2025年已成史上の一ページとなり、この年の世界金融市場は単なる上昇や調整ではなく、新旧秩序の激しい衝突の分水嶺を迎えた。市場参加者は、かつて安定していた取引の囲い地が崩壊しつつあることに気づき、その一方で、新たな高い壁が地政学や産業競争の境界に次々と築かれていることを認識した。この矛盾の二重性は、今年のすべての相場の背後にある根底の論理を深く形成している。この360日を振り返ると、米国株は教科書通りの粘り強さを見せた——ナスダック100は年間21.2%上昇、S&P500は16.9%上昇。何度も圧力テストを受けながらも、依然として世界のリスク資産の錨（いかり）として安定している。しかし、この粘りの真の源泉を理解するには、囲い地の崩壊と高い壁の立ち上がりという対立する景観をまず解体しなければならない。## 権力再編と規制緩和の狂騒2025年1月20日、米国の新政権の発足に伴い、シリコンバレーの右翼と暗号通貨の新興勢力が稀有な権力の融合を果たした。この権力の集結は、その後の一連の人事配置や規制態度の変化を直接形成した。イーロン・マスクが率いるD.O.E（政府効率化局）は、長年続いてきた規制体系に大規模な改革を断行し、特にAI関連分野では、連邦通信委員会（FCC）と連邦取引委員会（FTC）のAIに関わる規制機能の撤廃や統合を推進した。この措置は、官僚体系による技術の境界に対する従来の介入経路を打ち破った。さらに重要なのは、暗号業界の「平反」だ。Gary GenslerがSEC（証券取引委員会）委員長を退任した後、長らくCrypto市場を覆っていた「執行型規制」が緩み始めた。新SEC委員長のPaul Atkinsは、「暗号資産市場の証券発行と登録に関する声明」を迅速に発表し、規制のロジックを執行からルール策定へとシフトさせた。CoinbaseやRippleなど、多くの未解決案件も次々と取り下げや格下げ処理が行われている。新たな幹部メンバーは、テクノロジーや暗号資本と深く関係しており、大統領の中枢スタッフから閣僚まで、AIやシリコンバレーの右翼、さらにはCryptoに親和的な意思決定者たちが体系的に権力の中枢に入ってきている。ワシントンのAIに対する態度も根本的に変わりつつあり、「米国のAIリーダーシップ障壁を排除する」から「AIガバナンス法案」へと政策のナarrativeは、「リスク回避」から「絶対的優位確保」へと切り替わった。この権力の集結は本質的に、「技術の自由、資本の効率性、規制緩和」をテーマとした段階的な狂騒である。しかし、このナarrativeの安定性には警戒が必要だ。自由化と規制緩和は、技術巨頭の優位性を強化し、AIやCryptoなどの資産がより効率的に富を集中させ、格差拡大を加速させる可能性が高い。2025-2029の政治サイクルの進行とともに、選挙圧力やマクロ経済の制約が政策の核心に戻り、かつて堅固に見えた資本同盟の分裂も起こり得る。## AI軍拡競争：CapExが新たな防壁に2023-2024年のAI競争の焦点がモデルのパラメータにあったとすれば、2025年は深みにはまる年となる——AIの防壁が再定義され、単なるモデルの突破だけでなく、長期的にCapEx（資本支出）を耐え続ける能力が競争の焦点となる。年初、DeepSeek-R1は低コスト・高効率のオープンソース路線で世界のAI市場の価格論を揺るがした。長らく続いたシリコンバレーの「計算力積み上げ」神話に挑戦し、「計算力は本当にこれほど高価である必要があるのか？」という議論を呼び起こした。NVIDIAの株価は一日で18%急落し、「小規模モデル＋エンジニア最適化」路線が再び主流の視野に入った。しかし、奇妙なことに、DeepSeekによる効率革命はAI界の「スプートニク・タイム」と称される一方で、主要プレイヤーの競争は最終的にモデルアーキテクチャから電力、インフラ、継続的なキャッシュフローへと沈降している。OpenAI、Meta、Googleなどの巨頭はほぼ同時に軍拡競争を強化し、CapExの予想を次々と引き上げている。市場予測では、2025-2030年の間に巨頭たちの累積CapExは2兆～3兆ドルに達する見込みだ。AI競争は終わりの見えないマラソンであり、真の防壁はモデルの知性そのものではなく、誰がより高い資本支出を耐えられるかにかかっている。資本、エネルギー、時間が共同で築く高い壁が、AIの入り口付近でゆっくりと閉じつつある。第4四半期以降、市場はAIの価格論に微妙な変化を見せ始めている。OracleやBroadcomの決算発表後、株価は大きく後退したが、その原因はAI収益の鈍化ではなく、市場が再び一つの疑問を評価し始めたこと——CapExがすでに前倒しで満たされている中、次の成長段階は確実性を持つのか？という点だ。