ビットコインの価格動向は常に一定のリズムに従っているとされる。多くの市場観察者は、このリズムがビットコインの半減期と密接に関連していることを発見し、いわゆる「4年サイクル」と呼ばれる心理的周期を形成していると考えている。しかし、ステーブルコイン崩壊事件の衝撃により、この堅固に見えた規則は前例のない挑戦に直面している。本稿では、ビットコインのサイクルの進化の軌跡を追い、特にステーブルコイン崩壊が市場の運行ルールを書き換えた方法について考察する。## サイクルの三幕：蓄積、熱狂、清算ビットコインの標準的なサイクルは、明確に3つの段階に分かれる。まずは「蓄積段階」であり、これは通常、前のサイクルのピーク後に始まる。この時点では、市場の感情は冷めており、取引活動やオンチェーンデータも低迷しているが、長期保有者は安値で仕込みを始める。この段階は一般的に12〜15ヶ月続き、価格は徐々に回復の兆しを見せる。次に「期待段階」に入る。市場が次の半減期の好材料を消化し始めると、個人投資家や機関投資家の買いが増加し、メディアの関心も高まる。流動性が回復し、市場の感情は中立から楽観へと変わる。半減期が実際に起こると、価格はしばしば放物線的に上昇し、時には緩やかに進むこともあれば、突如爆発的に上昇することもある。多くの個人投資家が追いかけて参入し、レバレッジ取引者も大きく資金を投入し、取引所の取引量は連続して過去最高を記録する。最後は「清算段階」だ。歴史的に見て、強気相場は通常12〜18ヶ月続いた後、急激な価格下落で終わる。過剰なレバレッジをかけた投資家は清算され、コインの下落幅はさらに大きくなる。市場の感情は恐怖に変わり、弱気相場が到来する。しかし、この段階では、堅実な開発者たちが製品の革新を推進し、次のサイクルへの伏線を張る。## 半減期：サイクルの時間を刻む時計ビットコインの4年サイクルの動力源を理解するには、半減期の仕組みを深く理解する必要がある。ビットコインの半減期は、マイナーが得る新しいブロック報酬が4年ごとに半減することを指す。この仕組みは、21万ブロックごとに発生し、ちょうど約4年に一度訪れる。2009年初頭、各新規ブロックの報酬は50BTCだった。4回の半減を経て、現在の報酬は3.125BTCにまで減少している。このペースで進むと、半減期は2140年頃まで続き、ビットコインの供給は2,100万枚の上限に達する。半減期は、サトシ・ナカモトが巧妙に設計した希少性のメカニズムだ。ビットコインは2008年の金融危機の最中に誕生し、中央銀行の無制限の通貨発行によるインフレに対抗するために作られた。政府の通貨政策の調整により法定通貨の信頼が揺らぐ中、ビットコインは数学的アルゴリズムを通じて希少性を実現している——金の採掘難易度の増加を模倣した原理だ。新たな供給が段階的に減少するにつれ、ビットコインの希少性は高まり、需給の不均衡が価格を押し上げる。歴史的に、各半減期は価格上昇を促し、これがサイクルの時間を刻む時計となってきた。## 3つのサイクルの比較：ニッチから主流、そして危機へ### 2013年サイクル：技術者と早期採用者の祭典2013年はビットコインの最初の完全なサイクルであり、主に技術コミュニティによって推進された——フォーラムの議論、暗号学の集まり、オープンソース開発者たち。メディアの関心は限定的だったが、「ピザ取引」（1万BTCで2枚のピザを購入）や「デジタルゴールド」の概念が議論され始めた。当時、Mt. Goxは世界最大のビットコイン取引所であり、2014年には全取引の70%以上を処理していた。しかし、2014年にMt. Goxはセキュリティの脆弱性により、85万BTCを失い、取引所は閉鎖された。流動性の大部分がMt. Goxに依存していたため、この事件は市場の信頼を直撃した。ビットコインの価格は85%下落し、最初のサイクルは熊市の中で終わった。### 2017年サイクル：ICOバブルと個人投資家の熱狂2017年はビットコインが個人投資家の目に入った転換点だった。2015年にイーサリアムが登場し、スマートコントラクトの概念が一般に認知され、その後のICOブームが暗号界を席巻した。