サマラ・コーエン、ブラックロックの暗号資産と従来の金融の統合に向けた青写真を示す

サマラ・コーエンは、ブラックロックのETFおよびインデックス投資部門の責任者として6.6兆ドルの資産を監督しており、機関投資家の資本がデジタル資産にどのようにアプローチするかを形成する上で重要な声として浮上しています。包括的な議論の中で、コーエンはブロックチェーン技術と従来の金融がどのように融合していくかについて洗練されたビジョンを語り、分散化に関する従来の前提に挑戦しつつ、2025年以降の現実的な方針を示しました。

市場近代化のアーキテクチャ

サマラ・コーエンの見解によると、ブラックロックのデジタル資産へのアプローチは根本的に市場の近代化の概念に基づいています。彼女がブラックロックで重要な役割を果たす前は、大手投資銀行で固定所得やデリバティブの分野でキャリアを積み、市場のレジリエンス、透明性の向上、投資家参加の拡大に専門性を磨いてきました。

コーエンはETF自体を破壊的技術と位置付けており、これは彼女がブロックチェーンに見ている変革の可能性を反映しています。彼女は、技術革新が何世紀にもわたる金融史の中で市場の近代化の基盤であり続けてきたと強調します。この二重の認識は、特に彼女が同社のデジタル資産部門を率いるロビー・ミトニックとの協力のもと、ブラックロックのデジタル資産戦略を導く知的枠組みを形成しています。

コーエンの分析からの重要な洞察は次の通りです：ETFとブロックチェーンは共通の使命を持つ—市場を近代化し、金融システムの変革を促進すること。 しかし、彼女は最終的な目標は進化であり、革命ではないと警告しています。

二つの世界をつなぐ橋：伝統的金融と暗号資産

米国のビットコインETP(取引所上場商品)の導入は、機関投資家の参加の風景を根本的に変えました。コーエンはこのマイルストーンを、単なる商品カテゴリー以上のものと捉え、暗号通貨エコシステムと従来の金融インフラを意図的に結びつける橋渡しと位置付けています。

この橋の現象は、両者にとって驚くべき良い副次効果を生み出しています：

• 機関投資家は、馴染みのある投資手段を通じてビットコインのエクスポージャーを得ることができ、未知のカストディや取引所プラットフォームをナビゲートする必要がなくなった
• デジタルネイティブの投資家は、ETPが実際のポートフォリオ管理ニーズに応えることを発見した
• 市場データは一貫したパターンを示している：投資家はしばしばビットコインETPのエクスポージャーから始め、その後イーサリアムや他のデジタル資産商品に拡大している

現在の統合フェーズは重要ではあるものの、未だ初期段階にとどまっています。これは限定的な暗号資産の範囲にとどまり、従来の金融インフラに縛られています。サマラ・コーエンによると、最適な発展の軌道は、両エコシステムのベストプラクティスを維持しながら統合的な橋を構築することであり、既存システムの全面的な置き換えを目指すべきではないとしています。

技術進化：ダイヤルアップからブロードバンドへ

コーエンは、暗号市場の進化の軌跡を理解させるために、印象的な歴史的アナロジーを用います。インターネットの初期段階では、データ伝送は電話インフラを通じて行われていましたが、今日ではインターネットプロトコル上で通信が行われています。この逆転は、暗号資産の将来像を映し出しています。

現在、デジタル資産の進化について二つの対立する物語が議論の中心です：

現段階 (「ダイヤルアップ」時代@E0：

• ビットコインETFやイーサリアムETPは、暗号資産のデジタル表現として機能
• これらの製品は、ブロックチェーン技術を従来の金融フレームワークに適合させるための中間ステップを表す
• 主流採用に向けた必要な中間段階

未来の展望 )「ブロードバンド」ビジョン@E0：

• ブラックロックやナスダックのような従来の金融機関が最終的にブロックチェーンインフラに移行する可能性
• 専門的な金融機関のブロックチェーンが登場
• 完全な金融インフラの分散化が実現可能

しかし、サマラ・コーエンは、彼女の考え方を暗号最大化主義者と分ける根本的な疑問を提起します：完全な分散化は現代の市場と投資家のニーズに本当に最適なのか？

彼女の分析的枠組みは、いくつかのニュアンスを認めています：

• ブロックチェーンは透明性と監査可能性に関して正当な利点を提供
• 完全な分散化は、多くの実用的な用途において過剰なエンジニアリングとなる可能性
• 仲介者は、専門性を可能にする重要なサービスを提供してきた歴史がある
• 強化された暗号化メカニズムは、信頼インフラを向上させつつ、有益な制度的役割を排除しない

