ビットコインの市場の動き方は根本的に変わった。長年、従来のストーリーはマイニングの半減期とリテールの投機に焦点を当てていた—プログラムされた供給削減とソーシャルメディアによるFOMOがブームとバストのパターンを作り出す、予測可能な4年サイクルだ。そのモデルは時代遅れになりつつある。今日では、**機関投資家のETF流入**がビットコインの価格動向を形成する支配的な力となり、それに伴い、従来の4年サイクルではなく、2年の機関投資家のタイムラインに基づく全く新しい市場リズムが生まれている。2026年1月時点で、ビットコインは$88.90Kで取引されており、市場資本は約1.78兆ドルに迫っている。この価格水準は、ビットコインETFの平均コストベースである$84,000に非常に近い。この転換点で何が起こるかを理解するには、**ETF流入**が今や半減期よりもビットコインの未来を左右していることを理解する必要がある。## マイニング半減の衰退：なぜ供給ショックはもはやビットコインを動かさないのか従来の4年サイクルはシンプルなメカニズムに基づいていた：プログラムされた半減期によりマイニング供給が50%削減され、限界経済性が引き締まり、構造的な希少性のストーリーが生まれる。この供給削減は、行動心理学と結びつき、初期の信者たちが半減期のストーリーに固執し、メディアの報道がそれを増幅し、リテール投資家がFOMOを感じ、レバレッジが積み上がり、最終的にバブルが弾ける。このモデルは10年以上機能してきた。なぜなら、それは本当に破壊的だったからだ。マイニングは限界供給源を表し、半減期は価格を動かす限界の変化だった。しかし、今や供給の希少性ははるかに重要ではなくなった。ビットコインの流通供給は、マイナーが絶えずコインを市場に放出するのではなく、ホルダー、機関投資家、ETF保有者によってますます支配されている。マイニングによる年間追加供給の割合は、初期サイクルの約4%から現在は1.5%未満に低下している。一方、ETFは流通しているビットコインの8%以上を保有している。供給の方程式は逆転している：今や、機関投資家の保有動向がマイニング経済よりもはるかに重視されている。この変化が、最近の半減サイクルであまり大きな話題にならなかった理由を説明している。**ETF流入**が、マイナーの行動ではなく、買い手の出現と価格を決定しているのだ。## ETF資金流入：ビットコインの2年サイクルの新しい仕組み機関投資家の資金は、リテールトレーダーとは異なるタイムラインで動く。資産運用者は、パフォーマンスを1〜2年のウィンドウ内で評価し、4年サイクルではなく、内部閾値や外部競合、最も重要なことに、カレンダー年のパフォーマンス指標と比較してリターンを測る。なぜなら、ファンドの手数料は12月31日にリセットされるからだ。これにより、**ETF流入**によるメカニカルなフィードバックループが生まれる。機関投資家がETFを通じてビットコインに資金を投入すると、最初は価格を押し上げ、その後さらに資金流入を呼び込み、モメンタムサイクルを形成する。しかし、このサイクルにはタイマーが内蔵されている。ファンドマネージャーの2年投資ウィンドウが終わりに近づくと、同じマネージャーは決断の岐路に立つ。ヘッジファンドのパフォーマンスに関する調査は、驚くべき結果を示している：報告されたヘッジファンドのリターンの約3分の1は、スキルによるものではなく、流入・流出による効果によるものだ。資本流入は価値を機械的に押し上げ、流出は押し下げる。サイクルは通常約2年で完結し、多くの機関投資家が運用している期間と一致している。ビットコインにとって、これは**ETF流入**が独自の自己実現サイクルを生み出すことを意味する。資金が流入し、価格が上昇し、追加の資金が続き、2年後にはマネージャーが利益確定の決断を迫られる。これが新しいリズムだ。## ファンドマネージャーの心理：閾値と年末プレッシャーの交差点機関投資家の売却圧力を理解するには、彼らが投資委員会にポジションをどう提示しているかを考える必要がある。