10月が到来すると、暗号通貨信者たちは2025年が記録的な価格で終わる理由について慎重に構築された見解を持っていました。デジタル資産のトレジャリー (DATs) は買い圧力を複利で増加させる予定で、新たに承認されたスポットETFは数十億ドルの資金流入を引き寄せ、季節性のパターンはQ4が典型的な年末の急騰をもたらすことを示唆していました。金融緩和政策の緩和と好調な政治情勢を考慮すると、その物語は完璧に思えました。ところが、暗号通貨の崩壊はその期待を完全に粉砕しました。ビットコインは10月の開幕から23％急落しています。しかし、その見出しはより教訓的な失敗を隠しています。伝統的な市場は(Nasdaq 5.6%、金は同じ期間で6.2%上昇した一方で、暗号通貨の崩壊は構造的な買い手の仮説がいかに脆弱になっていたかを露呈しました。投資機関は暗号通貨を投機から救済すると約束しましたが、市場を保護するどころか、新たな脆弱性の層を加えただけでした。## DATの転換点：構造的買い手から強制売り手へデジタル資産のトレジャリーは、暗号市場の新たな成長エンジンとして登場しました。これらの上場企業は、主に2025年に設立され、MicroStrategyの実績ある戦略を模倣し、資金を調達して徐々にビットコインの保有に変換することを目指していました。初期の投資家はこれを善循環と見なしました。機関投資資金が流入し、暗号保有が増加し、株価が上昇し、さらなる借入や資金調達を可能にするというものでした。しかし、価格が下落に転じると、その仕組みは完全に崩壊しました。10月を通じて暗号崩壊が激化する中、DATの株価は急落し、多くは純資産価値)NAV(を下回る取引となりました。これにより死の罠が生まれました。合理的な条件で新株や債務を発行できなくなったDATの経営陣は、何もしないか株式買い戻しを選択するしかありませんでした。ほとんどの企業は買い戻しを選び、仮説全体を覆しました。ビットコインの永続的な買い手であるはずだった企業が、既に空洞化した市場に資産を強制的に売り込む売り手に変わったのです。この下落は、KindlyMDのような企業で劇的に加速しました。株式価値が極端に圧縮され、ビットコインの保有額が企業価値を何倍も超える事態にまで至りました。CoinSharesの12月の分析は容赦なく、多くの点でDATバブルはすでに破裂しています。マイクロストラテジーのCEOもリスクを認め、NAV指標がさらに悪化すれば強制的なビットコイン売却が必要になる可能性を示唆しましたが、同社の継続的な資金調達はこれが理論上の話に過ぎないことを示しています。## アルトコインETF：価格を救えなかった資金流入2025年後半にスポットアルトコインETFが登場すると、楽観派はビットコインのETF成功物語の再現を期待しました。SolanaやXRPのETFは実質的な資本を引き寄せました。Solana ETFは)百万ドルの資産を蓄積し、XRP製品は$900 十億ドルの純流入を超え、数週間での顕著な成果となりました。しかし、暗号崩壊によりこれらの資金はほぼ無効化されました。SolanaはETFのローンチ後に約35％急落し、XRPは安定した資金流入にもかかわらずほぼ20％の下落を見せました。HBAR、DOGE、LTCを追跡する小規模なアルトコイン製品は、リスク志向の喪失によりほとんど需要を得られませんでした。この乖離は、懐疑論者が一年を通じて指摘してきたポイントを証明しました。ETFの資金流入は実際の市場参加と切り離されており、真の売り圧力による価格維持はできませんでした。構造は資本を引き寄せましたが、腐敗を防ぐことはできませんでした。## 季節性の壮大な失敗過去のデータは堅固に見えました。2013年以降、ビットコインの第4四半期の平均リターンは77％、中央値は47％でした。12年間のうち8回はプラスのQ4リターンを記録し、最も成功率の高い四半期でした。深い弱気市場$1 2022、2019、2018、2014(ではQ4は期待外れに終わりました。2025年もその不名誉なリストに加わりました。ビットコインは10月から12月にかけて23％崩壊し、過去7年間で最悪の最終四半期となりました。この季節性の優位性は自然の法則のように感じられましたが、実際にはもはや成立しない制度条件に依存した脆弱なパターンでした。## 10月の清算連鎖：癒えない傷10月10日の清算イベントは、ビットコインが$122,500から$107,000に数時間で急落し、アルトコインも激しい下落を見せるきっかけと症状の両方でした。観測者は、ETFを通じた機関化が暗号をこのような激しい動きから守ると理論付けていました。