暗号通貨市場は2025年の最終四半期に大きな楽観主義とともに入りました。ビットコインは機関投資家のETF流入の波に乗り、デジタル資産のトレジャリー(DATs)は構造的買い手として自らをアピールし、アナリストは歴史的データを強調して、Q4が暗号通貨の最も信頼できる勝利の連続であることを示しました。しかし、年末までに暗号通貨の暴落は多くの予測を覆す物語となり、勝利のフィナーレではなくなってしまいました。何が間違ったのか？現実は単なる失望以上に複雑でした。市場の深さのシステム的崩壊、機関構造の武器化、季節パターンの破綻がすべて重なり、投資家は2026年のきっかけを模索する混乱状態に陥りました。## 市場深さを空洞化させた流動性崩壊10月10日の$19 十億 liquidation cascade$30 は、暗号通貨の軌道を根本的に変えました。ビットコインは$122,500から$107,000へ数時間で急落し、より大きなエコシステムに激しい割合の下落をもたらしました。これが特に危険だったのは、その規模だけでなく、この暴落が機関化の物語について何を明らかにしたかでした。多くの人は、スポットETFの採用が暗号通貨をこうした下落から免疫にすると信じていました。代わりに、10月の出来事は、市場が単に投機的ダイナミクスを新たな形に移しただけで、それを排除したわけではないことを示しました。2か月後、市場深さは依然として回復せず、より陰湿な何かが浸透していました：投資家の信頼が蒸発したのです。ビットコインは最終的に11月21日に$80,500で支持を見つけ、その後12月中旬には$94,500に上昇しました。しかし、ここでの不快な真実は、その回復が新たな資本の流入によるものではなかったことです。Coinalyzeのデータによると、リバウンド期間中にオープンインタレストは$28 十億から(十億へと減少し、暗号通貨の最近の強さは買い圧力ではなく、ショートポジションの決済によるものであったことを示しています。新たな需要によって駆動されるラリーを見ることに慣れたトレーダーにとって、これは市場の仕組みに根本的な変化をもたらしました。## デジタル資産トレジャリー：構造的買い手から潜在的な強制売り手へDATの物語は異なるはずでした。マイケル・セイラーのマイクロストラテジーをモデルにしたこれらの新規上場企業は、機関投資家規模の買い圧力を約束し、ビットコインと広範な市場の好循環を生み出すと期待されていました。しかし、実際に起こったのはより現実的なものでした。最初の熱狂の後、投資家の関心は大きく冷めました。そして、10月に価格が下落し始めると、DATの株価は純資産価値)NAV$900 を下回り、株式や債務の発行による資金調達能力を失いました。約束された好循環は、逆に尾を引くスピンに変わってしまいました。ビットコインを蓄積する代わりに、多くのDATは株式買戻しモードに移行しました。例えば、KindlyMDは最悪のシナリオを体現しており、その株価はこれまでに下落し、ビットコインの保有価値は同社の全企業価値の2倍以上になっていました。今や、強制売却が加速し、既に脆弱な市場に資産を投げ込むリスクが浮上しています。マイクロストラテジーの経営陣もリスクを認めています。CEOのPhong Leは、mNAVが1.0未満に下落した場合、ビットコインの売却を検討する可能性を示唆しましたが、同社は引き続き数十億ドルの購入資金を調達しており、そのシナリオは最悪のケースとして留められています。## アルトコインETFの失望米国でスポットアルトコインETFが開始されたとき、かなりの勢いがありました。Solana ETFは10月下旬以降に$1 百万の資産を蓄積し、XRPのファンドはわずか1か月余りで(十億の純流入を超えました。従来の指標では、これらは成功例と見なされていました。しかし、パフォーマンスは異なる物語を語っていました。SOLはETFデビュー以来35%急落し、何十億もの資金流入にもかかわらず下落しています。XRPも約20%下落しています。Hedera)HBAR(、Dogecoin)DOGE(、Litecoin)LTCなどの小型アルトコインは、リスク志向の喪失とともに需要が完全に消え去りました。ETFの流入とトークン価格のパフォーマンスの乖離は、痛烈な真実を浮き彫りにしました：市場構造の変化は、広範なセンチメントがネガティブに傾いたときに価格を支える保証にはならないということです。資本がファンドに流入しても、そのファンドが流入先の市場の流動性が著しく損なわれている場合、意味がありません。## 歴史的季節性の崩壊アナリストたちは、2025年第4四半期に向けて、ビットコインの歴史的に強いパフォーマンスを指摘し、過去のデータを振り返りました。