過去3個月、ビットコイン価格は高値から約18％下落し、市場では「冬が来る」という声が絶えません。しかし、連鎖データ分析会社Glassnodeと著名な暗号資産ファンドFasanara Digitalの最新研究によると、この調整はむしろ市場の健全な運営の表れです。そして、なぜボラティリティが逆に低下しているのかを理解するには、デリバティブ市場でますます普及している戦略——コール・オーバーライティング（触価単）——を知る必要があります。
ビットコインが本当に弱気市場サイクルに入ったかどうかを判断する最も直接的な指標は資金の動きです。Glassnodeの報告によると、2022年の底値以降、暗号市場には合計で7,320億ドル超の純新規資本が流入しています。この巨額の資金は、ビットコインの「実現時価総額」（Realized Cap）を約1.1兆ドルに押し上げ、その間にビットコインの現物価格も16,000ドルから過去最高の126,000ドルへと上昇しました。
さらに重要なのは、このサイクルの資金流入規模が過去のすべてのビットコインサイクルの合計を超えていることです。そして、「暗号の冬」を最も敏感に反映する指標——「実現時価総額」——は、今のところまったく縮小の兆候を見せておらず、市場が売却ではなく吸収していることを示しています。
もし本当に弱気市場に入ったなら、市場のボラティリティは上昇すべきです。しかし、Glassnodeのデータによると、ビットコインの1年物「実現ボラティリティ」は84％から約43％に逆に低下しています。背後に何が隠されているのでしょうか？
その答えは、触価単（Call Overwriting）というデリバティブ戦略の隆盛にあります。触価単とは何か？簡単に言えば、これはコールオプションの売り手戦略です——投資家はビットコインの現物を保有しながら、現在の価格より高いコールオプションを売ることで、プレミアム収入を得るのです。ビットコインの価格が行使価格以下の場合、オプションは期限切れとなり、投資家は現物とプレミアムを保持します。
現在の市場環境では、特にiShares Bitcoin ETF（IBIT）などの現物ETFの登場後、より多くの機関投資家がこの触価単戦略を採用して収益を増やしています。この戦略を実行する投資家が多いと、継続的に「コール売り」の動きが生まれ、人工的にビットコインのボラティリティが抑えられるのです。
歴史的に見て、「暗号の冬」の到来はしばしばボラティリティの上昇や流動性の枯渇とともに現れます。しかし、今の状況はまったく逆です——流動性は豊富で、ボラティリティは半減し、触価単戦略が価格の変動を抑制しています。この組み合わせは、むしろ強気市場の修正期に典型的な特徴であり、弱気市場の初期段階の兆候ではありません。
市場の状況を再確認するには、ETFとマイニングの動向を見ることも有効です。Glassnodeによると、現物ETFは現在約136万ビットコインを保有しており、流通供給量の6.9％に相当します。上場以来、現物ETFは約5.2％の純流入をもたらしており、これまで純流出の兆候は見られません。過去の「暗号の冬」では、ETFはしばしば純流出し、資金を失っていましたが、今はまったく異なります。
ビットコインの調整期間中、CoinSharesのビットコインマイニングETF（WGMI）は逆に35％超上昇しています。これは非常に重要なシグナルです。歴史的に、弱気市場の初期にはまずマイナーが圧倒されることが多く、マイニング収益の悪化が企業の利益を急速に飲み込むからです。今のマイナーの好調は、市場参加者が長期的な展望を悲観していないことを示しています。
過去に目を戻すと、似たような調整パターンは2017年、2020年、2023年に繰り返されてきました。これらの調整は、デリバティブ市場のレバレッジ解消や世界的な流動性縮小とともに起こることが多いですが、毎回市場のポジションをリセットしたに過ぎず、サイクルの終わりを意味しません。
さらに重要なのは、ビットコインの現在の価格位置です。現在のBTC価格は約90,000ドルで、直近の高値に近く、底値ではありません。過去の寒冬期には、ビットコインは底値付近で長く停滞し、実現損失の蓄積や長期保有者の行動変化とともに下落します。しかし、今の市場にはこれらの兆候は全く見られません。
最新のデータによると、ビットコインの30日間の騰落率は+1.55％、流通時価総額は1799.48億ドルであり、これらは洗盤後も上昇の勢いを保っていることを示しています。
すべての指標をつなぎ合わせると、真実が次第に見えてきます。ビットコインは冬に足を踏み入れたのではなく、むしろ強気市場の中期的な健全な調整を経験しているのです。実現時価総額の最高値更新、ボラティリティの継続的な低下、ETFとマイナーの堅調な動き——これらは、巨額の資金流入を市場が吸収している正常な反応です。
さらに、触価単戦略の広範な採用は、現在の市場の健全性をさらに裏付けています——機関投資家が収益増加のためにコールオプションを売ることは、長期的な展望に対する信頼の証です。これは、弱気市場で見られる絶望的な売りではなく、むしろ理性的な資金配分の結果なのです。
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触价单是什么？解密比特币3个月修正背后的衍生品策略
