資産運用子サンプルスライス：巨額資金の移動、妥協と突破

マクロ流動性緩和の基調が依然として続く中、預金金利の連続的な低下は国内の住民の資産負債表を深く再構築しています。過去数年にわたり、元本保証と利息保証を前提とした硬い信仰は、マクロサイクルの切り替わりとともに次第に衰退し、大口定期預金の金利が一部のインフレ指標にすら届かなくなると、膨大な資金は新たな居場所を求めて動き出しました。

この「預金移動」と呼ばれる資産の大規模な移行は、現在の大規模資産運用業界における最も重要な増加源となっています。

商業銀行から派生したウェルスマネジメント子会社は、まさにこの膨大な資金の最初の受け皿となっています。

最新の業界データを見ると、市場の変化は想像以上に激烈です。5つの機関をサンプルとして、明確な進化の軸が浮かび上がっています。

信風は、2月26日時点で、浦銀理財、蘇銀理財、杭銀理財、青銀理財、そして合弁背景を持つ法巴農銀理財の理財子会社が2025年の商品規模を公表したことに注目しました。

これらの企業の総理財規模は3.19兆元に達し、前年比24.21％の増加を示し、個別の機関では40％近い成長を見せるところもあります。

この数字の急増の背後では、業界の格局が深層から再編されつつあります。

資金の属性の再評価から資産側の効率向上、さらにチャネルの下支えと突破に至るまで、「資金の出所・行き先・流通経路」を暗示する論理的な閉環が、今の理財子市場の実像を形作っています。

固定収益「基本盤」

2025年のA株は穏やかな「スローベア」相場を展開し、債券市場は景気循環に伴う震動と変動を見せるものの、サンプル機関の商品構成を見ると、依然として固定収益型商品が圧倒的な優位を占めています。

信風は、上述の理財子の中で、法巴農銀理財の固定収益商品比率が100％、青銀理財が99.98％、浦銀理財が99.91％、杭銀理財も99.22％と高水準を維持していることに注目しました。資産側では、浦銀理財、蘇銀理財、青銀理財の株式資産比率はわずかに低下しています。

中泰証券の調査レポートもこの傾向を裏付けています。

同レポートは、債券資産の比率低下の影響で、2025年末には債券、同業預金証書、非標準化債権類資産の比率が3.71ポイント減少し、57.03％になると指摘しています。

一方で、株式資産の比率も年初から0.68ポイント低下し、1.90％となっています。

株式市場に収益効果がある背景で、なぜ資金は株式投資に流れなかったのか？

ある金融コンサルティング機関の関係者は、信風に対して次のように述べました。これは、銀行の理財商品が対象とする顧客層のリスク許容度が非常に低いためです。「顧客は高い変動や大きな引き出しに耐えられません。強気相場であっても、株式を増やすリスクを負うのは難しいのです。」

この関係者は、こうした選択は金融機関の安定経営の中では珍しくないと述べました。

「これは証券会社のOCI（その他の包括利益）科目の利用と類似しています。」と、その人物は言います。「自己運用に長けた証券会社は、過去2年のようなスローベア相場ではOCIを多用しませんが、チャンスを積極的に掴みにいきます。一方、普通の証券会社は、強気相場でもOCIの比率を増やすことがあり、これはあくまで堅実経営のためです。」

積極的に守りに入るだけでなく、データの表面の裏には、理財子のもう一つの戦略も隠されています。

インタビューを受けた公募投資関係者は次のように述べました。「理財子も公募ファンドの配置を通じて株式資産の比率を高めている可能性があります。ただし、それは資産負債表の直投カテゴリーには反映されていません。」

「銀行の理財は全体として株式直投を縮小しています。」とその関係者は指摘します。「現行の基準では、株式や純株式ファンドへの直接投資だけが株式資産の増加とみなされます。二次債券基準や一次債券は本質的に固定収益資産です。彼らは公募投資を通じて、ひそかに株式ベースの資産比率を高めているのです。」

ただし、どの道を選ぼうとも、安定性こそが銀行の理財子にとって揺るぎない主旋律です。

「99％純粋固定収益」体制の整備は、膨大な増資資金を正確に吸収する狙いもあるかもしれません。

華泰証券研究所の推計によると、2026年には1年以上の定期預金の満期規模は約50兆元に達し、2025年比で10兆元増加します。その中で、2年・3年定期預金の更新金利の下落幅が最大となり、「移動」効果が最も強まると見られます。

天風証券のデータは、国内の180兆元の定期預金のうち、2026年の満期規模は約107兆～114兆元と推定しています。

現段階で理財子に流入する増資の大部分は、バランスシート上の預金の溢出分です。この顧客層の核心的なニーズは、キャピタルゲインを狙うことではなく、安定した「貯蓄の代替」を求めることにあります。

債券市場の変動や理財の純資産破綻の波を経験した後、投資家は純資産の引き下げにこれまで以上に敏感になり、負債側の制約を見直さざるを得ません。

全体的な「資産荒」な現実の下、高金利の優良資産はますます希少になっています。資金は確実性を求めており、理財子はリスクの低い資産に資源を偏らせざるを得ません。たとえ一部の収益弾力性を犠牲にしても、厚いクーポンの安全マットを築き、純資産の平滑化を図る必要があります。

絶対的なリターンの確保こそ、今の段階で最も重要な生存のルールです。

公募を活用した戦略

具体的な資産選択において、理財子は公募ファンドの比率を大幅に増やす傾向が明確です。

データが最も直感的に示しています。

2025年、蘇銀理財の公募ファンド比率は0.5％から6.22％に、杭銀理財は4.28％から7.21％に、浦銀理財は0.64％から3.41％に、法巴農銀理財は0.27％から3.44％に、青銀理財は長期にわたり15.78％の高水準を維持しています。