ほとんどは、ビットコインのCAGR（年平均成長率）(CAGR)目標を約25%と見積もっている。これは、2年間で50%のリターンを得る必要があることを意味し、これにより、非常に変動性の高い資産を保持する正当性を示す。これにより、実際の投資家には次のようなシナリオが生まれる。**シナリオ1 (2024年のエントリー)：** 2024年1月から12月までビットコインを保有した投資家は、100%のリターンを獲得した。2年の閾値50%に対して、彼らはすでに2.6年分の期待リターンを1年で超えている。2年のウィンドウが近づくにつれ、彼らはシンプルな数学に直面する：今、素晴らしいリターンを確定させるべきか、それともリスクを取ってそれを失うべきか。**シナリオ2 (2025年初のエントリー)：** 2025年1月1日にエントリーし、ビットコインが7%下落した投資家は、今や含み損だ。閾値を超えるには、1年で80%以上、または2年で約50%のリターンが必要となる。パニック売りが合理的な行動になる。**シナリオ3 (2024年中のエントリー)：** 2024年中に保有し、今までに約85%のリターンを得た投資家は、約2年で70%のリターンを超えているが、ギリギリだ。この場合の合理的な選択は、勝ちを確定させるか、リスクを取って後退を避けるかだ。これらのシナリオは、ETF投資家全体に同時に展開し、**ETF流入**の物理学に基づく機関投資家の意思決定の波を生み出す。2025年11月のデータに近づくにつれ、ほとんどのプラスのETFパフォーマンスは2024年に集中し、2025年の**ETF流入**はほぼすべて損失であった(ただし3月を除く)。最大の流入は2024年10月に入り、ビットコインが$70,000でピークを迎え、その翌月には$96,000に上昇した。2年の節目には、これら2024年10月の投資家はビットコイン$91,000+を必要とし、11月の投資家は$125,000を必要とする。2025年6月の最大流入(約$107,000)は、2026年6月までに$140,000に達しなければ50%の2年閾値に届かない。## $84,000の転換点：ETF流入が新たな価格脆弱性を生む仕組みビットコインETF保有者の平均コストベースは$84,000だ。この価格水準は、単なる統計的な閾値以上の意味を持つ—大多数の機関資金が水面下から表面レベルの収益性に移行する閾値だ。現在のレベルから10%下落すれば、ビットコインETFの運用資産は約$103.5Bに戻り、限界的な機関投資家の再検討を引き起こす。これは、マイニング半減モデルとは根本的に異なる。半減期は予測可能なスケジュールに従うが、**ETF流入**は動きのあるウィンドウ閾値に反応し、絶えず変化する。$88,000で買った投資家は、$70,000で買った投資家とは全く異なる利益確定圧力の下にあり、両者とも$107,000の買い手とは異なる圧力の下にいる。本当の洞察は、ビットコインの価格脆弱性はもはや供給制約だけではなく、**ETF流入**のエントリープライスとそれに伴う閾値のタイムラインの分布にあるということだ。最大流入があった月、どの価格で流入したか、その2年ウィンドウがいつ終了するかを監視せよ。この分布こそが、半減スケジュールよりも価格予測にとって重要だ。## 隠れたリスク：統合がクラッシュよりもダメージを与える可能性逆説的だが、機関投資家が今理解している真実は、横ばいで統合されたビットコインの方がクラッシュよりもダメージが大きいということだ。ビットコインが30%下落した場合、投資家は外部の出来事を非難し、回復まで持ちこたえるかもしれない。しかし、ビットコインが数ヶ月間横ばいで推移し、時間だけが過ぎると、マネージャーの年率リターンは多くの機関がターゲットとする約30%の閾値を下回る。時間の経過による減衰は、価格の減衰と同じくらいダメージを与える。これにより、逆説的なインセンティブ構造が生まれる。