プラットフォーム収益は過去最高を記録する一方で、帳簿には赤信号が点灯しています。Telegramが最近公開した財務データは、再びコミュニティ内で熱い議論を呼び起こしています。上半期の収益は8.7億ドルで、前年比65%増加しましたが、その一方で2.22億ドルの純損失も記録しています。この一見矛盾する数字の背後には、Telegramコミュニティの繁栄と暗号市場の変動との複雑な相互作用が映し出されています。重要な変数は共通の焦点—TONトークンに向かっています。このTelegramと深く結びついたブロックチェーン基盤は、プラットフォームの急速な成長を促進するとともに、財務報告の変動の核心リスク源ともなっています。TelegramコミュニティがミニゲームやBotエコシステムに積極的に参加する中で、TONの役割はますます重要になっています。最近では、Telegramが4.5億ドルを超えるTONトークンを大規模に売却したことが、コミュニティ内でこの関係の今後について再考を促しています。## コミュニティ主導の収益急増、なぜ利益は逆に赤字に？財務パフォーマンスを見ると、Telegramは2025年上半期も昨年の勢いを維持しています。昨年の年間収益は14億ドルで、2023年の3.43億ドルから3倍以上に増加しました。一方、2025年上半期の8.7億ドルの収益は、昨年の半分に近い水準に達しています。この成長の中で、Telegramコミュニティの貢献は明らかです。広告収入はわずか5%増の1.25億ドルにとどまる一方で、プレミアムサブスクリプション収入は88%増の2.23億ドルに跳ね上がっています。最も注目すべき成長ポイントは、TONブロックチェーンとの独占契約に由来します。TONはTelegramのミニプログラムエコシステムの唯一のブロックチェーン基盤となり、プラットフォームに約3億ドルの収益をもたらしています。これらの数字の背後には、Telegramがコミュニティのゲーム、Bot、小規模アプリなどのエコシステムを加速させている動きがあります。しかし、収益の増加と利益の赤字というズレは、プラットフォームが直面している新たな課題も浮き彫りにしています。FTの報道によると、2025年上半期のTelegramは約4億ドルの営業利益を達成しましたが、最終的には2.22億ドルの純損失を記録しました。関係者によると、これは主に保有しているTONトークン資産の再評価によるものです。暗号市場が2025年を通じて圧力を受け続け、TONトークンの価格は最低時に73%以上下落しました。これにより、Telegramの帳簿上のトークン資産は大幅に減少し、最終的な利益に直接的な打撃を与えました。## TelegramのTON売却は裏切りか、それともエコシステムの調整か？FTがTelegramのTONトークン売却額が4.5億ドルを超えたと報じた際、コミュニティ内にはさまざまな意見が飛び交いました。この数字はTONの流通時価総額の10%以上に相当し、一部からはTelegramが高値で売却しキャッシュアウトを狙ったのではないかとの疑念も出ています。一方で、これがTelegramのTON保有者に打撃を与えるのではないかと懸念する声もあります。しかし、TON Strategy（NASDAQコードTONX）の取締役会長Manuel Stotzの公開コメントによると、事態はそれほど単純ではありません。Stotzは、Telegramが売却したすべてのTONトークンには4年の段階的ロックアップメカニズムが設定されていると明かしました。つまり、これらのトークンは短期的に二次市場で流通できず、即時の売り圧力をもたらさない仕組みです。買い手は、Stotzが率いる長期投資機関のTONXなどであり、これらは長期保有とステーキングを目的として購入しており、投機目的ではありません。Stotzは、この取引の核心はキャッシュアウトではなく、資産構造の最適化にあると強調します。Telegramは取引後も保有するTONトークンの数量を大きく減らしておらず、むしろ増加している可能性もあります。これは、プラットフォームが一部のストックを売却することでロックアップ期間中のトークン配布を得るとともに、広告収入などのビジネスから新たなTON収入を継続的に得ているためです。総合的に見て、TelegramのTON保有量は依然として高水準を維持しています。この論理は、Telegram創始者Pavel Durovの長期戦略とも一致します。2024年には、DurovはチームがTelegramが保有するTONの比率を10%以下に抑える計画を公表しています。これを超える部分は、市場価格よりやや割引した価格で長期投資家に売却され、ロックアップと帰属期間が設定されることで、短期的な売り圧力を防ぐ狙いです。この計画の背景には、過度に集中したトークンは市場操作の懸念を引き起こし、TONの分散化に逆行するため、売却はビジネス利益とエコシステムの健全性のバランスを取るためのものです。