これに対し、Micron TechnologyはHBM（High Bandwidth Memory）注文の見通しと価格改善により再評価され、市場はAI関連性の無差別な評価から、誰がCapExを燃やし、誰が収穫しているのかを区別し始めている。これにより、AI投資のパラダイムはインフラの軍拡競争からキャッシュフローとリターン率の監査へと新たな段階に進んでいる。## 関税嵐が世界の価格設定を再構築2025年、関税はもはやマクロ経済の変数にとどまらず、米国株のリスク許容度を左右する「第一の殺し屋」として正式に進化した。4月2日、トランプは行政命令に署名し、米国内すべての輸入品に対し10%の基準関税を課し、巨額の貿易赤字を抱える国々には「対等関税」を適用すると発表した。この政策は瞬時に、2020年以降の最も激しい構造的衝撃を世界金融市場に引き起こした。4月3-4日の連続下落は、近年の「圧力テスト」の代表例となり、主要米国株指数は2020年以来最大の下落を記録し、時価総額は約6.5兆ドル蒸発した。ナスダック総合指数とラッセル2000指数は一時的にテクニカル・ベアマーケットに入った。より高次の視点から見ると、この関税嵐の本質は、短期的な貿易政策の反復ではなく、旧来の貿易秩序が新産業構造の下で最後の反撃に出たことにある。AI、半導体、エネルギー、安全保障が高度に絡み合う新段階に入ると、貿易はもはや効率性だけの問題ではなく、国家安全保障や産業の支配権、技術の主権を巡る戦場となった。関税は再評価され、もはや周期的な政策ツールではなく、地政学的秩序再編の過程における構造的摩擦コストと見なされている。この変化は、世界の資本市場が新たな段階に入ったことを示し、今後のあらゆる企業の利益には、追加の「地政学的安全コスト」が上乗せされることになる。## 米国株の粘り強さ：リスク吸収の釣魚台一方、4月の関税嵐が極端な圧力テストだったとすれば、その後の市場の動きは、米国株の真の実力を証明した——急激に下げることもあったが、回復もまた迅速であり、資金は長期間撤退せず、短期的なレバレッジ解消後にコア市場に素早く流入した。この教科書通りの粘りは、価格の回復速度だけでなく、世界の流動性の最終的な避難所としての地位にも表れている。不確実性が高まる環境下でも、米国株は資本が「戻ってきやすい」場所であり続けている。2月19日、S&P500は史上最高値を更新。その後もAIバブル崩壊や関税の衝撃による揺さぶりを受けながらも、指数はトレンドを破壊せず、揺れ動きながら構造の再評価を続けている。2025年末までに、ナスダック100は年間21.2%上昇、テクノロジーの物語は依然として成長の基調。S&P500は16.9%上昇し、高頻度の博弈の中で堅実にレンジを更新。ダウ平均とラッセル2000はそれぞれ14.5%、11.8%上昇し、「価値回帰」から「中小型株の修復」へと構造のパズルを完成させた。金と銀は2025年により輝きを増したが、米国株の価値は最速で走ることではなく、その比類なき構造的収益性にある——複雑な地政学的駆け引きの中の深水港であり、世界の資本が高い変動性の中で繰り返し錨（いかり）を下ろす確実な場所でもある。## 計算力の権力連鎖の深層拡大10月29日、世界の資本市場は歴史的な瞬間を目撃した。NVIDIAの時価総額が5兆ドルを突破し、史上初めてこのマイルストーンを達成した企業となった。その規模は、ドイツ、フランス、イギリス、カナダ、韓国などの先進国の株式市場の合計時価総額を超えている。より象徴的なのは、その時価総額の非線形加速軌跡だ。3兆ドルから4兆ドルへは410日で到達したのに対し、4兆ドルから5兆ドルへはわずか113日で達成した。このNVIDIAの意義は、もはや個別株の成長ストーリーを超えている。GPUとCUDAエコシステムの高度な結びつきにより、AIチップ市場の80%〜90%のシェアを握る一方で、市場は次第に、計算力の限界が物理的な世界の境界に衝突しつつあることを認識し始めている。ボトルネックはGPUそのものだけでなく、産業チェーンの下流へと伝播している：計算力→メモリ→電力→エネルギー→インフラへと。この伝播連鎖は、複数のサブセクターにまたがる資本の連動を引き起こした。まずメモリとストレージが火をつけ、AIの訓練と推論の規模拡大に伴い、計算力のボトルネックはGPUからHBM（High Bandwidth Memory）やストレージシステムへと移行し、HBMは供給不足に陥り、NANDフラッシュの価格は新たな上昇局面に入った。Micron、Western Digital、Seagateはそれぞれ48%〜68%の上昇を記録。データセンターという「電力を大量に消費する巨大な存在」の電力需要は、原子力資産や独立電力網を持つ企業にとって、AI時代の硬貨となった。