株式市場では稀にしか起きない連鎖的な清算が起きることはなかったのです。代わりに、この出来事は投機的レバレッジが新たな制度的ラッパーに移行しただけで、消えたわけではないことを明らかにしました。2か月後も、そのダメージは明らかに残っていました。市場の深さは回復せず、オープンインタレストは)十億ドルにピークを迎えた後、$30 十億ドルに落ち込みました。ビットコインは12月中旬に$94,500まで回復したにもかかわらず、この乖離は、実際のエンジンはショートポジションの圧力による決済であり、新たな買い手の確信ではないことを露呈しました。強制的なカバーに頼る市場は、真のサポートを欠いています。この心理的打撃は、個人投資家と機関投資家の両方に深く響きました。2025年の初期の物語を定義していた、暗号がブームとバストのサイクルを超えて成熟したという自信は、数時間で消え去りました。## 2026年の触媒はどこに？2026年に入ると、触媒の展望はほぼ枯渇していました。トランプ時代の規制に対する楽観論は、2025年前半の初期の勢いを生かすことはありませんでした。連邦準備制度の金利引き下げ$28 9月、10月、12月(はビットコインの価格を押し上げられず、9月の引き下げ以降で24％の価値を失いました。政治的追風も弱まり、機関投資の物語は尽きました。DATは、最悪のタイミングで数十億ドルを投資し、多くのNAVが1.0を下回るという壊滅的な結果を招き、流動性の乏しい市場への強制清算の危機を招きました。ビットコインの現在の価格は約$89,999で、数週間前の水準に近く、アルトコインETFへの熱狂も平坦化しています。2025年の触媒の積み重ね—楽観主義の全ての土台—は、ストレステストの下で崩壊した仮定の上に築かれた家のようなものでした。しかし、歴史は反証も示しています。2022年の弱気市場では、)Celsius、Three Arrows Capital、FTX(といった主要プラットフォームが崩壊し、その後、暗号史上最も強力なブルランに移行しました。降伏と片付けは痛みを伴いますが、新たな確信への道を開きます。2025年の最終四半期の暗号崩壊は、その降伏をもたらしました。復興のための土台もまた、2026年に向けた重要な問いとなっています。
暗礁に乗り上げた暗号通貨の暴落：2025年の三大賭けがすべて失敗した理由
10月が到来すると、暗号通貨信者たちは2025年が記録的な価格で終わる理由について慎重に構築された見解を持っていました。デジタル資産のトレジャリー (DATs) は買い圧力を複利で増加させる予定で、新たに承認されたスポットETFは数十億ドルの資金流入を引き寄せ、季節性のパターンはQ4が典型的な年末の急騰をもたらすことを示唆していました。金融緩和政策の緩和と好調な政治情勢を考慮すると、その物語は完璧に思えました。ところが、暗号通貨の崩壊はその期待を完全に粉砕しました。
ビットコインは10月の開幕から23％急落しています。しかし、その見出しはより教訓的な失敗を隠しています。伝統的な市場は(Nasdaq 5.6%、金は同じ期間で6.2%上昇した一方で、暗号通貨の崩壊は構造的な買い手の仮説がいかに脆弱になっていたかを露呈しました。投資機関は暗号通貨を投機から救済すると約束しましたが、市場を保護するどころか、新たな脆弱性の層を加えただけでした。
DATの転換点：構造的買い手から強制売り手へ
デジタル資産のトレジャリーは、暗号市場の新たな成長エンジンとして登場しました。これらの上場企業は、主に2025年に設立され、MicroStrategyの実績ある戦略を模倣し、資金を調達して徐々にビットコインの保有に変換することを目指していました。初期の投資家はこれを善循環と見なしました。機関投資資金が流入し、暗号保有が増加し、株価が上昇し、さらなる借入や資金調達を可能にするというものでした。
しかし、価格が下落に転じると、その仕組みは完全に崩壊しました。10月を通じて暗号崩壊が激化する中、DATの株価は急落し、多くは純資産価値)NAV(を下回る取引となりました。これにより死の罠が生まれました。合理的な条件で新株や債務を発行できなくなったDATの経営陣は、何もしないか株式買い戻しを選択するしかありませんでした。ほとんどの企業は買い戻しを選び、仮説全体を覆しました。ビットコインの永続的な買い手であるはずだった企業が、既に空洞化した市場に資産を強制的に売り込む売り手に変わったのです。
