希少性が経済的価値を決定するという基本原則は、今日ほどデジタル資産の理解にとって重要なものとなったことはありません。フィデリティ・デジタル・アセットの包括的な2026年展望は、この経済的真実がビットコイン、イーサリアム、そしてより広範なデジタル資産市場をどのように再形成しているかを明らかにしています。2025年は表面上は控えめに見えましたが、見出しの背後では、数十年前のコンテナ革命に匹敵する変革が根本的に金融を再構築しています。## 価値の構造：希少性と機関投資の融合マーク・レヴィンソンが『ザ・ボックス』で記述したように、変革技術は導入段階でしばしば認識されません。長方形のコンテナは、物流コストを95％削減し、積み込み時間を数週間から数時間に短縮したにもかかわらず、受け入れられるまで数十年を要しました。今やデジタル資産業界も同様の転換点にあり、フィデリティが「幻滅の谷」と表現する局面で、公共の感情が沈黙している間にも根本的な価値創造が進行しています。この構造的変化の最も明白な証拠は、デジタル資産が伝統的な資本市場に統合されつつあることです。ビットコインとイーサリアムはもはや孤立したエコシステムではなく、資本効率とリスク管理のために機関が依存するインフラに組み込まれつつあります。### 金融商品が希少性から価値を創出する仕組み取引所上場型商品（(ETPs)）、規制された先物、そして機関投資家向け貸付メカニズムの登場により、市場参加者が希少なデジタル資産と関わる方法が変わりつつあります。2025年12月初頭までに、米国のスポットデジタル資産ETPは、2024年1月の開始以来、$124 十億ドルの資産を管理に積み上げており、これは20世紀初頭の株式市場の機関化の加速を反映しています。この類似性は示唆に富みます：1929年以降の株式取引の集約や、1970年代のデリバティブによる複雑なリスク戦略の実現と同様に、今日のデジタル資産のインフラストラクチャースタックも、同じ道の加速版をたどっています。CMEのビットコイン先物は現在、$113億の未決済 interest を抱え、機関にとって暗号通貨を直接保有せずにエクスポージャーを得る馴染みのある仕組みを提供しています。これは投機ではなく、インフラの成熟を示すものです。数学的な現実は無視できません：ビットコインの希少性は絶対的かつ検証可能です。2100万の供給上限はプロトコル層で強制されており、政府や機関、悪意のある者が変更できない経済的条件を生み出しています。この点で、ビットコインは金により近く、法定通貨よりも設計に完全な監査可能性を備えています。この基本的な経済的性質が評価を推進し、偽造や印刷、希釈は不可能です。### ETP革命と機関アクセスの拡大ETPは希少資産への機関アクセスを民主化しました。2025年第2四半期までに、機関投資家はETPの総保有量の約25％を占めるようになりました。より重要なのは、従来は採用に抵抗感のあった年金基金、基金、国富基金、さらには中央銀行といったカテゴリーが、今や積極的に参加したり、実現可能性の調査を行ったりしていることです。デリバティブ市場も同様に力強い証拠を示しています。2025年10月のボラティリティ急騰時に、ビットコインのオプション取引高は記録的な高水準に達し、未決済 interest は$60 十億ドルを超えました。これはパニック売りではなく、機関がヘッジ戦略を実施し、利回り創出の仕組みを構築していることの証左です—成熟した資産クラスの行動の特徴です。機関向け貸付プラットフォームもこの流れを正式化しています。カンター・フィッツジェラルドだけで$2 十億ドルを機関向け暗号資産貸付に配分し、他の大手金融機関も同様のコミットメントを発表しています。これらの銀行はETPを担保として利用し、従来の証券貸付と類似した規制された枠組みの中で運用しており、デジタル資産を投機的なサイドショーではなく適切な資産クラスとして正当化しています。## トークン保有者の権利：価値の乖離に対する市場の答え長年、デジタル資産には根本的な構造的問題がありました。それは、トークンが実際の経済的請求ではなく、ナarrative（物語）へのエクスポージャーを付与していたことです。プロトコルは手数料を生み出し、財務を蓄積していましたが、トークン保有者は直接的または間接的に何も得ていませんでした。開発チームが活動を停止すると、資本を返還したり、トークンの価値を再調整したりする仕組みは存在しませんでした。このミスマッチ—プロトコルのパフォーマンスとトークンの評価の間の乖離—は、トークンを「トレーディングカード」のようなものとみなす見方を生み出しました。2025年はこの修正の始まりでした。ハイパーリクイッドは、取引収益の93％を自動的なトークン買い戻しメカニズムに向ける先駆的モデルとして登場しました。この単一の構造変化により、経済的な整合性が明確に生まれました：取引量はプログラム的な買い戻しを通じてトークンの需要に直接影響します。12か月で、この仕組みは$830 百万ドルの買い戻しを蓄積しました。### 収益資金による買い戻しと価値の枠組みこの仕組みは洗練されています：収益資金による買い戻しは、プロトコルの収益性とトークン経済の間に透明なリンクを確立します。これにより、トークン保有者の利益と、プロトコル開発者やユーザーの利益が一致します。プロトコルが成功すればするほど、生成される手数料は増え、買い戻しの速度も加速します。Pump.funはこのモデルを模倣し、ローンチパッドの収益を使って市場でトークンを購入し、2025年7月以降$208 百万ドルの買い戻しを蓄積しています。重要なのは、投入された資本だけでなく、これらのプラットフォームが示すイデオロギーの変化です：トークンは実際の経済的請求を持つことができ、持つべきだという考えです。