2013年以来、Q4の平均利益は77%、中央値は47%でした。過去12年のうち8年はプラスのリターンを示し、印象的な実績でした。しかし、その統計には重要な注意点がありました：外れ値も存在したのです。2022年、2019年、2018年、2014年は、深刻な弱気市場の中でQ4のリターンがマイナスとなった年です。2025年10月1日以降、ビットコインは23%下落しており、2025年は7年ぶりの最悪のQ4になる見込みです。最も信頼できるとされた歴史的パターンは、単に崩壊してしまったのです。## 2026年の課題：新たな物語の模索2025年の終わりとともに、他の資産クラスとの対比は無視できなくなっています。ナスダック総合指数は10月初旬以来5.6%上昇し、金は6.2%上昇した一方、ビットコインは同じ期間で21%下落しています。この伝統的なリスク資産に対する著しいパフォーマンスの差は、循環的な弱さ以上の何かを示しています。2025年の約束されたきっかけ—トランプ時代の規制の楽観、ETFを通じた機関採用、DATの構造的買い圧力—は実現しませんでした。9月、10月、12月のFRBの利下げも、9月会合からのビットコインの24%の下落を逆転させませんでした。期待された追い風はむしろ逆風に変わったのです。2026年に向けて、その空白は顕著です。金利引き下げはもはや市場を刺激しません。DATブームはDATバブルの崩壊に移行しつつあり、強制売却が流動性危機を引き起こす可能性もあります。CoinSharesは12月初旬に、DATバブルはすでに大きく縮小していると推定しており、市場の強さがDATの蓄積に大きく依存していたことを考えると、懸念される評価です。しかし、歴史は、極端な悲観がしばしば機会の前触れであることを示唆しています。2022年には、セルシウス、Three Arrows Capital、FTXの崩壊が、最終的には買いの機会を生み出し、下落を長引かせませんでした。現在の暗号通貨の崩壊パターンも、痛みを伴うものの、最終的な衰退ではなく、降伏の兆候かもしれません。2026年の問いは、新たなきっかけが現れるかどうかではありません—それは常に起こることです。問題は、投資家がそれらが現れるときに備えて資金を温存し続けるかどうかです。
暗号通貨の暴落が2025年第4四半期の主要なストーリーとなったとき
暗号通貨市場は2025年の最終四半期に大きな楽観主義とともに入りました。ビットコインは機関投資家のETF流入の波に乗り、デジタル資産のトレジャリー(DATs)は構造的買い手として自らをアピールし、アナリストは歴史的データを強調して、Q4が暗号通貨の最も信頼できる勝利の連続であることを示しました。しかし、年末までに暗号通貨の暴落は多くの予測を覆す物語となり、勝利のフィナーレではなくなってしまいました。
何が間違ったのか？現実は単なる失望以上に複雑でした。市場の深さのシステム的崩壊、機関構造の武器化、季節パターンの破綻がすべて重なり、投資家は2026年のきっかけを模索する混乱状態に陥りました。
市場深さを空洞化させた流動性崩壊
10月10日の$19 十億 liquidation cascade$30 は、暗号通貨の軌道を根本的に変えました。ビットコインは$122,500から$107,000へ数時間で急落し、より大きなエコシステムに激しい割合の下落をもたらしました。これが特に危険だったのは、その規模だけでなく、この暴落が機関化の物語について何を明らかにしたかでした。
多くの人は、スポットETFの採用が暗号通貨をこうした下落から免疫にすると信じていました。代わりに、10月の出来事は、市場が単に投機的ダイナミクスを新たな形に移しただけで、それを排除したわけではないことを示しました。2か月後、市場深さは依然として回復せず、より陰湿な何かが浸透していました：投資家の信頼が蒸発したのです。
ビットコインは最終的に11月21日に$80,500で支持を見つけ、その後12月中旬には$94,500に上昇しました。しかし、ここでの不快な真実は、その回復が新たな資本の流入によるものではなかったことです。Coinalyzeのデータによると、リバウンド期間中にオープンインタレストは$28 十億から(十億へと減少し、暗号通貨の最近の強さは買い圧力ではなく、ショートポジションの決済によるものであったことを示しています。新たな需要によって駆動されるラリーを見ることに慣れたトレーダーにとって、これは市場の仕組みに根本的な変化をもたらしました。
デジタル資産トレジャリー：構造的買い手から潜在的な強制売り手へ