オプション市場の革新と市場成熟

ブラックロックのiSharesビットコインETFとイーサリアムETPは、ナスダックなどの取引所と戦略的に連携し、オプション取引量で支配的な地位を築いています。ビットコインETFのオプションは、競合製品よりも先行して開始されており、ブラックロックのエコシステムにおけるポジショニングの優位性を反映しています。

iSharesプラットフォームは、複数の資産クラスと地理的市場にまたがり、取引インフラ全体に広範なコネクションを構築しています。ビットコイン市場では、次の三つのボラティリティ特性が特に機関投資家の注目を集めています：

• 顕著な価格変動性
• ボラティリティの高い変動性 (ボラティリティ自体が大きく変動する傾向)
• 正の歪度パターン (価格上昇に伴いボラティリティの増加が加速)

新たに構築されたオプションインフラは、定量的なメリットをもたらしています：

• 取引手法の標準化
• ボラティリティの傾向が測定・監視可能に
• リアルタイムの取引監視能力の実現
• 機関投資家の参加多様化

過去20年にわたるETF市場の拡大の歴史的データは、多くの機関参加者が最初にETFオプションを通じて市場にアクセスしたことを示しています。オプション市場は、投資家に対して詳細なリスク調整メカニズムを提供し、個々の状況に応じたポートフォリオエクスポージャーの正確な調整を可能にします。

価格を超えた教育：暗号採用における成功の再定義

暗号通貨コミュニティには、「価格が最良のマーケティングである」という格言が流布しています。しかし、サマラ・コーエンはブラックロックの機関投資家の視点から対照的な命題を述べています：教育こそがビットコインやデジタル資産の優れたマーケティングである。

この教育の焦点は、リスク管理手法、ボラティリティエクスポージャーによるポートフォリオの多様化、資産間の相関の数学的相互作用といった高度な概念にあります。

最近、ビットコインは高値をつけましたが、コーエンは重要なリスクの考慮点を強調します：ビットコインの価格変動性は近年やや緩和されたものの、それでも従来のポートフォリオ構成要素と比べて高いボラティリティと高リスクの資産であり続けています。このボラティリティの特性こそが、ビットコインの投資の根拠を説明しています—非相関の分散投資手段として機能します。

コーエンは、ビットコインのリスクプロファイルからボラティリティを排除すれば、根本的な投資論拠が消滅する可能性があると示唆します。長期投資を目指す機関投資家にとって、これらの構造的要因を伝えることは、価格の投機的議論よりも優先されるべきです。

暗号コミュニティに広く浸透している誤解： 多くの参加者は、ETFの成功が基礎資産の価値上昇と直接関連していると誤解しています。これは、金融専門家が製品のパフォーマンスを評価する方法を根本的に誤解しています。

ブラックロックは、ETFの成功を次のような異なる基準で測定します：

• 製品は投資家の要件を効果的に満たしているか？
• 効率的な市場アクセス手段を確立しているか？
• 流動性の堅牢性を示しているか？
• 価格発見のプロセスを促進しているか？

ETFパフォーマンスの解読：流入超過以外の指標

サマラ・コーエンは、伝統的な金融の専門知識を活用しながら、ビットコインとイーサリアムETFのパフォーマンス評価に関する誤解に頻繁に直面します。彼女は特に次の誤りを指摘します：多くの市場観測者は、イーサリアムETFがビットコインETFに比べてパフォーマンスが劣ると誤って結論付けているが、正当なETF業界の基準で評価すれば、イーサリアムETFもかなり成功を収めている。

あらゆるETFの基本的な成功指標は次の通りです：製品はその意図した目的を達成しているか？

( 正当なETF成功の指標：

追跡精度：

• 基礎インデックスのパフォーマンスを正確に再現
• ビットコインETFは、従来困難だった投資家の問題を解決
• 自己保管や取引所依存の保有に代わる選択肢を提供
• 先物ベースのETF構造に内在するポジション制限を排除

市場インフラの質：

• 包括的なエコシステム支援メカニズム
• 適切な取引量と流動性
• 信頼できる取引所アクセス
• 機能する認定参加者の作成・償還メカニズム

ビットコインとイーサリアムのETPは、いずれも堅牢な市場品質インフラを示しています。

) 資本流入の差異分析：

資本流入は、製品の質だけでなく、多面的な要因によって左右されます：

• ETP自体が資本配分を機械的に促進するわけではない
• 投資家のセンチメントや投資哲学が決定的
• 2024年のビットコイン投資のストーリーは、イーサリアムよりも明確で具体的だった
• このストーリーの差異が資本流入量の違いを生んでいる

