ウォール街で27年のキャリアを持つトレーダーで、ドットコムバブルと2008年金融危機を経験したギャレス・ソロウェイ氏が、現在のマーケット局面について深刻な警告を発しています。彼の分析によれば、AIコンセプトに駆られた市場評価は将来の利益を大幅に先取りしており、市場は重要な転換点に直面しているとのこと。特に懸念されるのは、現在の調整局面は「序章に過ぎず」、10%から15%の下落は単なる始まりに過ぎないという指摘です。過去のバブル崩壊サイクルを知る彼の視点から見ると、AIバブルの構造的な脆弱性と市場心理の危険な側面が浮かび上がります。## AIバブルの三重構造：評価指標、資金循環、データセンターの限界AIバブルが危機的段階を迎えている理由は、単一の要因ではなく、複数の構造的問題が重なっているからです。**まず評価指標の側面です。** 現在の株式評価は、今後5年間（2030年まで）、あるいはそれ以上先の企業利益を株価に織り込んでいます。つまり、実現されていない将来利益が既に市場に反映されており、これは極めて高いリスクを伴う状況です。過去2年間のS&P 500指数の上昇分の実に75%がAI関連銘柄によるもので、これらの銘柄が市場全体をけん引しているのが実態です。**第二に、資金の流れという観点から見た構造的な問題があります。** 例えば、AMDはOpenAIから数十億ドルの投資を受ける一方で、その見返りとしてAMD株1億株の購入権をOpenAIに付与しました。NvidiaもOpenAIに資金を提供し、その見返りとしてチップ購入の権利を与えています。これは、このブームを維持するために設計された典型的な「ポンジスキーム」に他なりません。しかし実際には、AIエコシステムは表面ほど安定していないのです。多くの企業が「AIは素晴らしいが、現時点では収益化が難しい」と認めており、AIバブルの実質的な基盤は極めて脆弱なのです。**第三に、データセンター建設の停滞という現実があります。** AI関連銘柄の急騰は、大規模データセンター建設の必要性とそれに伴うチップ需要増加が主な要因でした。しかし、Microsoft が2つのデータセンター建設を、Micron が1つを中止した背景には、深刻な電力不足があります。これらのデータセンターに必要な電力を確保するには既存の電力網では不十分であり、新たな電力供給に頼らざるを得ません。その結果、一般消費者の電気代が3倍に跳ね上がる可能性さえあるのです。さらに問題なのは、ハイパースケールデータセンター企業の会計処理です。チップを7年間の減価償却期間で計上していますが、これは極めて不合理です。実際のデータによれば、急速な技術進歩と連続した高負荷運用により、定価で購入したチップの価値は2年後には元の価値の10%にまで低下するのです。7年間の減価償却に分散させることで、報告利益は過度に高く見えるようになり、これらのハイパースケール企業は利益を著しく過大評価しているのが実態です。## 半導体セクターの崩落シグナル—200週移動平均線が示す市場天井テクニカル分析の観点から見ると、市場は既にピークアウトの兆候を示しています。VanEck Semiconductor ETF（SMH）は、Broadcom、Nvidia、AMDなど主要半導体企業のポートフォリオを構成していますが、その週足チャートに明確なパターンが見られます。200週移動平均線を基準とした乖離率を観察すると、過去のサイクルで顕著なパターンが繰り返されています。2020年から2021年の強気相場では、200週移動平均線からの最大乖離が102%に達した後、市場全体で45%の大幅調整が発生しました。2024年の今年も同様に乖離率が102%に到達し、その後業界全体で40%の調整が見られています。直近数週間では、SMH指数が再び102%の乖離率に達し、次なる調整圧力が迫っていることを強く示唆しています。200週移動平均線は、市場の「ベースキャンプ」として機能します。株価がこのラインから大きく乖離すると、最終的に以前の水準に回帰する傾向が顕著です。現在のデータに基づくと、半導体業界は大きな調整局面を迎えようとしており、これはテクノロジーセクター全体へと波及する可能性が高いのです。