過去20年間の住宅価格推移チャートでは、米国の住宅市場の浮き沈みをはっきりと見ることができる——2008年の金融危機による急落、その後の緩やかな回復、そして最近3年間の激しい変動だ。ARK創設者のキャシー・ウッドは、最新の2026年投資展望の中で、住宅価格という重要指標を切り口に、よりマクロな経済の全体像を描き出している：米国経済は表面上は成長しているが、その内部構造は深刻な調整を経験しており、まるで圧縮されたばねのように、弾ける準備を整えている。この新年の挨拶は、単なる住宅価格の変動だけでなく、経済サイクル、技術革新、資産配分に関する体系的な考察も含んでいる。ウッドによれば、過去3年間の米国経済の表層と内実には大きな乖離がある——GDPは増加しているが、住宅、製造業、非AI分野の資本支出は二重の圧力の下で苦境に陥っている。これは20年の住宅価格推移における激しい下落軌跡の背後にある実像だ。## 住宅価格の底打ちと経済構造の圧迫20年の住宅価格推移データを見ると、米国の住宅市場は2021年1月の年換算590万戸の既存住宅販売から、2023年10月には350万戸に落ち込み、40%の下落を記録している。この水準は、最後に見られた2010年11月以来のものであり、さらに注目すべきは、現在の販売量が20世紀80年代初頭と同水準であり、その当時の米国の人口規模は現在より約35%低かったという点だ。この「住宅価格と販売量の同時下落」現象は、米連邦準備制度の積極的な利上げ政策の直接的な結果だ。パンデミックの衝撃に対応するため、2022年3月から2023年7月までの16か月間で、金利は0.25%から5.5%に引き上げられ、22倍の上昇となった——これは歴史上前例のない規模だ。この連鎖反応として、住宅市場だけでなく製造業も継続的な縮小に陥り、PMI指数は約3年連続で景気の拡張と後退の境界線以下に留まっている。新築住宅の建設業者の価格設定戦略もこの傾向を裏付けている。第4四半期において、約50万戸の新築住宅在庫（これは2007年の金融危機直前の水準に近い）を解消するために、Lennarは前年比10%減、KBホームは7%減、D.R.ホートンは3%減となった。これらの価格調整はすぐに消えるわけではなく、遅行効果を通じて消費者物価指数（CPI）に徐々に伝わり、今後数年間のインフレデータを押し下げる。しかし、ウッドが観察するように、この構造的な圧迫は実際には反発の勢いを蓄積しつつある。低所得層と中所得層の消費者信頼感は、20年前の水準にまで後退している——その時代は、二桁のインフレと金利が経済に深刻なダメージを与えた時代だった。しかし、これもまた、条件が改善すれば、この層の信頼感が大きく反発する余地があることを意味している。## 政策の転換と経済反発の二重エンジン2026年の転機は、規制緩和と財政刺激策の融合から生まれる。新政府は、デイビッド・サックスを「AIと暗号通貨担当責任者」に任命した。これは、政策の方向性が根本的に変わる象徴だ。同時に、チップ、残業代、社会保障の減税政策も今季度において、米国の消費者にかなりの還付金をもたらし、実質可処分所得の伸び率は2025年後半の年率約2%から今季度の約8.3%へと跳ね上がる見込みだ。企業にとっては、製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発支出の加速償却政策が、前例のないキャッシュフローの恩恵をもたらす。2028年末までに開始される製造施設の建設は、最初の年に100%の償却を実現でき、従来の30〜40年にわたる分割償却とは異なる。この政策は恒久化され、2025年1月1日から適用されている。これらの施策の累積効果は明らかだ：有効企業税率は約10%にまで引き下げられ、これは世界的に見ても最低水準に近い。同時に、インフレ圧力も複数の側面で解放されている。西テキサス中質原油（WTI）は2022年3月の124ドル/バレルのピークから、53%以上の下落を見せ、前年比でも約22%の減少だ。新築住宅販売価格も約15%下落している。さらに、20年の住宅価格推移の長期サイクルを見ると、2021年6月の前年比24%の上昇から、現在は1.3%にまで落ちている。