確立されたDeFiリーダーたちもこの市場シグナルを認識しています。ユニスワップのガバナンスは、プロトコルとLayer 2の手数料の一部をUNIの買い戻しに再配分しています。Aaveは余剰現金を使った定期的な買い戻しプログラムを導入しています。これらのブルーチップアプリケーションは、トークン保有者の権利が競争優位性の仕組みを表すことを認識し、その経済性を再構築しています。### トークン権利の新たな階層市場は二つのカテゴリーに二分しています：権利豊富なトークンと権利薄いトークンです。権利豊富なトークンは、収益資金による買い戻し、公正な初期配分、パフォーマンス連動のベスティング、堅牢なガバナンス構造などを包括的に備えています。これらのトークンは、デジタルビジネスに対するエクイティに似た請求権に近づきつつあり、モデル化やベンチマーク、投資委員会への説明が容易になっています。権利薄いトークンは取引手段として存続しますが、その機関投資家からの魅力は構造的に制限されます。機関は、プロトコルのパフォーマンスから価値を得ず、意味のあるガバナンスの影響も与えず、資本還元の道もない資産を保有することを正当化できません。トークン価値創造の三つの柱が明確になりつつあります：**公正な初期配分**：初期のトークン販売は、インサイダー割当てがほとんど価格で行われ、不透明なロックアップ期間と未流通の供給が特徴でした。次世代の発行は透明性とアクセス性を重視し、誰もが同じルールの下で参加できることを確立します。このシンプルさが信頼を育み、機関資本を惹きつけます。**パフォーマンスに基づく帰属**：従来のベスティングは、プロトコルの進捗に関係なく時間ベースで行われ、開発リスクを完全にトークン保有者に移転します。将来を見据えたプロトコルは、収益閾値やユーザー成長目標、さらにはトークン価格のパフォーマンスに連動したベスティングを試みています。これにより、インサイダーのインセンティブは、カレンダーの進行ではなく、プロトコルの成功に一致します。**ガバナンスを投資可能な権利とする**：標準的な1トークン1票モデルを超え、投票権の質と決定の質が連動するより洗練された枠組みがあります。例えば、ファトリー（futarchy）では、市場が提案のビジネス価値向上を判断し、純粋なポトクラティック投票の非効率性を排除し、ガバナンス自体が経済的機能となる仕組みを作り出しています。## 企業のビットコイン準備金：規模で認識された希少性2025年、公開企業のビットコイン保有量は2倍以上に増加しました。2024年末時点で1,000ビットコイン以上を保有する企業は22社でしたが、2025年末には49社に増加し、これらの企業は合計でビットコインの総供給量のほぼ5％をコントロールしています。これは深遠な意味を持ちます：機関投資家規模での希少性の認識です。企業は、供給が増えず、所有権がオンチェーンで完全に検証可能であり、凍結や差し押さえ、インフレによる希釈もできない資産に対して、不可逆的な意思決定を行っています。### 企業の採用モデル3つこれら49社は、次の3つの戦略に分類できます。**ネイティブ企業** (18社)：デジタル資産エコシステム内から直接ビットコインを獲得し運用する組織。主にマイナーで、計算作業を通じてビットコインを生成します。ネイティブ企業の平均保有量は7,935 BTC。**戦略的企業** (12社)：ビットコインの取得と保有を主目的とする機関。これらの企業は、49社が保有するビットコインの約80％を占めます。トップ4のビットコイン保有者はこのカテゴリーに属します。平均保有量は12,346 BTCで、ネイティブや従来型企業を大きく上回ります。**従来型企業** (19社)：暗号通貨以外の既存の大手企業で、財務資本をビットコインの価値保存や分散投資のヘッジに割り当てています。このカテゴリーは今後の波を代表し、規制の明確化とビットコインの価値保存の物語の成熟に伴い、従来のフォーチュン500企業も増加が見込まれます。平均保有量は4,326 BTC。### マイニング経済とAI再配分リスク2026年に注視すべき重要なダイナミクスは、AIワークロードによるエネルギーインフラの競争からハッシュレートの成長が平坦化するかどうかです。アマゾン・ウェブ・サービスは、Cipher Miningと15年契約の$55億のリース契約を結び、AIワークロードのホスティングを行っています。別途、アイレン・リミテッドは、マイクロソフトと$97億のクラウドサービス契約を締結し、同様のAIインフラを構築しています。運用効率の高いマイナーにとって、経済的な観点は変化しています。ビットコインマイニングとAI GPUホスティングの収益の交点は、1日あたり60〜70ドル/ペタハッシュの消費電力で、20ジュール/テラハッシュの機器で成立します。標準的な20〜25ジュールのリグを運用する多くのマイナーにとって、ビットコインの現行経済性は、AIホスティングの収益性と一致させるには価格が40〜60％上昇する必要があります。これは歴史的な転換点を示します：初めて、ビットコインマイナーは代替収益源を持ち、交渉力と運用の弾力性を高めています。もし2026年にハッシュレートが平坦化すれば、一見ネガティブなシグナルに見えますが、実際には、大規模運用者がより高マージンの活動にリソースを再配分し、小規模運用者が再参入できるようになる、より競争的なマイニングエコシステムの兆しです。小規模・中規模のマイニング事業は、AIインフラに pivot する巨大運用者が売却した余剰ハードウェアを取得し、地理的・運用的に分散したマイニングネットワークを形成する可能性があります。