機関は、少なくともボラティリティの高い動きの方が、リターン目標を達成する可能性を保持できるため、急激な変動をむしろ好むかもしれない。停滞は、閾値未達のリスクを確実にする。結果として、**ETF流入**自体が不安定化要因となる。平均リターンの低い状態に陥ったマネージャーは、早期に退出し、より高い機会の資産に資金を再投入しようとする。このため、安定したはずの機関資本が、2年満期のホットマネーに変貌してしまう。## バブルとバストを超えて：今後のダイナミックなサイクル4年サイクルは死んだが、これがビットコインの価格がランダムになることを意味しない。むしろ、新たなドライバーは、**ETF流入**と2年のパフォーマンスウィンドウによって形作られる機関投資家の資本再配分リズムだ。このサイクルは予測がより複雑で、次の点を追跡する必要がある。- ETF資本のエントリープライス分布と日付- 機関ごとの累積リターンと閾値との比較- 期限切れの2年ウィンドウのヴィンテージ別分析- 年末のパフォーマンス指標のタイミング- 多くの機関が同時に意思決定ポイントに達する際の**混雑リスク**(。この理解の良い点は、これらの流入はマイニング経済やリテール心理よりも予測しやすいことだ。資産運用者は、資本配分とパフォーマンス管理の文書化された原則に従って行動している。彼らの行動はより合理的でありながら、全体の結果は混沌としたように見える。課題は、このサイクルがより動的であり、単純なカレンダーに基づく半減予測よりもリアルタイムの**ETF流入**監視を必要とする点だ。ビットコインはもはやプログラムされた供給イベントによって動かされるのではなく、2年のウィンドウ内で動作する機関投資家の行動によって形成されている。トレーダーや投資家にとって、この変化の重要な教訓は一つ：ETF資本がどこに流入しているか、その価格はどこでエントリーされたか、その投資家の2年ウィンドウがいつ閉じるかを見守ることだ。そのカレンダーは、もはや半減スケジュールよりもビットコインの市場サイクルを決定している。マージナルバイヤーはリテールの投機家から機関投資家に変わり、そのルールも全く異なる。
ETFの流入がビットコインの市場サイクルを再形成：供給ショックから資本配分へ
ビットコインの市場の動き方は根本的に変わった。長年、従来のストーリーはマイニングの半減期とリテールの投機に焦点を当てていた—プログラムされた供給削減とソーシャルメディアによるFOMOがブームとバストのパターンを作り出す、予測可能な4年サイクルだ。そのモデルは時代遅れになりつつある。今日では、機関投資家のETF流入がビットコインの価格動向を形成する支配的な力となり、それに伴い、従来の4年サイクルではなく、2年の機関投資家のタイムラインに基づく全く新しい市場リズムが生まれている。
2026年1月時点で、ビットコインは$88.90Kで取引されており、市場資本は約1.78兆ドルに迫っている。この価格水準は、ビットコインETFの平均コストベースである$84,000に非常に近い。この転換点で何が起こるかを理解するには、ETF流入が今や半減期よりもビットコインの未来を左右していることを理解する必要がある。
マイニング半減の衰退：なぜ供給ショックはもはやビットコインを動かさないのか
従来の4年サイクルはシンプルなメカニズムに基づいていた：プログラムされた半減期によりマイニング供給が50%削減され、限界経済性が引き締まり、構造的な希少性のストーリーが生まれる。この供給削減は、行動心理学と結びつき、初期の信者たちが半減期のストーリーに固執し、メディアの報道がそれを増幅し、リテール投資家がFOMOを感じ、レバレッジが積み上がり、最終的にバブルが弾ける。
このモデルは10年以上機能してきた。なぜなら、それは本当に破壊的だったからだ。マイニングは限界供給源を表し、半減期は価格を動かす限界の変化だった。
