政策刺激と技術普及：ARKの2026年投資計画

2026年の新年展望において、ARKインベストの創設者キャシー・ウッドは、成長促進的な財政政策刺激と複数セクターにわたる技術拡散の加速がもたらす包括的な投資論を提示しています。彼女の分析は、選択的縮小を続けてきた米国経済が、規制緩和、税制改革、技術革新によって前例のない資本支出と富の創出を解き放つ転換点に立っていることを示唆しています。

ねじれた経済：数年にわたる選択的リセッションが舞台を整える

過去3年間にわたり名目GDPの成長が持続しているにもかかわらず、米国経済の内部構造は圧縮されたばねのように見えます。2022年3月から2023年7月までに、連邦準備制度はフェデラルファンド金利を0.25%から5.5%へ引き上げました—これはCOVID後の供給ショックに対抗するためにわずか16ヶ月で実施された歴史的な22回の利上げサイクルです。この積極的な金融引き締めにより、住宅、製造業、非AIの資本支出が選択的に圧縮され、低・中所得層の消費者信頼感は1980年代初頭の水準にまで悪化しています。

住宅市場はこの圧縮を鮮やかに示しています。既存住宅の販売は、2021年1月の年間販売5.9百万戸から2023年10月には3.5百万戸に急落—40%の減少です。この水準は2010年11月以来見られず、驚くべきことに、現在の販売は米国の人口が約35%少なかった1980年代初頭とほぼ同等です。購買担当者指数(PMI)で測定される製造業も、約3年連続で縮小し続けており、資本支出は2022年中頃にピークを迎え、その後減少し、最近になってやっとその水準に戻っています。

この住宅、製造業、伝統的な資本支出の長期的な圧縮は、ウッドが「膨大な未解放の潜在力」と表現するものであり、一度刺激策が効果を発揮すれば、経済は強力な反発の準備が整っていると考えられます。

規制緩和と税制刺激：拡大の触媒

規制緩和、税制の加速的な削減、政策刺激の相乗効果は、数年にわたる経済の弱さを迅速に逆転させる位置にあります。ウッドは、デイビッド・サックス氏の「AIと暗号通貨担当責任者」就任を、規制緩和がイノベーションを解き放つ象徴として強調しています。特にAIとデジタル資産の分野で顕著です。

消費者側では、税制刺激は大きな効果をもたらします。チップ、残業代、社会保障に対する税金の削減は、今期大きな税金還付を生み出す見込みであり、2025年末の年率約2%だった実質可処分所得の成長率が、2026年初には約8.3%にまで高まる可能性があります。

企業にとっては、加速された減価償却政策が変革的な刺激となります。2028年末以前に建設された製造施設は、従来の30-40年の償却期間を経ることなく、最初の年に全額償却を申請できるようになりました。設備、ソフトウェア、国内の研究開発も、1年目に100%償却可能です。この大きなキャッシュフロー刺激は、昨年の予算で恒久化され、2025年1月1日から遡及適用されています。これにより、国内投資と資本配分の経済性が根本的に変わります。

刺激策が実際の経済的意思決定にどう反映されるかの例として、製造企業の拡張計画を考えてみましょう。従来のルールでは、$100 百万ドルの投資は控えめな年間控除しか生まなかったでしょう。新しい政策では、即時の全額償却により大きな前倒しキャッシュフローが生まれ、増産、自動化、労働力拡大への再投資を加速させることが可能です。この乗数効果—刺激が企業の財務から運用決定に浸透する様子—は、政策主導の加速に関するウッドの論旨を具体化しています。

大規模な技術拡散：複数のイノベーションプラットフォームが大量展開へ

政策刺激が財政・規制環境を整える一方で、AI、ロボティクス、エネルギー貯蔵、ブロックチェーン、多オミクスシーケンシングといった技術の拡散が、真の成長エンジンとなっています。1990年代後半のテクノロジー・通信バブル崩壊以降、CAPEXの「天井」として機能してきたこれらの革新的技術は、今や大規模展開へと移行しています。

この新サイクルの資本支出は、史上最大のCAPEXブームを示す可能性があります。データセンター投資だけでも2026年には約$600 十億ドルに達し、前年比20%の成長を見込みます。これは、ChatGPT登場前の10年間の年間平均150-2000億ドルを大きく上回る数字です。クラウド事業者、半導体メーカー、企業ユーザーへのAIインフラ投資の拡散は、根本的な制度の変化を示しています。