ネットワークのセキュリティは、分散化が進むことで絶対的なハッシュレートが低下しても、逆説的に強化される可能性があります。## ビットコインガバナンス：コアとノットの議論とその影響2025年を通じて、ビットコインの将来の有用性と哲学的基盤に関わる深い問題を浮き彫りにした技術的論争が浮上しました。議論の焦点は、OP_RETURNオペコードを用いて挿入できる最大データサイズを制御するポリシー変数、datacarriersizeに関するものでした。### 技術的対立の理解ビットコインコア開発者は、OP_RETURNサイズ制限のポリシールールを廃止する提案を行い、ブロックサイズのコンセンサス層制限（(4メガバイト)）が十分な安全策を提供していると主張しました。一方、ビットコインノッツ開発者は、この変更に反対し、ノード運用者がローカルでポリシールールをカスタマイズできる権限を保持すべきだと主張しました。この根底にある緊張は、ビットコインが検閲抵抗性の支払いネットワークとして留まるべきか、それとも複数のユースケースの決済層として進化を認めるべきかという、異なるビジョンの対立を反映しています。OP_RETURN取引は、Bitcoin上に任意のデータを保存しつつも、削除可能—運用者はネットワークのセキュリティを損なうことなく破棄できます。対照的に、SegWitやTaprootアドレスを通じて保存されたデータは、永続的なUTXOを生成し、ネットワーク全体で継続的なストレージを必要とします。リソース効率の観点からは、OP_RETURNの方が優れています。歴史的背景として、初期のポリシールールはOP_RETURNを80バイトに制限していました。サービスはより大きなオフチェーン取引を受け入れ始め、ノードやマイニングプール間でポリシーの一貫性が失われる断片化したエコシステムが形成されました。ビットコインコアv30は、これらのルールを標準化し合理化しようとしました。### 「ゴミ」ナarrative：データと経済性の対立反対派は、Ordinals、Runes、Inscriptions、BRC-20トークンを「ゴミデータ」とし、ビットコインの有用性を脅かすと批判しました。しかし、実証的な検証は、より微妙な現実を示しています。2023年にOrdinalsが開始された後、ブロックチェーンのサイズは大きく加速しましたが、需要は徐々に正常化しています。フィデリティの予測によると、平均ブロックサイズが1.35メガバイトに安定すれば、2042年までにブロックチェーン全体のサイズは2テラバイト未満にとどまる見込みです。重要な洞察は、ビットコインの手数料市場が強力な需要調整メカニズムとして機能している点です。2025年、任意のデータを記録できる能力にもかかわらず、取引手数料は歴史的に低水準を維持しており、「ゴミ」データの保存需要は、希少なブロックスペースをめぐる金融取引と競合するほど十分ではありませんでした。需要が本当に顕在化すれば、手数料は自動的に上昇し、市場のインセンティブが無駄遣いを抑制します。この議論の解決は、ノードのバージョン採用パターンに表れています。ビットコインコアv30のリリースにもかかわらず、ビットコインノッツの採用は加速し、2025年12月中旬にはネットワークノードの約11％に達し、ビットコインコアv30は15％を占めました。これは、市場が分散型の好みによって紛争を解決したことを示し、ノードは自主的に好みのルール実装を選択したのです。### 量子コンピューティング：長期的脅威即時のガバナンス議論を超え、ビットコイン開発コミュニティは遠未来の脅威に積極的に対処しています。BIP-360は、Shorのアルゴリズムに対抗するための量子耐性ハッシュスキームを導入するアップグレードを提案しています。これは、公開鍵から秘密鍵を逆算できる量子コンピュータの脅威に対抗するものです。現在の価格で約660万ビットコイン（(十億ドル相当$762 ）が、露出した公開鍵（主に古いPay-to-Public-Key )P2PK(アドレス）により、潜在的な量子脆弱性に直面しています。暗号的に重要な量子コンピュータの正確なタイムラインは不確かですが、重要なのは、開発者が危機を待つのではなく、数年前から防御策を実装している点です。この脅威は、長期間にわたり公開鍵を露出させたままのユーザーに主に影響します。現代の慣行—アドレスの衛生管理と定期的な引き出しのローテーション—は、量子リスクを大幅に軽減します。それでも、ビットコイン開発コミュニティのこの問題への取り組みは、低確率ながら高インパクトのリスクに対して、事前に対策を講じるという、機関投資の成熟度を示すものです。## マクロ経済の逆流：強気の流動性と弱気の逆風2026年の展望は、強力な構造的追い風と、手ごわいマクロ経済の逆風が競合する逆説的な環境を示しています。) 強気シナリオ：金融緩和と資本再配分量的引き締めは終わりに近づいており、FRBの指導部交代に伴い、緩和サイクルが加速する可能性を示す政策シグナルも出ています。これにより、資金の流れがマネーマーケットからリスク資産へ逆転する条件が整います。数字は驚異的です：現在、米国のマネーマーケットファンドには7.5兆ドルがあり、引き締め局面中の高い短期利回りのために保持されています。金利が正常化し、現金保持の機会コストが上昇すれば、わずかな資産再配分も、非対称的な上昇余地を持つ資産にとっては強力な加速剤となります。ビットコインと世界のM2マネー供給の相関関係は、経験的にこの関係を裏付けています：ビットコインの強気市場は、常に金融緩和の時期と重なっています。世界的に中央銀行が緩和とマネー供給拡大に向かう中、この関係は、希少資産が「流動性のスポンジ」として機能する上で大きな上昇余地を示唆しています。