実際のパフォーマンスの現実：

• ビットコインETFは約###十億ドルの純流入を記録
• イーサリアムETFは2024年の米国ETF発行の上位20%に位置付けられる
• 両製品とも成功と評価できる

重要な認識： 製品の成功は、技術的なパフォーマンスだけでなく、明確なストーリーと市場での位置付けに依存します。ビットコインのマーケティングストーリー—有限の供給（2100万ユニット）、デジタルゴールドの位置付け—は、内在するシンプルさと記憶に残る特徴を持ちます。一方、イーサリアムは同様に明確なポジショニングを持たず、投資家の理解を複雑にしています。

市場の軌跡：ビットコインとイーサリアムの投資フレームワーク

2023年5月のイーサリアムETFの規制承認は、業界関係者にとって驚きでした。6月から7月にかけてのローンチには、ポートフォリオ、取引運用、投資家教育の準備が同時に必要でした。

現在の投資家の特性：

• 個人投資家中心から、より洗練された機関投資家へと移行
• 自己管理型投資家が主要な資本源
• 投資家のビットコインとイーサリアムの違いに対する理解が大きく深まった

$36 ビットコイン投資の論点整合性：

ビットコインの現行の価値提案は、複数の機関投資家の優先事項と共鳴しています：

• 地政学的緊張によるヘッジ需要
• 通貨の価値毀損懸念による分散化の必要性
• 従来のポートフォリオ分散の重要性
• 2022年の株式と債券の同時損失経験が、ビットコインの有用性を高めた

イーサリアムの市場ポジショニングの課題：

米国の投資家で既に大型テクノロジー株に多く投資している場合、イーサリアムはパフォーマンス増幅器としての役割が大きく、分散化の手段としては限定的です。イーサリアムは巨大テク株との相関性が高く、多くの機関投資家にとってポートフォリオ構築の有用性が制限されます。

継続する市場教育の過程：

投資家の両資産に対する理解は、今もなお大きく進展しています。現状では、ビットコインは機関投資家のポートフォリオ構築要件により適合しています。市場教育は引き続き投資家コミュニティ全体で進行中です。

ブロックチェーンアーキテクチャの進化と機関投資家の位置付け

イーサリアムやビットコインネットワークの将来的なプロトコルアップグレードについて、ブラックロックの機関投資家としての見解は特に注目に値します。同社の立場は一貫した原則を反映しています：

• どうすればエコシステム設計が機関投資家の要件と顧客ニーズに最適に応えられるか？
• オープンアーキテクチャと相互運用性を明確に支持
• 運用のスケーラビリティ要件が思考を形成

ブラックロックの規模は、クローズドエコシステムの参加にはしばしば大きな制約が伴うことを意味します。そのため、近年はトークン化イニシアチブにおいて、許可制システムよりもパブリックブロックチェーンアーキテクチャの支援に徐々にシフトしています。この移行は、オープン性とスケーラビリティの基本的な重要性を強調しています。

具体的には、ブラックロックは次の点に分析の焦点を絞っています：

• システムのスケーラビリティ特性
• カウンターパーティの参加アクセス性
• エコシステムのオープン性の次元

特定の暗号通貨プラットフォームに関する立場を採るのではなく。

戦略的展望：2025年以降

デジタル資産ETFの展望について、ブラックロックは幾つかの重要な観察ポイントを挙げています：

主要な焦点領域：

第一に、ポートフォリオ構築手法におけるビットコイン研究の深化。議論の焦点は、「機関投資家がビットコインに資産配分すべきか」から、「洗練されたポートフォリオ内での最適なビットコインの実装」へと移行すべきです。

第二に、ビットコインETPオプションエコシステムの拡大は、重要なイノベーションを示しています。これらの仕組みは、最近の市場サイクルで特に重要性を示しました。オプションインフラは、よりバランスの取れた取引ダイナミクスを生み出します—下落局面では買い手が、上昇局面では売り手が現れる。しかし、イノベーションは複雑さももたらし、機関投資家は積極的にオプションを用いた戦略を開発・市場投入していますが、すべての戦略が投資家にとって透明性のある理解を得られるわけではありません。そのため、投資家教育の加速がますます重要となっています。

