暗号通貨業界は岐路に立たされている。2025年12月15日に行われたデジタル資産規制に関する円卓会議で、米国証券取引委員会（SEC）委員長のPaul S. Atkinsは、慎重な政策設計なしでは、ブロックチェーンの本質的な透明性が**「歴史上最も強力な金融監視アーキテクチャ」**に変貌する可能性を警告した。これにより、本来は金融の自由のためのツールであるべきものが、すべての取引、ウォレットの動き、コードの展開が監視される国家的監視装置へと変わりかねない。しかし、Atkinsは黙示録的な説教をしに来たわけではない。むしろ、彼は第三の道を示した。それは、規制当局が全知的な監視国家を構築することなく、安全性を維持しつつ、透明性の義務付けではなくコンプライアンスの検証に技術を活用する方法である。## ブロックチェーンの透明性の両刃の剣ブロックチェーンの核心的魅力は、すべての取引が永続的に記録され、監査可能であることだが、これが規制当局にとっては不快なパラドックスを生む。この特徴により、不正行為の追跡は理論上容易になる。フォレンジック企業はオンチェーンのウォレットと実際の身元を結びつけることができ、法執行機関は前例のない取引の可視性を得る。しかし、ここにパノプティコンのリスクが潜む。規制当局がすべてのウォレット所有者をブローカーとみなしたり、すべてのスマートコントラクトを取引所とみなしたり、すべての取引を報告義務のあるイベントと分類した場合、エコシステム全体が包括的な監視モードに固定されてしまう。ユーザーのポートフォリオ調整やポジション構築、プロトコルとのインタラクションは、永久に公開された記録として残ることになる。Atkinsはこれをアメリカの根本的な緊張と位置付けている：**「現代の金融に参加させつつ、プライバシーを犠牲にしない方法は？」** これは抽象的な哲学ではなく、暗号通貨が金融の自由の道具となるのか、それとも金融制御の装置となるのかの根幹に関わる問題だ。## 現行規制ツールの誤りSECはすでに複数の監視システムを運用している。Consolidated Audit Trail（CAT）は、市場データを収集し詐欺や操作を検出するためのものだ。スワップデータリポジトリはデリバティブを追跡し、Form PFはプライベートファンドを監視している。これらは当初、正当な目的のために設計された。しかし、CATの例はミッションの拡大問題を示している。もともとはSECが市場構造を理解するためのものであったが、次第に大量監視に近いものへと進化し、市場参加者に不要なコンプライアンスコストとプライバシー侵害を強いるものとなった。Atkinsの重要な洞察は、「規制当局は、技術が拡大を可能にしても、抑制を実践すべきだ」という点だ。情報収集の技術的能力があるからといって、それを収集することが正当化されるわけではない。SECはCATの最も敏感なデータ要素を削減し、より多くのデータがより良い規制を意味しないことを認識している。この知恵は、ブロックチェーンの文脈で特に重要だ。デジタルシステムはリアルタイムかつ詳細な監視を可能にする。規制当局は理論上、すべてのDeFiインタラクションを追跡できる。問題は「できるか」ではなく、「すべきか」だ。Atkinsは、答えはますます謙虚さを求める方向にあると主張している。## プライバシー強化技術の代替案Atkinsは、ブロックチェーンの透明性と戦うのではなく、逆のアプローチを提案した。それは、**「開示なしの検証」**を実現する技術の活用だ。ゼロ知識証明はその一例だ。コンプライアンス対応のウォレットは、取引履歴を明かすことなく、所有者がマネーロンダリング防止の審査に合格したことを証明できる。規制された取引所は、ユーザーが適切に審査されていることを確認しつつ、詳細な動きのデータを永続的に保存しないことができる。マーケットメーカーは、在庫を公開せずに流動性提供を証明できる。このシフトは、「少ない開示、より多くのコンプライアンス」という考え方であり、従来の金融では得られなかった規制の道を開く。監視と無法の間の選択ではなく、セキュリティとプライバシーを両立させるコンプライアンスシステムの構築だ。ホモモルフィック暗号やマルチパーティ計算といった技術は、個別の取引詳細にアクセスせずに、集約されたデータパターンを分析することを可能にし、規制当局の分析をさらに進める。## 市場の健全性は一部の不透明性に依存する規制当局が見落としがちな実用的な観点は次の通りだ：**「金融市場は適切に機能するために秘密性を必要とする」**。