AIのトレーニングコストは年間75%程度低下し続けており、推論コスト—展開されたAIモデルの運用コスト—も年間99%近く低下しています。この前例のない技術コストのデフレーションは、AIネイティブな製品やサービスの指数関数的成長を促進しています。OpenAIやAnthropicは、2025年後半までにそれぞれ$20 十億ドルと$9 十億ドルの年間収益を達成し、前年から12.5倍と90倍の増加を示しています。AIの消費者採用は、1990年代のインターネット普及の2倍の速度で進行しており、コストの崩壊に伴う技術の急速な拡散を示しています。

デフレーションは複数のベクトルから出現

刺激策と技術拡散の相乗効果により、インフレは大きく低下しつつあります。数年間2-3%の範囲にとどまっていたCPIは、予想外に低い水準に落ち込み、マイナスに転じる可能性もあります。これを促進する要因は以下の通りです。

ウエストテキサス・インターミディエイト原油は、2022年3月のパンデミック後ピークの約$124 ドル/バレルから約53%下落し、前年比では22%近くの下落です。新築住宅販売価格は2022年10月以降約15%下落し、既存住宅のインフレは2021年6月の24%のピークから現在は約1.3%に崩れています。住宅開発業者（Lennar、KB Homes、DR Horton）は、それぞれ前年比で10%、7%、3%の価格引き下げを実施しており、これらの圧力は遅れてCPIに反映される見込みです。

より根本的には、非農業部門の生産性—インフレに対する最も強力なヘッジの一つ—は、選択的リセッションの中でも堅調に推移し、2025年第3四半期には前年比1.9%の成長を示しています。時間当たり賃金は3.2%上昇しており、生産性の向上は単位労働コストのインフレをわずか1.2%に抑えています。これは、1970年代のコストプッシュインフレの兆候が見られないことを示しています。トゥルフレーション指標は、最近1.7%の前年比インフレを示し、公式のCPIよりも約100ベーシスポイント低い水準にあります。これは、ヘッドライン統計よりも進んだデフレーションの兆候です。

生産性の加速：世界的な富の乗数効果

技術革新が期待通りに進めば、非農業部門の生産性成長は今後数年間で4-6%に加速し、単位労働コストのインフレをさらに抑制します。AI、ロボティクス、エネルギー貯蔵、パブリックブロックチェーン、多オミクスの統合は、生産性を新たな水準に引き上げるとともに、富の創出も促進します。企業は、利益率の拡大、研究開発投資の増加、従業員報酬の引き上げ、または製品価格の引き下げといった複数の戦略的レバーを通じて、生産性の配当を配分できます。

この生産性拡散は、特に中国の経済にとって重要です。より高い生産性は、より高い賃金と利益率をもたらし、過剰な投資主導のモデル—GDPの約40%、米国のほぼ2倍の比率を占める—から、よりバランスの取れた消費主導の成長へと構造的なシフトを促進します。これは、習近平主席の経済再バランスに関する政策目標とも整合します。

ただし、短期的には、生産性の向上は雇用の伸びを鈍化させる可能性があり、失業率は4.4%から5.0%以上に上昇する可能性もあります。このダイナミクスは、引き続きFRBの利下げを促し、それが財政刺激と規制緩和の効果を増幅させ、2026年後半のGDP成長を大きく加速させるでしょう。

今後数年間の名目GDP成長は、5-7%の生産性拡大、約1%の労働力増加、-2%から+1%のインフレにより、6-8%の範囲にとどまる可能性があります。AIとその関連プラットフォームによるデフレーション効果は、1929年前の最後の大きな技術革新を想起させます。当時は内燃機関、電気、通信が50年にわたるブームを牽引し、短期金利は名目GDPと連動し、逆イールドカーブは平均100ベーシスポイントの範囲でした。

新たな体制における資産クラスの軌跡

刺激策と技術拡散を背景とした環境は、資産クラス間の比較評価を変化させます。2025年の金は65%上昇し、$1,600から$4,300に達し、累計166%の上昇です。これは単なるインフレヘッジを超え、需要が供給を上回る動きの結果と考えられます。MSCIワールド株価指数の93%の上昇により測定される世界の富の創出は、金の年間供給増加率1.8%を上回り、金の新たな需要が供給よりも速く拡大していることを示しています。

ビットコインは対照的です。供給増加は年間1.3%に過ぎませんが、同期間に360%の価格上昇を見せています。重要なのは、ビットコインの供給増加は数学的プロトコルによって厳格に制約されている点です。今後2年間は約0.82%の増加にとどまり、その後は0.41%に低下します。金鉱山は価格シグナルに応じて生産を増やすことができますが、ビットコインのプログラムされた供給メカニズムはこれを許しません。ビットコインの供給増加が厳格に制限されていること、伝統的資産や金との相関が非常に低いことは、リスク調整後リターンの向上に有効な分散投資手段となり得ます。