イーサリアムは10ドルから1,400ドルに暴騰し、数千のERC-20トークンが上場、ホワイトペーパーさえあれば資金を集められる状況だった。ビットコインも新たな資金流入の恩恵を受け、200ドルから2年半で20,000ドルに急騰した。この期間、業界は頻繁にメディアのトップニュースに登場した。しかし、ICO熱狂は崩壊の種もまいた。資金調達後、プロジェクト側はイーサリアムやビットコインを売却し現金化を始め、売り圧力が高まった。米SECはその後、ICOに対して厳しい規制を導入し、多くのプロジェクトが未登録証券やポンジスキームと認定された。過剰なレバレッジをかけた投資家はパニック売りをし、ビットコインの価格は84%下落し、3,200ドルにまで落ちた。### 2021年サイクル：機関投資家の参入とステーブルコイン崩壊2021年のサイクル背景は全く異なる——新型コロナウイルスのパンデミックにより、世界的に流動性が過剰になった時期だ。各国政府は財政刺激策を開始し、量的緩和を通じて資産価格を押し上げた。MicroStrategyやTeslaなどの上場企業は数十億ドル規模のビットコインを購入し、PayPalやCash Appもビットコイン取引をサポートし始めた。機関投資家はもはや傍観者ではなく、市場の主役となった。2020年のDeFiブームと2021年のNFT熱狂は、多くの個人投資家を引き込んだ。ビットコインは最高69,000ドルに達し、市場は前例のない流動性の宴に酔いしれた。しかし、このサイクルの終わり方は従来と大きく異なり、ステーブルコインエコシステムの崩壊が決定的な引き金となった。## ステーブルコイン崩壊がサイクルのリズムを壊す2022年、LunaのUSTステーブルコインがデペッグし、短期間で600億ドルが蒸発した。これは単なる一つのプロジェクトの失敗にとどまらず、連鎖反応を引き起こした。Voyager、Celsius、BlockFi、Three Arrows Capitalなどの機関は、Lunaや市場の方向性の誤った賭け、相互の関係性により破産を余儀なくされた。この危機の特殊性は、従来のサイクルのリズムを破壊した点にある。従来の清算はレバレッジ取引者の強制売りに起因していたが、2021-2022年のサイクルでは、ステーブルコインエコシステムのシステムリスクが引き金となった。BlockFiはもともとFTXの信用枠を使って救済を試みたが、FTXの詐欺行為の暴露と資産の清算により、再び破産に追い込まれた。米連邦準備制度もこの時点で緩和政策を終了し、積極的に利上げを開始、世界的な流動性は急速に縮小した。ステーブルコインの崩壊と政策の転換により、ビットコインの価格は15,500ドルまで急落し、新たなサイクルの最低値を記録した。## 個人投資家の熱狂と機関投資家の理性的対立個人投資家と機関投資家は、サイクル推進においてまったく異なる役割を果たす。個人投資家はFOMO（取り残される恐怖）に駆られ、追随して買い、レバレッジを使って利益を拡大しようとするが、そのリスクも増大させる。特にサイクル後半には価格を押し上げ、極端な市場を作り出す。一方、機関投資家はより自律的に行動し、長期的な投資を志向するため、パニック時に買いに回り、市場の底値を形成することもある。しかし、リスク管理や慎重な意思決定により、サイクルの振幅を抑えることもある。これが2021年サイクルの特異性だ——個人と機関の双方の参加が、かつてない高揚を生み出した一方、ステーブルコインエコシステムの複雑さはリスクを制御不能なレベルにまで積み上げた。## サイクルはすでに消滅したのか？新たな証拠の浮上一部の市場関係者は、ビットコインの4年サイクルはもはや過去のものだと主張している。主な根拠は以下の通り。**機関投資家の参入により、市場構造が変化した**。2024年1月に現物ビットコインETFが承認された後、BlackRock、Fidelity、VanEckなどの大手金融機関がビットコインを標準的な投資商品として提供し始めた。多くの企業はMicroStrategyのデジタル資産保有モデルを採用し、バランスシートに暗号資産を組み入れている。