ココア先物は金曜日に著しい反発を見せ、3月ICE NYココアは+110ポイント (+2.22%)、3月ICEロンドンココアは+62ポイント (+1.70%)上昇した。今回の上昇は、世界的な粉砕需要の予想外の堅調さと供給の逼迫により、早期の弱気を反転させたものだ。特に西アフリカからの供給が絞られる中での動きとなった。## 需要の兆しは予想以上に強い市場のセンチメントは、需要の悪化が予想よりも緩やかであったことが判明したことで変化した。アジアココア協会は、Q4のアジアココア粉砕量が前年同期比-4.8%の197,022 MTにとどまり、予想の-12%縮小よりも大幅に小さかったと報告した。一方、北米の粉砕量は前年同期比+0.3%の103,117 MTに増加し、横ばい予想を上回った。この需要の安定化は、ココア先物市場でのショートカバーを誘発し、木曜日の安値から価格を押し上げた。前日には、ニューヨークのココアがほぼ2年ぶりの安値に沈み、ロンドンのココアも1.5ヶ月ぶりの安値を記録していた。これは、世界的な消費の弱さに対する懸念によるものだった。しかし、ヨーロッパの需要はより厳しい状況を示した。Q4のヨーロッパココア粉砕量は前年同期比-8.3%の304,470 MTに落ち込み、予想の-2.9%を大きく下回り、12年ぶりの最低Q4水準となった。この地域間の乖離は、世界市場全体での需要回復が不均一であることを示唆している。## 主要産地国の生産圧力が強まる世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、重要な逆風に直面している。11月のココア輸出量は前年同期比-7%の35,203 MTに減少し、輸出可能量の逼迫を示している。さらに懸念されるのは、ナイジェリアココア協会が2025/26年度のココア生産量を前年同期比-11%の305,000 MTと予測している点で、2024/25年度の予想344,000 MTから大きく減少する見込みだ。この生産の急落は、次の収穫サイクルに向けて価格を支える可能性がある。ココア供給の約3分の1を占めるコートジボワールは、状況がまちまちだ。今年のマーケティング年度（10月1日～1月11日）の港への出荷量は1.13 MMTで、前年の1.16 MMTから-2.6%減少したが、農家は主作期の進行とともに収穫の質に楽観的な見方を維持している。## 収穫見通しが不透明感を増す西アフリカの栽培条件は、価格支持にとって構造的な課題を呈している。トロピカル・ジェネラル・インベストメンツ・グループは、コートジボワールとガーナの好天気が、昨年と比較して2月-3月のココアのさやの生産を増加させると予測しており、農家からはより大きく健康なさやの報告が上がっている。チョコレートメーカーのモンデリーズもこの見解を支持し、西アフリカ全体の最新のココアさや数は、過去5年平均より7%高く、前作よりも実質的に多いと述べている。この結果、将来の出荷量が増加すれば、短期的な供給逼迫にもかかわらず、反発を抑える可能性がある。## 在庫動向は複雑なシグナルを示すICEが管理する米国港のココア在庫は、12月26日時点で10ヶ月ぶりの低水準の1,626,105袋に落ち込み、強気材料となった。しかし、この優位性はすでに失われており、木曜日には在庫が1.25ヶ月分の高水準の1,680,417袋に反発している。この急激な反転は、在庫レベルからの構造的な支援が限定的であることを示唆している。## 世界供給見通しは大きく引き締まる国際ココア機構（ICCO）は、2024/25年度の世界ココア余剰見通しを11月28日に49,000 MTに大幅に下方修正し、以前の142,000 MT予測から引き下げた。ICCOはまた、2024/25年度の生産見通しも4.69 MMTに修正し、従来の4.84 MMTから引き下げた。これは、過去60年以上で最大の変動であり、2023/24年度の-494,000 MTの赤字見通しを反映している。ココアのバランスがいかに不安定になっているかを示すものだ。2025/26年度については、ラボバンクが先週、世界のココア余剰見通しを328,000 MTから250,000 MTに縮小し、今後の供給がより逼迫する見込みを示している。## 政策の不確実性が依然として残る供給の逼迫を背景とした価格支持には、政策の不確実性が絡む。11月26日、欧州議会はEUの森林破壊規制（EUDR）の1年延期を承認した。これは、森林破壊が進む地域からのココアなどの商品の輸入を制限することを目的としている。この延期により、EU諸国はアフリカ、インドネシア、南米からの農産物輸入を継続できるため、供給の流れを維持し、価格を抑える可能性がある。## まとめ金曜日のココアの反発は、投機的な熱狂ではなく、需要の本格的な安定と供給逼迫を反映している。ただし、西アフリカの好調な生産見通しとEUDRに関する政策遅延は、短期的な支援が限定的となる可能性を示唆している。投資家は、来月の収穫データや世界的な粉砕報告を注視し、この回復が持続可能かどうかを見極める必要がある。
