要說故事曾經是加密融資最強大的武器。一份漂亮的白皮書、一個宏大的願景、一個動人的叙述，就足以打動投資人。但如今這一切正在以肉眼可見的速度瓦解。## 一、廣撒網時代終結：VC不再相信故事，只信數據Wintermute Ventures の一連のデータは、この劇的な変化がいかに徹底しているかを深く示している。2025年、トップクラスのマーケットメイカーは600のプロジェクトを審査し、最終的に23件の取引を承認——承認率はわずか4%。デューデリジェンス段階に進んだプロジェクトもわずか20%。創業者Evgeny Gaevoyは率直に語る、「2021-2022年の『広範なスプレッド』モデルから完全に転換した」。暗号VCエコシステム全体も同じ変革を経験している。2025年の取引数は2024年の2,900件超から約1,200件に激減し、60%の減少を示す。しかし、より重要なのは資金の流れの変化だ。世界の暗号VC投資総額は依然として49.75億ドルに達しているが、その集中度は高まり、少数のプロジェクトに偏っている。数字は率直に語る：後期段階の投資は56%を占め、シードラウンドは史上最低水準に縮小。米国市場を例に取ると、取引数は33%減少した一方、単一取引あたりの中央値投資額は倍増し、500万ドルに達している。これは、投資家が少数のプロジェクトに全力を注ぎ、「百倍の賭け」による投機的ロジックを信じなくなったことを意味する。ストーリーテリングが失速した根本原因は、市場の流動性の極端な集中にある。2025年、暗号市場は機関資金に支配され、75%を占めるが、その資金の大半はBTCやETHといった大型資産に滞留している。OTC取引データによると、BTCとETHの市場シェアは49%にやや低下したものの、ブルーチップ資産の全体シェアは逆に8%増加している。さらに致命的なのは、競合通貨のナラティブサイクルが2024年の61日から2025年には19-20日に暴落したことだ。資金は中小規模のプロジェクトに溢れる時間を持たず、個人投資家はAIやテクノロジー株に注目を移し、暗号市場には増分資金が流入しなくなった。伝統的な「4年サイクルのブル市場」は完全に崩壊している。## 二、シードラウンドの三重ハードル：美しいストーリーは冷徹なデータに勝てないこの極めて精密な環境下で、シードラウンドはもはや資金を燃やす出発点ではなく、公開の場で自己の収益生成能力を証明する死活の関門となった。**第一のハードルはプロダクト・マーケット・フィット（PMF）の真の証明。** VCはもはやビジネスプランやビジョンの説明だけでは満足しない。彼らは硬いデータを求める：少なくとも1,000人のアクティブユーザー、または月間収益10万ドル超。さらに重要なのはユーザー維持率——DAU/MAU比率が50%未満なら、ユーザーは全く買っていないことになる。多くのプロジェクトはこの壁で死ぬ：洗練された白皮書やクールな技術を持ちながらも、実際にユーザーが使い、支払う意志があることを証明できない。**第二のハードルは資本効率。** VCは、多くの「収益死屍累々」を予測している——年間定期収入（ARR）が200万ドルに過ぎず、年成長率も50%に満たない企業は、Bラウンドの資金調達に全く魅力を感じさせない。これにより、シードチームは「生き残る前提」を実現しなければならない：月次の資金燃焼は収益の30%を超えず、あるいは早期に黒字化を達成する。これは厳しい要求に思えるが、流動性枯渇の時代には唯一の生きる道だ。チームは10人以内に絞り、オープンソースツールを優先してコストを削減し、コンサルティングサービスで資金を補う。数十人規模で資金を燃やすプロジェクトは、今年は次のラウンド資金をほぼ獲得できていない。**第三のハードルは技術的進化の要求。** 2025年のデータによると、VCが1ドル投資するごとに、40セントがAIを併用する暗号プロジェクトに流入している——比率は倍増した。AIはもはや付加価値ではなく必須条件だ。シードラウンドのプロジェクトは、AIが開発サイクルを6ヶ月から2ヶ月に短縮し、AIエージェントを使った資本取引やDeFi流動性の最適化をどう実現するかを示す必要がある。同時に、規制とプライバシー保護はコードレベルで組み込まれる必要がある。RWA（実世界資産）のトークン化が進む中、プライバシーを確保するためにゼロ知識証明を用いることが求められる。これらを無視するプロジェクトは「時代遅れ」と見なされる。