暗黙の静けさは暗号市場の深刻な問題を隠している：通常、大きな取引を吸収するための休止中の流動性が消失してしまったのだ。2023年10月のパニック駆動の暴落から始まったものは、はるかに持続的なものへと進化している—市場形成活動の構造的な撤退であり、3か月後も市場を悩ませ続けている。自己修正する典型的な市場の歪みとは異なり、休止中の流動性の欠如はリスク回避的な市場参加者による意図的なポジション調整を示しており、2026年には過大なボラティリティとますます脆弱な価格発見の舞台を設定している。## 流動性の流出：10月のクラッシュが市場構造を再形成10月に暗号市場を襲った清算の連鎖は、過剰なレバレッジポジションの消滅だけでなく、中央集権型取引所からの休止中流動性の流出も引き起こした。この撤退は、トレーダーが数か月の価格回復を喜ぶ中でも持続している。その影響は、市場の健全性を示す二つの資産、ビットコインとイーサリアムに最も顕著だ。10月初旬のデータでは、ビットコインの平均累積深さは中価格から1%の範囲で$20 百万ドル付近にあり、主要な取引所での推移だった。11月初旬にはこれが$14 百万ドルに崩れ、30%の減少を示した。狭い0.5%スプレッドでは、深さは$15.5百万ドルから$10 百万ドル未満に急落した。より広い5%バンドでは、深さは$40 百万ドル超から$30 百万ドル未満に下落した。イーサリアムもほぼ同じ劣化パターンをたどった。清算前、ETHの深さは中価格から1%の範囲で$8 百万ドルをわずかに超えていたが、その後$6 百万ドル未満に縮小した。0.5%や5%のバンドでも同様の縮小が見られ、「まったく新しい市場構造」と市場アナリストは表現している。この流動性縮小を一時的な市場ストレスと区別するのは、その構造的性質だ。CoinDeskリサーチの分析によると、ビットコインとイーサリアムは、10月前の休止中流動性レベルに回復できていない—これはタイミングの問題ではなく、市場形成のコミットメントが意図的に削減された結果だ。これにより、市場は中央集権取引所での安定した流動性提供の基準を引き下げるリセットが行われたことになり、すべての市場参加者にとって深刻な意味を持つ。## 注文板の深さはトレーダーの慎重な姿勢を示す薄くなった注文板は、見かけ以上の価格変動を引き起こす実質的な結果をもたらす。大きなポジションを実行しようとするトレーダーは、今や大きなスリッページ—意図した実行価格と実際の約定価格の乖離—に直面している。かつては控えめな資本で済んだ取引も、今や広いスプレッドでの価格発見を伴う。この影響は参加者のタイプによって異なる。資金調達レートアービトラージなどのデルタニュートラル戦略に依存する企業は、ポジションサイズの制約を受け、期待される利益率を直接削減している。ボラティリティトレーダーは、休止中の流動性不足がオプションのストラドル戦略に有利な激しい振れを生む一方で(コールとプットを同時に保有)する状況もあり、これらの条件は実行リスクを高め、ヘッジコストも増加させている。流動性の主要供給者であるマーケットメイカーは、自らの提示サイズを意図的に縮小し、スプレッドを拡大している。彼らは、方向性の確信に関する不確実性の高まりに対応し、重要な資本を注文板に投入することに消極的だ。このリスクオフの姿勢は、自己強化的なサイクルを生み出す：市場の薄さは追加参加を思いとどまらせ、休止中の流動性レベルをさらに抑制する。## 回復の乖離：なぜアルトコインはBTCやETHより早く反発したのかアルトコインは異なる物語を語る。それは、市場の異なるセグメントがボラティリティを処理し、信頼を再構築する方法における重要な違いを明らかにしている。Solana、XRP、Cosmos、ENSの複合バスケットは、10月のパニック時に流動性の崩壊がさらに激しく、1%の深さが約$2.5百万ドルから一晩で約$1.3百万ドルに急落した。それにもかかわらず、このグループは迅速な技術的回復を見せ、市場形成者はボラティリティが収まると積極的に注文を回復させた。アルトコインの反発は、パニック駆動の行動を示唆しており、構造的な再評価ではない。しかし、回復は完全ではなかった。1%バンド内の深さは、約$1 百万ドル低い水準で安定し、より広いバンドも部分的な修復のパターンを示し、完全な回復には至っていない。ビットコイン/イーサリアムの(遅い、意図的な撤退)と、アルトコインの(ショックと回復)の間の乖離は、根本的に異なるリスク再評価を反映している。大きな資産はマーケットメーカーのリスク許容度の再評価により再価格設定された一方、小型トークンは一時的なパニックを経験し、即時の脅威が去るとより早く解消された。