## 集中リスクを打破し、TelegramはどうやってTONコミュニティの信頼を守るのかTelegramコミュニティにとって、トークンの集中度の問題は馴染み深いものです。ブロックチェーンプロジェクトの初期段階では、創始者や早期投資者が大量のトークンを握ることが多く、市場操作や価格リスクの懸念を招きやすいです。Telegramはこれに対して比較的率直な姿勢を示しています—段階的にトークンを解放し、保有分散を進めることで、中央集権リスクへの懸念を払拭しようとしています。この過程で、TelegramはTONエコシステムへの長期的なコミットメントを示しています。他のプロジェクトと異なり、Telegramは単なる「売ってキャッシュにする」だけでなく、構造化された取引（4年の段階的解放、長期投資家の引き受け）を通じて、穏やかな移行を実現しています。このアプローチは市場の疑念を完全に払拭するものではありませんが、少なくともプラットフォームがトークンガバナンスに慎重であることを示しています。また、TelegramコミュニティのTONエコシステムへの参加も深まっています。ミニゲームやBotアプリ、さらには今後登場予定の商用機能など、コミュニティを中心としたエコシステムの構築が進んでいます。TONトークンは単なる取引ツールから、エコシステム内のインセンティブ層やガバナンス層へと進化しています。## IPO直前、Telegramエコシステム参加者はどう備えるべきかトークン売却に加え、Telegramにはもう一つの長期的な資金調達手段—IPOがあります。近年、Telegramは複数回の債券発行を通じて資金調達を行い、総額は10億ドルを超えています。2025年には、17億ドルの転換社債を再発行し、BlackRockやアブダビのMubadalaなどの著名な機関投資家の参加を得ました。現在、主要な債券は2つあり、一つは7%のクーポンで2026年3月に満期を迎える債券、もう一つは9%のクーポンで2030年に満期を迎える転換社債です。注目すべきは、この17億ドルの転換社債のうち約9.55億ドルが旧債の置き換えに充てられ、残りの7.45億ドルが新規資金です。また、これらの転換社債にはIPOへの転換条項が設定されており、2030年前に上場した場合、投資家はIPO価格の約80%で株式に換えるか、現金化できる仕組みになっています。これは、投資家がTelegramの2030年前の上場と高い評価額を期待していることを示しています。Durovはすでに、債務置き換えを通じて2026年満期の債務の大部分を前倒しで解決しており、現在の主要な負債は2030年満期の転換社債に集中しています。これにより、Telegramには比較的余裕を持った上場のタイミングが見えてきました。ただ、多くの投資機関は、2026-2027年頃に上場を模索し、債務を株式に転換し新たな資金調達を始めると予想しています。もしこのタイミングを逃すと、長期的な負債の利息負担に直面し、株式による資金調達への転換の好機を失う可能性もあります。コミュニティの観点から見ると、IPOはTelegramエコシステムの構図に新たな変化をもたらす可能性があります。上場はより多くの機関資金の流入を促し、TONエコシステムの発展にとっては好機であると同時に、挑戦ともなり得ます。機関投資家の参入はTONの市場流動性と認知度を高める一方で、トークンの価格変動性を変化させ、Telegramユーザーの投資体験に影響を与える可能性もあります。## 双刃の未来全体として、TelegramとTONの結びつきは「共栄共損」のエコシステムを形成しています。TelegramはTONへの深い関与を通じて新たな収益源と製品の強みを獲得していますが、同時に暗号市場の変動による財務への影響も受けています。一方、Telegramコミュニティの参加と活発さは、TONエコシステムの発展を後押ししています。現在のTONトークン価格は$1.56で、2025年の最低値からの反発も見られますが、財務データからはTelegramとTONの関係には依然として不確実性が存在します。一つは、ミニゲームやBotエコシステムの拡大により、コミュニティの参加場面は増えていますが、もう一つは、トークン価格の変動や市場のセンチメントの変化が、プラットフォームの業績にプレッシャーを与える可能性です。Telegramコミュニティの参加者にとって、この関係の複雑さを理解することは重要です。プラットフォームの成長は確かに加速していますが、その成長は必ずしも直線的・安定的ではありません。TelegramエコシステムとTONトークンへの参加にあたっては、リスクを冷静に評価しつつ、分散化とエコシステムガバナンスにおける長期的な視点も持つ必要があります。未来のTelegramは、単なるソーシャルプラットフォームにとどまらず、暗号エコシステムを基盤としたコミュニティ経済圏へと進化しつつあります。この変化は、エコシステムのすべての参加者にとって、新たな挑戦と可能性の扉を開くものです。
Telegram社群生态新変局：TON成長の光環の背後にある帳簿の真実