評価指標もこのストーリーを補強します。Puell MultipleやMVRVなどのオンチェーン指標は、現在のビットコイン価格が過去のピークを下回っていることを示唆し、堅調なネットワーク活動や安定コインの循環速度、活発な開発者の関与も考慮しています。機関投資の採用も着実に深まっています。ある中央銀行（本レポートでは非公開）は、初めてビットコインを購入し、フィデリティが2023年の展望で予測したマイルストーンを達成しました。限定的な「テストアカウント」を通じて実行されましたが、その評価プロセスの進展は、今後さらに多くの機関投資家が追随することを示しています。### 弱気シナリオ：構造的逆風とリスク集中これらの追い風に対して、持続的なマクロ経済の課題も存在します。インフレは緩やかに進行していますが、依然として粘り強く、FRBの目標の2％に近い3％程度です。ドルは、脱ドル化のレトリックにもかかわらず堅調を維持し、世界的な流動性を制約し、リスク志向を抑制しています。地政学的緊張、地域紛争、債務持続可能性の懸念は、根本的な不確実性をもたらします。米国のGDP比の債務残高は約125％に達し、2010年の91％、2000年の56％から大きく上昇しています。年間の利払いは###兆ドルに近づき、米国政府の予算の第3の規模となっています。リスク回避が顕在化すれば、市場のストレスや株式の大規模売却、地政学的エスカレーションにより、ビットコインの極端な流動性とテクノロジー株とのリスク相関が激しい下落を引き起こす可能性があります。2025年10月の清算イベントは、その一例です：市場は強制的なレバレッジ解消、デリバティブ市場を通じたマージンコールの連鎖、心理的な再レバレッジへの抵抗感を示しました。しかしながら、その後、ビットコインは$80,000付近で安定し、過去のサイクルを特徴づけた$40,000超の調整を大きく上回っています。ストレス時の高値は、市場の深さと機関のマーケットメイキング能力の成熟を示しています。## 金の2025年の急騰とビットコインの2026年の可能性金の2025年の卓越したパフォーマンスは、希少性の物語の中で位置付ける価値があります。金は2025年に約65％のリターンを記録し、1970年代-1980年代のスタグフレーション期以来の最高年次パフォーマンスの一つです。これは、金の過去最高の10年間のリターンの中で第4位です。世界の中央銀行は金を買い増す一方で、米国の財務省保有量は削減されました。脱ドル化の動き、地政学的リスク、ドルの弱含みが、中央発行者のない資産—コモディティであり、キャッシュフロー義務のない、価値の保存手段としての役割を促進しています。ビットコインと金は、これらの経済的性質を共有します。両者とも希少であり、金は地質的制約による；ビットコインは数学的コンセンサスによる。両者ともキャッシュフロー義務を持ちません。両者とも価値保存のメカニズムとして機能します。最も重要なのは、両者とも地政学的に中立な通貨資産として機能できる点です。金の優位性は依然として大きいです：何千年もの機関の受容、成熟した保管インフラ、中央銀行の馴染み、確立された決済メカニズムです。しかし、ビットコインの優位性も、洗練された資産配分者にとってますます明らかになっています：完璧な監査可能性、無限の細分性、国境を越えた移転性、そしてプロトコル層での絶対的な希少性の強制です。フィデリティの分析は、2025年に金がリードしたのと同様に、2026年にはビットコインがリードを奪うと示唆しています。長期的な相関は穏やかでプラスのままであり、資産クラスの複数保有のレバレッジ効果なく、実質的なポートフォリオの分散効果をもたらすほど非相関です。両資産の経験を積むにつれ、両者への資産配分は投機的ではなく、より合理的な選択となりつつあります。## 裏側の変革：インフラが金融を再構築コンテナ革命は数十年かかって完全に顕在化しましたが、その効果は革命的でした。デジタル資産業界はこのサイクルを大幅に加速させ、数年で完結させましたが、心理的な遅れは依然として存在します。多くの人は、構造的適応の証拠にもかかわらず、懐疑的です。2025年、主要銀行はデジタル資産戦略を発表したり、正式な能力を立ち上げたりしました。確立された決済処理業者は、実験段階を超え、買収やコミットメントに進展しています—報告された取引は$1 十億ドルを超えています。ステーブルコインの成長とトークン化の採用も強気の見通しです。政府レベルの行動も、機関投資の真剣さを強化しています：デジタル資産に関する行政命令、米国の最初の暗号特化法案、欧州の枠組みの策定、米国州によるビットコイン準備金の戦略的確立などです。驚くべきは、多くの人がこの変革を認識していない点です。膨大な資本がエコシステムに投入されているにもかかわらず、見出しは構造的現実に比べて遅れています。表層的な価格安定の背後で、金融機関は資産の評価、移転、保管、取引の方法を再定義しています。根本的な経済原則は変わりません：希少性が価値を決定します。ビットコインの絶対供給上限、イーサリアムの高度な貨幣政策メカニズム、そしてトークンの新たな権利フレームワークは、すべて制約された供給と意味のある需要の交差点から価値を導き出します。機関投資の構造が成熟し、規制の枠組みが明確になり、政策環境が資本再配分を促進するにつれ、これらの希少資産は世界の資本のより大きな割合を占めるようになるでしょう。したがって、2026年の展望は単なるサイクル的な市場予測ではなく、スケールで運用される基本的な経済原則の認識を示しています。希少性と機関投資のインフラが交差する場所に、最終的に経済的価値がついてきます。