DATの物語は異なるはずでした。マイケル・セイラーのマイクロストラテジーをモデルにしたこれらの新規上場企業は、機関投資家規模の買い圧力を約束し、ビットコインと広範な市場の好循環を生み出すと期待されていました。
しかし、実際に起こったのはより現実的なものでした。最初の熱狂の後、投資家の関心は大きく冷めました。そして、10月に価格が下落し始めると、DATの株価は純資産価値)NAV$900 を下回り、株式や債務の発行による資金調達能力を失いました。約束された好循環は、逆に尾を引くスピンに変わってしまいました。
ビットコインを蓄積する代わりに、多くのDATは株式買戻しモードに移行しました。例えば、KindlyMDは最悪のシナリオを体現しており、その株価はこれまでに下落し、ビットコインの保有価値は同社の全企業価値の2倍以上になっていました。今や、強制売却が加速し、既に脆弱な市場に資産を投げ込むリスクが浮上しています。
マイクロストラテジーの経営陣もリスクを認めています。CEOのPhong Leは、mNAVが1.0未満に下落した場合、ビットコインの売却を検討する可能性を示唆しましたが、同社は引き続き数十億ドルの購入資金を調達しており、そのシナリオは最悪のケースとして留められています。
アルトコインETFの失望
米国でスポットアルトコインETFが開始されたとき、かなりの勢いがありました。Solana ETFは10月下旬以降に$1 百万の資産を蓄積し、XRPのファンドはわずか1か月余りで(十億の純流入を超えました。従来の指標では、これらは成功例と見なされていました。
しかし、パフォーマンスは異なる物語を語っていました。SOLはETFデビュー以来35%急落し、何十億もの資金流入にもかかわらず下落しています。XRPも約20%下落しています。Hedera)HBAR(、Dogecoin)DOGE(、Litecoin)LTCなどの小型アルトコインは、リスク志向の喪失とともに需要が完全に消え去りました。
ETFの流入とトークン価格のパフォーマンスの乖離は、痛烈な真実を浮き彫りにしました：市場構造の変化は、広範なセンチメントがネガティブに傾いたときに価格を支える保証にはならないということです。資本がファンドに流入しても、そのファンドが流入先の市場の流動性が著しく損なわれている場合、意味がありません。
歴史的季節性の崩壊
アナリストたちは、2025年第4四半期に向けて、ビットコインの歴史的に強いパフォーマンスを指摘し、過去のデータを振り返りました。2013年以来、Q4の平均利益は77%、中央値は47%でした。過去12年のうち8年はプラスのリターンを示し、印象的な実績でした。
しかし、その統計には重要な注意点がありました：外れ値も存在したのです。2022年、2019年、2018年、2014年は、深刻な弱気市場の中でQ4のリターンがマイナスとなった年です。2025年10月1日以降、ビットコインは23%下落しており、2025年は7年ぶりの最悪のQ4になる見込みです。最も信頼できるとされた歴史的パターンは、単に崩壊してしまったのです。
2026年の課題：新たな物語の模索
2025年の終わりとともに、他の資産クラスとの対比は無視できなくなっています。ナスダック総合指数は10月初旬以来5.6%上昇し、金は6.2%上昇した一方、ビットコインは同じ期間で21%下落しています。この伝統的なリスク資産に対する著しいパフォーマンスの差は、循環的な弱さ以上の何かを示しています。
2025年の約束されたきっかけ—トランプ時代の規制の楽観、ETFを通じた機関採用、DATの構造的買い圧力—は実現しませんでした。9月、10月、12月のFRBの利下げも、9月会合からのビットコインの24%の下落を逆転させませんでした。期待された追い風はむしろ逆風に変わったのです。
2026年に向けて、その空白は顕著です。金利引き下げはもはや市場を刺激しません。DATブームはDATバブルの崩壊に移行しつつあり、強制売却が流動性危機を引き起こす可能性もあります。CoinSharesは12月初旬に、DATバブルはすでに大きく縮小していると推定しており、市場の強さがDATの蓄積に大きく依存していたことを考えると、懸念される評価です。
しかし、歴史は、極端な悲観がしばしば機会の前触れであることを示唆しています。2022年には、セルシウス、Three Arrows Capital、FTXの崩壊が、最終的には買いの機会を生み出し、下落を長引かせませんでした。現在の暗号通貨の崩壊パターンも、痛みを伴うものの、最終的な衰退ではなく、降伏の兆候かもしれません。
2026年の問いは、新たなきっかけが現れるかどうかではありません—それは常に起こることです。問題は、投資家がそれらが現れるときに備えて資金を温存し続けるかどうかです。