最後の試練は流動性チャネルだ。シードラウンドから明確な資金流入ルートを計画し、ETFやDATといった機関流動性パイプラインとの連携を確立する必要がある。2025年、機関資金は75%を占め、ステーブルコイン市場は2060億ドルから3000億ドル超に急増——これは強烈なシグナルだ。プロジェクトはETF対応資産に集中し、取引所と早期に提携し、流動性プールを構築すべきだ。「先に資金を得てから上場を考える」チームは今年中に生き残れない。これらすべての要件を満たすと、シードラウンドはもはや試験ではなく、総合的なテストとなる。チームは多領域の人材を揃える必要がある——エンジニア、AI専門家、ファイナンスアドバイザー、規制コンサルタントは欠かせない。アジャイル開発で迅速に反復し、ストーリーではなくデータで語り、持続可能なビジネスモデルを追求する。数字は嘘をつかない：45%のVC支援暗号プロジェクトは失敗し、77%のプロジェクトは月収1,000ドル未満、2025年にローンチされたトークンの85%は水面下にある。これらの数字は、収益生成能力のないプロジェクトは次の資金調達にたどり着かず、成功したExitも望めないことを示している。## 三、投資機関の分水嶺：ストーリーを捨てて精密な選別を投資機関にとって、2026年は分岐点だ——適応できなければ淘汰される。Wintermuteの承認率4%は、単なる選別の厳しさを示すだけでなく、業界全体への警鐘だ——旧来のスプレッド投資を続ける機関は、惨めな結果に終わる。根本的な変化は、市場の本質が変わったことにある：投機から機関投資へとシフトしている。75%の資金が退職基金やヘッジファンドに集中し、個人投資家はAI株に走り、競合通貨のローテーションサイクルは60日から20日に短縮されている。従来のスプレッド投資やストーリー重視のプロジェクトは、資金を自ら撒き散らすだけだ。現実のデータは冷徹だ：GameFiとDePINのナラティブは2025年に75%以上下落し、AIプロジェクトは平均50%の下落、10月には190億ドルのレバレッジ爆損——これらはすべて、「市場はストーリーではなく、実行と持続性に価値を置く」ことを宣言している。機関は投資基準を根本から変える必要がある。「このストーリーがどれだけ大きく語れるか」から、「このプロジェクトがシードラウンドで収益生成能力を証明できるか」へと。早期資金を撒くのはやめ、少数の高品質なシードに集中するか、中後期にリスクを下げる戦略に切り替えるべきだ。2025年後半の投資比率は56%に達し、これは偶然ではなく、市場の足で投票した結果だ。投資ターンも再定義が必要だ。AIと暗号の融合はトレンドではなく現実だ——2026年にはAI-cryptoのクロスオーバー投資比率が50%以上に達すると予測される。純粋なストーリー駆動の競合通貨や、規制・プライバシー無視、AI統合を無視した機関は、流動性を獲得できず、大規模取引所に上場もできず、Exitも困難になる。最後に、投資の方法論も進化すべきだ。アクティブなアウトリーチが受動的なBP待ちに取って代わり、デューデリジェンスの迅速化、評価の短縮、迅速な対応が官僚主義を打破する。さらに、新興の機会——AI Rollups、RWA 2.0、クロスボーダー決済ステーブルコイン、成長市場のFintechイノベーション——を模索すべきだ。VCは、「百倍リターンを狙うギャンブラー」から、「選び抜いた生き残り」を狙うハンターへと心構えを変える必要がある。5-10年の長期視点で、短期の投機ロジックを排し、プロジェクトを選別すべきだ。Wintermuteのレポートは、実は業界全体への警鐘だ——2026年は、牛市の延長ではなく、勝者総取りの戦場となる。早期に精密な選別法に適応したプレイヤー（起業者も投資家も）は、流動性の回復とともに優位に立つだろう。一方、旧来のやり方や思考、基準に固執する参加者は、次々とプロジェクトの破綻、トークンの価値ゼロ、退出ルートの閉鎖に直面する。市場はすでに変わり、ゲームのルールも変わった。唯一変わらないのは、「真に収益を生み出す能力を持ち、上場まで生き残る」プロジェクトだけが、この時代の資本にふさわしいということだ。ストーリーテリングの時代は終わり、実行者の時代が幕を開けている。---_**（内容はWolfDAOの分析レポートを改訂し、核心データはWintermute Ventures 2025年報告書に基づく）**_