## 市場調整は序章に過ぎない—10％から15％の下落が想定される理由**市場構造の脆弱性**S&P 500指数の週足チャートを見ると、2020年のCOVID-19安値から2022年の弱気相場安値にかけて明確なトレンドラインが形成されており、現在はこのラインの上方トレンドラインに触れています。歴史的なデータから判断すると、市場がこのチャネルの上方トレンドラインに接触すると、弱気相場レベルの反落が発生してきました。これを踏まえると、調整局面が既に始まっており、S&P 500は既にピークを打った可能性が高いのです。ゴールドマン・サックスのデビッド・ソロモンCEOも数週間前に香港で、株式市場は今後12～24ヶ月以内に10%から20%の調整を経験する可能性が高いと述べており、モルガン・スタンレーのCEOもこれに同意しています。**市場心理の危険な側面**市場が現在乱高下しているのは、「押し目買い」の投資家が機関投資家や政府によって、市場が2%から3%を超える下落をすることはないと思い込まされているためです。しかし実際に10%から15%の調整が起こった場合、多くの投資家は極めて驚くことになるでしょう。重要な点として、ファンドが市場天井形成の直後に完全に撤退するわけではありません。2007年のような天井形成の初期段階では、通常、反落の後に力強い上昇、そして再び反落、再び上昇というパターンが繰り返されます。これは買い手が押し目買いをするように仕向けられているからです。最大の下落は、サイクルの終盤、誰もが諦めてパニックに陥る時期に発生するのです。**経済の構造的弱点**現在、GDP成長率予想の90%は、大手テクノロジー企業による設備投資に基づいています。これらの企業がわずかに設備投資を削減しただけで、米国経済は景気後退に陥る可能性があります。実際、消費者支出は既に減速の兆候を示しており、インフレの真の影響はメディア報道以上に深刻です。Cavaやchipotle などの企業の業績を見れば、消費者支出の減少は明らかです。この減少により、企業は採用活動を停止せざるを得なくなっています。一方、ビジネスセクターは大きな不確実性に直面しています。ケビン・ハセット元経済顧問が指摘したように、AIが既存従業員の生産性を向上させるため、企業は大卒者の採用を減らす可能性があります。マッキンゼーのような大手コンサルティング会社でさえ、顧客がより安価で効率的なAIコンサルティング会社に移行したため、事業を縮小しているのです。## ビットコイン、黄金、株式の下落リスク比較—短期戦略と長期展望**資産別の下落シナリオ**現在、投資家が直面する3つの主要資産クラスについて、短期的な下落リスクを比較すると、以下のようになります。**ビットコイン：** 現在の価格は約89,430ドルです。テクニカル分析から見ると、ビットコインの主要なサポート水準は73,000ドルから75,000ドル付近に存在します（多くの過去高値やブレイクアウトはこの水準でサポートされてきました）。弱気派が勝利すれば、ビットコインは73,000ドルから75,000ドル、あるいはそれ以下まで戻る可能性があり、現在の水準から約23%の下落となります。重要な抵抗線として、2017年の強気相場高値と2021年の最初の高値を結んだトレンドラインが機能しており、このラインは最近のすべての高値を完璧に予測してきました。白い線で示されるこの抵抗線を再び突破できた場合にのみ、127,000ドル、128,000ドル、あるいは130,000ドルへの上昇が正当化される可能性があります。**黄金：** 金は現在4,000ドルを上回って推移していますが、専門家の見解では、まだ弱気筋が完全に抜けきっていないため、下落余地があると考えられています。市場は通常、次の強気相場が始まる前に、動揺している保有者を排除する傾向があります。1979年と2025年の金価格走向を比較すると、ほぼ同じパターンが見られます。最初の急騰後、保ち合いが続き、その後数週間連続で上昇しています。歴史的先例に基づくと、金は次回の大幅な上昇局面に入る前に、3,600～3,500ドルまで下落する可能性があり、これは現在の水準から約12%の下落となります。しかし、現在は1979年と異なる状況にあります。