五大協議重塑機構信貸流程：機構資本如何選擇鏈上基礎設施

機構資本がブロックチェーン上に加速して上場しています。過去6ヶ月間で、リアルワールドアセット（RWA）のオンチェーン展開規模は約200億ドルに達し、これはもはや技術的な実験ではなく、従来の金融からブロックチェーンへの移行の本格的な進展です。

この波の中で、5つの主要なプロトコルが機関向けに信用取引のプロセスを設計・最適化しています。Rayls Labsは銀行向けにプライバシー保護を提供し、Ondo Financeはクロスチェーン資産配信を実現、Centrifugeは機関信用取引の再構築、Canton Networkはウォール街の決済を改造、Polymeshは規制準拠をプロトコル層に埋め込みます。これらは競合ではなく、それぞれ異なる機関の特定のニーズに応えるものです。

市場規模と三大推進エンジン

トークン化資産市場の成長は目覚ましいものです。最新の市場データによると、機関向けRWAの規模は2024年初の60-80億ドルから約200億ドルに急増し、150%以上の成長を示しています。この成長は不均一で、国債や貨幣市場ファンドが45%-50%（80-90億ドル）を占め、私募クレジット市場は急速に拡大（20-60億ドル）、トークン化された株式はついに4億ドルを突破したばかりですが、最も成長が激しいです。

この変化を推進するのは3つの力です。第一に、リターンのアービトラージの魅力です。機関はトークン化された国債商品が年利4%-6%を提供し、24/7の取引をサポートすることに気づきつつあります。これは従来のT+2清算サイクルをはるかに凌駕します。私募クレジットツールはさらに8%-12%の高いリターンを提供します。数十億ドルの未使用資本を管理する財務責任者にとって、効率とリターンの差は意思決定を促すのに十分です。

第二に、規制の枠組みが明確化しています。EUのMiCA（暗号資産市場規制法案）は27か国で施行済みであり、米国SECの「暗号プロジェクト」はオンチェーン証券の制度化を推進しています。No-Action Letter（行動なし通知）により、DTCCなどのインフラ提供者は合法的に資産のトークン化を行えるようになっています。この規制の明確さは、早期の法的不確実性を解消しています。

第三は、インフラの成熟です。Chronicle Labsが処理するロックされた価値は200億ドル超に達し、Halbornなどのセキュリティ監査会社は主要なRWAプロトコルの認証を完了しています。カストディソリューションも機関レベルの標準を備えつつあります。ただし、課題も残っています。クロスチェーン取引コストは年間13-15億ドルに達し、同じ資産の異なるブロックチェーン間の価格差は1%-3%です。プライバシーと規制の透明性の衝突は未解決のままです。

プライバシー保護層：銀行と中央銀行の参加

Rayls Labsはブラジルのフィンテック企業Parfinによって開発され、FrameworkVentures、ParaFi Capital、Valor Capital、Alexia Venturesの支援を受けています。主な使命は、規制当局向けにプライバシー優先のインフラを設計することです。

そのEnygmaプライバシー技術スタックは、5つのコアコンポーネントから構成されます。ゼロ知識証明による取引の秘密性の保証、同態暗号による暗号化データ上の演算、パブリックチェーンとプライベートネットワーク間のネイティブ操作能力、アトミックな秘密支払いフロー、そして規制準拠を可能にするプログラム可能な設計です。これにより、特定の監査人に対して選択的に情報を開示できます。

Raylsは銀行や中央銀行が直面する課題を解決しています。ブラジル中央銀行はCBDCのクロスボーダー決済試験に採用し、Núcleaプラットフォームは規制された受取勘定のトークン化を実現、多くの非公開の機関顧客がプライベートな支払い・決済ワークフローを利用しています。

2026年1月8日、RaylsはHalbornのセキュリティ監査を完了し、機関に必要な技術認証を提供しました。同時に、ブラジル最大の私募クレジットトークン化プラットフォームであるAmFi連盟は、Rayls上に10億ドルのトークン化資産を展開し、500万RLSトークンの報酬も獲得しました。これは現時点でブロックチェーンエコシステム内で最大規模の機関信用取引の移行約束の一つです。