マーケットメーカーは、即座にフロントランニングされることなくポジションを構築する必要がある。引受業者は静かに在庫を積み上げる。ファンドマネージャーは、戦略を試す際に模倣者の行動に潰されることなく行動したい。これらの活動がリアルタイムで公開されたら、流動性は枯渇し、市場操作は加速する。暗号通貨も同じダイナミクスに直面している。機関投資家は、すべての動きが即座に見えるオンチェーン市場には参加しないだろう。そうなれば、搾取や群集心理の誘発を招く。ブロックチェーンの透明性の利点は、パノプティコンの極端な状態にまで行き着けば、逆に負の側面となる。適度な情報の不透明性は、市場の機能不全ではなく、市場設計の一部だ。規制はこの真実を維持すべきであり、完全な可視性を義務付けるべきではない。## 持続可能な枠組みの構築Atkinsは、21世紀の効果的な暗号規制に必要な要素を次のように示した。**原則を重視し、処方箋に頼らない。** 国家安全保障と金融プライバシーのバランスを取りながら、明確な価値観を確立し、細かい作業を管理しない。**技術の中立性。** 既存のコンプライアンスモデルに無理に適合させるのではなく、プライバシー強化ツールに規制の思考を適応させる。**層別リスク評価。** 小売ユーザー、機関投資家、インフラ提供者を区別し、一律のルールを適用しない。**動的な進化。** 技術や市場の発展に合わせて枠組みを継続的に調整し、イノベーションを阻害しない。## グローバルな影響SECの枠組みは、米国を超えた問題に対処している。暗号通貨の統合を検討するすべての国は、同じ緊張に直面している：**金融犯罪を防ぎつつ、監視装置を構築しないこと。**世界中の規制当局にとっての教訓は明白だ。すべてを監視できる技術的能力があっても、それを行う義務はない。ブロックチェーンがパノラマ的な金融監視を技術的に可能にする時代において、真の規制の課題は抑制を行使することにある。データ最小化、技術革新、原則に基づく設計を駆使し、安全と自由の両立を目指すことだ。**金融のパノプティコンは避けられない運命ではない。** それは選択だ。Atkinsの12月の演説は、SECが異なる選択をしていることを示唆している。イノベーション、プライバシー、セキュリティが共存し、競合しないシステムへと向かっている。
プライバシー対監視：SEC長官が金融パノプティコンを超える第三の道を示す
暗号通貨業界は岐路に立たされている。2025年12月15日に行われたデジタル資産規制に関する円卓会議で、米国証券取引委員会（SEC）委員長のPaul S. Atkinsは、慎重な政策設計なしでは、ブロックチェーンの本質的な透明性が**「歴史上最も強力な金融監視アーキテクチャ」**に変貌する可能性を警告した。これにより、本来は金融の自由のためのツールであるべきものが、すべての取引、ウォレットの動き、コードの展開が監視される国家的監視装置へと変わりかねない。
しかし、Atkinsは黙示録的な説教をしに来たわけではない。むしろ、彼は第三の道を示した。それは、規制当局が全知的な監視国家を構築することなく、安全性を維持しつつ、透明性の義務付けではなくコンプライアンスの検証に技術を活用する方法である。
ブロックチェーンの透明性の両刃の剣
ブロックチェーンの核心的魅力は、すべての取引が永続的に記録され、監査可能であることだが、これが規制当局にとっては不快なパラドックスを生む。この特徴により、不正行為の追跡は理論上容易になる。フォレンジック企業はオンチェーンのウォレットと実際の身元を結びつけることができ、法執行機関は前例のない取引の可視性を得る。
しかし、ここにパノプティコンのリスクが潜む。規制当局がすべてのウォレット所有者をブローカーとみなしたり、すべてのスマートコントラクトを取引所とみなしたり、すべての取引を報告義務のあるイベントと分類した場合、エコシステム全体が包括的な監視モードに固定されてしまう。ユーザーのポートフォリオ調整やポジション構築、プロトコルとのインタラクションは、永久に公開された記録として残ることになる。
Atkinsはこれをアメリカの根本的な緊張と位置付けている：「現代の金融に参加させつつ、プライバシーを犠牲にしない方法は？」 これは抽象的な哲学ではなく、暗号通貨が金融の自由の道具となるのか、それとも金融制御の装置となるのかの根幹に関わる問題だ。
現行規制ツールの誤り
SECはすでに複数の監視システムを運用している。Consolidated Audit Trail（CAT）は、市場データを収集し詐欺や操作を検出するためのものだ。スワップデータリポジトリはデリバティブを追跡し、Form PFはプライベートファンドを監視している。これらは当初、正当な目的のために設計された。
