二つの通貨システムの衝突：香港の通貨パズルから学ぶ教訓

香港ドルの米ドルに対する揺るぎないペッグは、長い間アジアの金融の要として考えられてきました。しかし、中国本土の金融政策の変動による最近の市場の揺れは、根本的な緊張を明らかにしています。すなわち、自律的な金融ハブが隣国の通貨の変化の波及効果をどう乗り越えるのかという問題です。

セットアップ：別々のシステム、共有の運命

1997年以来、香港は「一国二制度」の枠組みの下で運営されています。香港金融管理局(HKMA)は香港ドルを管理し、中国人民銀行は中国元を監督しています。後者は物理的な中国紙幣だけでなく、ますますデジタルの越境取引も含みます。数十年にわたり、両通貨は米ドルに対して独自のペッグを維持し、安定した関係を築いてきました。HKDは(7.7500-7.8500)の狭い範囲内に固定されており、HKMAはこの体制を厳格に守ってきました。

この二重通貨構造は、両者が同じUSD連動の道を歩んでいたときにはシームレスに機能していました。しかし、2015年8月11日に中国の中央銀行が元のペッグを解除し、バスケット通貨モデルに移行したことで、状況は根本的に変わりました。一晩で、これら二つの金融システムの連結性と香港の金融安定性は、はるかに複雑なものとなったのです。

ショックウェーブ：2016年1月

本格的な試練は2016年初頭に訪れました。人民銀行が中国のオフショア銀行センターでの流動性を引き締め、元のショートセラーに対抗した際、オフショア人民元借入金利(CNH HIBOR)は1月12日に異常な66.8%に急上昇しました。これは単なる画面上の数字ではなく、中国本土から香港の以前は守られていた市場に潜む潜在的な金融圧力を示すものでした。

同じ期間、上海株式市場は急落し、中国人観光客の香港訪問は前年比10%減少、香港の不動産価格は6か月以内に9.5%下落しました。資本の流れはかつての予測可能性を失い、資金は香港にとどまらず、より安い資金調達を求めてヨーロッパ市場へと流出しました。

投資家の根底にある不安は明白でした：もしも政策の影響を強く受ける通貨である人民元が不安定さを増すなら、香港ドルのペッグ体制は維持できるのかという疑問です。

根本的なジレンマ

ここに構造的な問題が浮上します。香港の役割は、中国本土とグローバル市場の間の仲介者としての役割を果たすことにあります。人民元はますます市場価格に近づきつつある一方、香港のHKDはHKMAの防衛メカニズムを通じて人工的に米ドルに固定されたままです。この乖離は特に、米連邦準備制度が利上げを検討する際に痛感されます。ドルが強くなればなるほど、ペッグされたHKDの競争力は低下します。

さらに、中国の経済減速も直接的に香港経済に影響します。2016年の成長目標は6.5-7%に修正され、貿易活動は鈍化し、観光も減少。2014年に2,053億元に達したディムサム債市場は、2015年にはわずか170億元に崩壊し、中国企業はヨーロッパでの資金調達を模索しました。

市場の反応と継続的な圧力

香港金融管理局は2016年1月27日に、「HKDの連動為替レート制度を守る」との保証を出し、市場は一時安定しました。しかし、表面下では圧力は完全には解消されていません。

本土の金融市場の変動性は続いています。全国人民代表大会は金融市場支援を堅持しています。人民元、ひいては本土の株式・信用市場が不確実な状態にある限り、香港の独立した金融システムは圧力を受け続けるでしょう。

ペッグは現時点では維持されています。しかし、取引参加者はこの根底にある脆弱性を認識すべきです。かつて並行して調和していた二つの金融システムは、次第に逆方向に引っ張られ、香港は伝統的なアンカーを維持しながら、ますます予測不可能な隣国からの資本流出に直面しているのです。