多くの従来は防御的資産と見なされていたエネルギー・公益企業も、テクノロジー株のような動きを見せ始めている：Vistraは105%、Constellationは78%、GE Vernovaは62%の上昇。この外部効果は、旧周期資産とみなされていたビットコイン採掘企業にも波及し、AIによる電力資源の奪い合いと再配分の中で、IREN、Cipher Mining、Riot Platforms、Core Scientific、Marathon Digital、Hut 8、CleanSpark、Bitdeer、Hive Digitalなどの採掘企業が、「計算力−エネルギー」の新たな評価枠組みに再編入された。## 国家資本主義の模索と制度リスク2025年、米国史上初の43日間の連邦政府のシャットダウンを目撃した。飛行機の遅延、救済策の中断、公共サービスの停止、数十万人の連邦職員の無給休暇。こうした膠着状態は、民生と経済運営に深刻な影響を及ぼし、米社会のあらゆる毛細血管に浸透した。経済的損失よりも警戒すべきは、制度のシグナルの変化だ。政治の不確実性は、「予測可能な出来事」からシステムリスクの源へと変貌している。従来の金融フレームワークでは、リスクは価格付けやヘッジ、遅延が可能だったが、制度そのものが頻繁に機能不全に陥ると、市場の選択肢は急速に狭まる。こうした高度に分極した政治環境の中で、新政権の経済運営の論理は明確な特徴を帯び始めている。すなわち、国家の意思は従来の補助金や税制優遇だけでは満足せず、直接資本構造に介入する方向へとシフトしている。過去の補助金や税制優遇、政府調達を中心とした産業政策とは異なり、2025年にはより議論を呼ぶ象徴的な変化が現れた——「補助金から直接出資へ」。インテルとの協定は、その第一弾の一声となった。米国政府はインテルの株式の10%を直接取得し、長期的な戦略産業における長期株主の役割を担うことを示した。政府は産業政策に介入しただけでなく、資本構造そのものにも関与し始めている。この国家の意思による資源配分は、過去数十年にわたり、西側の世論から中国の太陽光発電や新エネルギー産業政策に対して非難されてきた原罪の一つだったが、今やその“投げ返し”は地球の反対側を巻き込み、米国自身の眉間を直撃している。## グローバルな資金の流動分化と再構築産業政策以外にも、2025年の金融政策の変化は、マクロ調整の余地が縮小しつつあることを露呈させている。9月、米連邦準備制度理事会（FRB）は金利引き下げサイクルを正式に再開し、その後10月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントずつ引き下げ、年間合計75ベーシスポイントの利下げを実施した。しかし、市場の理解はすでに変わっている。これは、単なる緩和サイクルの再開ではなく、経済システムや政治に対する「痛み止め処置」に過ぎないと見なされている。何度も利下げを行っても、市場の不確実性は解消されず、米国株は構造的にさらに分化している。金融政策の余裕はますます狭まりつつあり、高い債務、財政赤字、構造的インフレの制約の中で、FRBは過去のように大規模な緩和策で市場を支えることは難しくなっている。今や、各利下げはむしろ「毒を飲む」行為に近く、新たな成長エンジンを生み出すものではなくなっている。一方、日本銀行は、金融正常化を着実に推進している。12月19日、日本銀行は0.25%の利上げを発表し、政策金利を0.75%に引き上げた。これは1995年以来の最高水準であり、8年ぶりの利上げとなる。一方で、利下げと利上げの動きが交錯し、世界の金融政策の分化が一段と顕著になっている。市場は、クロスカレンシーやクロスマーケットのリスク構造を再評価せざるを得なくなっている。金融政策はもはや「魔法の杖」ではなく、経済を調整する万能のレバーではなく、むしろシステムの急性崩壊を防ぐための鎮痛剤のような役割に変わりつつある。日本は、世界の流動性縮小の「最後の砦」となりつつあり、これが2026年最大のリスク源となる可能性も高い。## 金融囲い地の崩壊2025年、最も過小評価されやすい変化の一つは、取引制度そのものである。ウォール街は制度の側面から、積極的に囲い地を解体し、トークン化と24時間流動性に向かって動き出した。最近のナスダックの集中的な動きは、戦略的なパズルの一部であり、株式がTokenのように流通・決済・価格付けされる未来を目指すものだ。2024年5月、米国株の決済制度はT+2からT+1に短縮された。2025年初頭、ナスダックは「24時間取引」の意向を外部に示し、2026年後半には週5日の連続取引を導入予定。さらに、ナスダックはCalypsoシステムにブロックチェーン技術を統合し、24時間自動化された証拠金・担保管理を実現しようとしている。下半期には、制度と規制の面からも積極的に推進されている。