2025年の11の大勝負：数兆円規模の資金流入の真実

これはドラマチックな展開に満ちた年でした。東京の債券市場からニューヨークのクレジット、市場外為のイスタンブール、そして世界の株式市場まで、投資家たちは一連の確実に見えるストーリーに集団で賭けてきましたが、その結果はしばしば期待外れに終わっています。誰かは大きく儲け、誰かは全財産を失う。最も皮肉なことに、「鉄板」と見られた取引も最終的には市場に無情に顔を殴られるのです。

金価格は連日最高値を更新し、「堅実」とされる住宅ローン大手はミーム株のように乱高下し、教科書通りのアービトラージは一夜にして消え去りました。トランプの白宮復帰は触媒となり、世界的な資本の大移動を促進：ヨーロッパの軍需株は盛り上がり、暗号資産の物語は書き換えられ、新興市場では「ローラーコースター」が演じられました。これらの現象の背後には、投資家たちが政治の変動、資産負債表の再編、市場の脆弱性に対して集団的に賭けていることがあります。

"トランプ概念"の暗号分野での崩壊

最初は、これは暗号通貨投資家にとって最も夢のようなシナリオに見えました：権力者がホワイトハウスに入り、デジタル資産改革を推進し、「自分たちの仲間」に権力を握らせ、家族までもが参加を始める。

しかし、物事は早く動き、また早く去っていきました。大統領選挙期間中、トランプとその家族は連続して複数のデジタルトークンを発行しました――トランプミームコインからファーストレディのトークン、さらにはWorld Liberty FinancialのWLFIトークンまで。新たな動きは一時的な上昇を引き起こしましたが、その後すぐに下落に転じました。2025年12月時点で、トランプミームコインは年初の高値から80%以上下落し、メラニアミームコインはほぼ99%の下落を記録しています。トランプ家関連のAmerican Bitcoinも9月のピークから約80%下落しています。

これは暗号市場の鉄則を露呈しています：ホワイトハウスに「友人」がいるかどうかに関わらず、上昇→レバレッジの流入→流動性の枯渇という循環は変わりません。政治的な要素は盛り上げることはできても、基本的なファンダメンタルズの支えがなければ資産は救えません。10月のピーク以降、ビットコインは年次で下落し始め、トランプと結びついた各種コインは年間最大の投機の罠となっています。

AI投資の"大空売り"警告

2025年11月、ヘッジファンドマネージャーのマイケル・バーリーによるポジション開示が市場の懸念を煽りました――彼はNVIDIAとPalantir Technologiesのプットオプションを保有しており、行使価格は当時の終値よりそれぞれ47%と76%低いものでした。

なぜこの資料が大きな話題になったのか？それは、この2銘柄が連続3年間にわたり、世界の株式市場を押し上げてきたAI取引の中核だったからです。バーリーは『ビッグショート』の著書と映画で有名で、その作品は2008年の金融危機の根源を深く描いています。彼の登場は、AIコンセプト株が支配し、受動的資金が大量に流入し、ボラティリティが抑えられていた市場に潜む疑念を浮き彫りにしました。

バーリーの開示からの手掛かりを見ると、彼が1.84ドルで買ったPalantirのプットオプションは、3週間足らずで101%の上昇を見せました。最終的にいくら儲けたのかは不明ですが、これだけは言えます：信頼が揺らぐと、たとえ強力な市場ストーリーでもあっという間に逆転します。これは、少数のコンセプト株とレバレッジに基づくAI取引には構造的リスクが潜んでいることを意味します。

ヨーロッパ軍需株："汚点"から"寵児"への転換

地政学的な変動が資本の流れを再形成しています。トランプがウクライナ支援の約束を減らすにつれ、ヨーロッパ諸国は防衛支出を大幅に増やさざるを得なくなりました。その結果、かつて環境問題を理由に資産運用会社に見捨てられた軍需株が瞬く間に人気銘柄に変貌しました。

データが最も雄弁です：2025年12月までに、ドイツのラインメタル株は約150%、イタリアのレオナルドSpAは90%以上上昇。ブルームバーグのヨーロッパ軍需株バスケットは年内70%以上の上昇を記録しています。さらには、ゴーグルや化学品メーカー、印刷会社の株までもが殺到しています。一部の資産運用会社は投資の使命を再定義し、かつてESGファンドから除外されていた軍需株が今や「防衛的な武器配備」として位置付けられています。

この背後にある論理は次の通りです：地政学的な情勢の変化に伴い、資本の流れの変化はイデオロギーの変化よりも速いことが多いのです。銀行は「ヨーロッパ国防債」を発行し始め、国防の価値が再定義されつつあります――名誉負担から公共財へと。