## 生産性革命とデフレ新時代政策調整が外部エンジンだとすれば、技術進歩は内部の原動力だ。規制緩和と低金利のマクロ背景の下、AI、ロボット、エネルギー貯蔵、ブロックチェーン、多層ゲノム技術の融合応用により、非農業部門の生産性増加率は4%から6%の範囲に加速する見込みだ。これにより、労働コストのインフレもさらに抑制され、現在のこの指標は1.2%にまで低下している——これは20世紀70年代の「コストプッシュ型インフレ」とは対照的だ。注目すべきは、AIのトレーニングコストが年間約75%の速度で低下していることだ。さらに、AI推論コスト（AIモデルの実行にかかるコスト）の低下率は、最高で年間99%に達する可能性もある。この前例のない技術コストの低下は、関連する製品やサービスの爆発的な増加を促進する。この背景のもと、ウッドは今後数年間で米国の名目GDP成長率が6%から8%の範囲にとどまる可能性を予測している。その構成要素は、5%から7%の生産性向上、約1%の労働力規模の拡大、そして-2%から+1%のインフレ率だ。このダイナミクスは、1929年までの50年間（内燃機関、電力、電話通信を中心とした前回の大規模技術革命期）と非常に似ている——その時代もデフレの暗流とともに、利回り曲線は平均で約100ベーシスポイントの逆イールドを示していた。## 資産配分の新論理：ビットコイン、金、ドル資産配分の観点から、ウッドの分析は3つの重要な洞察を提供している。まずは**ビットコインと金の比較**だ。2025年の金価格は65%上昇し、1,600ドルから4,300ドルへ（2022年10月の弱気相場終了以降、166%の上昇）、一方でビットコイン価格は6%下落した。しかし、供給面から見ると、世界の金の供給増加率は年率約1.8%、一方ビットコインはわずか1.3%だ。重要な違いは、供給増加のメカニズムにある。金鉱業者は価格シグナルに応じて生産量を増やすことができるが、ビットコインの供給増加は数学的ルールによって厳格に制限されており、今後2年間の年増加率は約0.82%、その後さらに減速して約0.41%に落ちる見込みだ。長期的に見ると、金の時価総額とM2通貨供給量の比率は、1980年の歴史的高値（当時はインフレと金利が二桁に達した時期）を突破し、1929年の大恐慌期に次ぐ水準にある。言い換えれば、歴史的視点からは、金価格はすでに極端な水準にあるといえる。この比率の下落局面は、株式市場の良好なリターンとしばしば対応している——1934年から1969年の35年間、ダウ平均は670%上昇（年率6%）、小型株は年率12%のリターンを記録した。1980年から2001年の21年間では、S&P500は年率14%、小型株は13%のリターンだった。特に注目すべきは、2020年以降、ビットコインのリターンは金や他の主要資産クラスとの相関性が非常に低く、むしろS&P500と債券の相関性を下回る水準にあることだ。今後数年間、ビットコインは資産配分者にとって、「単位リスクあたりのリターン」を高めるための重要な分散化ツールとなる可能性が高い。次に**ドルの動向**だ。過去数年、「米国例外主義の終焉」という議論が盛んだった。証拠の一部には、2025年前半のドルの下落幅が1973年以来最大記録を更新し、年間貿易加重ドル指数（DXY）が9%下落したことも含まれる。しかし、財政政策、金融政策、規制緩和、そして米国主導の技術革新の判断が正しければ、米国の投資資本リターンは他地域に比べて相対的に上昇し、ドルは強含むだろう。この論理は、1980年代のレーガン時代の状況と似ている——当時、ドルはほぼ倍増した。## AIブームの投資リターンの連鎖AIブームは、データセンターなどの分野での資本支出を1990年代末以来の高水準に押し上げている。2025年には、データセンターシステムへの投資は前年比47%増の約5,000億ドルに達し、2026年にはさらに20%増の約6,000億ドルに拡大する見込みだ——これは、ChatGPT登場前の10年間の年間1,500億〜2,000億ドルの長期トレンドを大きく上回る規模だ。しかし、これらの巨額投資のリターンはどこから来るのか？