## マクロの逆風がマーケットメイキング意欲を鈍らせるマクロ経済の状況は、流動性提供者がより大きなリスクを取ることをほとんど促さない。CoinSharesのデータによると、2023年11月初旬にデジタル資産投資商品から$360 百万の純流出があり、その中にはビットコインETFからの引き出しがほぼ$1 十億ドルに達し、期間中最も多い週次流出の一つだった。米国の機関投資の流出は$430 百万ドルを超え、連邦準備制度の金融政策に対する敏感さを反映している。ETFの流出だけでなく、より広範な経済圧力もリスク志向を抑制している。経済学者のアダム・ポーゼン(ペーターソン研究所)やピーター・R・オルザグ(ラザルド)の調査は、米国のインフレが4%を超える可能性を警告しており、その要因には関税政策、労働市場の逼迫、移民の強制送還の可能性、拡張的な財政政策が含まれる。これらの圧力は、AIの生産性向上や住宅コストの低下による効果を上回り、インフレを高止まりさせ、連邦準備制度の金利引き下げを抑制する可能性がある—これが暗号資産の魅力を固定収益資産に比べて低下させるシナリオだ。マーケットメイカーは、このようなマクロの不確実性に対応して、在庫を削減し、スプレッドを拡大し、提示サイズを制限している。ETFの流出継続、金利政策の不透明さ、強い方向性を持つきっかけの不足が、慎重な姿勢を長引かせている。これらの条件は、休止中の流動性が抑制されたままである状況を生み出している。## 取引所のパフォーマンスと現在の市場活動最近のデータは、主要プラットフォームの取引活動のスナップショットを提供している。取引所の取引量は、市場参加の状態を反映しており、休止中の流動性が低迷している中でも、取引活動は続いている。ビットコインの24時間取引量は現在約$1.29十億ドル、イーサリアムは約$700.82百万ドルの取引が行われている。主要なアルトコインでは、Solanaが約$99.49百万ドル、XRPが約$285.63百万ドル、Cosmosが1日あたり約$781,500、ENSは約$335,420の取引量を維持している。これらの取引量は活発な取引関心を示す一方で、薄い注文板と縮小した休止中流動性の市場構造の中で行われており、取引単位あたりのボラティリティを高めている。## 薄い市場と日常的な取引がもたらす実質的な影響休止中の流動性の枯渇の実質的な結果は、暗号市場が表面的な価格チャート以上に脆弱になったことだ。スポット市場を一方向に動かすのに必要な資本は格段に少なくなっている。大規模な機関取引やアービトラージデスクの活動、ETF仲介のフローは、その規模に比して不釣り合いな影響をもたらす可能性がある。予期せぬ高インフレの発表や、連邦準備制度のコメントの変化、新たなETFの流出などのルーチンのきっかけは、基本的な要因とほとんど関係のない過剰な価格反応を引き起こすリスクがある。休止中の流動性が吸収すべき流れのときには、薄い注文板はそれらを市場に波及させ、増幅させる。また、システムは清算連鎖に対しても脆弱になっている。オープンインタレストが迅速に回復した場合(通常の静穏期に起こるように)、薄い注文板は比較的小さなショックでも再び強制売りの波を引き起こす可能性を高める。一方、リスク志向が急に戻れば、同じ薄さは下落を増幅させ、過大な反発を促す二分されたボラティリティ体制を生む可能性もある。## 2026年に向かう先：より脆弱な市場10月の清算は、未解決のまま暗号市場の構造を再形成した。ビットコインとイーサリアムは、薄い市場と縮小した休止中流動性の新体制に固定されたままだ。アルトコインは回復が早いものの、2023年10月初旬の流動性レベルには依然として大きく及ばない。2026年が進む中、暗号はより脆弱な基準から運用されることになる。この流動性の空白が一時的な異常なのか、市場の持続的な特徴となるのかは不確かだが、証拠は明確に示している。市場形成者の休止中流動性提供へのコミットメントは構造的な変化を経ており、マクロ経済の状況や機関参加者の方向性に関する重要な改善がなければ、すぐに逆転することは考えにくい。市場は機能し続けているが、以前よりもはるかに少ない余裕の中で動いている。取引活動は続いているが、薄い注文板の中で行われており、価格発見は続くものの、過大な動きに対してより脆弱になっている。この新しい環境では、参加者はより慎重に行動し、市場の安定性を支える構造が根本的に変化したことを認識しながら進む必要がある。
暗号市場は構造的脆弱性に直面、年末まで休止した流動性が枯渇したまま