"通貨価値下落"のナarrative：扇動性は実質を超える

2025年初頭、新たな投資テーマが火をつけました：米国、日本、フランスなど主要経済圏の債務が重く、政治的意志も乏しいため、投資家は金と暗号通貨を推奨し、ドルや国債を軽視し始めたのです。このテーマは「価値下落取引」と呼ばれています。

10月にピークを迎えました。当時、米国政府は史上最長の政府機関閉鎖に直面し、金とビットコインはともに史上最高値を記録――これは通常競合と見なされる資産の間では稀なことです。しかし、取引の観点から見ると、物語はそれほど単純ではありません。ビットコインはその後、暗号市場全体の下落とともに大きく下落し、ドルの為替レートも徐々に安定し、米国債は崩壊どころか2020年以来の最高年度成績を記録する可能性さえあります。

一方、銅、アルミニウム、銀などの商品価格の変動は、トランプの関税予想やマクロ成長要因に主に左右されており、通貨価値の下落懸念によるものではありません。金の高騰は、法定通貨に対する否定のように見えますが、実際には金利や政策、保護主義への集中投資を示しています。これらのことから、多くの要素が絡み合うとき、単一のストーリーはしばしば真の市場動因を覆い隠すことになるのです。

韓国株式市場：政治目標は上昇を支えられるか？

大統領イ・ジェミンは韓国株式市場に壮大な目標を掲げました：KOSPI指数5000ポイント。これは非常に珍しいことです――政治指導者が市場目標を明確に設定する例は稀です。

結果はどうだったか？12月までに、KOSPIは年内70%以上の急騰を見せ、主要な世界株指数を楽々上回り、目標に向かって進んでいます。JPモルガンやシティなどのウォール街の銀行は、この目標が2026年までに実現する可能性があると見ています。これは、世界的なAIブームと、韓国がアジアのAI投資の優先地位にあることに一部起因しています。

しかし、現実は厳しいものです：KOSPIの上昇を牽引しているのは主に外国資本であり、国内個人投資家は純売りを続けています。イ・ジェミンはしばしば投資家に対し、彼は個人投資家だったと繰り返しますが、改革のアジェンダは国内投資家の説得には至っていません。むしろ、国内個人投資家は史上最高額の330億ドルを米国株や暗号通貨、レバレッジETFなどの海外高リスク資産に投じています。

この結果、資本流出は韓国ウォンの弱含みを招きます。株価が大きく上昇しても、その裏には国内投資家の長期的な懸念が潜んでいる可能性があり、これは警戒すべきサインです。

セイラーとチャノスのビットコイン対決

2025年初頭、ビットコインの高騰に伴い、マイケル・セイラー率いるマイクロストラテジーの株価も急騰しました。伝説の空売り師ジム・チャノスはチャンスを見出し、Strategyの価値がビットコインの保有量に対して著しく高いプレミアムをつけていると判断し、Strategyの空売りとビットコインの買いを仕掛けました。

5月、チャノスはこの取引を公表。両者はその後、互いに「嘲笑」し合います――セイラーは相手のビジネスモデルを理解していないと批判し、チャノスはその説明が「金融の論理に反している」と反論。Strategy株は7月に最高値をつけ、年内57%の上昇を記録しました。しかし、デジタル資産の蓄積企業が増加し、ビットコイン価格が下落する中、Strategyとその模倣者の株価は下落を始め、プレミアムも縮小しました。

チャノスの空売り公表から11月7日（彼のクローズとされる日）までに、Strategy株は42%下落。今回の対決は、暗号資産市場の重要な問題を浮き彫りにしています：資産負債表は信頼によって膨らみ、その信頼は価格上昇によって維持されているが、信頼が揺らぐと、プレミアムはもはや特徴ではなくリスクとなるのです。

日本国債："未亡人製造機"から"金のなる木"へ

空売り日本国債はかつてヘッジファンドの悪夢でした。長年、投資家は日本国債を借りて売り、金利上昇が利回りを押し上げると期待してきました。しかし、日本銀行の緩和政策は「焦って売る」空売り者たちを何度も罰しました。

2025年、すべてが変わりました。日本国債の利回りは一斉に急騰し、基準の10年物は2%を突破し、数十年ぶりの高水準に達しました。30年物も1%以上上昇し、歴史的な高値を記録。要因は金利の引き上げと、首相の高市早苗がコロナ禍後最大規模の支出計画を打ち出したことです。

日本国債のリターン指数は年内に6%以上下落し、主要な市場の中で最も悪いパフォーマンスとなりました。施羅德や木星資産、RBC BlueBayなど、多くのファンドが日本国債の売却を検討しています。基準金利の段階的な引き上げを背景に、この取引にはまだ収益の余地があると考えられています。特に、日本の政府債務とGDP比率が先進国の中で「圧倒的に高い」ことを考えると、日債の売りは長期的に見て絶好の機会となる可能性があります。