9月、米SECに株式の「トークン化」取引の申請を正式に提出し、11月には米国株のトークン化を最優先戦略と明示。12月には、5×23時間取引制度の申請もSECに提出した。SECのPaul Atkins委員長はインタビューで、「トークン化は資本市場の未来の方向性であり、証券資産をブロックチェーンに載せることで、所有権の明確化が進む。今後約2年以内に、米国のすべての市場がブロックチェーン上に移行し、決済もオンチェーン化されるだろう」と述べている。黄ばんだ紙の証券から、1977年のSWIFTシステムの電子化、そして今やブロックチェーンによるアトミック・決済へと、金融インフラの進化の軌跡は、インターネットの速度を超えつつある。これは、ナスダックにとって「自己革命なしに革命を迎える」大博打であり、Crypto業界やRWA（リアルワールドアセット）の新規参入者にとっては、90年代の「次のAmazon」や「次のNVIDIA」に賭ける歴史的なチャンスとも言える。金融の囲い地は崩れつつあり、新たなインフラ時代の幕開けだ。## Agentブーム：方向性の決定とアプリケーションの爆発ではなく2025年に最も頻繁に耳にし、しかし何か物足りなさを感じさせる言葉は間違いなく「AI Agent元年」だ。その年のAI Agent市場を一言で表すなら、「爆発的」と言える。市場はすでに合意している。AIは受動的な対話から、APIを自主的に呼び出し、複雑なタスクフローを処理し、システム横断的に操作を行い、物理世界の意思決定に参加するAgentへと変貌を遂げつつある。Manusの爆発的ヒットがその第一弾を打ち、続くLovart、Fellouなどの複数のAgent製品が登場し、「アプリ層の爆発」が近いとの錯覚を市場に与えた。しかし、正直に言えば、Agentは方向性は証明されたものの、規模の拡大はまだ道半ばだ。初期のヒット製品はすぐにユーザーのアクティブ率低下や使用頻度の減少に直面した。彼らは「何ができるか」を証明したが、「なぜ長期的に使うのか」には答えていない。これは失敗ではなく、技術の普及サイクルにおける必然の段階だ。OpenAIのCUA（Computer-Using Agent）やAnthropicのMCP（Model Context Protocol）などは、特定のアプリケーションを指すのではなく、より長期的な判断を示している——今後2年でAIの能力曲線は非常に急峻になるが、真の価値解放はシステムレベルの統合に依存し、単一の機能革新ではない。イノベーション技術の普及規則に従えば、「元年」から大規模な実装までには少なくとも3年を要する。したがって、2025年はあくまで「0から1」への合意の切り替えの年にすぎない。年末に近づくにつれ、ByteDance（字节跳动）のAI端末形態の模索は、Agentをソフトウェアの能力からハードウェアの入口とシナリオに結びつける問題に戻している。これがすぐにAIスマホの成功を意味するわけではないが、市場に再び警鐘を鳴らしている——Agentの最終形は、特定のアプリではなく、システム内のアクターになることかもしれない。## 結び：2026年の秩序の再定義2025年は、答えを出す年ではなく、集団的な方向転換の元年だ。この一年を振り返ると、世界の資本市場はまるでパラドックスの迷宮に迷い込んだかのようだ。一方には高い壁が依然として立ち続けている。世界的な貿易摩擦の激化、関税障壁の復活、政治の極化、政府の停滞、そして大国間の駆け引きが舞台の前面に出てきている。もう一方には、囲い地が崩壊しつつある現実がある。規制の新たな方向性、金融インフラの全面的な高速化とアップグレード、ウォール街がよりオープンな方式で取引と資産の形態を再構築しつつある。この非常に逆説的で対立する景観は、根底では政治と地政学的構造が新たな境界線を次々と築いていることの反映だが、ワシントンとウォール街は、金融と技術の旧囲い地を壊そうと試みている。金や銀などの貴金属が主要資産を牽引する中、市場は現実を認識すべきだ——「大変革」の断言は単なる予言ではない。AIに何百億ドルもの資本支出を投じるゲームは持続不可能であり、世界の資本市場を覆う地政学的駆け引きは、我々を数年前から警告してきた「ミンスキー・ショック」（過剰拡張の崩壊点）へと突き進んでいる。2026年の核心的な課題は、「何が起こるか」ではなく、市場がもはや参加者に「何も起きないふり」を許さなくなることだ。新たな囲いと旧高い壁は、いずれ新たなバランスを迎える。そのバランス点こそが、2026年に最も求められる秩序の錨（いかり）となるだろう。かつて市場の熱狂に覆われていた構造的矛盾は徐々に浮き彫りになり、流動性に隠されていた価格誤りも再調整の時を待っている。2025年の序章はすでに幕を閉じ、2026年の真の大舞台が始まる。
2025年米国株式市場のフェンス再構築：高い壁から秩序の裂け目へ