暗黙の静けさは暗号市場の深刻な問題を隠している：通常、大きな取引を吸収するための休止中の流動性が消失してしまったのだ。2023年10月のパニック駆動の暴落から始まったものは、はるかに持続的なものへと進化している—市場形成活動の構造的な撤退であり、3か月後も市場を悩ませ続けている。自己修正する典型的な市場の歪みとは異なり、休止中の流動性の欠如はリスク回避的な市場参加者による意図的なポジション調整を示しており、2026年には過大なボラティリティとますます脆弱な価格発見の舞台を設定している。
流動性の流出：10月のクラッシュが市場構造を再形成
10月に暗号市場を襲った清算の連鎖は、過剰なレバレッジポジションの消滅だけでなく、中央集権型取引所からの休止中流動性の流出も引き起こした。この撤退は、トレーダーが数か月の価格回復を喜ぶ中でも持続している。
その影響は、市場の健全性を示す二つの資産、ビットコインとイーサリアムに最も顕著だ。10月初旬のデータでは、ビットコインの平均累積深さは中価格から1%の範囲で$20 百万ドル付近にあり、主要な取引所での推移だった。11月初旬にはこれが$14 百万ドルに崩れ、30%の減少を示した。狭い0.5%スプレッドでは、深さは$15.5百万ドルから$10 百万ドル未満に急落した。より広い5%バンドでは、深さは$40 百万ドル超から$30 百万ドル未満に下落した。
イーサリアムもほぼ同じ劣化パターンをたどった。清算前、ETHの深さは中価格から1%の範囲で$8 百万ドルをわずかに超えていたが、その後$6 百万ドル未満に縮小した。0.5%や5%のバンドでも同様の縮小が見られ、「まったく新しい市場構造」と市場アナリストは表現している。
この流動性縮小を一時的な市場ストレスと区別するのは、その構造的性質だ。CoinDeskリサーチの分析によると、ビットコインとイーサリアムは、10月前の休止中流動性レベルに回復できていない—これはタイミングの問題ではなく、市場形成のコミットメントが意図的に削減された結果だ。これにより、市場は中央集権取引所での安定した流動性提供の基準を引き下げるリセットが行われたことになり、すべての市場参加者にとって深刻な意味を持つ。
注文板の深さはトレーダーの慎重な姿勢を示す
薄くなった注文板は、見かけ以上の価格変動を引き起こす実質的な結果をもたらす。大きなポジションを実行しようとするトレーダーは、今や大きなスリッページ—意図した実行価格と実際の約定価格の乖離—に直面している。かつては控えめな資本で済んだ取引も、今や広いスプレッドでの価格発見を伴う。
この影響は参加者のタイプによって異なる。資金調達レートアービトラージなどのデルタニュートラル戦略に依存する企業は、ポジションサイズの制約を受け、期待される利益率を直接削減している。ボラティリティトレーダーは、休止中の流動性不足がオプションのストラドル戦略に有利な激しい振れを生む一方で(コールとプットを同時に保有)する状況もあり、これらの条件は実行リスクを高め、ヘッジコストも増加させている。
流動性の主要供給者であるマーケットメイカーは、自らの提示サイズを意図的に縮小し、スプレッドを拡大している。彼らは、方向性の確信に関する不確実性の高まりに対応し、重要な資本を注文板に投入することに消極的だ。このリスクオフの姿勢は、自己強化的なサイクルを生み出す：市場の薄さは追加参加を思いとどまらせ、休止中の流動性レベルをさらに抑制する。
回復の乖離：なぜアルトコインはBTCやETHより早く反発したのか
アルトコインは異なる物語を語る。それは、市場の異なるセグメントがボラティリティを処理し、信頼を再構築する方法における重要な違いを明らかにしている。
Solana、XRP、Cosmos、ENSの複合バスケットは、10月のパニック時に流動性の崩壊がさらに激しく、1%の深さが約$2.5百万ドルから一晩で約$1.3百万ドルに急落した。それにもかかわらず、このグループは迅速な技術的回復を見せ、市場形成者はボラティリティが収まると積極的に注文を回復させた。アルトコインの反発は、パニック駆動の行動を示唆しており、構造的な再評価ではない。
しかし、回復は完全ではなかった。1%バンド内の深さは、約$1 百万ドル低い水準で安定し、より広いバンドも部分的な修復のパターンを示し、完全な回復には至っていない。ビットコイン/イーサリアムの(遅い、意図的な撤退)と、アルトコインの(ショックと回復)の間の乖離は、根本的に異なるリスク再評価を反映している。大きな資産はマーケットメーカーのリスク許容度の再評価により再価格設定された一方、小型トークンは一時的なパニックを経験し、即時の脅威が去るとより早く解消された。