しかし、CATの例はミッションの拡大問題を示している。もともとはSECが市場構造を理解するためのものであったが、次第に大量監視に近いものへと進化し、市場参加者に不要なコンプライアンスコストとプライバシー侵害を強いるものとなった。
Atkinsの重要な洞察は、「規制当局は、技術が拡大を可能にしても、抑制を実践すべきだ」という点だ。情報収集の技術的能力があるからといって、それを収集することが正当化されるわけではない。SECはCATの最も敏感なデータ要素を削減し、より多くのデータがより良い規制を意味しないことを認識している。
この知恵は、ブロックチェーンの文脈で特に重要だ。デジタルシステムはリアルタイムかつ詳細な監視を可能にする。規制当局は理論上、すべてのDeFiインタラクションを追跡できる。問題は「できるか」ではなく、「すべきか」だ。Atkinsは、答えはますます謙虚さを求める方向にあると主張している。
プライバシー強化技術の代替案
Atkinsは、ブロックチェーンの透明性と戦うのではなく、逆のアプローチを提案した。それは、**「開示なしの検証」**を実現する技術の活用だ。
ゼロ知識証明はその一例だ。コンプライアンス対応のウォレットは、取引履歴を明かすことなく、所有者がマネーロンダリング防止の審査に合格したことを証明できる。規制された取引所は、ユーザーが適切に審査されていることを確認しつつ、詳細な動きのデータを永続的に保存しないことができる。マーケットメーカーは、在庫を公開せずに流動性提供を証明できる。
このシフトは、「少ない開示、より多くのコンプライアンス」という考え方であり、従来の金融では得られなかった規制の道を開く。監視と無法の間の選択ではなく、セキュリティとプライバシーを両立させるコンプライアンスシステムの構築だ。
ホモモルフィック暗号やマルチパーティ計算といった技術は、個別の取引詳細にアクセスせずに、集約されたデータパターンを分析することを可能にし、規制当局の分析をさらに進める。
市場の健全性は一部の不透明性に依存する
規制当局が見落としがちな実用的な観点は次の通りだ：「金融市場は適切に機能するために秘密性を必要とする」。
マーケットメーカーは、即座にフロントランニングされることなくポジションを構築する必要がある。引受業者は静かに在庫を積み上げる。ファンドマネージャーは、戦略を試す際に模倣者の行動に潰されることなく行動したい。これらの活動がリアルタイムで公開されたら、流動性は枯渇し、市場操作は加速する。
暗号通貨も同じダイナミクスに直面している。機関投資家は、すべての動きが即座に見えるオンチェーン市場には参加しないだろう。そうなれば、搾取や群集心理の誘発を招く。ブロックチェーンの透明性の利点は、パノプティコンの極端な状態にまで行き着けば、逆に負の側面となる。
適度な情報の不透明性は、市場の機能不全ではなく、市場設計の一部だ。規制はこの真実を維持すべきであり、完全な可視性を義務付けるべきではない。
持続可能な枠組みの構築
Atkinsは、21世紀の効果的な暗号規制に必要な要素を次のように示した。
原則を重視し、処方箋に頼らない。 国家安全保障と金融プライバシーのバランスを取りながら、明確な価値観を確立し、細かい作業を管理しない。
技術の中立性。 既存のコンプライアンスモデルに無理に適合させるのではなく、プライバシー強化ツールに規制の思考を適応させる。
層別リスク評価。 小売ユーザー、機関投資家、インフラ提供者を区別し、一律のルールを適用しない。
動的な進化。 技術や市場の発展に合わせて枠組みを継続的に調整し、イノベーションを阻害しない。
グローバルな影響
SECの枠組みは、米国を超えた問題に対処している。暗号通貨の統合を検討するすべての国は、同じ緊張に直面している：金融犯罪を防ぎつつ、監視装置を構築しないこと。
世界中の規制当局にとっての教訓は明白だ。すべてを監視できる技術的能力があっても、それを行う義務はない。ブロックチェーンがパノラマ的な金融監視を技術的に可能にする時代において、真の規制の課題は抑制を行使することにある。データ最小化、技術革新、原則に基づく設計を駆使し、安全と自由の両立を目指すことだ。
金融のパノプティコンは避けられない運命ではない。 それは選択だ。Atkinsの12月の演説は、SECが異なる選択をしていることを示唆している。イノベーション、プライバシー、セキュリティが共存し、競合しないシステムへと向かっている。