2025年已成史上の一ページとなり、この年の世界金融市場は単なる上昇や調整ではなく、新旧秩序の激しい衝突の分水嶺を迎えた。市場参加者は、かつて安定していた取引の囲い地が崩壊しつつあることに気づき、その一方で、新たな高い壁が地政学や産業競争の境界に次々と築かれていることを認識した。この矛盾の二重性は、今年のすべての相場の背後にある根底の論理を深く形成している。
この360日を振り返ると、米国株は教科書通りの粘り強さを見せた——ナスダック100は年間21.2%上昇、S&P500は16.9%上昇。何度も圧力テストを受けながらも、依然として世界のリスク資産の錨（いかり）として安定している。しかし、この粘りの真の源泉を理解するには、囲い地の崩壊と高い壁の立ち上がりという対立する景観をまず解体しなければならない。
権力再編と規制緩和の狂騒
2025年1月20日、米国の新政権の発足に伴い、シリコンバレーの右翼と暗号通貨の新興勢力が稀有な権力の融合を果たした。この権力の集結は、その後の一連の人事配置や規制態度の変化を直接形成した。
イーロン・マスクが率いるD.O.E（政府効率化局）は、長年続いてきた規制体系に大規模な改革を断行し、特にAI関連分野では、連邦通信委員会（FCC）と連邦取引委員会（FTC）のAIに関わる規制機能の撤廃や統合を推進した。この措置は、官僚体系による技術の境界に対する従来の介入経路を打ち破った。
さらに重要なのは、暗号業界の「平反」だ。Gary GenslerがSEC（証券取引委員会）委員長を退任した後、長らくCrypto市場を覆っていた「執行型規制」が緩み始めた。新SEC委員長のPaul Atkinsは、「暗号資産市場の証券発行と登録に関する声明」を迅速に発表し、規制のロジックを執行からルール策定へとシフトさせた。CoinbaseやRippleなど、多くの未解決案件も次々と取り下げや格下げ処理が行われている。
新たな幹部メンバーは、テクノロジーや暗号資本と深く関係しており、大統領の中枢スタッフから閣僚まで、AIやシリコンバレーの右翼、さらにはCryptoに親和的な意思決定者たちが体系的に権力の中枢に入ってきている。ワシントンのAIに対する態度も根本的に変わりつつあり、「米国のAIリーダーシップ障壁を排除する」から「AIガバナンス法案」へと政策のナarrativeは、「リスク回避」から「絶対的優位確保」へと切り替わった。
この権力の集結は本質的に、「技術の自由、資本の効率性、規制緩和」をテーマとした段階的な狂騒である。しかし、このナarrativeの安定性には警戒が必要だ。自由化と規制緩和は、技術巨頭の優位性を強化し、AIやCryptoなどの資産がより効率的に富を集中させ、格差拡大を加速させる可能性が高い。2025-2029の政治サイクルの進行とともに、選挙圧力やマクロ経済の制約が政策の核心に戻り、かつて堅固に見えた資本同盟の分裂も起こり得る。
AI軍拡競争：CapExが新たな防壁に
2023-2024年のAI競争の焦点がモデルのパラメータにあったとすれば、2025年は深みにはまる年となる——AIの防壁が再定義され、単なるモデルの突破だけでなく、長期的にCapEx（資本支出）を耐え続ける能力が競争の焦点となる。
年初、DeepSeek-R1は低コスト・高効率のオープンソース路線で世界のAI市場の価格論を揺るがした。長らく続いたシリコンバレーの「計算力積み上げ」神話に挑戦し、「計算力は本当にこれほど高価である必要があるのか？」という議論を呼び起こした。NVIDIAの株価は一日で18%急落し、「小規模モデル＋エンジニア最適化」路線が再び主流の視野に入った。
しかし、奇妙なことに、DeepSeekによる効率革命はAI界の「スプートニク・タイム」と称される一方で、主要プレイヤーの競争は最終的にモデルアーキテクチャから電力、インフラ、継続的なキャッシュフローへと沈降している。OpenAI、Meta、Googleなどの巨頭はほぼ同時に軍拡競争を強化し、CapExの予想を次々と引き上げている。市場予測では、2025-2030年の間に巨頭たちの累積CapExは2兆～3兆ドルに達する見込みだ。
AI競争は終わりの見えないマラソンであり、真の防壁はモデルの知性そのものではなく、誰がより高い資本支出を耐えられるかにかかっている。資本、エネルギー、時間が共同で築く高い壁が、AIの入り口付近でゆっくりと閉じつつある。
第4四半期以降、市場はAIの価格論に微妙な変化を見せ始めている。OracleやBroadcomの決算発表後、株価は大きく後退したが、その原因はAI収益の鈍化ではなく、市場が再び一つの疑問を評価し始めたこと——CapExがすでに前倒しで満たされている中、次の成長段階は確実性を持つのか？という点だ。これに対し、Micron TechnologyはHBM（High Bandwidth Memory）注文の見通しと価格改善により再評価され、市場はAI関連性の無差別な評価から、誰がCapExを燃やし、誰が収穫しているのかを区別し始めている。これにより、AI投資のパラダイムはインフラの軍拡競争からキャッシュフローとリターン率の監査へと新たな段階に進んでいる。