現在の資産不足の背景において、公募ファンドの活用は非常に現実的な「合理的アウトソーシング」となっています。

理財子の投研体制は信用文化に由来し、その強みは信用の浸透とマクロ金利の判断にありますが、大量の資金の迅速な建て玉や、パッシブ指数ETFなどの細分化された投資対象の配置に直面すると、内部チームはしばしば能力の半径や取引効率の短所に直面します。

ある株式会社銀行の理財子担当者は、次のように打ち明けました。「以前は理財商品は主に債券に投資しており、研究能力も債券中心でした。」

「昨年以降、株式市場は好調で、理財子も含み益を狙った商品を増やしたいと考えていますが、個別株への直接投資は純資産の大きな変動リスクを伴います。そこで、ファンドを増やすことで、株式投資もでき、かつ単独の株式購入ほど激しく変動しません。ファンドにはプロの運用者もいるため、比較的手間も少なく済みます。」と述べました。

また、上述の公募ファンド関係者も人員構成の制約について補足しました。

「今の理財子の主体は依然として固定収益型であり、ファンドマネージャーの投資範囲は通常、債券、債券ETF、債券ファンドに限られます。株式市場の好調に伴い、パフォーマンスを追うためには、やはりファンドを通じて含み益のポジションを取るしかありません。」と述べました。

流動性や税制の優遇も、理財子が公募を取り込む重要な原動力です。

特に、短期債基金や同業預金証書指数ファンドは、理財子の流動性ポジションを維持するための重要なツールとなっています。

「公募には税制優遇があり、多くの場合、数十ベーシスポイントの差が出ます。」と前述のコンサルティング機関は言います。「直接債券を売買する場合、取引相手がいるとは限りませんが、オープンエンドの公募ファンドは、大口の申込や償還の流動性ニーズを満たすのに適しています。本当に資金が必要なときは債券を売る余裕はありませんが、ファンドの償還による現金化は非常に迅速です。」

ただし、公募を借りるだけでは、絶対的な競争優位を築くには不十分です。

同質化した純粋固定収益の潮流の中で、長期的に勝ち残るためには、非対称の競争優位を磨き上げる必要があります。

郡域での決戦

資産側の戦略だけでなく、チャネル側の戦いも激化しています。

5つのサンプル機関のデータを分析すると、規模拡大のスピードには明らかな差が見られます。

その中で、杭州銀行資産管理は38.53％の増加でトップを走り、規模は6000億元を突破しました。蘇銀資産管理は30.48％増の8261.59億元に達し、法巴農銀理財も202.04％の急増を記録しています。

一方、都市商業銀行系の青銀理財は、規模が1993.26億元からわずかに2056.13億元へと増加し、成長率は3.15％とほぼ停滞しています。

このデータの差は、厳しい生存の論理を如実に示しています。

大手銀行や株式系の理財子が力を入れることで、一・二線都市の高純資産層の浸透率は天井に達しています。在庫の紅海の中、顧客獲得コストは上昇し、商品収益率の競争は激化しています。

真の増加余地は、広大な郡域市場に移っています。

郡域経済の活発化と所得の向上により、下支え市場の資産運用需要は爆発的な前夜にあります。優良で低ボラティリティの理財商品を、いち早く下支えチャネルに展開できる者が、時代の恩恵を受けることになるでしょう。

都市商業銀行の理財子にとっては、親行の店舗には地理的な制約がありますが、突破口は販売代理ネットワークの拡大にあります。しかし、多くの農商銀行や村鎮銀行は資産運用のライセンスを持たず、顧客資金を大手銀行に奪われないために、外部の高品質な理財商品を導入する必要に迫られています。この双方向の動きが、チャネルの沈没を促進しています。

杭州銀行と蘇銀理財の高速成長は、こうした戦略の推進によるものです。

2025年12月時点で、杭州銀行理財は代理店を223社に拡大し、そのうち69の都市商業銀行、111の農商銀行、22の農信組合に及びます。2026年初には協力機関は270を超え、ネットワークは重慶、福建、四川などの郡域まで拡大しています。

「二輪駆動」を採用し、大手銀行との連携を深めつつ、都市・農村の商業銀行の下支えを促進し、郡域低リスク志向に合わせたピラミッド型商品構造を構築しています。

蘇銀理財も積極的に下支えを進めています。

2026年2月には、江蘇句容農商銀行を新たに販売代理店として追加し、協力範囲は江蘇省を超え、浙江省の多くの郡域に拡大しています。

下支え市場の認識に応え、蘇銀理財は「新+」多資産商品体系を構築し、波動率の上昇段階を直感的に示し、投資者との伴走活動を頻繁に行い、基层に深く浸透しています。

今や、「チャネルが王者である」という鉄則が再び証明されました。強力な販売ネットワークは低コストの資金をもたらし、単一地域の経済変動に対する堀を築きます。一方、チャネルの広さや下支え能力に乏しい機関は、厳しい圧迫に直面しています。

理財子市場におけるマタイ効果は加速しています。今後の競争は、投資能力だけでなく、チャネルのリーチと顧客運営の総合力を競うものとなるでしょう。

現在の理財子市場を振り返ると、資金の流れに沿った動きが見えてきます。この勝者総取りの時代において、資源の差別化は始まったばかりであり、効率と能力の大きな試験に合格した者だけが、長期的に勝ち残ることができるのです。