これらの機関投資家の参加方法——定期的な買い付け、厳格なストップロス、長期保有——は、根本的にサイクルの振動を抑制している。**マクロ経済要因の支配的役割の高まり**。ビットコインはFRBの政策、金利変動、世界的な流動性とますます連動し、半減期という固定イベントの相対的重要性を弱めている。FRBの政策は一定の周期性を持たず、その決定は予測困難であり、従来の4年サイクルの予測力は低下している。**半減期の限界効用の逓減**。最初の半減期は50BTCから25BTCへ——供給は50%減少した。最近の半減期は6.25BTCから3.125BTCへ——供給は50%減だが、基数が小さくなっている。ビットコインの供給量が上限に近づくにつれ、半減期の新規供給への実質的な影響は次第に小さくなっている。## 現在のサイクルの新たな特徴：機関主導、個人参加の減少2025年のサイクルは、独特の様相を呈している。ビットコインは2024年4月の半減前に73,000ドルの新高値をつけ、従来の「半減後に大きく上昇する」リズムを破った。現在のBTC価格は90,000ドル前後で推移し、最高の126,000ドルには届いていないが、比較的堅調だ。最も重要な変化は、個人投資家の参加度が過去のサイクルに比べて著しく低いことだ。メディアの熱狂も2021年ほどではなく、コミュニティの感情も冷めている。新たなICOやNFTブームもなく、個人の参入を促していない。代わりに、機関投資家の買いが支えとなり、価格を安定させているが、一方で爆発的な上昇の制約ともなっている。この状況では、伝統的な意味での「サイクルの振動」は縮小していると考えられる。もしサイクルの後半に個人の参加増加やレバレッジ清算の兆候が見られなければ、大規模なレバレッジ清算イベントも減少し、サイクルの「崩壊幅」は過去の70%以上の下落に比べてかなり小さくなる可能性が高い。## 今後のサイクルを判断するための重要なシグナル4年サイクルが本当に消滅したかどうかを見極めるには、以下の兆候に注目すべきだ。**価格動向の観点**：従来のサイクルは半減後12〜18ヶ月以内に新高値をつけることが多かった。もし現サイクルがこの期間を超えても新高値をつけていなければ、半減期の刺激効果が確実に弱まっていることを意味する。同時に、歴史的にサイクルの終わりには70%以上の下落が伴っていた。今後の調整幅がより穏やかであれば、サイクルの本質的な変化を示す。**流動性の同期性**：ビットコイン価格が世界の流動性変化——量的緩和時に上昇、縮小時に下落——と完璧に連動し始めた場合、これまでの「半減期資産」から「マクロ資産」へと進化し、サイクルの概念はマクロ経済の法則に置き換わる。**個人参加度**：従来のサイクルの後期には、個人の参加増加やコインの暴騰といった兆候が見られた。もし今後もこれらの兆候が見られなければ、サイクルは主に機関投資家の買いによって推進され、価格変動も穏やかになり、サイクルの明確さは薄れていく。## 結論：サイクルの進化、消滅ではなくビットコインは確かに、「半減期」から「マクロ資産」への進化を経験している。4年サイクルはかつて暗号市場の律動だったが、今や機関投資家の参加、政策の動向、ステーブルコインエコシステムの影響により、その性質は変容しつつある。ステーブルコイン崩壊は、市場に対して次のことを警告している——サイクルの未来は単なる供給減少だけに依存せず、複雑なエコシステムリスク、機関の行動、マクロ環境の相互作用によって形成される。各サイクルは唯一無二であり、未来のサイクルは過去とまったく異なる可能性が高い。4年サイクルが消滅することはないかもしれないが、新たな形態で再登場することは間違いない。こうした進化を理解することは、ビットコインの未来動向を予測する上で極めて重要だ——過去の規則を単純に適用するのではなく、市場参加者、リスク要因、政策環境の根本的な変化を深く理解することだ。サイクルが継続するのか、静かに変容していくのかに関わらず、継続的な観察と深い思考こそが、暗号資産の本当の運行ロジックを洞察する鍵となる。