関税嵐が世界の価格設定を再構築
2025年、関税はもはやマクロ経済の変数にとどまらず、米国株のリスク許容度を左右する「第一の殺し屋」として正式に進化した。
4月2日、トランプは行政命令に署名し、米国内すべての輸入品に対し10%の基準関税を課し、巨額の貿易赤字を抱える国々には「対等関税」を適用すると発表した。この政策は瞬時に、2020年以降の最も激しい構造的衝撃を世界金融市場に引き起こした。4月3-4日の連続下落は、近年の「圧力テスト」の代表例となり、主要米国株指数は2020年以来最大の下落を記録し、時価総額は約6.5兆ドル蒸発した。ナスダック総合指数とラッセル2000指数は一時的にテクニカル・ベアマーケットに入った。
より高次の視点から見ると、この関税嵐の本質は、短期的な貿易政策の反復ではなく、旧来の貿易秩序が新産業構造の下で最後の反撃に出たことにある。AI、半導体、エネルギー、安全保障が高度に絡み合う新段階に入ると、貿易はもはや効率性だけの問題ではなく、国家安全保障や産業の支配権、技術の主権を巡る戦場となった。
関税は再評価され、もはや周期的な政策ツールではなく、地政学的秩序再編の過程における構造的摩擦コストと見なされている。この変化は、世界の資本市場が新たな段階に入ったことを示し、今後のあらゆる企業の利益には、追加の「地政学的安全コスト」が上乗せされることになる。
米国株の粘り強さ：リスク吸収の釣魚台
一方、4月の関税嵐が極端な圧力テストだったとすれば、その後の市場の動きは、米国株の真の実力を証明した——急激に下げることもあったが、回復もまた迅速であり、資金は長期間撤退せず、短期的なレバレッジ解消後にコア市場に素早く流入した。
この教科書通りの粘りは、価格の回復速度だけでなく、世界の流動性の最終的な避難所としての地位にも表れている。不確実性が高まる環境下でも、米国株は資本が「戻ってきやすい」場所であり続けている。
2月19日、S&P500は史上最高値を更新。その後もAIバブル崩壊や関税の衝撃による揺さぶりを受けながらも、指数はトレンドを破壊せず、揺れ動きながら構造の再評価を続けている。2025年末までに、ナスダック100は年間21.2%上昇、テクノロジーの物語は依然として成長の基調。S&P500は16.9%上昇し、高頻度の博弈の中で堅実にレンジを更新。ダウ平均とラッセル2000はそれぞれ14.5%、11.8%上昇し、「価値回帰」から「中小型株の修復」へと構造のパズルを完成させた。
金と銀は2025年により輝きを増したが、米国株の価値は最速で走ることではなく、その比類なき構造的収益性にある——複雑な地政学的駆け引きの中の深水港であり、世界の資本が高い変動性の中で繰り返し錨（いかり）を下ろす確実な場所でもある。
計算力の権力連鎖の深層拡大
10月29日、世界の資本市場は歴史的な瞬間を目撃した。NVIDIAの時価総額が5兆ドルを突破し、史上初めてこのマイルストーンを達成した企業となった。その規模は、ドイツ、フランス、イギリス、カナダ、韓国などの先進国の株式市場の合計時価総額を超えている。より象徴的なのは、その時価総額の非線形加速軌跡だ。3兆ドルから4兆ドルへは410日で到達したのに対し、4兆ドルから5兆ドルへはわずか113日で達成した。
このNVIDIAの意義は、もはや個別株の成長ストーリーを超えている。GPUとCUDAエコシステムの高度な結びつきにより、AIチップ市場の80%〜90%のシェアを握る一方で、市場は次第に、計算力の限界が物理的な世界の境界に衝突しつつあることを認識し始めている。ボトルネックはGPUそのものだけでなく、産業チェーンの下流へと伝播している：計算力→メモリ→電力→エネルギー→インフラへと。
この伝播連鎖は、複数のサブセクターにまたがる資本の連動を引き起こした。まずメモリとストレージが火をつけ、AIの訓練と推論の規模拡大に伴い、計算力のボトルネックはGPUからHBM（High Bandwidth Memory）やストレージシステムへと移行し、HBMは供給不足に陥り、NANDフラッシュの価格は新たな上昇局面に入った。Micron、Western Digital、Seagateはそれぞれ48%〜68%の上昇を記録。
データセンターという「電力を大量に消費する巨大な存在」の電力需要は、原子力資産や独立電力網を持つ企業にとって、AI時代の硬貨となった。多くの従来は防御的資産と見なされていたエネルギー・公益企業も、テクノロジー株のような動きを見せ始めている：Vistraは105%、Constellationは78%、GE Vernovaは62%の上昇。