マクロの逆風がマーケットメイキング意欲を鈍らせる
マクロ経済の状況は、流動性提供者がより大きなリスクを取ることをほとんど促さない。CoinSharesのデータによると、2023年11月初旬にデジタル資産投資商品から$360 百万の純流出があり、その中にはビットコインETFからの引き出しがほぼ$1 十億ドルに達し、期間中最も多い週次流出の一つだった。米国の機関投資の流出は$430 百万ドルを超え、連邦準備制度の金融政策に対する敏感さを反映している。
ETFの流出だけでなく、より広範な経済圧力もリスク志向を抑制している。経済学者のアダム・ポーゼン(ペーターソン研究所)やピーター・R・オルザグ(ラザルド)の調査は、米国のインフレが4%を超える可能性を警告しており、その要因には関税政策、労働市場の逼迫、移民の強制送還の可能性、拡張的な財政政策が含まれる。これらの圧力は、AIの生産性向上や住宅コストの低下による効果を上回り、インフレを高止まりさせ、連邦準備制度の金利引き下げを抑制する可能性がある—これが暗号資産の魅力を固定収益資産に比べて低下させるシナリオだ。
マーケットメイカーは、このようなマクロの不確実性に対応して、在庫を削減し、スプレッドを拡大し、提示サイズを制限している。ETFの流出継続、金利政策の不透明さ、強い方向性を持つきっかけの不足が、慎重な姿勢を長引かせている。これらの条件は、休止中の流動性が抑制されたままである状況を生み出している。
取引所のパフォーマンスと現在の市場活動
最近のデータは、主要プラットフォームの取引活動のスナップショットを提供している。取引所の取引量は、市場参加の状態を反映しており、休止中の流動性が低迷している中でも、取引活動は続いている。ビットコインの24時間取引量は現在約$1.29十億ドル、イーサリアムは約$700.82百万ドルの取引が行われている。主要なアルトコインでは、Solanaが約$99.49百万ドル、XRPが約$285.63百万ドル、Cosmosが1日あたり約$781,500、ENSは約$335,420の取引量を維持している。
これらの取引量は活発な取引関心を示す一方で、薄い注文板と縮小した休止中流動性の市場構造の中で行われており、取引単位あたりのボラティリティを高めている。
薄い市場と日常的な取引がもたらす実質的な影響
休止中の流動性の枯渇の実質的な結果は、暗号市場が表面的な価格チャート以上に脆弱になったことだ。スポット市場を一方向に動かすのに必要な資本は格段に少なくなっている。大規模な機関取引やアービトラージデスクの活動、ETF仲介のフローは、その規模に比して不釣り合いな影響をもたらす可能性がある。
予期せぬ高インフレの発表や、連邦準備制度のコメントの変化、新たなETFの流出などのルーチンのきっかけは、基本的な要因とほとんど関係のない過剰な価格反応を引き起こすリスクがある。休止中の流動性が吸収すべき流れのときには、薄い注文板はそれらを市場に波及させ、増幅させる。
また、システムは清算連鎖に対しても脆弱になっている。オープンインタレストが迅速に回復した場合(通常の静穏期に起こるように)、薄い注文板は比較的小さなショックでも再び強制売りの波を引き起こす可能性を高める。一方、リスク志向が急に戻れば、同じ薄さは下落を増幅させ、過大な反発を促す二分されたボラティリティ体制を生む可能性もある。
2026年に向かう先：より脆弱な市場
10月の清算は、未解決のまま暗号市場の構造を再形成した。ビットコインとイーサリアムは、薄い市場と縮小した休止中流動性の新体制に固定されたままだ。アルトコインは回復が早いものの、2023年10月初旬の流動性レベルには依然として大きく及ばない。
2026年が進む中、暗号はより脆弱な基準から運用されることになる。この流動性の空白が一時的な異常なのか、市場の持続的な特徴となるのかは不確かだが、証拠は明確に示している。市場形成者の休止中流動性提供へのコミットメントは構造的な変化を経ており、マクロ経済の状況や機関参加者の方向性に関する重要な改善がなければ、すぐに逆転することは考えにくい。
市場は機能し続けているが、以前よりもはるかに少ない余裕の中で動いている。取引活動は続いているが、薄い注文板の中で行われており、価格発見は続くものの、過大な動きに対してより脆弱になっている。この新しい環境では、参加者はより慎重に行動し、市場の安定性を支える構造が根本的に変化したことを認識しながら進む必要がある。