クロスチェーン資産配信：リテールに優しい拡張パス

Ondo Financeは、機関からリテールへの最速の拡大を実現しています。最初は国債のトークン化から始まり、公開株式のトークン化最大プラットフォームへと成長しました。2026年1月時点で、TVLは19.3億ドルに達し、トークン化された株式は4億ドル超、マーケットシェアの53%を占めています。Solanaチェーン上ではUSDYの保有額は約1.76億ドルです。

Ondoの拡張戦略は非常に積極的です。2026年1月8日、一度に98種類の新しいトークン化資産をリリースし、AI、電気自動車、テーマ投資分野をカバーしています。2026年第1四半期にはSolana上で米国株とETFを展開し、長期的には1,000種類以上のトークン化資産を目指します。焦点はNvidiaやデータセンターREITs（不動産投資信託）、Teslaやリチウム電池メーカー、そして従来の最低投資額制限のある特殊投資分野です。

マルチチェーン展開は彼らのコア戦略です。EthereumはDeFiの流動性と機関の合法性を提供し、BNB Chainは取引所のネイティブユーザーをカバー、Solanaはサブ秒級の最終確定をサポートし、大規模な消費者向けに適しています。注目すべきは、トークン価格が下落している一方でTVLは19.3億ドルに達している点です。これは、プロトコルの成長が投機よりも優先されている証拠です。

Ondoはブローカー・ディーラーと信託関係を築き、Halbornのセキュリティ監査を完了し、3つの主要なブロックチェーン上に6ヶ月以内に製品を展開して、明確なリードを築いています。競合のBacked Financeのトークン化資産規模は1.62億ドルです。

ただし、課題もあります。トークンはいつでも移転可能ですが、価格設定は取引所の営業時間に依存し、米国の夜間取引時間帯にはアービトラージの差が生じる可能性があります。証券法により厳格なKYCと認証が求められ、「許可不要」のストーリーは制限される可能性があります。

機関向け信用取引のオンチェーン再構築

Centrifugeは、機関向けの私募信用トークン化のインフラ標準となっています。2025年12月時点でTVLは13-14.5億ドルに急増し、実際の展開された機関資本による成長です。

機関展開の事例は注目に値します。資産運用総額3,730億ドルのグローバル資産運用会社Janus Hendersonは、Centrifugeと提携し、完全にオンチェーンのAnemoy AAACLOファンドを展開しました。これはAAA担保ローン証券で、214億ドルのAAACLO ETFと同じ投資チームによる運用です。2025年7月には、Avalanche上に25億ドルの投資を追加しました。

Skyエコシステム内のGroveファンドは、10億ドルの信用資金配分を約束し、初期資本は5,000万ドルです。創設チームはDeloitte、Citi、Block Tower Capital、Hildene Capital Management出身です。

2026年1月8日、Centrifugeは予言機提供者のChronicle Labsと提携を発表しました。Chronicleの資産証明フレームワークは暗号化された検証済みの保有データを提供し、透明な純資産価値（NAV）計算、カストディ検証、規制報告をサポートします。これにより、リミテッド・パートナーや監査人はダッシュボードにアクセス可能です。これは、機関の予言機ニーズを満たす最初のソリューションです。検証可能なデータを提供しつつ、オンチェーンの効率性も犠牲にしません。

Centrifugeのユニークな運用モデルは、信用取引の完全なオンチェーン再構築にあります。発行者は単一の透明なワークフローでファンドを設計・管理し、機関投資家はステーブルコインを配分、資金は信用承認後に借り手に流れ、返済はスマートコントラクトを通じてトークン所有者に比例配分されます。AAA資産の年利（APY）は3.3%-4.6%で、完全に透明です。マルチチェーンV3アーキテクチャはEthereum、Base、Arbitrum、Celo、Avalancheをサポートします。

資産運用者は、鏈上の信用取引が数十億ドルの展開を支援できることを証明する必要があります。Centrifugeはこれを実現しています。標準策定においてリーダーシップを発揮し（Tokenized Asset CoalitionやReal-World Asset Summitを共同設立）、インフラの地位をさらに強固にしています。