金とM2マネーサプライ比率は、125年ぶりの高水準にあり、1929年の大恐慌時の$20.67/オンスに固定され、M2が30%急落した時期と比較されます(。歴史的に、このような極端な水準は、株式の長期的な強気相場の前兆とされてきました。1934年と1980年の比率ピーク後、ダウ平均はそれぞれ670%と1015%の上昇を記録し、35年と21年の期間で年平均6%と12%のリターンをもたらしました。小型株も各フェーズで12-13%の年率リターンを達成しています。

ドルの見通し：下落の物語を逆転させる

最近のコメントは、アメリカ経済の衰退を強調しています。ドルは1973年以来最大の前半の下落と、2017年以来最も大きな年間下落（それぞれ11%、9%）を記録しています。ただし、ウッドの財政政策、金融政策、規制緩和、米国の技術リーダーシップに関する評価が正しければ、米国の投資資本収益率は他国を上回り、ドルは上昇基調を維持します。トランプ政権の政策は、1980年代のレーガノミクス初期を彷彿とさせ、ドルはほぼ倍増しました。成長促進のための財政刺激、技術拡散、生産性向上の組み合わせは、同様のドル高を持続させる可能性があります。

AI採用と能力ギャップの縮小

AI投資の波は、1990年代後半のテックブーム以来見られなかったレベルまで資本支出を押し上げています。2025年までに、データセンターのシステム投資)計算、ネットワーク、ストレージ(は47%増加し、約)十億ドルに迫ります。2026年には20%の成長が見込まれ、約$500 十億ドルに達する見込みで、ChatGPT登場前の$150-2000億ドルのトレンドを大きく超えます。

この状況は、重要な問いを投げかけます。投資リターンはどこから生まれ、誰がそれを獲得するのか？上場企業の半導体やクラウドリーダーだけでなく、未上場のAIネイティブ企業もこの巨大な資本拡散の恩恵を受けつつあります。AI企業は、歴史上最も急成長している企業の一つであり、1990年代のインターネット普及の2倍の速度で消費者採用が進んでいます。

OpenAIのFidji Simo、アプリケーション部門CEOは、2026年の主要課題を次のように述べています。「AIモデルの能力は、ほとんどの人が日常生活で経験する範囲をはるかに超えています。重要なのは、そのギャップを埋めることです。AIリーダーは、最先端の研究を個人や企業、開発者にとって本当に役立つ製品に変換する企業になるでしょう。」ChatGPT Healthは、この拡散の一例です。ユーザーが健康データや医療判断を管理できる専用インターフェースです。

企業側では、多くのAIプロジェクトはまだ初期段階にあり、組織の惰性、官僚的なプロセス、AIが価値を生む前のデータインフラの近代化の必要性に縛られています。2026年までには、企業は、独自のデータでモデルを訓練し、迅速に反復しなければ、より積極的な競合に置き去りにされるリスクを認識するでしょう。AI駆動のアプリケーションは、優れた顧客サービス、迅速な商品投入、「少ないリソースでより多くを行う」スタートアップの実現を約束します。

バリュエーション：生産性ブームの中の複数圧縮

市場の評価は、現在、歴史的範囲の高水準にあり、P/E比は高めです。ウッドの想定は、約20倍の平均値への回帰を目指しています。ただし、大規模なブルマーケットは、多くの場合、複数圧縮の期間中に進展してきました。1993年10月中旬から1997年11月中旬まで、S&P 500は年率21%のリターンを示しながら、P/E比は36から10に縮小しました。2002年7月から2007年10月までには、年率14%のリターンとともに、P/E比は21から17に低下しました。

生産性向上とインフレ鈍化による実質GDP成長の加速予測を踏まえると、このダイナミクスは再び現れる可能性が高く、より顕著になるかもしれません。利益成長は、複数圧縮を上回る可能性があり、評価の調整とともに、市場のさらなる上昇を支えるでしょう。政策刺激、技術拡散、生産性の加速の融合は、少なくとも過去のサイクルの観点からは、トップラインの成長と評価の拡大の両方がサプライズとなる環境を作り出しています。

ウッドの分析によると、2026年の投資環境は、政策刺激が技術拡散を促進し、それが生産性を高め、インフレを抑制し、持続的な経済拡大を支えるという認識にかかっています。この枠組みは、技術革新と政策の実行が期待通りに進めば、複数の資産クラスで大きなリターンをもたらす可能性を示唆しています。