超微細工の未来に訪れると私が予見していたマージン問題

Supermicroの財務推移を最初に見たとき、そのストーリーは非常に魅力的に思えました。AIブームによって同社は印象的な高みへと押し上げられました。過去四半期の報告書で、Super Micro Computer（NASDAQ: SMCI）は210億ドル以上の売上を記録しており、数年前の60億ドル未満から劇的に増加しています。クラウドインフラ投資は依然として堅調で、AI採用も加速していることから、これはAIトレンドにエクスポージャーを持ちたい投資家にとって割安なチャンスかもしれないと感じました。

しかし、その後、数字を深く掘り下げてみると、Supermicroの将来について見えたことが私の見方を完全に変えました。

注目に値するマージンの現実

私の足を止めたのは次の事実です：アナリストは、Supermicroの粗利益率が今年は約7.5%に落ち着くと予測しています。わずか4年前には、その数字は2倍以上でした。売上のほぼ93%が直接原価に充てられる場合、残る経費や運営費は紙のように薄くなります。これはテクノロジー企業のプロフィールではなく、ディスカウント小売業者やスーパーマーケットチェーンのプロフィールです。

この現実は、多くの投資家が思っている以上に重要です。低マージンのビジネスは偶然に利益を出すことはできません。わずかな利益を出すためには、途方もない販売量が必要です。そして、マージンがこれほど狭い場合、誤りの余地はほとんどありません。コスト管理の失敗、サプライチェーンのトラブル、価格圧力のいずれか一つでも、企業がなんとか引き出しているわずかな収益性をすぐに蝕む可能性があります。

成長が必ずしも利益向上につながらない理由

AI需要の追い風は確かに存在し、Supermicroは市場シェアを獲得する位置にあります。しかし、私が観察した重要なギャップは次の通りです：売上高の拡大は、マージンが圧縮されている場合、必ずしも底堅い利益の拡大を意味しません。

製造コストを差し引いた後の1ドルあたり7.5%の利益率では、たとえSupermicroが現在の売上の2倍に成長したとしても、実際に得られる利益額は見かけの成長数字ほど大きくない可能性があります。企業は本質的に、利益を維持するためにより速く走っている状態です。

さらに悪いのは、その推移です。これらのマージンは停滞しているわけではなく、2026年に向けてさらに縮小する見込みです。つまり、構造的な収益性の課題は改善ではなく、むしろ悪化しているのです。複数年にわたる追い風に乗るAI株にとって、これは明らかな弱点です。

バリュエーションの見た目は欺くほど魅力的

表面上、Supermicroの今後のPER（株価収益率）が17倍未満というのは魅力的に見えます。これは、バリュー志向の投資家が買いボタンに手を伸ばすような評価です。

しかし、そのPERは、持続的なAI支出と、マージンが薄いままでも完璧に実行されることに大きく依存した予測利益に基づいています。もしどちらかが崩れれば—AIハードウェア支出が鈍化したり、運営効率が期待外れだったりすれば—アナリストは利益予想を下方修正せざるを得なくなります。そのとき、見た目が安いと感じた先行きPERは突然高く見えるようになるのです。

この評価は、未来が現在の予想通りに展開する場合にのみ魅力的です。現実がずれ始めると、そのPERは急激に拡大する可能性があります。

これがあなたのポートフォリオに意味すること

Supermicroの株式を保有に加える前に、私が全体像を調べて見たことを考えてください：本当に成長が印象的な企業ですが、同時にマージン圧縮に巻き込まれており、その逆転の兆しは見えません。その組み合わせ—堅調な需要と収益性の悪化—は、投資家を油断させる罠そのものです。

The Motley FoolのStock Advisorチームは、長期投資家にとってより良い機会を提供する10銘柄を特定しています。Supermicroはその中に入りませんでした。歴史はこれらの選択が重要であることを示しています：2004年12月にNetflixの推奨を追った投資家は、$1,000が$456,457に増えました。一方、2005年4月にNvidiaに投資した人は、$1,000が$1,174,057に成長しました。

より広いポイントはこれです：私が見たSupermicroの将来予測のマージンプロファイルを持つ企業を見つけ、そのマージンがさらに縮小しているのを見ているとき、それは注意すべきシグナルです。成長は魅力的ですが、収益性は根本的なものです。