当時はボルカーFRB議長が利上げを行っていましたが、現在はパウエル議長が利下げを行っています。1979年には債務対GDP比は32%でしたが、現在は130%です。こうした状況を踏まえると、金は来年までに過去最高値を更新し、5,000ドルに到達することはほぼ確実と考えられます。**株式市場：** S&P 500については、10%から15%の反落が想定されており、これは約6,100ドル前後まで戻ることを意味します。この水準は以前のピボット高値であり、現在はテクニカルサポートとなっています。**資産配分の戦略**短期的な下落ランキングから見ると、ビットコインのボラティリティが最も高く、下落リスクも最も大きいです。その後が株式市場、そして金というランキングになります。リスク調整後のリターンを考慮すると、これらの目標価格では金が比較的低リスクであるため、資産配分では金を優先し、次にビットコインを選ぶ戦略が有効です。**ビットコインの構造的懸念：レバレッジリスク**ビットコインに対して金より慎重な見方をする理由は、システム内のレバレッジの多さにあります。マイクロストラテジーのような企業が巨額のビットコインを保有し、レバレッジをかけているのは、極めて懸念すべき状況です。これらの企業が清算を余儀なくされた場合、ビットコインはかつてないほどの急落を引き起こす可能性があります。一方、金はより分散投資されています。世界中の中央銀行が保有しており、自国で通貨を印刷できるので、パニック売りに走る可能性は低いのです。結果として、長期的には金の方がより安全な投資と言えます。**イーサリアムへの慎重なアプローチ**アルトコインについても警戒が必要です。イーサリアムは特に注視が必要で、スイングトレードにおける買い価格は2,800ドルから2,700ドルの間にあり、これが重要なサポートレベルです。現在の価格は約2,970ドルです。## 金融政策の転換と「大きな循環」の危機**量的緩和政策の実施と流動性注入**FRB（連邦準備制度理事会）は量的引き締め（QT）の終了を控えており、量的緩和（QE）への政策転換を進めています。この政策的な転換は、既にバブルが存在するシステムへの流動性注入を意味します。レイ・ダリオ氏も指摘しているように、この金融政策の転換は、表現がどのようであれ、根本的には緩和政策です。景気拡大期には債務が増加し、景気後退期には債務削減が行われるという歴史的パターンは、今回の景気循環では現れていません。むしろ、債務を継続的に積み上げ、さらに大きなバブルを生み出し、バブルの拡大は必然的により大きな暴落をもたらすのです。**歴史的な転換点への認識**現在の状況は2008年の金融危機よりも深刻である可能性があり、多くの人がその規模を十分に理解するのに苦労しています。米国は1世紀にわたるサイクルの問題に近づいている、あるいはその渦中にあるのです。大恐慌を経験した人々のほとんどはこの世にいません。そして、私たちはその教訓、つまり慎重な財務管理、過剰消費の回避、巨額の債務を積み上げないことを忘れてしまったようです。## 若い投資家への警告：自己資本を守り、システミックリスクに備えよ**市場が「上昇するしかない」という幻想**COVID-19パンデミック後、多くの新規投資家が市場に参入しましたが、その後はV字回復にとどまり、市場は1ヶ月以内に最高値を更新しています。若い世代の投資家の多くは、市場は上昇するしかないと考えているかもしれません。しかし、1999年から取引をしてきた経験から言えば、ナスダックが最高値を更新するまでに15年以上かかった時期があります。市場の回復にはもっと長い時間がかかる可能性があるのです。**自己資本防御の重要性**重要なのは、自己資本を守ることです。規律を持って取引し、リスク管理を徹底し、現在の金融および債務状況がもたらすシステミックリスクを認識する必要があります。米国の世帯の少なくとも60～70%は既に景気後退に陥っている可能性があり、市場の上昇はこの現実を覆い隠しているに過ぎません。株価が下落し、高所得層の消費が鈍化すれば、AIへの設備投資規模がどうであれ、経済は衰退するでしょう。AIバブルの崩壊と市場調整が同時に進行すれば、その衝撃は予想以上に大きくなる可能性があるのです。