なぜ希少性と経済的価値が2026年のデジタル資産革命を牽引するのか：フィデリティの機関投資家向け展望
希少性が経済的価値を決定するという基本原則は、今日ほどデジタル資産の理解にとって重要なものとなったことはありません。フィデリティ・デジタル・アセットの包括的な2026年展望は、この経済的真実がビットコイン、イーサリアム、そしてより広範なデジタル資産市場をどのように再形成しているかを明らかにしています。2025年は表面上は控えめに見えましたが、見出しの背後では、数十年前のコンテナ革命に匹敵する変革が根本的に金融を再構築しています。
価値の構造：希少性と機関投資の融合
マーク・レヴィンソンが『ザ・ボックス』で記述したように、変革技術は導入段階でしばしば認識されません。長方形のコンテナは、物流コストを95％削減し、積み込み時間を数週間から数時間に短縮したにもかかわらず、受け入れられるまで数十年を要しました。今やデジタル資産業界も同様の転換点にあり、フィデリティが「幻滅の谷」と表現する局面で、公共の感情が沈黙している間にも根本的な価値創造が進行しています。
この構造的変化の最も明白な証拠は、デジタル資産が伝統的な資本市場に統合されつつあることです。ビットコインとイーサリアムはもはや孤立したエコシステムではなく、資本効率とリスク管理のために機関が依存するインフラに組み込まれつつあります。
金融商品が希少性から価値を創出する仕組み
取引所上場型商品（(ETPs)）、規制された先物、そして機関投資家向け貸付メカニズムの登場により、市場参加者が希少なデジタル資産と関わる方法が変わりつつあります。2025年12月初頭までに、米国のスポットデジタル資産ETPは、2024年1月の開始以来、$124 十億ドルの資産を管理に積み上げており、これは20世紀初頭の株式市場の機関化の加速を反映しています。
この類似性は示唆に富みます：1929年以降の株式取引の集約や、1970年代のデリバティブによる複雑なリスク戦略の実現と同様に、今日のデジタル資産のインフラストラクチャースタックも、同じ道の加速版をたどっています。CMEのビットコイン先物は現在、$113億の未決済 interest を抱え、機関にとって暗号通貨を直接保有せずにエクスポージャーを得る馴染みのある仕組みを提供しています。これは投機ではなく、インフラの成熟を示すものです。
数学的な現実は無視できません：ビットコインの希少性は絶対的かつ検証可能です。2100万の供給上限はプロトコル層で強制されており、政府や機関、悪意のある者が変更できない経済的条件を生み出しています。この点で、ビットコインは金により近く、法定通貨よりも設計に完全な監査可能性を備えています。この基本的な経済的性質が評価を推進し、偽造や印刷、希釈は不可能です。
ETP革命と機関アクセスの拡大
ETPは希少資産への機関アクセスを民主化しました。2025年第2四半期までに、機関投資家はETPの総保有量の約25％を占めるようになりました。より重要なのは、従来は採用に抵抗感のあった年金基金、基金、国富基金、さらには中央銀行といったカテゴリーが、今や積極的に参加したり、実現可能性の調査を行ったりしていることです。
デリバティブ市場も同様に力強い証拠を示しています。2025年10月のボラティリティ急騰時に、ビットコインのオプション取引高は記録的な高水準に達し、未決済 interest は$60 十億ドルを超えました。これはパニック売りではなく、機関がヘッジ戦略を実施し、利回り創出の仕組みを構築していることの証左です—成熟した資産クラスの行動の特徴です。
機関向け貸付プラットフォームもこの流れを正式化しています。カンター・フィッツジェラルドだけで$2 十億ドルを機関向け暗号資産貸付に配分し、他の大手金融機関も同様のコミットメントを発表しています。これらの銀行はETPを担保として利用し、従来の証券貸付と類似した規制された枠組みの中で運用しており、デジタル資産を投機的なサイドショーではなく適切な資産クラスとして正当化しています。
トークン保有者の権利：価値の乖離に対する市場の答え
長年、デジタル資産には根本的な構造的問題がありました。それは、トークンが実際の経済的請求ではなく、ナarrative（物語）へのエクスポージャーを付与していたことです。プロトコルは手数料を生み出し、財務を蓄積していましたが、トークン保有者は直接的または間接的に何も得ていませんでした。開発チームが活動を停止すると、資本を返還したり、トークンの価値を再調整したりする仕組みは存在しませんでした。このミスマッチ—プロトコルのパフォーマンスとトークンの評価の間の乖離—は、トークンを「トレーディングカード」のようなものとみなす見方を生み出しました。
2025年はこの修正の始まりでした。ハイパーリクイッドは、取引収益の93％を自動的なトークン買い戻しメカニズムに向ける先駆的モデルとして登場しました。この単一の構造変化により、経済的な整合性が明確に生まれました：取引量はプログラム的な買い戻しを通じてトークンの需要に直接影響します。12か月で、この仕組みは$830 百万ドルの買い戻しを蓄積しました。
収益資金による買い戻しと価値の枠組み
この仕組みは洗練されています：収益資金による買い戻しは、プロトコルの収益性とトークン経済の間に透明なリンクを確立します。これにより、トークン保有者の利益と、プロトコル開発者やユーザーの利益が一致します。プロトコルが成功すればするほど、生成される手数料は増え、買い戻しの速度も加速します。
Pump.funはこのモデルを模倣し、ローンチパッドの収益を使って市場でトークンを購入し、2025年7月以降$208 百万ドルの買い戻しを蓄積しています。重要なのは、投入された資本だけでなく、これらのプラットフォームが示すイデオロギーの変化です：トークンは実際の経済的請求を持つことができ、持つべきだという考えです。
