利 10%、かつ優先順位の高い株式より上位の株式は発行しないと約束。リスク回避型の信用投資家にとって重要だ。発行後、STRIFE は額面を上回る価格で取引され、実効利回りは約 9%となる。
STRIDE は STRIFE の基礎から罰則や累積配当条項を除外し、性質を高級長期信用から二次長期信用に変更。リスクは高まるがリターンも高く、実効利回りは約 12.7%、STRIFE より 370bp高い。面白いことに、STRIDE の発行規模は STRIFE の二倍、人気も高い。理由は簡単：投資家は会社とビットコインを信頼し、高リターンを望んでいるからだ。
この二重のメリットは：投資家は 12.7% の年率リターンを得られると信じていることと、STRIDE の成功が STRIFE と STRIKE の信用格付けを支えていること——これは信用のポジティブな循環だ。さらに、これにより、会社は規模拡大とレバレッジを効かせたビットコイン購入の手段を得る。ビットコイン自体には対抗者の信用リスクがない。理論上、市場が 1000億ドルの STRIDE を引き受けられれば、会社は 1000億ドルを発行し、レバレッジ比率は 90%に達し、全てビットコインを購入できる。こうして、買い増しされたビットコインは、STRIFE の担保倍率を 50倍超にし、完璧なスピン効果を生む。
STRETCH は、別の投資家層のニーズに応えるものだ：固定収益を望み、銀行の 5% 利率を 10%に引き上げたいが、市場価格の変動は避けたい。伝統的な優先株の耐久年数は長く（約 120ヶ月）、金利が 1%変動するごとに、20年耐久資産の元本価格は約 20%変動する。
STRETCH はこのリスクを完全に剥離し、問題を解決する。耐久年数は 120ヶ月ではなく、1ヶ月に短縮。これにより、配当を毎月の現金配当へと変更し、変動金利の月次配当を導入している。Saylor はこれを「Treasury Preferred」と呼び、現代資本市場で初めて、月次の変動配当を発行する優先株だと述べている。これは AI を基に設計された革新的な仕組みだ。STRETCH は完全なゼロ・ボラティリティの普通預金レベルには及ばないが、ほぼ近い。投資家は1年分の資金を預け、極めて低い変動性で 10% の配当を受け取り、必要に応じて二次市場で売却できる。これはビットコインを担保とした類似通貨市場ツールであり、ビットコインの支援の下、短期の金利曲線と競合する。
ビットコインを売らずに配当を支払う方法
自然な疑問は：MicroStrategy はビットコインを売らないと約束しているが、その配当資金はどこから出てくるのか？
答えは継続的な株式資金調達にある。現在、約 60億ドルの優先株を保有し、年間約 6億ドルの配当を支払っている。企業価値は約 1200億ドルで、年間約 200億ドルの普通株を売却している。単純計算で、6億ドルの普通株収入は配当支払いに充てられ、残りの194億ドルはすべてビットコインの買い増しに使われる。つまり、株式発行の97%はビットコインの増持に、3%だけが配当支払いに使われている。
もし何らかの事情で株式売却を続けられなくなった場合、会社はビットコインのデリバティブを売却して対応可能——ヘッジ付きのビットコイン先物を売る、アウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを売る、「カーブ・トレーディング」（現物担保の先物売り）を行うなど。さらに、信用市場も開放されている。
これらのツールすべてが、主流格付け機関の信用格付けを獲得し、投資適格のビットコイン資産プール企業として最初に認定されることを目指している。
なぜ S&P 500 に未だ採用されていないのか
MicroStrategy はすでに S&P 500 の採用基準を満たしている——今四半期に初めて達成したが——しかし、Saylor はすぐに採用されることを期待していない。Tesla も最初の達成時には採用されなかった。
彼は、ビットコイン Treasury 企業は全く新しい種であり、革命的だと考えている。伝統的な委員会はより慎重な立場をとり、2〜5四半期の実績記録を見極める必要があるだろう。実際、S&P は Coinbase や Robinhood を既に採用しており、暗号資産を排除していない。ただし、取引所事業は百年以上の歴史があり理解されやすいのに対し、Treasury 企業は新興種だからだ。
この業界の出発点は 2024年 11月 5日と定義できる。3四半期を経て、これは合法かつ規制に準拠した新しい企業タイプであることが明確になった。12ヶ月で、業界の企業数は 60 社から 185 社に増加——これは市場の成熟の証だ。
市場はまだ学習段階
外部市場の反応について尋ねられると、Saylor は指摘する——伝統的金融市場はまだ追補段階にあると。多くの投資家はまずビットコイン自体、その合法性、暗号業界全体、各種信用ツールの設計思想を理解しなければ、これらの企業を評価できない。
彼は 1870 年代の石油産業を例に挙げる：当時は原油の精製を始めたばかりで、「石油事業は180か国でどれだけの規模になり得るか」を議論していた。最初は照明用に使われ、その後エンジン燃料、暖房油、航空燃料へと進化し、最終的にはロケット燃料にもなった。
今のビットコイン Treasury 企業業界もまた、非常に初期段階だ。各企業は自社のビジネスモデルを明確に伝える方法を学びつつあり、投資家はこれらのモデルを理解しようとしている。規制当局も動的にルールを調整している——すべてがリアルタイムで進行中だ。これはまさに「デジタルゴールドラッシュ」の真っ只中だ。
ビットコインは平和の調整メカニズム
社会の分裂に話題が移ると、Saylor は楽観的なメッセージを伝える——人々の合意は、主流メディアが宣伝する以上に多い。
彼は、扇動的なコンテンツの拡散が容易であり、噂は真実よりも早く広まり、極端な立場がネット上で拡散しやすいことを観察している。最も成功した企業の中でも、オンライン上の憎悪メッセージは最も多いこともある。しかし、調査を進めると、多くの憎悪アカウントは実在しない——インタラクション記録もなく、フォロワーも少なく、ボットアカウントであることが判明する。
多くの有害なコンテンツはネットのゲリラマーケティングの一環だ。空売りを仕掛ける者は、デジタルマーケティング会社に依頼し、大量のボットアカウントを生成させ、「大規模な抗議」の虚像を作り出す。政治の世界でも同様で、「感情動員」のための有料の水軍が存在する。こうした有料抗議や虚偽のボットをメディアが取り上げ、社会の混乱を演出し、最終的に少数の暴力行為にまでエスカレートさせる。
Saylor は、「分裂の拡声器」に警戒し、虚実を見極めることを呼びかけている。毒性のある拡声器を遮断すれば、人々は再び一つになれる。
ビットコインは、より平和的で公平、かつ分裂を解消できる仕組みを象徴している。採用が進むにつれ、平和は拡散し、公平も拡散し、真実も広まる。毒性は衰退し、これは激しい夢想ではなく、信念に基づく現実の観察だ。