27年ベテラン視点：AIバブル崩壊と市場大調整が迫る—投資家が知るべき3つの警告信号
ウォール街で27年のキャリアを持つトレーダーで、ドットコムバブルと2008年金融危機を経験したギャレス・ソロウェイ氏が、現在のマーケット局面について深刻な警告を発しています。彼の分析によれば、AIコンセプトに駆られた市場評価は将来の利益を大幅に先取りしており、市場は重要な転換点に直面しているとのこと。特に懸念されるのは、現在の調整局面は「序章に過ぎず」、10%から15%の下落は単なる始まりに過ぎないという指摘です。過去のバブル崩壊サイクルを知る彼の視点から見ると、AIバブルの構造的な脆弱性と市場心理の危険な側面が浮かび上がります。
AIバブルの三重構造：評価指標、資金循環、データセンターの限界
AIバブルが危機的段階を迎えている理由は、単一の要因ではなく、複数の構造的問題が重なっているからです。
まず評価指標の側面です。 現在の株式評価は、今後5年間（2030年まで）、あるいはそれ以上先の企業利益を株価に織り込んでいます。つまり、実現されていない将来利益が既に市場に反映されており、これは極めて高いリスクを伴う状況です。過去2年間のS&P 500指数の上昇分の実に75%がAI関連銘柄によるもので、これらの銘柄が市場全体をけん引しているのが実態です。
第二に、資金の流れという観点から見た構造的な問題があります。 例えば、AMDはOpenAIから数十億ドルの投資を受ける一方で、その見返りとしてAMD株1億株の購入権をOpenAIに付与しました。NvidiaもOpenAIに資金を提供し、その見返りとしてチップ購入の権利を与えています。これは、このブームを維持するために設計された典型的な「ポンジスキーム」に他なりません。しかし実際には、AIエコシステムは表面ほど安定していないのです。多くの企業が「AIは素晴らしいが、現時点では収益化が難しい」と認めており、AIバブルの実質的な基盤は極めて脆弱なのです。
第三に、データセンター建設の停滞という現実があります。 AI関連銘柄の急騰は、大規模データセンター建設の必要性とそれに伴うチップ需要増加が主な要因でした。しかし、Microsoft が2つのデータセンター建設を、Micron が1つを中止した背景には、深刻な電力不足があります。これらのデータセンターに必要な電力を確保するには既存の電力網では不十分であり、新たな電力供給に頼らざるを得ません。その結果、一般消費者の電気代が3倍に跳ね上がる可能性さえあるのです。
さらに問題なのは、ハイパースケールデータセンター企業の会計処理です。チップを7年間の減価償却期間で計上していますが、これは極めて不合理です。実際のデータによれば、急速な技術進歩と連続した高負荷運用により、定価で購入したチップの価値は2年後には元の価値の10%にまで低下するのです。7年間の減価償却に分散させることで、報告利益は過度に高く見えるようになり、これらのハイパースケール企業は利益を著しく過大評価しているのが実態です。
半導体セクターの崩落シグナル—200週移動平均線が示す市場天井
テクニカル分析の観点から見ると、市場は既にピークアウトの兆候を示しています。VanEck Semiconductor ETF（SMH）は、Broadcom、Nvidia、AMDなど主要半導体企業のポートフォリオを構成していますが、その週足チャートに明確なパターンが見られます。
200週移動平均線を基準とした乖離率を観察すると、過去のサイクルで顕著なパターンが繰り返されています。2020年から2021年の強気相場では、200週移動平均線からの最大乖離が102%に達した後、市場全体で45%の大幅調整が発生しました。2024年の今年も同様に乖離率が102%に到達し、その後業界全体で40%の調整が見られています。直近数週間では、SMH指数が再び102%の乖離率に達し、次なる調整圧力が迫っていることを強く示唆しています。
200週移動平均線は、市場の「ベースキャンプ」として機能します。株価がこのラインから大きく乖離すると、最終的に以前の水準に回帰する傾向が顕著です。現在のデータに基づくと、半導体業界は大きな調整局面を迎えようとしており、これはテクノロジーセクター全体へと波及する可能性が高いのです。