プラットフォーム収益は過去最高を記録する一方で、帳簿には赤信号が点灯しています。Telegramが最近公開した財務データは、再びコミュニティ内で熱い議論を呼び起こしています。上半期の収益は8.7億ドルで、前年比65%増加しましたが、その一方で2.22億ドルの純損失も記録しています。この一見矛盾する数字の背後には、Telegramコミュニティの繁栄と暗号市場の変動との複雑な相互作用が映し出されています。
重要な変数は共通の焦点—TONトークンに向かっています。このTelegramと深く結びついたブロックチェーン基盤は、プラットフォームの急速な成長を促進するとともに、財務報告の変動の核心リスク源ともなっています。TelegramコミュニティがミニゲームやBotエコシステムに積極的に参加する中で、TONの役割はますます重要になっています。最近では、Telegramが4.5億ドルを超えるTONトークンを大規模に売却したことが、コミュニティ内でこの関係の今後について再考を促しています。
コミュニティ主導の収益急増、なぜ利益は逆に赤字に？
財務パフォーマンスを見ると、Telegramは2025年上半期も昨年の勢いを維持しています。昨年の年間収益は14億ドルで、2023年の3.43億ドルから3倍以上に増加しました。一方、2025年上半期の8.7億ドルの収益は、昨年の半分に近い水準に達しています。
この成長の中で、Telegramコミュニティの貢献は明らかです。広告収入はわずか5%増の1.25億ドルにとどまる一方で、プレミアムサブスクリプション収入は88%増の2.23億ドルに跳ね上がっています。最も注目すべき成長ポイントは、TONブロックチェーンとの独占契約に由来します。TONはTelegramのミニプログラムエコシステムの唯一のブロックチェーン基盤となり、プラットフォームに約3億ドルの収益をもたらしています。
これらの数字の背後には、Telegramがコミュニティのゲーム、Bot、小規模アプリなどのエコシステムを加速させている動きがあります。しかし、収益の増加と利益の赤字というズレは、プラットフォームが直面している新たな課題も浮き彫りにしています。
FTの報道によると、2025年上半期のTelegramは約4億ドルの営業利益を達成しましたが、最終的には2.22億ドルの純損失を記録しました。関係者によると、これは主に保有しているTONトークン資産の再評価によるものです。暗号市場が2025年を通じて圧力を受け続け、TONトークンの価格は最低時に73%以上下落しました。これにより、Telegramの帳簿上のトークン資産は大幅に減少し、最終的な利益に直接的な打撃を与えました。
TelegramのTON売却は裏切りか、それともエコシステムの調整か？
FTがTelegramのTONトークン売却額が4.5億ドルを超えたと報じた際、コミュニティ内にはさまざまな意見が飛び交いました。この数字はTONの流通時価総額の10%以上に相当し、一部からはTelegramが高値で売却しキャッシュアウトを狙ったのではないかとの疑念も出ています。一方で、これがTelegramのTON保有者に打撃を与えるのではないかと懸念する声もあります。
しかし、TON Strategy（NASDAQコードTONX）の取締役会長Manuel Stotzの公開コメントによると、事態はそれほど単純ではありません。
Stotzは、Telegramが売却したすべてのTONトークンには4年の段階的ロックアップメカニズムが設定されていると明かしました。つまり、これらのトークンは短期的に二次市場で流通できず、即時の売り圧力をもたらさない仕組みです。買い手は、Stotzが率いる長期投資機関のTONXなどであり、これらは長期保有とステーキングを目的として購入しており、投機目的ではありません。
Stotzは、この取引の核心はキャッシュアウトではなく、資産構造の最適化にあると強調します。Telegramは取引後も保有するTONトークンの数量を大きく減らしておらず、むしろ増加している可能性もあります。これは、プラットフォームが一部のストックを売却することでロックアップ期間中のトークン配布を得るとともに、広告収入などのビジネスから新たなTON収入を継続的に得ているためです。総合的に見て、TelegramのTON保有量は依然として高水準を維持しています。
この論理は、Telegram創始者Pavel Durovの長期戦略とも一致します。2024年には、DurovはチームがTelegramが保有するTONの比率を10%以下に抑える計画を公表しています。これを超える部分は、市場価格よりやや割引した価格で長期投資家に売却され、ロックアップと帰属期間が設定されることで、短期的な売り圧力を防ぐ狙いです。この計画の背景には、過度に集中したトークンは市場操作の懸念を引き起こし、TONの分散化に逆行するため、売却はビジネス利益とエコシステムの健全性のバランスを取るためのものです。
