4649億ドルの背後にある意味：再質押の道はどのように成長の壁を突破するか

再質押は暗号エコシステムの中で最も革新的なメカニズムの一つとして、概念検証から規模拡大までわずか2年で進展しました。しかし、2026年1月時点で、全体のTVL（総ロックされた資産額）は204億ドルを突破しています。この数字は一見巨大に見えますが、その背後に隠された意味は深く考える価値があります——この成長曲線は勢いを失いつつあります。

再質押エコシステムの現状：4649億ドルの時価総額の背後にある構造的課題

再質押の本質は、基盤となるブロックチェーンの経済的安全性を共有可能なリソースに抽象化し、複数のネットワークやモジュール化されたインフラストラクチャが検証者セットを自前で構築せずともメインチェーンレベルの安全保障を得られるようにすることです。この仕組みにより、新規プロトコルの冷スタートのハードルが大幅に下がり、理論上は資本の流入を持続的に引きつけるはずです。しかし、現実はそう甘くありません。

現在の再質押市場は、「トップ集中、成長停滞」という典型的な特徴を示しています。EigenCloudは138.6億ドルのTVLを占め、市場の68%を握っており、これは全体のエコシステムが単一プラットフォームに大きく依存していることを意味します。一方、イーサリアム上の主要プロジェクトの時価総額は巨大ですが、成長速度は一般的に鈍化しています。この状況は何を意味するのでしょうか？再質押のイノベーションによる恩恵が次第に薄れつつあり、新たな成長エンジンを模索する必要性が高まっています。

インフラ層の転換点：単一のステーキングから多元的なエンパワーメントへ

EigenCloudの強制的進化

EigenCloudは2024年中頃以降、ETHの総ロック量が一定範囲内で変動し続け、期待された持続的な成長は見られませんでした。この現象はエコシステム全体に何を意味するのでしょうか？それは、安全性の共有を唯一の売りにしてきたモデルが魅力を失いつつあることを示しています。

EigenCloudは積極的な対応策として、名称変更とAI計算インフラへの転換を行いました。これは単なるマーケティング戦略ではなく、戦略的な調整の実態を反映しています。プロトコルは原生ETHステーキング（市場シェア87.2%）に大きく依存しており、その柔軟性と収益性は制約を受けていました。a16zは2025年6月にEigenLabsに7000万ドルの追加投資を行い、「検証可能なアプリケーション向けAIインフラプラットフォーム」へのアップグレードを支援しました。これは従来の再質押ビジネスモデルの天井を示すものです。

Symbioticの崖っぷちの調整

同じくイーサリアムを基盤とするSymbioticは、より柔軟なマルチ資産モジュール化を採用し、EigenCloudより競争力を高めるはずでした。しかし、そのTVLはピークの25億ドルから5.6億ドルに減少し、77%以上の下落を記録しています。これは何を意味するのでしょうか？柔軟性の優位性が実際の需要に結びついていないことを示しています。

SymbioticはERC-20など複数資産の再質押をサポートしていますが、実際のシナリオでは、多くの分散型サービスは安全性のコア要件をETHやその派生品に依存しています。未発行トークンの主要プロトコルとして、エアドロップの期待が長引くと、Symbioticの資金吸引力は急速に衰えます。このケースは、再質押エコシステムの核心的なジレンマを深く示しています——メカニズム設計の柔軟性は、実際の需要の柔軟性を遥かに超えています。

Babylonのクロスチェーン探索

ビットコインエコシステムに特化したBabylonは、異なる道を歩んでいます。約61,063 BTCをロックし、TVLは55.49億ドルに達し、再質押エコシステムの第二位のプラットフォームとなっています。現在のBTC価格は約89.43Kドルであり、Babylonがロックしているビットコイン資産の価値は約54.6億ドルです。

Babylonの革新は、再質押の単一チェーンの制約を打破し、ビットコインに所有権化の道筋を提供した点にあります。さらに重要なのは、再質押以外の用途拡大を計画していることです——Aaveとの連携を模索し、BTCの貸借シナリオにおける金融化を追求しています。この動きは、主要プロジェクトが単なる安全共有のニーズだけではビジネスの成長を支えきれないことを認識し、再質押資産により多くの実用的なシナリオを付与しようとしていることを示しています。

収益集約層：流動性解放の背後に増すリスク

Pendleの取引化成功

Pendleは、収益権をPT/YTトークンに分割し、再質押の収益を取引可能にしました。これまでの累計取引量は約900億ドルに近づき、全チェーンの収益価格設定の中核インフラとなっています。これは何を意味するのでしょうか？単なる収益だけでは不十分で、市場は収益の価格付け、取引、ヘッジを求めているのです。

Pendleの成功は、未来の収益をもともと取引不可能だったものから、構造化された取引可能な金融商品へと変換した点にあります。平均取引量の継続的な増加は、この需要が実在することを示しています。現在のPendleの総TVLは約37.91億ドル、総収入は7603万ドルです。これらのデータは、収益集約層が再質押エコシステムの中で最も成長速度の速い部分になりつつあることを示しています。

EtherFiの消費金融化

EtherFiは、より積極的な多角化戦略を採用しています。総TVLは約87.03億ドルで、主にイーサリアムのネイティブステーキングとEigenCloud再質押の統合から成っています。しかし、最も興味深いのは、その消費金融の展開です——暗号信用カードやホテル予約プラットフォームをリリースしています。