物語から数字へ：2026年暗号プロジェクトの生死の分かれ道
要說故事曾經是加密融資最強大的武器。一份漂亮的白皮書、一個宏大的願景、一個動人的叙述，就足以打動投資人。但如今這一切正在以肉眼可見的速度瓦解。
一、廣撒網時代終結：VC不再相信故事，只信數據
Wintermute Ventures の一連のデータは、この劇的な変化がいかに徹底しているかを深く示している。2025年、トップクラスのマーケットメイカーは600のプロジェクトを審査し、最終的に23件の取引を承認——承認率はわずか4%。デューデリジェンス段階に進んだプロジェクトもわずか20%。創業者Evgeny Gaevoyは率直に語る、「2021-2022年の『広範なスプレッド』モデルから完全に転換した」。
暗号VCエコシステム全体も同じ変革を経験している。2025年の取引数は2024年の2,900件超から約1,200件に激減し、60%の減少を示す。しかし、より重要なのは資金の流れの変化だ。世界の暗号VC投資総額は依然として49.75億ドルに達しているが、その集中度は高まり、少数のプロジェクトに偏っている。
数字は率直に語る：後期段階の投資は56%を占め、シードラウンドは史上最低水準に縮小。米国市場を例に取ると、取引数は33%減少した一方、単一取引あたりの中央値投資額は倍増し、500万ドルに達している。これは、投資家が少数のプロジェクトに全力を注ぎ、「百倍の賭け」による投機的ロジックを信じなくなったことを意味する。
ストーリーテリングが失速した根本原因は、市場の流動性の極端な集中にある。2025年、暗号市場は機関資金に支配され、75%を占めるが、その資金の大半はBTCやETHといった大型資産に滞留している。OTC取引データによると、BTCとETHの市場シェアは49%にやや低下したものの、ブルーチップ資産の全体シェアは逆に8%増加している。
さらに致命的なのは、競合通貨のナラティブサイクルが2024年の61日から2025年には19-20日に暴落したことだ。資金は中小規模のプロジェクトに溢れる時間を持たず、個人投資家はAIやテクノロジー株に注目を移し、暗号市場には増分資金が流入しなくなった。伝統的な「4年サイクルのブル市場」は完全に崩壊している。
二、シードラウンドの三重ハードル：美しいストーリーは冷徹なデータに勝てない
この極めて精密な環境下で、シードラウンドはもはや資金を燃やす出発点ではなく、公開の場で自己の収益生成能力を証明する死活の関門となった。
第一のハードルはプロダクト・マーケット・フィット（PMF）の真の証明。 VCはもはやビジネスプランやビジョンの説明だけでは満足しない。彼らは硬いデータを求める：少なくとも1,000人のアクティブユーザー、または月間収益10万ドル超。さらに重要なのはユーザー維持率——DAU/MAU比率が50%未満なら、ユーザーは全く買っていないことになる。多くのプロジェクトはこの壁で死ぬ：洗練された白皮書やクールな技術を持ちながらも、実際にユーザーが使い、支払う意志があることを証明できない。
第二のハードルは資本効率。 VCは、多くの「収益死屍累々」を予測している——年間定期収入（ARR）が200万ドルに過ぎず、年成長率も50%に満たない企業は、Bラウンドの資金調達に全く魅力を感じさせない。これにより、シードチームは「生き残る前提」を実現しなければならない：月次の資金燃焼は収益の30%を超えず、あるいは早期に黒字化を達成する。
これは厳しい要求に思えるが、流動性枯渇の時代には唯一の生きる道だ。チームは10人以内に絞り、オープンソースツールを優先してコストを削減し、コンサルティングサービスで資金を補う。数十人規模で資金を燃やすプロジェクトは、今年は次のラウンド資金をほぼ獲得できていない。
第三のハードルは技術的進化の要求。 2025年のデータによると、VCが1ドル投資するごとに、40セントがAIを併用する暗号プロジェクトに流入している——比率は倍増した。AIはもはや付加価値ではなく必須条件だ。シードラウンドのプロジェクトは、AIが開発サイクルを6ヶ月から2ヶ月に短縮し、AIエージェントを使った資本取引やDeFi流動性の最適化をどう実現するかを示す必要がある。
同時に、規制とプライバシー保護はコードレベルで組み込まれる必要がある。RWA（実世界資産）のトークン化が進む中、プライバシーを確保するためにゼロ知識証明を用いることが求められる。これらを無視するプロジェクトは「時代遅れ」と見なされる。