市場調整は序章に過ぎない—10％から15％の下落が想定される理由
市場構造の脆弱性
S&P 500指数の週足チャートを見ると、2020年のCOVID-19安値から2022年の弱気相場安値にかけて明確なトレンドラインが形成されており、現在はこのラインの上方トレンドラインに触れています。歴史的なデータから判断すると、市場がこのチャネルの上方トレンドラインに接触すると、弱気相場レベルの反落が発生してきました。
これを踏まえると、調整局面が既に始まっており、S&P 500は既にピークを打った可能性が高いのです。ゴールドマン・サックスのデビッド・ソロモンCEOも数週間前に香港で、株式市場は今後12～24ヶ月以内に10%から20%の調整を経験する可能性が高いと述べており、モルガン・スタンレーのCEOもこれに同意しています。
市場心理の危険な側面
市場が現在乱高下しているのは、「押し目買い」の投資家が機関投資家や政府によって、市場が2%から3%を超える下落をすることはないと思い込まされているためです。しかし実際に10%から15%の調整が起こった場合、多くの投資家は極めて驚くことになるでしょう。
重要な点として、ファンドが市場天井形成の直後に完全に撤退するわけではありません。2007年のような天井形成の初期段階では、通常、反落の後に力強い上昇、そして再び反落、再び上昇というパターンが繰り返されます。これは買い手が押し目買いをするように仕向けられているからです。最大の下落は、サイクルの終盤、誰もが諦めてパニックに陥る時期に発生するのです。
経済の構造的弱点
現在、GDP成長率予想の90%は、大手テクノロジー企業による設備投資に基づいています。これらの企業がわずかに設備投資を削減しただけで、米国経済は景気後退に陥る可能性があります。実際、消費者支出は既に減速の兆候を示しており、インフレの真の影響はメディア報道以上に深刻です。Cavaやchipotle などの企業の業績を見れば、消費者支出の減少は明らかです。この減少により、企業は採用活動を停止せざるを得なくなっています。
一方、ビジネスセクターは大きな不確実性に直面しています。ケビン・ハセット元経済顧問が指摘したように、AIが既存従業員の生産性を向上させるため、企業は大卒者の採用を減らす可能性があります。マッキンゼーのような大手コンサルティング会社でさえ、顧客がより安価で効率的なAIコンサルティング会社に移行したため、事業を縮小しているのです。
ビットコイン、黄金、株式の下落リスク比較—短期戦略と長期展望
資産別の下落シナリオ
現在、投資家が直面する3つの主要資産クラスについて、短期的な下落リスクを比較すると、以下のようになります。
ビットコイン： 現在の価格は約89,430ドルです。テクニカル分析から見ると、ビットコインの主要なサポート水準は73,000ドルから75,000ドル付近に存在します（多くの過去高値やブレイクアウトはこの水準でサポートされてきました）。弱気派が勝利すれば、ビットコインは73,000ドルから75,000ドル、あるいはそれ以下まで戻る可能性があり、現在の水準から約23%の下落となります。
重要な抵抗線として、2017年の強気相場高値と2021年の最初の高値を結んだトレンドラインが機能しており、このラインは最近のすべての高値を完璧に予測してきました。白い線で示されるこの抵抗線を再び突破できた場合にのみ、127,000ドル、128,000ドル、あるいは130,000ドルへの上昇が正当化される可能性があります。
黄金： 金は現在4,000ドルを上回って推移していますが、専門家の見解では、まだ弱気筋が完全に抜けきっていないため、下落余地があると考えられています。市場は通常、次の強気相場が始まる前に、動揺している保有者を排除する傾向があります。1979年と2025年の金価格走向を比較すると、ほぼ同じパターンが見られます。最初の急騰後、保ち合いが続き、その後数週間連続で上昇しています。歴史的先例に基づくと、金は次回の大幅な上昇局面に入る前に、3,600～3,500ドルまで下落する可能性があり、これは現在の水準から約12%の下落となります。