ビットコイン4年サイクルの進化：ステーブルコイン崩壊から見る周期の変化
ビットコインの価格動向は常に一定のリズムに従っているとされる。多くの市場観察者は、このリズムがビットコインの半減期と密接に関連していることを発見し、いわゆる「4年サイクル」と呼ばれる心理的周期を形成していると考えている。しかし、ステーブルコイン崩壊事件の衝撃により、この堅固に見えた規則は前例のない挑戦に直面している。本稿では、ビットコインのサイクルの進化の軌跡を追い、特にステーブルコイン崩壊が市場の運行ルールを書き換えた方法について考察する。
サイクルの三幕：蓄積、熱狂、清算
ビットコインの標準的なサイクルは、明確に3つの段階に分かれる。まずは「蓄積段階」であり、これは通常、前のサイクルのピーク後に始まる。この時点では、市場の感情は冷めており、取引活動やオンチェーンデータも低迷しているが、長期保有者は安値で仕込みを始める。この段階は一般的に12〜15ヶ月続き、価格は徐々に回復の兆しを見せる。
次に「期待段階」に入る。市場が次の半減期の好材料を消化し始めると、個人投資家や機関投資家の買いが増加し、メディアの関心も高まる。流動性が回復し、市場の感情は中立から楽観へと変わる。半減期が実際に起こると、価格はしばしば放物線的に上昇し、時には緩やかに進むこともあれば、突如爆発的に上昇することもある。多くの個人投資家が追いかけて参入し、レバレッジ取引者も大きく資金を投入し、取引所の取引量は連続して過去最高を記録する。
最後は「清算段階」だ。歴史的に見て、強気相場は通常12〜18ヶ月続いた後、急激な価格下落で終わる。過剰なレバレッジをかけた投資家は清算され、コインの下落幅はさらに大きくなる。市場の感情は恐怖に変わり、弱気相場が到来する。しかし、この段階では、堅実な開発者たちが製品の革新を推進し、次のサイクルへの伏線を張る。
半減期：サイクルの時間を刻む時計
ビットコインの4年サイクルの動力源を理解するには、半減期の仕組みを深く理解する必要がある。ビットコインの半減期は、マイナーが得る新しいブロック報酬が4年ごとに半減することを指す。この仕組みは、21万ブロックごとに発生し、ちょうど約4年に一度訪れる。
2009年初頭、各新規ブロックの報酬は50BTCだった。4回の半減を経て、現在の報酬は3.125BTCにまで減少している。このペースで進むと、半減期は2140年頃まで続き、ビットコインの供給は2,100万枚の上限に達する。
半減期は、サトシ・ナカモトが巧妙に設計した希少性のメカニズムだ。ビットコインは2008年の金融危機の最中に誕生し、中央銀行の無制限の通貨発行によるインフレに対抗するために作られた。政府の通貨政策の調整により法定通貨の信頼が揺らぐ中、ビットコインは数学的アルゴリズムを通じて希少性を実現している——金の採掘難易度の増加を模倣した原理だ。新たな供給が段階的に減少するにつれ、ビットコインの希少性は高まり、需給の不均衡が価格を押し上げる。歴史的に、各半減期は価格上昇を促し、これがサイクルの時間を刻む時計となってきた。
3つのサイクルの比較：ニッチから主流、そして危機へ
2013年サイクル：技術者と早期採用者の祭典
2013年はビットコインの最初の完全なサイクルであり、主に技術コミュニティによって推進された——フォーラムの議論、暗号学の集まり、オープンソース開発者たち。メディアの関心は限定的だったが、「ピザ取引」（1万BTCで2枚のピザを購入）や「デジタルゴールド」の概念が議論され始めた。
当時、Mt. Goxは世界最大のビットコイン取引所であり、2014年には全取引の70%以上を処理していた。しかし、2014年にMt. Goxはセキュリティの脆弱性により、85万BTCを失い、取引所は閉鎖された。流動性の大部分がMt. Goxに依存していたため、この事件は市場の信頼を直撃した。ビットコインの価格は85%下落し、最初のサイクルは熊市の中で終わった。
2017年サイクル：ICOバブルと個人投資家の熱狂