しかし、今や供給の希少性ははるかに重要ではなくなった。ビットコインの流通供給は、マイナーが絶えずコインを市場に放出するのではなく、ホルダー、機関投資家、ETF保有者によってますます支配されている。マイニングによる年間追加供給の割合は、初期サイクルの約4%から現在は1.5%未満に低下している。一方、ETFは流通しているビットコインの8%以上を保有している。供給の方程式は逆転している：今や、機関投資家の保有動向がマイニング経済よりもはるかに重視されている。
この変化が、最近の半減サイクルであまり大きな話題にならなかった理由を説明している。ETF流入が、マイナーの行動ではなく、買い手の出現と価格を決定しているのだ。
ETF資金流入：ビットコインの2年サイクルの新しい仕組み
機関投資家の資金は、リテールトレーダーとは異なるタイムラインで動く。資産運用者は、パフォーマンスを1〜2年のウィンドウ内で評価し、4年サイクルではなく、内部閾値や外部競合、最も重要なことに、カレンダー年のパフォーマンス指標と比較してリターンを測る。なぜなら、ファンドの手数料は12月31日にリセットされるからだ。
これにより、ETF流入によるメカニカルなフィードバックループが生まれる。機関投資家がETFを通じてビットコインに資金を投入すると、最初は価格を押し上げ、その後さらに資金流入を呼び込み、モメンタムサイクルを形成する。しかし、このサイクルにはタイマーが内蔵されている。ファンドマネージャーの2年投資ウィンドウが終わりに近づくと、同じマネージャーは決断の岐路に立つ。
ヘッジファンドのパフォーマンスに関する調査は、驚くべき結果を示している：報告されたヘッジファンドのリターンの約3分の1は、スキルによるものではなく、流入・流出による効果によるものだ。資本流入は価値を機械的に押し上げ、流出は押し下げる。サイクルは通常約2年で完結し、多くの機関投資家が運用している期間と一致している。
ビットコインにとって、これはETF流入が独自の自己実現サイクルを生み出すことを意味する。資金が流入し、価格が上昇し、追加の資金が続き、2年後にはマネージャーが利益確定の決断を迫られる。これが新しいリズムだ。
ファンドマネージャーの心理：閾値と年末プレッシャーの交差点
機関投資家の売却圧力を理解するには、彼らが投資委員会にポジションをどう提示しているかを考える必要がある。ほとんどは、ビットコインのCAGR（年平均成長率）(CAGR)目標を約25%と見積もっている。これは、2年間で50%のリターンを得る必要があることを意味し、これにより、非常に変動性の高い資産を保持する正当性を示す。
これにより、実際の投資家には次のようなシナリオが生まれる。
シナリオ1 (2024年のエントリー)： 2024年1月から12月までビットコインを保有した投資家は、100%のリターンを獲得した。2年の閾値50%に対して、彼らはすでに2.6年分の期待リターンを1年で超えている。2年のウィンドウが近づくにつれ、彼らはシンプルな数学に直面する：今、素晴らしいリターンを確定させるべきか、それともリスクを取ってそれを失うべきか。
シナリオ2 (2025年初のエントリー)： 2025年1月1日にエントリーし、ビットコインが7%下落した投資家は、今や含み損だ。閾値を超えるには、1年で80%以上、または2年で約50%のリターンが必要となる。パニック売りが合理的な行動になる。
シナリオ3 (2024年中のエントリー)： 2024年中に保有し、今までに約85%のリターンを得た投資家は、約2年で70%のリターンを超えているが、ギリギリだ。この場合の合理的な選択は、勝ちを確定させるか、リスクを取って後退を避けるかだ。
これらのシナリオは、ETF投資家全体に同時に展開し、ETF流入の物理学に基づく機関投資家の意思決定の波を生み出す。