最後の試練は流動性チャネルだ。シードラウンドから明確な資金流入ルートを計画し、ETFやDATといった機関流動性パイプラインとの連携を確立する必要がある。2025年、機関資金は75%を占め、ステーブルコイン市場は2060億ドルから3000億ドル超に急増——これは強烈なシグナルだ。プロジェクトはETF対応資産に集中し、取引所と早期に提携し、流動性プールを構築すべきだ。「先に資金を得てから上場を考える」チームは今年中に生き残れない。
これらすべての要件を満たすと、シードラウンドはもはや試験ではなく、総合的なテストとなる。チームは多領域の人材を揃える必要がある——エンジニア、AI専門家、ファイナンスアドバイザー、規制コンサルタントは欠かせない。アジャイル開発で迅速に反復し、ストーリーではなくデータで語り、持続可能なビジネスモデルを追求する。
数字は嘘をつかない：45%のVC支援暗号プロジェクトは失敗し、77%のプロジェクトは月収1,000ドル未満、2025年にローンチされたトークンの85%は水面下にある。これらの数字は、収益生成能力のないプロジェクトは次の資金調達にたどり着かず、成功したExitも望めないことを示している。
三、投資機関の分水嶺：ストーリーを捨てて精密な選別を
投資機関にとって、2026年は分岐点だ——適応できなければ淘汰される。
Wintermuteの承認率4%は、単なる選別の厳しさを示すだけでなく、業界全体への警鐘だ——旧来のスプレッド投資を続ける機関は、惨めな結果に終わる。根本的な変化は、市場の本質が変わったことにある：投機から機関投資へとシフトしている。75%の資金が退職基金やヘッジファンドに集中し、個人投資家はAI株に走り、競合通貨のローテーションサイクルは60日から20日に短縮されている。従来のスプレッド投資やストーリー重視のプロジェクトは、資金を自ら撒き散らすだけだ。
現実のデータは冷徹だ：GameFiとDePINのナラティブは2025年に75%以上下落し、AIプロジェクトは平均50%の下落、10月には190億ドルのレバレッジ爆損——これらはすべて、「市場はストーリーではなく、実行と持続性に価値を置く」ことを宣言している。
機関は投資基準を根本から変える必要がある。「このストーリーがどれだけ大きく語れるか」から、「このプロジェクトがシードラウンドで収益生成能力を証明できるか」へと。早期資金を撒くのはやめ、少数の高品質なシードに集中するか、中後期にリスクを下げる戦略に切り替えるべきだ。2025年後半の投資比率は56%に達し、これは偶然ではなく、市場の足で投票した結果だ。
投資ターンも再定義が必要だ。AIと暗号の融合はトレンドではなく現実だ——2026年にはAI-cryptoのクロスオーバー投資比率が50%以上に達すると予測される。純粋なストーリー駆動の競合通貨や、規制・プライバシー無視、AI統合を無視した機関は、流動性を獲得できず、大規模取引所に上場もできず、Exitも困難になる。
最後に、投資の方法論も進化すべきだ。アクティブなアウトリーチが受動的なBP待ちに取って代わり、デューデリジェンスの迅速化、評価の短縮、迅速な対応が官僚主義を打破する。さらに、新興の機会——AI Rollups、RWA 2.0、クロスボーダー決済ステーブルコイン、成長市場のFintechイノベーション——を模索すべきだ。
VCは、「百倍リターンを狙うギャンブラー」から、「選び抜いた生き残り」を狙うハンターへと心構えを変える必要がある。5-10年の長期視点で、短期の投機ロジックを排し、プロジェクトを選別すべきだ。
Wintermuteのレポートは、実は業界全体への警鐘だ——2026年は、牛市の延長ではなく、勝者総取りの戦場となる。早期に精密な選別法に適応したプレイヤー（起業者も投資家も）は、流動性の回復とともに優位に立つだろう。一方、旧来のやり方や思考、基準に固執する参加者は、次々とプロジェクトの破綻、トークンの価値ゼロ、退出ルートの閉鎖に直面する。
市場はすでに変わり、ゲームのルールも変わった。唯一変わらないのは、「真に収益を生み出す能力を持ち、上場まで生き残る」プロジェクトだけが、この時代の資本にふさわしいということだ。ストーリーテリングの時代は終わり、実行者の時代が幕を開けている。
（内容はWolfDAOの分析レポートを改訂し、核心データはWintermute Ventures 2025年報告書に基づく）