2017年はビットコインが個人投資家の目に入った転換点だった。2015年にイーサリアムが登場し、スマートコントラクトの概念が一般に認知され、その後のICOブームが暗号界を席巻した。イーサリアムは10ドルから1,400ドルに暴騰し、数千のERC-20トークンが上場、ホワイトペーパーさえあれば資金を集められる状況だった。
ビットコインも新たな資金流入の恩恵を受け、200ドルから2年半で20,000ドルに急騰した。この期間、業界は頻繁にメディアのトップニュースに登場した。しかし、ICO熱狂は崩壊の種もまいた。資金調達後、プロジェクト側はイーサリアムやビットコインを売却し現金化を始め、売り圧力が高まった。米SECはその後、ICOに対して厳しい規制を導入し、多くのプロジェクトが未登録証券やポンジスキームと認定された。過剰なレバレッジをかけた投資家はパニック売りをし、ビットコインの価格は84%下落し、3,200ドルにまで落ちた。
2021年サイクル：機関投資家の参入とステーブルコイン崩壊
2021年のサイクル背景は全く異なる——新型コロナウイルスのパンデミックにより、世界的に流動性が過剰になった時期だ。各国政府は財政刺激策を開始し、量的緩和を通じて資産価格を押し上げた。MicroStrategyやTeslaなどの上場企業は数十億ドル規模のビットコインを購入し、PayPalやCash Appもビットコイン取引をサポートし始めた。機関投資家はもはや傍観者ではなく、市場の主役となった。
2020年のDeFiブームと2021年のNFT熱狂は、多くの個人投資家を引き込んだ。ビットコインは最高69,000ドルに達し、市場は前例のない流動性の宴に酔いしれた。しかし、このサイクルの終わり方は従来と大きく異なり、ステーブルコインエコシステムの崩壊が決定的な引き金となった。
ステーブルコイン崩壊がサイクルのリズムを壊す
2022年、LunaのUSTステーブルコインがデペッグし、短期間で600億ドルが蒸発した。これは単なる一つのプロジェクトの失敗にとどまらず、連鎖反応を引き起こした。Voyager、Celsius、BlockFi、Three Arrows Capitalなどの機関は、Lunaや市場の方向性の誤った賭け、相互の関係性により破産を余儀なくされた。
この危機の特殊性は、従来のサイクルのリズムを破壊した点にある。従来の清算はレバレッジ取引者の強制売りに起因していたが、2021-2022年のサイクルでは、ステーブルコインエコシステムのシステムリスクが引き金となった。BlockFiはもともとFTXの信用枠を使って救済を試みたが、FTXの詐欺行為の暴露と資産の清算により、再び破産に追い込まれた。
米連邦準備制度もこの時点で緩和政策を終了し、積極的に利上げを開始、世界的な流動性は急速に縮小した。ステーブルコインの崩壊と政策の転換により、ビットコインの価格は15,500ドルまで急落し、新たなサイクルの最低値を記録した。
個人投資家の熱狂と機関投資家の理性的対立
個人投資家と機関投資家は、サイクル推進においてまったく異なる役割を果たす。個人投資家はFOMO（取り残される恐怖）に駆られ、追随して買い、レバレッジを使って利益を拡大しようとするが、そのリスクも増大させる。特にサイクル後半には価格を押し上げ、極端な市場を作り出す。
一方、機関投資家はより自律的に行動し、長期的な投資を志向するため、パニック時に買いに回り、市場の底値を形成することもある。しかし、リスク管理や慎重な意思決定により、サイクルの振幅を抑えることもある。これが2021年サイクルの特異性だ——個人と機関の双方の参加が、かつてない高揚を生み出した一方、ステーブルコインエコシステムの複雑さはリスクを制御不能なレベルにまで積み上げた。
サイクルはすでに消滅したのか？新たな証拠の浮上
一部の市場関係者は、ビットコインの4年サイクルはもはや過去のものだと主張している。主な根拠は以下の通り。
機関投資家の参入により、市場構造が変化した。2024年1月に現物ビットコインETFが承認された後、BlackRock、Fidelity、VanEckなどの大手金融機関がビットコインを標準的な投資商品として提供し始めた。多くの企業はMicroStrategyのデジタル資産保有モデルを採用し、バランスシートに暗号資産を組み入れている。これらの機関投資家の参加方法——定期的な買い付け、厳格なストップロス、長期保有——は、根本的にサイクルの振動を抑制している。