確立されたDeFiリーダーたちもこの市場シグナルを認識しています。ユニスワップのガバナンスは、プロトコルとLayer 2の手数料の一部をUNIの買い戻しに再配分しています。Aaveは余剰現金を使った定期的な買い戻しプログラムを導入しています。これらのブルーチップアプリケーションは、トークン保有者の権利が競争優位性の仕組みを表すことを認識し、その経済性を再構築しています。
トークン権利の新たな階層
市場は二つのカテゴリーに二分しています：権利豊富なトークンと権利薄いトークンです。権利豊富なトークンは、収益資金による買い戻し、公正な初期配分、パフォーマンス連動のベスティング、堅牢なガバナンス構造などを包括的に備えています。これらのトークンは、デジタルビジネスに対するエクイティに似た請求権に近づきつつあり、モデル化やベンチマーク、投資委員会への説明が容易になっています。
権利薄いトークンは取引手段として存続しますが、その機関投資家からの魅力は構造的に制限されます。機関は、プロトコルのパフォーマンスから価値を得ず、意味のあるガバナンスの影響も与えず、資本還元の道もない資産を保有することを正当化できません。
トークン価値創造の三つの柱が明確になりつつあります：
公正な初期配分：初期のトークン販売は、インサイダー割当てがほとんど価格で行われ、不透明なロックアップ期間と未流通の供給が特徴でした。次世代の発行は透明性とアクセス性を重視し、誰もが同じルールの下で参加できることを確立します。このシンプルさが信頼を育み、機関資本を惹きつけます。
パフォーマンスに基づく帰属：従来のベスティングは、プロトコルの進捗に関係なく時間ベースで行われ、開発リスクを完全にトークン保有者に移転します。将来を見据えたプロトコルは、収益閾値やユーザー成長目標、さらにはトークン価格のパフォーマンスに連動したベスティングを試みています。これにより、インサイダーのインセンティブは、カレンダーの進行ではなく、プロトコルの成功に一致します。
ガバナンスを投資可能な権利とする：標準的な1トークン1票モデルを超え、投票権の質と決定の質が連動するより洗練された枠組みがあります。例えば、ファトリー（futarchy）では、市場が提案のビジネス価値向上を判断し、純粋なポトクラティック投票の非効率性を排除し、ガバナンス自体が経済的機能となる仕組みを作り出しています。
企業のビットコイン準備金：規模で認識された希少性
2025年、公開企業のビットコイン保有量は2倍以上に増加しました。2024年末時点で1,000ビットコイン以上を保有する企業は22社でしたが、2025年末には49社に増加し、これらの企業は合計でビットコインの総供給量のほぼ5％をコントロールしています。
これは深遠な意味を持ちます：機関投資家規模での希少性の認識です。企業は、供給が増えず、所有権がオンチェーンで完全に検証可能であり、凍結や差し押さえ、インフレによる希釈もできない資産に対して、不可逆的な意思決定を行っています。
企業の採用モデル3つ
これら49社は、次の3つの戦略に分類できます。
ネイティブ企業 (18社)：デジタル資産エコシステム内から直接ビットコインを獲得し運用する組織。主にマイナーで、計算作業を通じてビットコインを生成します。ネイティブ企業の平均保有量は7,935 BTC。
戦略的企業 (12社)：ビットコインの取得と保有を主目的とする機関。これらの企業は、49社が保有するビットコインの約80％を占めます。トップ4のビットコイン保有者はこのカテゴリーに属します。平均保有量は12,346 BTCで、ネイティブや従来型企業を大きく上回ります。
従来型企業 (19社)：暗号通貨以外の既存の大手企業で、財務資本をビットコインの価値保存や分散投資のヘッジに割り当てています。このカテゴリーは今後の波を代表し、規制の明確化とビットコインの価値保存の物語の成熟に伴い、従来のフォーチュン500企業も増加が見込まれます。平均保有量は4,326 BTC。
マイニング経済とAI再配分リスク
2026年に注視すべき重要なダイナミクスは、AIワークロードによるエネルギーインフラの競争からハッシュレートの成長が平坦化するかどうかです。アマゾン・ウェブ・サービスは、Cipher Miningと15年契約の$55億のリース契約を結び、AIワークロードのホスティングを行っています。別途、アイレン・リミテッドは、マイクロソフトと$97億のクラウドサービス契約を締結し、同様のAIインフラを構築しています。
運用効率の高いマイナーにとって、経済的な観点は変化しています。ビットコインマイニングとAI GPUホスティングの収益の交点は、1日あたり60〜70ドル/ペタハッシュの消費電力で、20ジュール/テラハッシュの機器で成立します。標準的な20〜25ジュールのリグを運用する多くのマイナーにとって、ビットコインの現行経済性は、AIホスティングの収益性と一致させるには価格が40〜60％上昇する必要があります。
これは歴史的な転換点を示します：初めて、ビットコインマイナーは代替収益源を持ち、交渉力と運用の弾力性を高めています。もし2026年にハッシュレートが平坦化すれば、一見ネガティブなシグナルに見えますが、実際には、大規模運用者がより高マージンの活動にリソースを再配分し、小規模運用者が再参入できるようになる、より競争的なマイニングエコシステムの兆しです。
小規模・中規模のマイニング事業は、AIインフラに pivot する巨大運用者が売却した余剰ハードウェアを取得し、地理的・運用的に分散したマイニングネットワークを形成する可能性があります。ネットワークのセキュリティは、分散化が進むことで絶対的なハッシュレートが低下しても、逆説的に強化される可能性があります。