集中リスクを打破し、TelegramはどうやってTONコミュニティの信頼を守るのか
Telegramコミュニティにとって、トークンの集中度の問題は馴染み深いものです。ブロックチェーンプロジェクトの初期段階では、創始者や早期投資者が大量のトークンを握ることが多く、市場操作や価格リスクの懸念を招きやすいです。Telegramはこれに対して比較的率直な姿勢を示しています—段階的にトークンを解放し、保有分散を進めることで、中央集権リスクへの懸念を払拭しようとしています。
この過程で、TelegramはTONエコシステムへの長期的なコミットメントを示しています。他のプロジェクトと異なり、Telegramは単なる「売ってキャッシュにする」だけでなく、構造化された取引（4年の段階的解放、長期投資家の引き受け）を通じて、穏やかな移行を実現しています。このアプローチは市場の疑念を完全に払拭するものではありませんが、少なくともプラットフォームがトークンガバナンスに慎重であることを示しています。
また、TelegramコミュニティのTONエコシステムへの参加も深まっています。ミニゲームやBotアプリ、さらには今後登場予定の商用機能など、コミュニティを中心としたエコシステムの構築が進んでいます。TONトークンは単なる取引ツールから、エコシステム内のインセンティブ層やガバナンス層へと進化しています。
IPO直前、Telegramエコシステム参加者はどう備えるべきか
トークン売却に加え、Telegramにはもう一つの長期的な資金調達手段—IPOがあります。
近年、Telegramは複数回の債券発行を通じて資金調達を行い、総額は10億ドルを超えています。2025年には、17億ドルの転換社債を再発行し、BlackRockやアブダビのMubadalaなどの著名な機関投資家の参加を得ました。現在、主要な債券は2つあり、一つは7%のクーポンで2026年3月に満期を迎える債券、もう一つは9%のクーポンで2030年に満期を迎える転換社債です。
注目すべきは、この17億ドルの転換社債のうち約9.55億ドルが旧債の置き換えに充てられ、残りの7.45億ドルが新規資金です。また、これらの転換社債にはIPOへの転換条項が設定されており、2030年前に上場した場合、投資家はIPO価格の約80%で株式に換えるか、現金化できる仕組みになっています。これは、投資家がTelegramの2030年前の上場と高い評価額を期待していることを示しています。
Durovはすでに、債務置き換えを通じて2026年満期の債務の大部分を前倒しで解決しており、現在の主要な負債は2030年満期の転換社債に集中しています。これにより、Telegramには比較的余裕を持った上場のタイミングが見えてきました。ただ、多くの投資機関は、2026-2027年頃に上場を模索し、債務を株式に転換し新たな資金調達を始めると予想しています。もしこのタイミングを逃すと、長期的な負債の利息負担に直面し、株式による資金調達への転換の好機を失う可能性もあります。
コミュニティの観点から見ると、IPOはTelegramエコシステムの構図に新たな変化をもたらす可能性があります。上場はより多くの機関資金の流入を促し、TONエコシステムの発展にとっては好機であると同時に、挑戦ともなり得ます。機関投資家の参入はTONの市場流動性と認知度を高める一方で、トークンの価格変動性を変化させ、Telegramユーザーの投資体験に影響を与える可能性もあります。
双刃の未来
全体として、TelegramとTONの結びつきは「共栄共損」のエコシステムを形成しています。TelegramはTONへの深い関与を通じて新たな収益源と製品の強みを獲得していますが、同時に暗号市場の変動による財務への影響も受けています。一方、Telegramコミュニティの参加と活発さは、TONエコシステムの発展を後押ししています。
現在のTONトークン価格は$1.56で、2025年の最低値からの反発も見られますが、財務データからはTelegramとTONの関係には依然として不確実性が存在します。一つは、ミニゲームやBotエコシステムの拡大により、コミュニティの参加場面は増えていますが、もう一つは、トークン価格の変動や市場のセンチメントの変化が、プラットフォームの業績にプレッシャーを与える可能性です。
Telegramコミュニティの参加者にとって、この関係の複雑さを理解することは重要です。プラットフォームの成長は確かに加速していますが、その成長は必ずしも直線的・安定的ではありません。TelegramエコシステムとTONトークンへの参加にあたっては、リスクを冷静に評価しつつ、分散化とエコシステムガバナンスにおける長期的な視点も持つ必要があります。未来のTelegramは、単なるソーシャルプラットフォームにとどまらず、暗号エコシステムを基盤としたコミュニティ経済圏へと進化しつつあります。この変化は、エコシステムのすべての参加者にとって、新たな挑戦と可能性の扉を開くものです。