過去3個月、ビットコイン価格は高値から約18％下落し、市場では「冬が来る」という声が絶えません。しかし、連鎖データ分析会社Glassnodeと著名な暗号資産ファンドFasanara Digitalの最新研究によると、この調整はむしろ市場の健全な運営の表れです。そして、なぜボラティリティが逆に低下しているのかを理解するには、デリバティブ市場でますます普及している戦略——コール・オーバーライティング（触価単）——を知る必要があります。
資金流入が驚異的：ビットコインは冬に足を踏み入れていない
ビットコインが本当に弱気市場サイクルに入ったかどうかを判断する最も直接的な指標は資金の動きです。Glassnodeの報告によると、2022年の底値以降、暗号市場には合計で7,320億ドル超の純新規資本が流入しています。この巨額の資金は、ビットコインの「実現時価総額」（Realized Cap）を約1.1兆ドルに押し上げ、その間にビットコインの現物価格も16,000ドルから過去最高の126,000ドルへと上昇しました。
さらに重要なのは、このサイクルの資金流入規模が過去のすべてのビットコインサイクルの合計を超えていることです。そして、「暗号の冬」を最も敏感に反映する指標——「実現時価総額」——は、今のところまったく縮小の兆候を見せておらず、市場が売却ではなく吸収していることを示しています。
ボラティリティが逆に低下？触価単戦略の隠れた抑制効果
もし本当に弱気市場に入ったなら、市場のボラティリティは上昇すべきです。しかし、Glassnodeのデータによると、ビットコインの1年物「実現ボラティリティ」は84％から約43％に逆に低下しています。背後に何が隠されているのでしょうか？
その答えは、触価単（Call Overwriting）というデリバティブ戦略の隆盛にあります。触価単とは何か？簡単に言えば、これはコールオプションの売り手戦略です——投資家はビットコインの現物を保有しながら、現在の価格より高いコールオプションを売ることで、プレミアム収入を得るのです。ビットコインの価格が行使価格以下の場合、オプションは期限切れとなり、投資家は現物とプレミアムを保持します。
現在の市場環境では、特にiShares Bitcoin ETF（IBIT）などの現物ETFの登場後、より多くの機関投資家がこの触価単戦略を採用して収益を増やしています。この戦略を実行する投資家が多いと、継続的に「コール売り」の動きが生まれ、人工的にビットコインのボラティリティが抑えられるのです。
歴史的に見て、「暗号の冬」の到来はしばしばボラティリティの上昇や流動性の枯渇とともに現れます。しかし、今の状況はまったく逆です——流動性は豊富で、ボラティリティは半減し、触価単戦略が価格の変動を抑制しています。この組み合わせは、むしろ強気市場の修正期に典型的な特徴であり、弱気市場の初期段階の兆候ではありません。
ETFの買いが継続、マイナーは逆境でも上昇：典型的な強気市場の中期調整の兆候
市場の状況を再確認するには、ETFとマイニングの動向を見ることも有効です。Glassnodeによると、現物ETFは現在約136万ビットコインを保有しており、流通供給量の6.9％に相当します。上場以来、現物ETFは約5.2％の純流入をもたらしており、これまで純流出の兆候は見られません。過去の「暗号の冬」では、ETFはしばしば純流出し、資金を失っていましたが、今はまったく異なります。
ビットコインの調整期間中、CoinSharesのビットコインマイニングETF（WGMI）は逆に35％超上昇しています。これは非常に重要なシグナルです。歴史的に、弱気市場の初期にはまずマイナーが圧倒されることが多く、マイニング収益の悪化が企業の利益を急速に飲み込むからです。今のマイナーの好調は、市場参加者が長期的な展望を悲観していないことを示しています。
歴史が証明：2017年、2020年、2023年も類似の調整を経験
過去に目を戻すと、似たような調整パターンは2017年、2020年、2023年に繰り返されてきました。これらの調整は、デリバティブ市場のレバレッジ解消や世界的な流動性縮小とともに起こることが多いですが、毎回市場のポジションをリセットしたに過ぎず、サイクルの終わりを意味しません。
さらに重要なのは、ビットコインの現在の価格位置です。現在のBTC価格は約90,000ドルで、直近の高値に近く、底値ではありません。過去の寒冬期には、ビットコインは底値付近で長く停滞し、実現損失の蓄積や長期保有者の行動変化とともに下落します。しかし、今の市場にはこれらの兆候は全く見られません。
最新のデータによると、ビットコインの30日間の騰落率は+1.55％、流通時価総額は1799.48億ドルであり、これらは洗盤後も上昇の勢いを保っていることを示しています。
触価単と資金の相乗効果：市場は健全な調整を経験中
すべての指標をつなぎ合わせると、真実が次第に見えてきます。ビットコインは冬に足を踏み入れたのではなく、むしろ強気市場の中期的な健全な調整を経験しているのです。実現時価総額の最高値更新、ボラティリティの継続的な低下、ETFとマイナーの堅調な動き——これらは、巨額の資金流入を市場が吸収している正常な反応です。
さらに、触価単戦略の広範な採用は、現在の市場の健全性をさらに裏付けています——機関投資家が収益増加のためにコールオプションを売ることは、長期的な展望に対する信頼の証です。これは、弱気市場で見られる絶望的な売りではなく、むしろ理性的な資金配分の結果なのです。