ビットコインガバナンス：コアとノットの議論とその影響
2025年を通じて、ビットコインの将来の有用性と哲学的基盤に関わる深い問題を浮き彫りにした技術的論争が浮上しました。議論の焦点は、OP_RETURNオペコードを用いて挿入できる最大データサイズを制御するポリシー変数、datacarriersizeに関するものでした。
技術的対立の理解
ビットコインコア開発者は、OP_RETURNサイズ制限のポリシールールを廃止する提案を行い、ブロックサイズのコンセンサス層制限（(4メガバイト)）が十分な安全策を提供していると主張しました。一方、ビットコインノッツ開発者は、この変更に反対し、ノード運用者がローカルでポリシールールをカスタマイズできる権限を保持すべきだと主張しました。
この根底にある緊張は、ビットコインが検閲抵抗性の支払いネットワークとして留まるべきか、それとも複数のユースケースの決済層として進化を認めるべきかという、異なるビジョンの対立を反映しています。
OP_RETURN取引は、Bitcoin上に任意のデータを保存しつつも、削除可能—運用者はネットワークのセキュリティを損なうことなく破棄できます。対照的に、SegWitやTaprootアドレスを通じて保存されたデータは、永続的なUTXOを生成し、ネットワーク全体で継続的なストレージを必要とします。リソース効率の観点からは、OP_RETURNの方が優れています。
歴史的背景として、初期のポリシールールはOP_RETURNを80バイトに制限していました。サービスはより大きなオフチェーン取引を受け入れ始め、ノードやマイニングプール間でポリシーの一貫性が失われる断片化したエコシステムが形成されました。ビットコインコアv30は、これらのルールを標準化し合理化しようとしました。
「ゴミ」ナarrative：データと経済性の対立
反対派は、Ordinals、Runes、Inscriptions、BRC-20トークンを「ゴミデータ」とし、ビットコインの有用性を脅かすと批判しました。しかし、実証的な検証は、より微妙な現実を示しています。2023年にOrdinalsが開始された後、ブロックチェーンのサイズは大きく加速しましたが、需要は徐々に正常化しています。フィデリティの予測によると、平均ブロックサイズが1.35メガバイトに安定すれば、2042年までにブロックチェーン全体のサイズは2テラバイト未満にとどまる見込みです。
重要な洞察は、ビットコインの手数料市場が強力な需要調整メカニズムとして機能している点です。2025年、任意のデータを記録できる能力にもかかわらず、取引手数料は歴史的に低水準を維持しており、「ゴミ」データの保存需要は、希少なブロックスペースをめぐる金融取引と競合するほど十分ではありませんでした。需要が本当に顕在化すれば、手数料は自動的に上昇し、市場のインセンティブが無駄遣いを抑制します。
この議論の解決は、ノードのバージョン採用パターンに表れています。ビットコインコアv30のリリースにもかかわらず、ビットコインノッツの採用は加速し、2025年12月中旬にはネットワークノードの約11％に達し、ビットコインコアv30は15％を占めました。これは、市場が分散型の好みによって紛争を解決したことを示し、ノードは自主的に好みのルール実装を選択したのです。
量子コンピューティング：長期的脅威
即時のガバナンス議論を超え、ビットコイン開発コミュニティは遠未来の脅威に積極的に対処しています。BIP-360は、Shorのアルゴリズムに対抗するための量子耐性ハッシュスキームを導入するアップグレードを提案しています。これは、公開鍵から秘密鍵を逆算できる量子コンピュータの脅威に対抗するものです。
現在の価格で約660万ビットコイン（(十億ドル相当$762 ）が、露出した公開鍵（主に古いPay-to-Public-Key )P2PK(アドレス）により、潜在的な量子脆弱性に直面しています。暗号的に重要な量子コンピュータの正確なタイムラインは不確かですが、重要なのは、開発者が危機を待つのではなく、数年前から防御策を実装している点です。
この脅威は、長期間にわたり公開鍵を露出させたままのユーザーに主に影響します。現代の慣行—アドレスの衛生管理と定期的な引き出しのローテーション—は、量子リスクを大幅に軽減します。それでも、ビットコイン開発コミュニティのこの問題への取り組みは、低確率ながら高インパクトのリスクに対して、事前に対策を講じるという、機関投資の成熟度を示すものです。
マクロ経済の逆流：強気の流動性と弱気の逆風
2026年の展望は、強力な構造的追い風と、手ごわいマクロ経済の逆風が競合する逆説的な環境を示しています。
) 強気シナリオ：金融緩和と資本再配分
量的引き締めは終わりに近づいており、FRBの指導部交代に伴い、緩和サイクルが加速する可能性を示す政策シグナルも出ています。これにより、資金の流れがマネーマーケットからリスク資産へ逆転する条件が整います。
数字は驚異的です：現在、米国のマネーマーケットファンドには7.5兆ドルがあり、引き締め局面中の高い短期利回りのために保持されています。金利が正常化し、現金保持の機会コストが上昇すれば、わずかな資産再配分も、非対称的な上昇余地を持つ資産にとっては強力な加速剤となります。
ビットコインと世界のM2マネー供給の相関関係は、経験的にこの関係を裏付けています：ビットコインの強気市場は、常に金融緩和の時期と重なっています。世界的に中央銀行が緩和とマネー供給拡大に向かう中、この関係は、希少資産が「流動性のスポンジ」として機能する上で大きな上昇余地を示唆しています。