2025年11月のデータに近づくにつれ、ほとんどのプラスのETFパフォーマンスは2024年に集中し、2025年のETF流入はほぼすべて損失であった(ただし3月を除く)。最大の流入は2024年10月に入り、ビットコインが$70,000でピークを迎え、その翌月には$96,000に上昇した。2年の節目には、これら2024年10月の投資家はビットコイン$91,000+を必要とし、11月の投資家は$125,000を必要とする。2025年6月の最大流入(約$107,000)は、2026年6月までに$140,000に達しなければ50%の2年閾値に届かない。
$84,000の転換点：ETF流入が新たな価格脆弱性を生む仕組み
ビットコインETF保有者の平均コストベースは$84,000だ。この価格水準は、単なる統計的な閾値以上の意味を持つ—大多数の機関資金が水面下から表面レベルの収益性に移行する閾値だ。現在のレベルから10%下落すれば、ビットコインETFの運用資産は約$103.5Bに戻り、限界的な機関投資家の再検討を引き起こす。
これは、マイニング半減モデルとは根本的に異なる。半減期は予測可能なスケジュールに従うが、ETF流入は動きのあるウィンドウ閾値に反応し、絶えず変化する。$88,000で買った投資家は、$70,000で買った投資家とは全く異なる利益確定圧力の下にあり、両者とも$107,000の買い手とは異なる圧力の下にいる。
本当の洞察は、ビットコインの価格脆弱性はもはや供給制約だけではなく、ETF流入のエントリープライスとそれに伴う閾値のタイムラインの分布にあるということだ。最大流入があった月、どの価格で流入したか、その2年ウィンドウがいつ終了するかを監視せよ。この分布こそが、半減スケジュールよりも価格予測にとって重要だ。
隠れたリスク：統合がクラッシュよりもダメージを与える可能性
逆説的だが、機関投資家が今理解している真実は、横ばいで統合されたビットコインの方がクラッシュよりもダメージが大きいということだ。
ビットコインが30%下落した場合、投資家は外部の出来事を非難し、回復まで持ちこたえるかもしれない。しかし、ビットコインが数ヶ月間横ばいで推移し、時間だけが過ぎると、マネージャーの年率リターンは多くの機関がターゲットとする約30%の閾値を下回る。時間の経過による減衰は、価格の減衰と同じくらいダメージを与える。
これにより、逆説的なインセンティブ構造が生まれる。機関は、少なくともボラティリティの高い動きの方が、リターン目標を達成する可能性を保持できるため、急激な変動をむしろ好むかもしれない。停滞は、閾値未達のリスクを確実にする。
結果として、ETF流入自体が不安定化要因となる。平均リターンの低い状態に陥ったマネージャーは、早期に退出し、より高い機会の資産に資金を再投入しようとする。このため、安定したはずの機関資本が、2年満期のホットマネーに変貌してしまう。
バブルとバストを超えて：今後のダイナミックなサイクル
4年サイクルは死んだが、これがビットコインの価格がランダムになることを意味しない。むしろ、新たなドライバーは、ETF流入と2年のパフォーマンスウィンドウによって形作られる機関投資家の資本再配分リズムだ。このサイクルは予測がより複雑で、次の点を追跡する必要がある。
この理解の良い点は、これらの流入はマイニング経済やリテール心理よりも予測しやすいことだ。資産運用者は、資本配分とパフォーマンス管理の文書化された原則に従って行動している。彼らの行動はより合理的でありながら、全体の結果は混沌としたように見える。
課題は、このサイクルがより動的であり、単純なカレンダーに基づく半減予測よりもリアルタイムのETF流入監視を必要とする点だ。ビットコインはもはやプログラムされた供給イベントによって動かされるのではなく、2年のウィンドウ内で動作する機関投資家の行動によって形成されている。
トレーダーや投資家にとって、この変化の重要な教訓は一つ：ETF資本がどこに流入しているか、その価格はどこでエントリーされたか、その投資家の2年ウィンドウがいつ閉じるかを見守ることだ。そのカレンダーは、もはや半減スケジュールよりもビットコインの市場サイクルを決定している。マージナルバイヤーはリテールの投機家から機関投資家に変わり、そのルールも全く異なる。