ウォール街決済インフラの移行

Canton Networkは、機関向けの非許可型DeFiの応答です。DTCC（証券保管・決済機構）、BlackRock、Goldman Sachs、Citadel Securitiesが支援し、Cantonは2024年に処理される3,700兆ドルの年間決済フローに焦点を当てています——この数字は誇張ではありません。

DTCCとの協力は極めて重要です。これは試験的なプロジェクトではなく、米国証券決済インフラの構築における中核的なコミットメントです。SECのNo-Action Letterの承認を得て、部分的にDTCCがカストディする米国国債はCanton上でネイティブにトークン化され、2026年前半には最小限の実用的な製品（MVP）をリリース予定です。DTCCとEuroclearはCanton基金会の共同議長を務め、参加者ではなくガバナンスのリーダーです。

最初は国債（信用リスク最小、流動性高、規制明確）に焦点を当て、その後、企業債、株式、構造化商品へと拡大する可能性があります。

2026年1月8日、Temple Digital GroupはCanton上のプライベート取引プラットフォームをリリースしました。秒単位のマッチング速度を持つ中央集権型の指値注文簿を提供し、非カストディ構造です。現在は暗号通貨とステーブルコインをサポートし、2026年にはトークン化株式やコモディティも展開予定です。エコシステムパートナーには、8.28億ドルの貨幣市場ファンドを管理するFidelity D.と、JPMCoinを使った支払い・決済を行うJPMorgan Chaseがあります。

Cantonのプライバシーアーキテクチャは、スマートコントラクトレベルのDaml（デジタル資産モデリング言語）に基づきます。契約は、どの参加者がどのデータを見られるかを明確に規定し、規制当局は完全な監査記録にアクセスでき、取引相手は取引詳細を閲覧可能です。競合や一般の人々は情報を見ることはできません。Bloomberg端末やダークプールに慣れた機関にとって、Cantonの設計は非常に合理的です。ブロックチェーンの効率性を提供しつつ、独自の取引活動を保護します。

プロトコル層の規制ネイティブ設計

Polymeshは、スマートコントラクト層ではなくプロトコル層での規制準拠設計により際立ちます。規制対象の証券向けに特化したブロックチェーンとして、Polymeshはコンセンサス層で規制検証を行います。

主な特徴は、許可されたKYC提供者によるプロトコル層の身元認証、埋め込み型の譲渡ルール（非準拠取引はコンセンサス段階で直接失敗）、およびアトミックな支払い・決済（6秒以内に最終確定）です。実運用には、Republic（私募証券発行をサポート）や、35か国以上150以上の取引所をカバーするAlphaPointが含まれます。

最大の利点は、カスタムスマートコントラクトの監査不要、規制変化に自動適応、非準拠の譲渡操作が実行できない点です。ERC-1400の複雑さに悩む証券トークン発行者にとって、Polymeshのアプローチはより魅力的です。規制を直接プロトコルに埋め込むためです。

ただし、Polymeshは現状、独立したチェーンとして運用されており、DeFiの流動性と隔離されています。この課題を解決するため、2026年第2四半期にEthereumブリッジの展開を計画しています。

市場はゼロサムではない：インフラ層の分化

これら5つのプロトコルの成功は、重要な見解を証明しています。機関は「最良のブロックチェーン」を求めているのではなく、特定の規制、運用、競争ニーズを解決できるインフラを求めているのです。

市場の分野別の区分は明確です。プライバシー解決策の層では、CantonはDamlスマートコントラクトを用いてウォール街の取引相手関係に対応し、Raylsはゼロ知識証明で銀行レベルの数学的プライバシーを提供し、Polymeshは規制準拠をプロトコル層の身元認証で実現しています。拡張戦略では、Ondoは3つのチェーンで19.3億ドルの流動性を管理し、Centrifugeは13-14.5億ドルの機関信用市場の深さを追求しています。

ターゲット市場も明確です。CBDCと中央銀行のニーズはRaylsに、リテールとDeFiはOndoに、資産運用会社はCentrifugeに、ウォール街の決済インフラはCantonに、証券トークンはPolymeshに向かっています。

2024年初の85億ドルから現在の197億ドルへと、市場規模は投機を超えて成長しています。財務責任者はリターンと運用効率に注目し、資産運用会社は配信コストの削減を追求し、銀行は規制に準拠したインフラを求めています。この市場の層分けは、一般に認識されている以上に重要です。