クレジット市場の"裏切り"ゲーム

2025年のクレジット市場で最も高収益をもたらしたのは、「正確な予測」ではなく、「他の投資家を裏切る」ことからでした。これはまるで金融版『ゲーム・オブ・スローンズ』のようです。

最も象徴的な例は、医療人材会社のEnvisionです。この会社は資金調達を必要としていましたが、そのためには既存の資産を担保に入れる必要がありました。多くの債権者は反対しましたが、Pimco、King Street Capital、Partners Groupは「裏切り」を選び、新たな融資を支持しました。結果、Amsurg（Envisionの外科手術事業）の担保付き債務は最終的に株式に転換され、Amsurgが40億ドルでアセンション・ヘルスに売却されたとき、これらの「裏切り者」は約90%のリターンを得ました。

このケースは、今日のクレジット市場の現実を暴露しています：長年の低デフォルト率と資金緩和は、あらゆる層の基準を弱めてきました。正しいことをしただけでは十分ではなく、より大きなリスクは「包囲」されることにあります。

フェデラル・ハウジング・オーソリティとフェデラル・ナショナル・モーゲージ・アソシエーションの367%狂騒

金融危機以降、二つの住宅金融機関は政府の管理下にあります。ヘッジファンドマネージャーのビル・アクマンなどは、これらの株を大量に買い、政府が民営化を進めると賭けてきました。長年進展はなく、株価は場外市場で低迷していました。

トランプ再選により一変します。新政権が「二つの住宅金融機関を解放する」と楽観的に見られ、株価はミームのような熱狂を巻き起こしました。2025年、ピークに達したこの熱狂は、年初から9月の高値まで**367%**の急騰を記録し、最高値の上昇率は388%に達し、2025年最大の勝者となりました。

きっかけは8月に、政府が二つの住宅金融機関のIPOを検討しているとの報道で、評価額は5000億ドルに達し、5%〜15%の株式売却で300億ドルを調達する計画でした。その後、IPOの実施時期に疑問が生じ、株価はやや下落しましたが、多くの投資家は依然として強気です。アクマンは11月にホワイトハウスに提言し、二つの住宅金融機関をニューヨーク証券取引所に上場させ、財務省の優先株を減免すべきだと述べました。さらに、マイケル・バーリーも参加し、12月初めにこれらの企業に対してロングポジションを保有していると発表し、6000字の長文の中で、「かつて政府の救済を必要としたこれらの企業はもはや『ブラックウィドウ・ダブル』ではないかもしれない」と述べました。

トルコのスワップ金利取引の"三月の惨事"

2024年はトルコのスワップ金利取引の黄金時代でした。40%以上の債券利回りと、中央銀行支援のドル連動為替レートは、ドイツ銀行やミレニアム・パートナーズなどの数十億ドルの資金を引き寄せました。トレーダーは低コストの海外借入を利用し、高利回りのトルコ資産を買い、完璧なアービトラージに見えました。

しかし、3月19日、その日がやってきました。早朝、トルコ警察はイスタンブールの人気反対派市長を急襲逮捕し、抗議を引き起こし、トルコリラは暴落。中央銀行は手も足も出せませんでした。フランスのサクソバンク外為戦略責任者キット・ジャッケスのコメントが的確です：「人々は不意を突かれ、二度と簡単には戻れないだろう。」

その日の終わりには、リラ建て資産の資金流出は約100億ドルと推定され、その後、市場は本格的な回復を見せませんでした。12月までに、リラはドルに対して年内17%の下落を記録し、世界で最もパフォーマンスの悪い通貨の一つとなっています。投資家にとっては、金利が高いことは魅力的ですが、突発的な政治ショックには抵抗できないことを示しています。

債務市場の"ゴキブリ警告"

2025年のクレジット市場の動揺は、巨大な崩壊ではなく、いくつかの小さな事件が露呈したシステムの問題からでした。かつては普通の借り手と見なされていた企業が次々と困難に陥っています。

サックス・グローバルは、わずか一度の利払い後に22億ドルの債務を再編し、現在の取引価格は額面の60%未満です。ニュー・フォートレス・エナジーの新しい債券は1年以内に50%以上下落。トリコラーやファースト・ブランドズは破産し、数十億ドルの債務は消滅しました。詐欺的なケースもあれば、楽観的すぎた予測が外れたケースもあります。

さらに憂慮すべきは、長年の低デフォルト率と資金緩和により、銀行からの保護や基本的な引き受け基準が弱体化していることです。ファースト・ブランドズやトリコラーの貸し手は、資産の重複担保や異なるローンの抵当の混用を見抜けませんでした。これらの機関には、JPモルガンも含まれ、そのCEOのジェイミー・ダイモンは10月に市場に向けて「ゴキブリを見たら、きっともっといるだろう」と警告を発しました。

これも2026年のテーマとなるでしょう。