EtherFi Cashはリリース以来、約1.97億ドルの消費額と236万件の取引を達成しています。これは何を意味するのでしょうか？再質押エコシステムが純粋な収益駆動から実用シナリオ駆動へと変化しつつあることを示しています。カード会員の少額の試験的消費（主に6〜50ドル）は金額は限定的ですが、利用頻度は236万回に達し、ユーザーの実際のニーズが形成されつつあることを反映しています。

JitoとHaedalのエコシステム補完

JitoはSolanaエコシステム内でMEV収益を獲得し、ステーキングユーザーに追加リターンをもたらしています。総TVLは約20.26億ドル、年平均収益率は5.94%であり、単一チェーンエコシステム内のネイティブ収益最適化には依然として大きな余地があります。

HaedalはSuiエコシステムで類似の役割を果たし、総TVLは約9700万ドル、haSUIとSUIの交換比率は1.07に上昇しています。これは、ユーザーが約7.03%の累積ステーキング収益を実現したことを意味します。これら二つのプロジェクトは規模は限定的ですが、再質押／流動性再質押がマルチチェーンエコシステムにおいて実用化され始めていることを示しています。

深層のジレンマ：リスク積み重ねの新たな形態

再質押エコシステムは資金効率を高める一方で、システムリスクも増大させています。これは何を意味するのでしょうか？

まず第一に、同一のステーキング資産が複数回再利用されることです。ユーザーのETHはEigenCloud上で再質押され、あるAVSに接続されます。その後、そのETH派生品がPendleで分解されPT/YTに変換され、YTはさらに借入や取引に使われる可能性があります。各層のネストは、元の資産の安全マージンを希薄化させており、このリスクの積み重ねは、マーケットのセンチメントが逆転した際に連鎖的な崩壊を引き起こしやすくします。

第二に、検証リソースの中央集権化傾向です。EigenCloudは市場の68%を占めており、エコシステム全体のリスクが集中しています。EigenCloudに安全性の問題やガバナンスの危機が生じた場合、再質押全体にシステム的な衝撃をもたらす可能性があります。

第三に、基盤資産の流動性と上層の流動化の矛盾です。ネイティブETHのアンロック期間は14日ですが、Pendleや他の派生層では収益権が高度に流動化されています。市場の変動が激化すると、この流動性のミスマッチがリスク拡大を引き起こしやすくなります。

プロジェクトの変革における戦略的意味合い

EigenCloud、Babylon、EtherFiなどの主要プロジェクトの変革は、共通の方向性を示しています：再質押は単なる「リスクの重ね掛け」ではなく、資産に実用的な価値を付与しなければならない。

EigenCloudのAIインフラへの転換は、再質押の収益モデルが成長を支えきれないことを認めたものです。BabylonとAaveの連携は、ビットコインエコシステムもイーサリアムDeFiの道を踏襲し始めていることを示しています。EtherFiの消費金融化は、再質押資産が伝統的な金融の応用シナリオを模索していることを意味します。

これらの動きは何を示しているのでしょうか？それは、再質押エコシステムが**「収益駆動」から「アプリケーション駆動」へと進化する新段階に入った**ことを意味します。

規制環境の新たな兆候

2026年の規制環境は、再質押にとって比較的好意的な兆候を示しています。2025年4月にSECの新任議長ポール・アトキンスが就任し、「DeFiとアメリカ精神」シリーズの円卓会議を主導しました。2025年6月9日の第5回会議では、DeFiに対して初めて比較的オープンな姿勢を示しました。

《GENUS法案》はステーブルコインに対して明確かつ統一的な法的枠組みを構築し、オンチェーン金融のイノベーションに政策的支援を与えています。この兆候は再質押に何をもたらすのでしょうか？それは、今後の規制の枠組みが緩和され、プロジェクトのイノベーションにより大きな余地が生まれる可能性を示唆しています。

2026年の重要な課題

再質押エコシステムは再構築を完遂できるのでしょうか？その鍵は、以下の3つの問いに答えることにかかっています。

第一、価格付け可能で予測可能なオンチェーンの安全性基準を構築できるか？ 現在の再質押の安全性は未だ定量化が難しく、伝統的な資本の参入を制約しています。もし業界が統一された安全評価体系を確立できれば、より多くの機関資金を呼び込める可能性があります。

第二、その安全性を伝統的資本が受け入れられる信用の形に変換できるか？ RWA（現実資産）などのイノベーションを通じて、再質押の収益と現実世界資産を連動させることが、市場拡大の鍵となるでしょう。

第三、インセンティブ駆動の制約を突破し、自立的に資金を生み出すビジネスの循環を築けるか？ 現在、多くのプロジェクトはトークンインセンティブに依存して資金を引きつけていますが、インセンティブが減少すれば資金は撤退します。この現象は、実需が十分でないことを示しています。

結び

再質押エコシステムは、熱狂から理性的な調整へと向かう重要な局面にあります。4649億ドルの時価総額は巨大ですが、この数字は、成長余地が限られ、構造的な調整が避けられないことを意味しています。トッププロジェクトの多角的な変革、規制当局の積極的な姿勢、そして収益集約層の急速な台頭は、再質押の未来像を描き出しています——もはや単なる安全共有だけではなく、アプリケーション、消費、金融の属性を融合させた総合的なエコシステムへと進化しています。

2026年、再質押のキーワードは「成長」ではなく、「再構築」になるでしょう。