ある主要なStablecoinプロトコルのガバナンス設計において、ロックされたトークンの役割はもはや「インセンティブツール」の定義をはるかに超えており、静かに実質的なプロトコルの株式へと進化しつつある。

権力配分の観点から見ると、長期ロック保持者が握るのは象徴的な投票権ではなく、3つのコア変数に直接影響を与える実権：安定金利、担保パラメータ、インセンティブの方向性だ。これら3つの技術的な選択は、一見すると細部の問題に見えるが、実際には金融システム全体の運用速度、リスク耐性、成長の天井を決定している。誰が最も多くロックすればするほど、その人はこの「金融マシン」の速度やリスクの取り方、最終的に得られる利益を決定する大きな発言権を持つ。

しかし、最も興味深いのは収益の側面だ。長期ロック保持者が得るのは単なる解放されたトークンだけでなく、安定金利などの実際のキャッシュフローと直接連動した収益だ。プロトコルが実際の取引活動を生み出す限り、継続的に収入が発生し続け、その収入は最終的に長期にわたり参加し続ける者たちに流れる。これにより、トークンの価値の支えは「ストーリーを語る」から「データをもって語る」へと変わり、実際のビジネス量と直接関係する。

さらに一層の論理もある：長期保有者は、プロトコルの成長余地を共有する一方で、積極的な意思決定の結果も負う。短期的な利益のために高リスクのエクスポージャーを盲目的に拡大すれば、最終的には清算リスクが高まり、システムの信用が低下する。最初に破綻しやすいのは、最もポジションを重く持つ者だ。このような利益の結びつきは、自然と意思決定を長期的な安定方向へと促す。

したがって、構造設計の観点から見ると、この種のプロトコルは稀なDeFiモデルを試験している：従来の「ユーザー＋プラットフォーム」関係ではなく、「利用者が所有者であり、所有者が意思決定者である」閉ループのモデルだ。この仕組みが円滑に機能すれば、トークンの評価論理は必然的にプロトコルの株式に近づいていく。