この下落は、KindlyMDのような企業で劇的に加速しました。株式価値が極端に圧縮され、ビットコインの保有額が企業価値を何倍も超える事態にまで至りました。CoinSharesの12月の分析は容赦なく、多くの点でDATバブルはすでに破裂しています。マイクロストラテジーのCEOもリスクを認め、NAV指標がさらに悪化すれば強制的なビットコイン売却が必要になる可能性を示唆しましたが、同社の継続的な資金調達はこれが理論上の話に過ぎないことを示しています。
アルトコインETF：価格を救えなかった資金流入
2025年後半にスポットアルトコインETFが登場すると、楽観派はビットコインのETF成功物語の再現を期待しました。SolanaやXRPのETFは実質的な資本を引き寄せました。Solana ETFは)百万ドルの資産を蓄積し、XRP製品は$900 十億ドルの純流入を超え、数週間での顕著な成果となりました。
しかし、暗号崩壊によりこれらの資金はほぼ無効化されました。SolanaはETFのローンチ後に約35％急落し、XRPは安定した資金流入にもかかわらずほぼ20％の下落を見せました。HBAR、DOGE、LTCを追跡する小規模なアルトコイン製品は、リスク志向の喪失によりほとんど需要を得られませんでした。この乖離は、懐疑論者が一年を通じて指摘してきたポイントを証明しました。ETFの資金流入は実際の市場参加と切り離されており、真の売り圧力による価格維持はできませんでした。構造は資本を引き寄せましたが、腐敗を防ぐことはできませんでした。
季節性の壮大な失敗
過去のデータは堅固に見えました。2013年以降、ビットコインの第4四半期の平均リターンは77％、中央値は47％でした。12年間のうち8回はプラスのQ4リターンを記録し、最も成功率の高い四半期でした。深い弱気市場$1 2022、2019、2018、2014(ではQ4は期待外れに終わりました。
2025年もその不名誉なリストに加わりました。ビットコインは10月から12月にかけて23％崩壊し、過去7年間で最悪の最終四半期となりました。この季節性の優位性は自然の法則のように感じられましたが、実際にはもはや成立しない制度条件に依存した脆弱なパターンでした。
10月の清算連鎖：癒えない傷
10月10日の清算イベントは、ビットコインが$122,500から$107,000に数時間で急落し、アルトコインも激しい下落を見せるきっかけと症状の両方でした。観測者は、ETFを通じた機関化が暗号をこのような激しい動きから守ると理論付けていました。株式市場では稀にしか起きない連鎖的な清算が起きることはなかったのです。代わりに、この出来事は投機的レバレッジが新たな制度的ラッパーに移行しただけで、消えたわけではないことを明らかにしました。
2か月後も、そのダメージは明らかに残っていました。市場の深さは回復せず、オープンインタレストは)十億ドルにピークを迎えた後、$30 十億ドルに落ち込みました。ビットコインは12月中旬に$94,500まで回復したにもかかわらず、この乖離は、実際のエンジンはショートポジションの圧力による決済であり、新たな買い手の確信ではないことを露呈しました。強制的なカバーに頼る市場は、真のサポートを欠いています。
この心理的打撃は、個人投資家と機関投資家の両方に深く響きました。2025年の初期の物語を定義していた、暗号がブームとバストのサイクルを超えて成熟したという自信は、数時間で消え去りました。
2026年の触媒はどこに？
2026年に入ると、触媒の展望はほぼ枯渇していました。トランプ時代の規制に対する楽観論は、2025年前半の初期の勢いを生かすことはありませんでした。連邦準備制度の金利引き下げ$28 9月、10月、12月(はビットコインの価格を押し上げられず、9月の引き下げ以降で24％の価値を失いました。政治的追風も弱まり、機関投資の物語は尽きました。
DATは、最悪のタイミングで数十億ドルを投資し、多くのNAVが1.0を下回るという壊滅的な結果を招き、流動性の乏しい市場への強制清算の危機を招きました。ビットコインの現在の価格は約$89,999で、数週間前の水準に近く、アルトコインETFへの熱狂も平坦化しています。2025年の触媒の積み重ね—楽観主義の全ての土台—は、ストレステストの下で崩壊した仮定の上に築かれた家のようなものでした。
しかし、歴史は反証も示しています。2022年の弱気市場では、)Celsius、Three Arrows Capital、FTX(といった主要プラットフォームが崩壊し、その後、暗号史上最も強力なブルランに移行しました。降伏と片付けは痛みを伴いますが、新たな確信への道を開きます。
2025年の最終四半期の暗号崩壊は、その降伏をもたらしました。復興のための土台もまた、2026年に向けた重要な問いとなっています。