しかし、現在は1979年と異なる状況にあります。当時はボルカーFRB議長が利上げを行っていましたが、現在はパウエル議長が利下げを行っています。1979年には債務対GDP比は32%でしたが、現在は130%です。こうした状況を踏まえると、金は来年までに過去最高値を更新し、5,000ドルに到達することはほぼ確実と考えられます。
株式市場： S&P 500については、10%から15%の反落が想定されており、これは約6,100ドル前後まで戻ることを意味します。この水準は以前のピボット高値であり、現在はテクニカルサポートとなっています。
資産配分の戦略
短期的な下落ランキングから見ると、ビットコインのボラティリティが最も高く、下落リスクも最も大きいです。その後が株式市場、そして金というランキングになります。リスク調整後のリターンを考慮すると、これらの目標価格では金が比較的低リスクであるため、資産配分では金を優先し、次にビットコインを選ぶ戦略が有効です。
ビットコインの構造的懸念：レバレッジリスク
ビットコインに対して金より慎重な見方をする理由は、システム内のレバレッジの多さにあります。マイクロストラテジーのような企業が巨額のビットコインを保有し、レバレッジをかけているのは、極めて懸念すべき状況です。これらの企業が清算を余儀なくされた場合、ビットコインはかつてないほどの急落を引き起こす可能性があります。
一方、金はより分散投資されています。世界中の中央銀行が保有しており、自国で通貨を印刷できるので、パニック売りに走る可能性は低いのです。結果として、長期的には金の方がより安全な投資と言えます。
イーサリアムへの慎重なアプローチ
アルトコインについても警戒が必要です。イーサリアムは特に注視が必要で、スイングトレードにおける買い価格は2,800ドルから2,700ドルの間にあり、これが重要なサポートレベルです。現在の価格は約2,970ドルです。
金融政策の転換と「大きな循環」の危機
量的緩和政策の実施と流動性注入
FRB（連邦準備制度理事会）は量的引き締め（QT）の終了を控えており、量的緩和（QE）への政策転換を進めています。この政策的な転換は、既にバブルが存在するシステムへの流動性注入を意味します。
レイ・ダリオ氏も指摘しているように、この金融政策の転換は、表現がどのようであれ、根本的には緩和政策です。景気拡大期には債務が増加し、景気後退期には債務削減が行われるという歴史的パターンは、今回の景気循環では現れていません。むしろ、債務を継続的に積み上げ、さらに大きなバブルを生み出し、バブルの拡大は必然的により大きな暴落をもたらすのです。
歴史的な転換点への認識
現在の状況は2008年の金融危機よりも深刻である可能性があり、多くの人がその規模を十分に理解するのに苦労しています。米国は1世紀にわたるサイクルの問題に近づいている、あるいはその渦中にあるのです。大恐慌を経験した人々のほとんどはこの世にいません。そして、私たちはその教訓、つまり慎重な財務管理、過剰消費の回避、巨額の債務を積み上げないことを忘れてしまったようです。
若い投資家への警告：自己資本を守り、システミックリスクに備えよ
市場が「上昇するしかない」という幻想
COVID-19パンデミック後、多くの新規投資家が市場に参入しましたが、その後はV字回復にとどまり、市場は1ヶ月以内に最高値を更新しています。若い世代の投資家の多くは、市場は上昇するしかないと考えているかもしれません。しかし、1999年から取引をしてきた経験から言えば、ナスダックが最高値を更新するまでに15年以上かかった時期があります。市場の回復にはもっと長い時間がかかる可能性があるのです。
自己資本防御の重要性
重要なのは、自己資本を守ることです。規律を持って取引し、リスク管理を徹底し、現在の金融および債務状況がもたらすシステミックリスクを認識する必要があります。米国の世帯の少なくとも60～70%は既に景気後退に陥っている可能性があり、市場の上昇はこの現実を覆い隠しているに過ぎません。
株価が下落し、高所得層の消費が鈍化すれば、AIへの設備投資規模がどうであれ、経済は衰退するでしょう。AIバブルの崩壊と市場調整が同時に進行すれば、その衝撃は予想以上に大きくなる可能性があるのです。