ブラックロックのデジタル資産商品戦略

具体的なデジタル資産ETFの拡大計画について、ブラックロックは一貫して規律ある実務的な姿勢を維持しています。市場の認識と現実の乖離は、次のように検討に値します：

一般的な誤解： ETFの導入は必然的に基礎資産価格の上昇をもたらす。

実際の現実： この相関関係は必ずしも避けられず、予測可能でもありません。イーサリアムETPのパフォーマンスは、この原則を実証しています。

デジタル資産に対するETFの影響：

ETFは価格動向を予測できませんが、市場構造に測定可能な影響を与えます：

• 投資家の市場参加の利便性向上
• 正当性のシグナリング ###（不完全ではあるものの）###
• 規制リスクの低減
• 利用可能な資本プールの拡大の可能性

( ブラックロックのデジタル資産投資フレームワーク：

新商品開発に関する意思決定は、体系的な評価に従います：

• 明確な投資仮説の策定
• 基礎資産のキャッシュフロー評価
• リスク測定の高度化
• 顧客のポートフォリオ構築要件

) 資本流入の観察：

ビットコインETPは、設立以来約###十億ドルの純流入を蓄積しています。二次市場の取引量は、一次市場の発行量の約9倍に達しています。機関投資家は複数の参加チャネルを利用しており、その中でETPは多くの選択肢の一つに過ぎません。

現在のデジタル資産戦略の構成：

ブラックロックの現行の焦点は次の通りです：

• ビットコインとイーサリアムのETPの管理と開発
• トークン化イニシアチブ、特に国債ファンドのトークン化
• ステーブルコインエコシステムへの参加

今後も、暗号通貨、ステーブルコインインフラ、トークン化の三本柱にバランスよく注力し、顧客の要件に基づいて製品開発を進めていきます。

規制の変革と政策の影響

新政権は、市場志向でイノベーションを促進する姿勢を示しています。暗号通貨業界にとって、SECのリーダーシップの交代—特にゲイリー・ゲンスラーの退任—は重要な動きです。重要なのは、この移行は暗号通貨ネイティブ企業だけでなく、ブラックロックのような主流の機関投資家も規制の進展を注視していることです。

重要な観察点： SECの影響は米国市場だけにとどまらず、世界の金融市場のダイナミクスに根本的な影響を与えます。歴史的に、米国市場は、イノベーション促進と投資家保護のバランスを優れた形で取ることで、アメリカの市場支配を可能にしてきました。

現在の規制状況は、2020-2021年の市場混乱によって大きく形成されました。その期間、個人投資家の参加は、手数料無料の取引プラットフォーム、パンデミックによる技術採用の加速、政府の刺激策配布により劇的に増加しました。その結果、多くの個人トレーダーはインデックスやETF投資に移行し、市場の構造変革を促進し続けています。

今後の道筋：規制の明確化を確立する

ブラックロックは、市場のバランスの取れた進化に向けて楽観的な見通しを持っています。暗号通貨ETFに関する規制の透明性は向上すべきですが、改善の可能性も見込まれます。

同社は、「より支援的なイノベーション規制環境を目指す一方で、適切な規制が投資家の信頼維持に不可欠である」と強調しています。

2025年以降に向けて、ブラックロックが重視する規制の明確化の次元は次の通りです：

• 各種デジタル資産の分類を明確にする基本的定義の確立
• 規制管轄の境界と責任範囲の明示
• 官民連携の仕組みの構築

FIT 21やステーブルコイン規制枠組みを含む立法の進展について、ブラックロックはこれらを前向きな動きと評価しています。ただし、従来の金融システムとの効果的な連携が不可欠であり、孤立した暗号規制エコシステムは既存の金融機関の参加を妨げる可能性があります。

ゴールデンエイジの可能性を受け入れる

2023年の規制環境の厳しさとその後の業界のフラストレーションを振り返ると、市場参加者はコアミッションに再焦点を当てることが望ましい：より透明で包摂的な金融システムを段階的に構築すること。

市場の状況は、次の三つの収束要因によって歴史的に好機の段階に入っている可能性があります：

• ブロックチェーンインフラコストの低下
• 開発環境のアクセス性向上
• 規制環境の段階的明確化

サマラ・コーエンの視点とブラックロックの機関投資家としての立場から、暗号と従来の金融の融合は、既存システムへの脅威ではなく、むしろ進化の機会です。これらのセクターがますます絡み合う中、ブラックロックのような高度な機関投資家は、投資家保護、市場効率性、持続可能なイノベーションを優先した統合を進めることで、既存の金融と新興のデジタル資産エコシステムの両方が同時に成熟できる条件を整えようとしています。今後数年で、この統合的アプローチが最終的に金融市場の進化を形作るのか、それとも競合するビジョンが優勢となるのかが明らかになるでしょう。