この外部効果は、旧周期資産とみなされていたビットコイン採掘企業にも波及し、AIによる電力資源の奪い合いと再配分の中で、IREN、Cipher Mining、Riot Platforms、Core Scientific、Marathon Digital、Hut 8、CleanSpark、Bitdeer、Hive Digitalなどの採掘企業が、「計算力−エネルギー」の新たな評価枠組みに再編入された。
国家資本主義の模索と制度リスク
2025年、米国史上初の43日間の連邦政府のシャットダウンを目撃した。飛行機の遅延、救済策の中断、公共サービスの停止、数十万人の連邦職員の無給休暇。こうした膠着状態は、民生と経済運営に深刻な影響を及ぼし、米社会のあらゆる毛細血管に浸透した。
経済的損失よりも警戒すべきは、制度のシグナルの変化だ。政治の不確実性は、「予測可能な出来事」からシステムリスクの源へと変貌している。従来の金融フレームワークでは、リスクは価格付けやヘッジ、遅延が可能だったが、制度そのものが頻繁に機能不全に陥ると、市場の選択肢は急速に狭まる。
こうした高度に分極した政治環境の中で、新政権の経済運営の論理は明確な特徴を帯び始めている。すなわち、国家の意思は従来の補助金や税制優遇だけでは満足せず、直接資本構造に介入する方向へとシフトしている。過去の補助金や税制優遇、政府調達を中心とした産業政策とは異なり、2025年にはより議論を呼ぶ象徴的な変化が現れた——「補助金から直接出資へ」。
インテルとの協定は、その第一弾の一声となった。米国政府はインテルの株式の10%を直接取得し、長期的な戦略産業における長期株主の役割を担うことを示した。政府は産業政策に介入しただけでなく、資本構造そのものにも関与し始めている。この国家の意思による資源配分は、過去数十年にわたり、西側の世論から中国の太陽光発電や新エネルギー産業政策に対して非難されてきた原罪の一つだったが、今やその“投げ返し”は地球の反対側を巻き込み、米国自身の眉間を直撃している。
グローバルな資金の流動分化と再構築
産業政策以外にも、2025年の金融政策の変化は、マクロ調整の余地が縮小しつつあることを露呈させている。9月、米連邦準備制度理事会（FRB）は金利引き下げサイクルを正式に再開し、その後10月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントずつ引き下げ、年間合計75ベーシスポイントの利下げを実施した。
しかし、市場の理解はすでに変わっている。これは、単なる緩和サイクルの再開ではなく、経済システムや政治に対する「痛み止め処置」に過ぎないと見なされている。何度も利下げを行っても、市場の不確実性は解消されず、米国株は構造的にさらに分化している。
金融政策の余裕はますます狭まりつつあり、高い債務、財政赤字、構造的インフレの制約の中で、FRBは過去のように大規模な緩和策で市場を支えることは難しくなっている。今や、各利下げはむしろ「毒を飲む」行為に近く、新たな成長エンジンを生み出すものではなくなっている。
一方、日本銀行は、金融正常化を着実に推進している。12月19日、日本銀行は0.25%の利上げを発表し、政策金利を0.75%に引き上げた。これは1995年以来の最高水準であり、8年ぶりの利上げとなる。
一方で、利下げと利上げの動きが交錯し、世界の金融政策の分化が一段と顕著になっている。市場は、クロスカレンシーやクロスマーケットのリスク構造を再評価せざるを得なくなっている。金融政策はもはや「魔法の杖」ではなく、経済を調整する万能のレバーではなく、むしろシステムの急性崩壊を防ぐための鎮痛剤のような役割に変わりつつある。日本は、世界の流動性縮小の「最後の砦」となりつつあり、これが2026年最大のリスク源となる可能性も高い。
金融囲い地の崩壊
2025年、最も過小評価されやすい変化の一つは、取引制度そのものである。
ウォール街は制度の側面から、積極的に囲い地を解体し、トークン化と24時間流動性に向かって動き出した。最近のナスダックの集中的な動きは、戦略的なパズルの一部であり、株式がTokenのように流通・決済・価格付けされる未来を目指すものだ。
2024年5月、米国株の決済制度はT+2からT+1に短縮された。2025年初頭、ナスダックは「24時間取引」の意向を外部に示し、2026年後半には週5日の連続取引を導入予定。さらに、ナスダックはCalypsoシステムにブロックチェーン技術を統合し、24時間自動化された証拠金・担保管理を実現しようとしている。