ココアの回復力が現れる：供給が逼迫し、需要が安定化
ココア先物は金曜日に著しい反発を見せ、3月ICE NYココアは+110ポイント (+2.22%)、3月ICEロンドンココアは+62ポイント (+1.70%)上昇した。今回の上昇は、世界的な粉砕需要の予想外の堅調さと供給の逼迫により、早期の弱気を反転させたものだ。特に西アフリカからの供給が絞られる中での動きとなった。
需要の兆しは予想以上に強い
市場のセンチメントは、需要の悪化が予想よりも緩やかであったことが判明したことで変化した。アジアココア協会は、Q4のアジアココア粉砕量が前年同期比-4.8%の197,022 MTにとどまり、予想の-12%縮小よりも大幅に小さかったと報告した。一方、北米の粉砕量は前年同期比+0.3%の103,117 MTに増加し、横ばい予想を上回った。
この需要の安定化は、ココア先物市場でのショートカバーを誘発し、木曜日の安値から価格を押し上げた。前日には、ニューヨークのココアがほぼ2年ぶりの安値に沈み、ロンドンのココアも1.5ヶ月ぶりの安値を記録していた。これは、世界的な消費の弱さに対する懸念によるものだった。
しかし、ヨーロッパの需要はより厳しい状況を示した。Q4のヨーロッパココア粉砕量は前年同期比-8.3%の304,470 MTに落ち込み、予想の-2.9%を大きく下回り、12年ぶりの最低Q4水準となった。この地域間の乖離は、世界市場全体での需要回復が不均一であることを示唆している。
主要産地国の生産圧力が強まる
世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、重要な逆風に直面している。11月のココア輸出量は前年同期比-7%の35,203 MTに減少し、輸出可能量の逼迫を示している。さらに懸念されるのは、ナイジェリアココア協会が2025/26年度のココア生産量を前年同期比-11%の305,000 MTと予測している点で、2024/25年度の予想344,000 MTから大きく減少する見込みだ。この生産の急落は、次の収穫サイクルに向けて価格を支える可能性がある。
ココア供給の約3分の1を占めるコートジボワールは、状況がまちまちだ。今年のマーケティング年度（10月1日～1月11日）の港への出荷量は1.13 MMTで、前年の1.16 MMTから-2.6%減少したが、農家は主作期の進行とともに収穫の質に楽観的な見方を維持している。
収穫見通しが不透明感を増す
西アフリカの栽培条件は、価格支持にとって構造的な課題を呈している。トロピカル・ジェネラル・インベストメンツ・グループは、コートジボワールとガーナの好天気が、昨年と比較して2月-3月のココアのさやの生産を増加させると予測しており、農家からはより大きく健康なさやの報告が上がっている。
チョコレートメーカーのモンデリーズもこの見解を支持し、西アフリカ全体の最新のココアさや数は、過去5年平均より7%高く、前作よりも実質的に多いと述べている。この結果、将来の出荷量が増加すれば、短期的な供給逼迫にもかかわらず、反発を抑える可能性がある。
在庫動向は複雑なシグナルを示す
ICEが管理する米国港のココア在庫は、12月26日時点で10ヶ月ぶりの低水準の1,626,105袋に落ち込み、強気材料となった。しかし、この優位性はすでに失われており、木曜日には在庫が1.25ヶ月分の高水準の1,680,417袋に反発している。この急激な反転は、在庫レベルからの構造的な支援が限定的であることを示唆している。
世界供給見通しは大きく引き締まる
国際ココア機構（ICCO）は、2024/25年度の世界ココア余剰見通しを11月28日に49,000 MTに大幅に下方修正し、以前の142,000 MT予測から引き下げた。ICCOはまた、2024/25年度の生産見通しも4.69 MMTに修正し、従来の4.84 MMTから引き下げた。これは、過去60年以上で最大の変動であり、2023/24年度の-494,000 MTの赤字見通しを反映している。ココアのバランスがいかに不安定になっているかを示すものだ。
2025/26年度については、ラボバンクが先週、世界のココア余剰見通しを328,000 MTから250,000 MTに縮小し、今後の供給がより逼迫する見込みを示している。
政策の不確実性が依然として残る
供給の逼迫を背景とした価格支持には、政策の不確実性が絡む。11月26日、欧州議会はEUの森林破壊規制（EUDR）の1年延期を承認した。これは、森林破壊が進む地域からのココアなどの商品の輸入を制限することを目的としている。この延期により、EU諸国はアフリカ、インドネシア、南米からの農産物輸入を継続できるため、供給の流れを維持し、価格を抑える可能性がある。
まとめ
金曜日のココアの反発は、投機的な熱狂ではなく、需要の本格的な安定と供給逼迫を反映している。ただし、西アフリカの好調な生産見通しとEUDRに関する政策遅延は、短期的な支援が限定的となる可能性を示唆している。投資家は、来月の収穫データや世界的な粉砕報告を注視し、この回復が持続可能かどうかを見極める必要がある。