半導体や公開市場の大手クラウド企業以外に、未上場のAIネイティブ企業がこの成長と投資リターンの重要な受益者となりつつある。ARKの調査によると、消費者のAI採用速度は、1990年代のインターネット採用の2倍に達している。2025年末までに、OpenAIとAnthropicの年間収益はそれぞれ200億ドルと90億ドルに達し、わずか1年で16億ドルと1億ドルから12.5倍と90倍に成長したとの噂もある。これらの企業は、今後1〜2年以内にIPOを検討しているとも伝えられている。企業の適用面では、多くのAIプロジェクトは依然として初期段階にあり、官僚的な手続きや組織の慣性に縛られている。しかし、2026年までには、企業は現実的な選択を迫られる——自社データを用いてモデルを訓練し、迅速に反復するか、あるいはより積極的な競合に遅れをとるかだ。最先端の研究を個人、企業、開発者にとって真に有用な製品に変換できる企業が、この分野のリーダーとなるだろう。## 高評価環境下の歴史的教訓多くの投資家は、株式市場の現在の評価について懸念を示しており、確かに歴史的に見て高水準にある。しかし、ウッドの評価仮説は、株価収益率（P/E）倍率が過去35年の平均値——約20倍——に戻るというものだ。歴史上、最も顕著なブルマーケットのいくつかは、倍率縮小の過程で進化してきた。例えば、1993年10月中旬から1997年11月中旬まで、S&P500はP/Eが36倍から10倍に下落する過程で、年率21%のリターンを実現した。2002年7月から2007年10月まで、P/Eが21倍から17倍に縮小する過程で、年率14%のリターンを記録した。生産性主導の実質GDP成長の加速とインフレの緩和が見込まれる中、今回の市場サイクルでは、このダイナミクスが再び、あるいはより顕著に現れる可能性が高い。20年の住宅価格推移からもわかるように、市場の底はしばしば新たなサイクルの始まりでもある。構造的な圧迫の解放、政策支援の前例のない規模、技術革新の加速を背景に、ウッドの楽観的な見解は、豊富なデータに裏付けられている。
2020年の住宅価格動向から見る2026年の経済：Cathie Woodの新しいマクロ投資判断
過去20年間の住宅価格推移チャートでは、米国の住宅市場の浮き沈みをはっきりと見ることができる——2008年の金融危機による急落、その後の緩やかな回復、そして最近3年間の激しい変動だ。ARK創設者のキャシー・ウッドは、最新の2026年投資展望の中で、住宅価格という重要指標を切り口に、よりマクロな経済の全体像を描き出している：米国経済は表面上は成長しているが、その内部構造は深刻な調整を経験しており、まるで圧縮されたばねのように、弾ける準備を整えている。
この新年の挨拶は、単なる住宅価格の変動だけでなく、経済サイクル、技術革新、資産配分に関する体系的な考察も含んでいる。ウッドによれば、過去3年間の米国経済の表層と内実には大きな乖離がある——GDPは増加しているが、住宅、製造業、非AI分野の資本支出は二重の圧力の下で苦境に陥っている。これは20年の住宅価格推移における激しい下落軌跡の背後にある実像だ。
住宅価格の底打ちと経済構造の圧迫
20年の住宅価格推移データを見ると、米国の住宅市場は2021年1月の年換算590万戸の既存住宅販売から、2023年10月には350万戸に落ち込み、40%の下落を記録している。この水準は、最後に見られた2010年11月以来のものであり、さらに注目すべきは、現在の販売量が20世紀80年代初頭と同水準であり、その当時の米国の人口規模は現在より約35%低かったという点だ。
この「住宅価格と販売量の同時下落」現象は、米連邦準備制度の積極的な利上げ政策の直接的な結果だ。パンデミックの衝撃に対応するため、2022年3月から2023年7月までの16か月間で、金利は0.25%から5.5%に引き上げられ、22倍の上昇となった——これは歴史上前例のない規模だ。この連鎖反応として、住宅市場だけでなく製造業も継続的な縮小に陥り、PMI指数は約3年連続で景気の拡張と後退の境界線以下に留まっている。