評価指標もこのストーリーを補強します。Puell MultipleやMVRVなどのオンチェーン指標は、現在のビットコイン価格が過去のピークを下回っていることを示唆し、堅調なネットワーク活動や安定コインの循環速度、活発な開発者の関与も考慮しています。
機関投資の採用も着実に深まっています。ある中央銀行（本レポートでは非公開）は、初めてビットコインを購入し、フィデリティが2023年の展望で予測したマイルストーンを達成しました。限定的な「テストアカウント」を通じて実行されましたが、その評価プロセスの進展は、今後さらに多くの機関投資家が追随することを示しています。
弱気シナリオ：構造的逆風とリスク集中
これらの追い風に対して、持続的なマクロ経済の課題も存在します。インフレは緩やかに進行していますが、依然として粘り強く、FRBの目標の2％に近い3％程度です。ドルは、脱ドル化のレトリックにもかかわらず堅調を維持し、世界的な流動性を制約し、リスク志向を抑制しています。
地政学的緊張、地域紛争、債務持続可能性の懸念は、根本的な不確実性をもたらします。米国のGDP比の債務残高は約125％に達し、2010年の91％、2000年の56％から大きく上昇しています。年間の利払いは###兆ドルに近づき、米国政府の予算の第3の規模となっています。
リスク回避が顕在化すれば、市場のストレスや株式の大規模売却、地政学的エスカレーションにより、ビットコインの極端な流動性とテクノロジー株とのリスク相関が激しい下落を引き起こす可能性があります。2025年10月の清算イベントは、その一例です：市場は強制的なレバレッジ解消、デリバティブ市場を通じたマージンコールの連鎖、心理的な再レバレッジへの抵抗感を示しました。
しかしながら、その後、ビットコインは$80,000付近で安定し、過去のサイクルを特徴づけた$40,000超の調整を大きく上回っています。ストレス時の高値は、市場の深さと機関のマーケットメイキング能力の成熟を示しています。
金の2025年の急騰とビットコインの2026年の可能性
金の2025年の卓越したパフォーマンスは、希少性の物語の中で位置付ける価値があります。金は2025年に約65％のリターンを記録し、1970年代-1980年代のスタグフレーション期以来の最高年次パフォーマンスの一つです。これは、金の過去最高の10年間のリターンの中で第4位です。
世界の中央銀行は金を買い増す一方で、米国の財務省保有量は削減されました。脱ドル化の動き、地政学的リスク、ドルの弱含みが、中央発行者のない資産—コモディティであり、キャッシュフロー義務のない、価値の保存手段としての役割を促進しています。
ビットコインと金は、これらの経済的性質を共有します。両者とも希少であり、金は地質的制約による；ビットコインは数学的コンセンサスによる。両者ともキャッシュフロー義務を持ちません。両者とも価値保存のメカニズムとして機能します。最も重要なのは、両者とも地政学的に中立な通貨資産として機能できる点です。
金の優位性は依然として大きいです：何千年もの機関の受容、成熟した保管インフラ、中央銀行の馴染み、確立された決済メカニズムです。しかし、ビットコインの優位性も、洗練された資産配分者にとってますます明らかになっています：完璧な監査可能性、無限の細分性、国境を越えた移転性、そしてプロトコル層での絶対的な希少性の強制です。
フィデリティの分析は、2025年に金がリードしたのと同様に、2026年にはビットコインがリードを奪うと示唆しています。長期的な相関は穏やかでプラスのままであり、資産クラスの複数保有のレバレッジ効果なく、実質的なポートフォリオの分散効果をもたらすほど非相関です。両資産の経験を積むにつれ、両者への資産配分は投機的ではなく、より合理的な選択となりつつあります。
裏側の変革：インフラが金融を再構築
コンテナ革命は数十年かかって完全に顕在化しましたが、その効果は革命的でした。デジタル資産業界はこのサイクルを大幅に加速させ、数年で完結させましたが、心理的な遅れは依然として存在します。多くの人は、構造的適応の証拠にもかかわらず、懐疑的です。
2025年、主要銀行はデジタル資産戦略を発表したり、正式な能力を立ち上げたりしました。確立された決済処理業者は、実験段階を超え、買収やコミットメントに進展しています—報告された取引は$1 十億ドルを超えています。ステーブルコインの成長とトークン化の採用も強気の見通しです。政府レベルの行動も、機関投資の真剣さを強化しています：デジタル資産に関する行政命令、米国の最初の暗号特化法案、欧州の枠組みの策定、米国州によるビットコイン準備金の戦略的確立などです。
驚くべきは、多くの人がこの変革を認識していない点です。膨大な資本がエコシステムに投入されているにもかかわらず、見出しは構造的現実に比べて遅れています。表層的な価格安定の背後で、金融機関は資産の評価、移転、保管、取引の方法を再定義しています。
根本的な経済原則は変わりません：希少性が価値を決定します。ビットコインの絶対供給上限、イーサリアムの高度な貨幣政策メカニズム、そしてトークンの新たな権利フレームワークは、すべて制約された供給と意味のある需要の交差点から価値を導き出します。機関投資の構造が成熟し、規制の枠組みが明確になり、政策環境が資本再配分を促進するにつれ、これらの希少資産は世界の資本のより大きな割合を占めるようになるでしょう。
したがって、2026年の展望は単なるサイクル的な市場予測ではなく、スケールで運用される基本的な経済原則の認識を示しています。希少性と機関投資のインフラが交差する場所に、最終的に経済的価値がついてきます。