下半期には、制度と規制の面からも積極的に推進されている。9月、米SECに株式の「トークン化」取引の申請を正式に提出し、11月には米国株のトークン化を最優先戦略と明示。12月には、5×23時間取引制度の申請もSECに提出した。SECのPaul Atkins委員長はインタビューで、「トークン化は資本市場の未来の方向性であり、証券資産をブロックチェーンに載せることで、所有権の明確化が進む。今後約2年以内に、米国のすべての市場がブロックチェーン上に移行し、決済もオンチェーン化されるだろう」と述べている。
黄ばんだ紙の証券から、1977年のSWIFTシステムの電子化、そして今やブロックチェーンによるアトミック・決済へと、金融インフラの進化の軌跡は、インターネットの速度を超えつつある。これは、ナスダックにとって「自己革命なしに革命を迎える」大博打であり、Crypto業界やRWA（リアルワールドアセット）の新規参入者にとっては、90年代の「次のAmazon」や「次のNVIDIA」に賭ける歴史的なチャンスとも言える。金融の囲い地は崩れつつあり、新たなインフラ時代の幕開けだ。
Agentブーム：方向性の決定とアプリケーションの爆発ではなく
2025年に最も頻繁に耳にし、しかし何か物足りなさを感じさせる言葉は間違いなく「AI Agent元年」だ。その年のAI Agent市場を一言で表すなら、「爆発的」と言える。
市場はすでに合意している。AIは受動的な対話から、APIを自主的に呼び出し、複雑なタスクフローを処理し、システム横断的に操作を行い、物理世界の意思決定に参加するAgentへと変貌を遂げつつある。Manusの爆発的ヒットがその第一弾を打ち、続くLovart、Fellouなどの複数のAgent製品が登場し、「アプリ層の爆発」が近いとの錯覚を市場に与えた。
しかし、正直に言えば、Agentは方向性は証明されたものの、規模の拡大はまだ道半ばだ。初期のヒット製品はすぐにユーザーのアクティブ率低下や使用頻度の減少に直面した。彼らは「何ができるか」を証明したが、「なぜ長期的に使うのか」には答えていない。これは失敗ではなく、技術の普及サイクルにおける必然の段階だ。
OpenAIのCUA（Computer-Using Agent）やAnthropicのMCP（Model Context Protocol）などは、特定のアプリケーションを指すのではなく、より長期的な判断を示している——今後2年でAIの能力曲線は非常に急峻になるが、真の価値解放はシステムレベルの統合に依存し、単一の機能革新ではない。
イノベーション技術の普及規則に従えば、「元年」から大規模な実装までには少なくとも3年を要する。したがって、2025年はあくまで「0から1」への合意の切り替えの年にすぎない。年末に近づくにつれ、ByteDance（字节跳动）のAI端末形態の模索は、Agentをソフトウェアの能力からハードウェアの入口とシナリオに結びつける問題に戻している。これがすぐにAIスマホの成功を意味するわけではないが、市場に再び警鐘を鳴らしている——Agentの最終形は、特定のアプリではなく、システム内のアクターになることかもしれない。
結び：2026年の秩序の再定義
2025年は、答えを出す年ではなく、集団的な方向転換の元年だ。この一年を振り返ると、世界の資本市場はまるでパラドックスの迷宮に迷い込んだかのようだ。
一方には高い壁が依然として立ち続けている。世界的な貿易摩擦の激化、関税障壁の復活、政治の極化、政府の停滞、そして大国間の駆け引きが舞台の前面に出てきている。もう一方には、囲い地が崩壊しつつある現実がある。規制の新たな方向性、金融インフラの全面的な高速化とアップグレード、ウォール街がよりオープンな方式で取引と資産の形態を再構築しつつある。
この非常に逆説的で対立する景観は、根底では政治と地政学的構造が新たな境界線を次々と築いていることの反映だが、ワシントンとウォール街は、金融と技術の旧囲い地を壊そうと試みている。金や銀などの貴金属が主要資産を牽引する中、市場は現実を認識すべきだ——「大変革」の断言は単なる予言ではない。
AIに何百億ドルもの資本支出を投じるゲームは持続不可能であり、世界の資本市場を覆う地政学的駆け引きは、我々を数年前から警告してきた「ミンスキー・ショック」（過剰拡張の崩壊点）へと突き進んでいる。
2026年の核心的な課題は、「何が起こるか」ではなく、市場がもはや参加者に「何も起きないふり」を許さなくなることだ。新たな囲いと旧高い壁は、いずれ新たなバランスを迎える。そのバランス点こそが、2026年に最も求められる秩序の錨（いかり）となるだろう。
かつて市場の熱狂に覆われていた構造的矛盾は徐々に浮き彫りになり、流動性に隠されていた価格誤りも再調整の時を待っている。2025年の序章はすでに幕を閉じ、2026年の真の大舞台が始まる。