新築住宅の建設業者の価格設定戦略もこの傾向を裏付けている。第4四半期において、約50万戸の新築住宅在庫（これは2007年の金融危機直前の水準に近い）を解消するために、Lennarは前年比10%減、KBホームは7%減、D.R.ホートンは3%減となった。これらの価格調整はすぐに消えるわけではなく、遅行効果を通じて消費者物価指数（CPI）に徐々に伝わり、今後数年間のインフレデータを押し下げる。
しかし、ウッドが観察するように、この構造的な圧迫は実際には反発の勢いを蓄積しつつある。低所得層と中所得層の消費者信頼感は、20年前の水準にまで後退している——その時代は、二桁のインフレと金利が経済に深刻なダメージを与えた時代だった。しかし、これもまた、条件が改善すれば、この層の信頼感が大きく反発する余地があることを意味している。
政策の転換と経済反発の二重エンジン
2026年の転機は、規制緩和と財政刺激策の融合から生まれる。新政府は、デイビッド・サックスを「AIと暗号通貨担当責任者」に任命した。これは、政策の方向性が根本的に変わる象徴だ。同時に、チップ、残業代、社会保障の減税政策も今季度において、米国の消費者にかなりの還付金をもたらし、実質可処分所得の伸び率は2025年後半の年率約2%から今季度の約8.3%へと跳ね上がる見込みだ。
企業にとっては、製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発支出の加速償却政策が、前例のないキャッシュフローの恩恵をもたらす。2028年末までに開始される製造施設の建設は、最初の年に100%の償却を実現でき、従来の30〜40年にわたる分割償却とは異なる。この政策は恒久化され、2025年1月1日から適用されている。
これらの施策の累積効果は明らかだ：有効企業税率は約10%にまで引き下げられ、これは世界的に見ても最低水準に近い。同時に、インフレ圧力も複数の側面で解放されている。西テキサス中質原油（WTI）は2022年3月の124ドル/バレルのピークから、53%以上の下落を見せ、前年比でも約22%の減少だ。新築住宅販売価格も約15%下落している。さらに、20年の住宅価格推移の長期サイクルを見ると、2021年6月の前年比24%の上昇から、現在は1.3%にまで落ちている。
生産性革命とデフレ新時代
政策調整が外部エンジンだとすれば、技術進歩は内部の原動力だ。規制緩和と低金利のマクロ背景の下、AI、ロボット、エネルギー貯蔵、ブロックチェーン、多層ゲノム技術の融合応用により、非農業部門の生産性増加率は4%から6%の範囲に加速する見込みだ。これにより、労働コストのインフレもさらに抑制され、現在のこの指標は1.2%にまで低下している——これは20世紀70年代の「コストプッシュ型インフレ」とは対照的だ。
注目すべきは、AIのトレーニングコストが年間約75%の速度で低下していることだ。さらに、AI推論コスト（AIモデルの実行にかかるコスト）の低下率は、最高で年間99%に達する可能性もある。この前例のない技術コストの低下は、関連する製品やサービスの爆発的な増加を促進する。
この背景のもと、ウッドは今後数年間で米国の名目GDP成長率が6%から8%の範囲にとどまる可能性を予測している。その構成要素は、5%から7%の生産性向上、約1%の労働力規模の拡大、そして-2%から+1%のインフレ率だ。このダイナミクスは、1929年までの50年間（内燃機関、電力、電話通信を中心とした前回の大規模技術革命期）と非常に似ている——その時代もデフレの暗流とともに、利回り曲線は平均で約100ベーシスポイントの逆イールドを示していた。
資産配分の新論理：ビットコイン、金、ドル
資産配分の観点から、ウッドの分析は3つの重要な洞察を提供している。
まずはビットコインと金の比較だ。2025年の金価格は65%上昇し、1,600ドルから4,300ドルへ（2022年10月の弱気相場終了以降、166%の上昇）、一方でビットコイン価格は6%下落した。しかし、供給面から見ると、世界の金の供給増加率は年率約1.8%、一方ビットコインはわずか1.3%だ。重要な違いは、供給増加のメカニズムにある。金鉱業者は価格シグナルに応じて生産量を増やすことができるが、ビットコインの供給増加は数学的ルールによって厳格に制限されており、今後2年間の年増加率は約0.82%、その後さらに減速して約0.41%に落ちる見込みだ。