未解決の3つの課題

クロスチェーンの流動性の断片化は依然最大のリスクです。現状、クロスチェーンコストは年間13-15億ドルであり、同じ資産の異なるブロックチェーン間の価格差は1%-3%です。この問題が2030年まで続けば、年間コストは750億ドルを超えると予測されます。最先端のトークン化インフラを構築しても、流動性が非互換のチェーンに分散している限り、効率性の向上は望めません。

プライバシーと透明性の矛盾も未解決です。機関は取引の秘密性を求め、規制当局は監査可能性を要求します。発行者、投資家、格付け機関、規制当局、監査人など多方面のシナリオでは、それぞれ異なる可視性レベルが必要であり、完璧な解決策はまだありません。

規制の分裂も複雑さを増しています。EUのMiCAは27か国に適用され、米国ではNo-Action Letterの申請に数ヶ月を要し、国境を越えた資金移動には司法管轄の衝突もあります。予言機リスクも存在します。トークン化資産はオフチェーンのデータに依存しており、データ提供者が攻撃されると、链上資産のパフォーマンスも誤った現実を反映します。Chronicleの資産証明フレームワークは一部の解決策を提供しますが、リスクは残ります。

2026年の4つの重要マイルストーン

OndoのSolana上展開（2026年第1四半期）は、リテール規模の資産配信が持続可能な流動性を生み出せるかを試験します。成功の指標は、10万以上の保有者を超えることで、実需を証明します。

CantonのDTCC MVP（2026年前半）は、米国国債の決済におけるブロックチェーンの実現性を検証します。成功すれば、兆ドル規模の資金をチェーンに移行できる可能性があります。

CentrifugeのGrove展開（2026年内完了）は、実資本を用いて機関信用取引のトークン化運用をテストします。信用イベントなしでスムーズに実行できれば、資産運用会社の信頼は大きく高まるでしょう。

RaylsのAmFiの目標（2027年中期の10億ドル）は、プライバシーインフラの機関信用市場への採用を試験します。公開TVLデータやパイロット外の顧客展開が発表されていない中、この目標は重要な試金石となります。

兆ドル市場への展望

市場規模は50-100倍の成長が見込まれています。2030年には2兆から4兆ドルを目標とし、規制の安定性、クロスチェーンの相互運用性の準備、重大な機関失敗の未然防止が前提です。

産業内の成長差も顕著です。私募クレジットは最も成長の潜在力が高く、現在の20-60億ドルから1,500-2,000億ドルに拡大します。国債のトークン化が貨幣市場ファンドの移行を促せば、潜在的には5兆ドル超に達します。不動産は、登記システムがブロックチェーン対応の権利登記を採用すれば、3-4兆ドルの潜在性があります。

兆ドル規模の到達は2027-2028年に予測され、内訳は機関信用300-400億ドル、国債300-400億ドル、トークン化株式200-300億ドル、不動産・コモディティ100-200億ドルと見られ、現状の5倍の成長が必要です。目標は野心的ですが、2025年第4四半期の機関の動きと規制の明確化を考慮すれば、決して遠い話ではありません。

18ヶ月の重要な期間

実行優先、設計より結果重視。従来の金融は、長期的にオンチェーン移行を進めています。これら5つのプロトコルは、機関資本の信用取引再構築に必要なインフラ層を提供します。Raylsのプライバシー保護層、Ondoの流動性配信層、Centrifugeの信用情報層、Cantonの決済基盤層、Polymeshの規制検証層です。

これらの成功は、トークン化の未来の道筋を決定します。既存の構造の効率化としての役割か、伝統的な金融仲介を置き換える新たなシステムとなるか。2026年の機関のインフラ選択は、今後10年の産業の形を左右します。

機関の選択は「これしかない」ではなく、ニーズに応じて特定のインフラを選ぶものです。Rayls、Ondo、Centrifuge、Canton、Polymeshは、それぞれ異なる信用取引の最適化課題を解決し、数兆ドルの資産のオンチェーン移行を推進しています。従来の金融の決済、信用発行、プライバシー保護、規制検証は再構築されつつあり、これこそがインフラの進むべき方向です。

兆ドル資産の到来は目前です。