マクロ経済要因の支配的役割の高まり。ビットコインはFRBの政策、金利変動、世界的な流動性とますます連動し、半減期という固定イベントの相対的重要性を弱めている。FRBの政策は一定の周期性を持たず、その決定は予測困難であり、従来の4年サイクルの予測力は低下している。
半減期の限界効用の逓減。最初の半減期は50BTCから25BTCへ——供給は50%減少した。最近の半減期は6.25BTCから3.125BTCへ——供給は50%減だが、基数が小さくなっている。ビットコインの供給量が上限に近づくにつれ、半減期の新規供給への実質的な影響は次第に小さくなっている。
現在のサイクルの新たな特徴：機関主導、個人参加の減少
2025年のサイクルは、独特の様相を呈している。ビットコインは2024年4月の半減前に73,000ドルの新高値をつけ、従来の「半減後に大きく上昇する」リズムを破った。現在のBTC価格は90,000ドル前後で推移し、最高の126,000ドルには届いていないが、比較的堅調だ。
最も重要な変化は、個人投資家の参加度が過去のサイクルに比べて著しく低いことだ。メディアの熱狂も2021年ほどではなく、コミュニティの感情も冷めている。新たなICOやNFTブームもなく、個人の参入を促していない。代わりに、機関投資家の買いが支えとなり、価格を安定させているが、一方で爆発的な上昇の制約ともなっている。
この状況では、伝統的な意味での「サイクルの振動」は縮小していると考えられる。もしサイクルの後半に個人の参加増加やレバレッジ清算の兆候が見られなければ、大規模なレバレッジ清算イベントも減少し、サイクルの「崩壊幅」は過去の70%以上の下落に比べてかなり小さくなる可能性が高い。
今後のサイクルを判断するための重要なシグナル
4年サイクルが本当に消滅したかどうかを見極めるには、以下の兆候に注目すべきだ。
価格動向の観点：従来のサイクルは半減後12〜18ヶ月以内に新高値をつけることが多かった。もし現サイクルがこの期間を超えても新高値をつけていなければ、半減期の刺激効果が確実に弱まっていることを意味する。同時に、歴史的にサイクルの終わりには70%以上の下落が伴っていた。今後の調整幅がより穏やかであれば、サイクルの本質的な変化を示す。
流動性の同期性：ビットコイン価格が世界の流動性変化——量的緩和時に上昇、縮小時に下落——と完璧に連動し始めた場合、これまでの「半減期資産」から「マクロ資産」へと進化し、サイクルの概念はマクロ経済の法則に置き換わる。
個人参加度：従来のサイクルの後期には、個人の参加増加やコインの暴騰といった兆候が見られた。もし今後もこれらの兆候が見られなければ、サイクルは主に機関投資家の買いによって推進され、価格変動も穏やかになり、サイクルの明確さは薄れていく。
結論：サイクルの進化、消滅ではなく
ビットコインは確かに、「半減期」から「マクロ資産」への進化を経験している。4年サイクルはかつて暗号市場の律動だったが、今や機関投資家の参加、政策の動向、ステーブルコインエコシステムの影響により、その性質は変容しつつある。ステーブルコイン崩壊は、市場に対して次のことを警告している——サイクルの未来は単なる供給減少だけに依存せず、複雑なエコシステムリスク、機関の行動、マクロ環境の相互作用によって形成される。
各サイクルは唯一無二であり、未来のサイクルは過去とまったく異なる可能性が高い。4年サイクルが消滅することはないかもしれないが、新たな形態で再登場することは間違いない。こうした進化を理解することは、ビットコインの未来動向を予測する上で極めて重要だ——過去の規則を単純に適用するのではなく、市場参加者、リスク要因、政策環境の根本的な変化を深く理解することだ。サイクルが継続するのか、静かに変容していくのかに関わらず、継続的な観察と深い思考こそが、暗号資産の本当の運行ロジックを洞察する鍵となる。