長期的に見ると、金の時価総額とM2通貨供給量の比率は、1980年の歴史的高値（当時はインフレと金利が二桁に達した時期）を突破し、1929年の大恐慌期に次ぐ水準にある。言い換えれば、歴史的視点からは、金価格はすでに極端な水準にあるといえる。この比率の下落局面は、株式市場の良好なリターンとしばしば対応している——1934年から1969年の35年間、ダウ平均は670%上昇（年率6%）、小型株は年率12%のリターンを記録した。1980年から2001年の21年間では、S&P500は年率14%、小型株は13%のリターンだった。
特に注目すべきは、2020年以降、ビットコインのリターンは金や他の主要資産クラスとの相関性が非常に低く、むしろS&P500と債券の相関性を下回る水準にあることだ。今後数年間、ビットコインは資産配分者にとって、「単位リスクあたりのリターン」を高めるための重要な分散化ツールとなる可能性が高い。
次にドルの動向だ。過去数年、「米国例外主義の終焉」という議論が盛んだった。証拠の一部には、2025年前半のドルの下落幅が1973年以来最大記録を更新し、年間貿易加重ドル指数（DXY）が9%下落したことも含まれる。しかし、財政政策、金融政策、規制緩和、そして米国主導の技術革新の判断が正しければ、米国の投資資本リターンは他地域に比べて相対的に上昇し、ドルは強含むだろう。この論理は、1980年代のレーガン時代の状況と似ている——当時、ドルはほぼ倍増した。
AIブームの投資リターンの連鎖
AIブームは、データセンターなどの分野での資本支出を1990年代末以来の高水準に押し上げている。2025年には、データセンターシステムへの投資は前年比47%増の約5,000億ドルに達し、2026年にはさらに20%増の約6,000億ドルに拡大する見込みだ——これは、ChatGPT登場前の10年間の年間1,500億〜2,000億ドルの長期トレンドを大きく上回る規模だ。
しかし、これらの巨額投資のリターンはどこから来るのか？半導体や公開市場の大手クラウド企業以外に、未上場のAIネイティブ企業がこの成長と投資リターンの重要な受益者となりつつある。ARKの調査によると、消費者のAI採用速度は、1990年代のインターネット採用の2倍に達している。2025年末までに、OpenAIとAnthropicの年間収益はそれぞれ200億ドルと90億ドルに達し、わずか1年で16億ドルと1億ドルから12.5倍と90倍に成長したとの噂もある。これらの企業は、今後1〜2年以内にIPOを検討しているとも伝えられている。
企業の適用面では、多くのAIプロジェクトは依然として初期段階にあり、官僚的な手続きや組織の慣性に縛られている。しかし、2026年までには、企業は現実的な選択を迫られる——自社データを用いてモデルを訓練し、迅速に反復するか、あるいはより積極的な競合に遅れをとるかだ。最先端の研究を個人、企業、開発者にとって真に有用な製品に変換できる企業が、この分野のリーダーとなるだろう。
高評価環境下の歴史的教訓
多くの投資家は、株式市場の現在の評価について懸念を示しており、確かに歴史的に見て高水準にある。しかし、ウッドの評価仮説は、株価収益率（P/E）倍率が過去35年の平均値——約20倍——に戻るというものだ。
歴史上、最も顕著なブルマーケットのいくつかは、倍率縮小の過程で進化してきた。例えば、1993年10月中旬から1997年11月中旬まで、S&P500はP/Eが36倍から10倍に下落する過程で、年率21%のリターンを実現した。2002年7月から2007年10月まで、P/Eが21倍から17倍に縮小する過程で、年率14%のリターンを記録した。
生産性主導の実質GDP成長の加速とインフレの緩和が見込まれる中、今回の市場サイクルでは、このダイナミクスが再び、あるいはより顕著に現れる可能性が高い。20年の住宅価格推移からもわかるように、市場の底はしばしば新たなサイクルの始まりでもある。構造的な圧迫の解放、政策支援の前例のない規模、技術革新の加速を背景に、ウッドの楽観的な見解は、豊富なデータに裏付けられている。