執筆者：Ignas | DeFiリサーチ
翻訳：Saoirse、Foresight News
CoinGeckoは17148種類のトークンを追跡しています。
しかし、現在の暗号市場環境下で、実際に以下の基準を満たす「投資対象」はどれほどあるのでしょうか？
・保有者に利益をもたらすこと
・プロトコル収入があること（現時点では配当されていなくても）
・ストーリー性と市場の認知度が高く、熊市でも生き残れること
私はこの問題を解明しようとしています。
ほとんどのデータはDeFiLlama、CoinMarketCap、そして市場の熱度を反映するプロトコル（Dexu、Moni、Lunarcrushなど）から得ています。
Claude Codeを使ってデータ処理を行い、個人的な偏見をできるだけ排除しています——
もともとXRP、ADA、BCHなどの一部トークンは除外していましたが、これらは複数のサイクルを経ており、十分な流動性を持ち、持続的な生命力があります。
Claudeは多くの誤りも出し、デバッグにかかる時間は記事執筆の10倍以上です。したがって、表のデータはあくまで参考程度（リンクは記事末尾にあります）。
最終的な結果：
・投資可能なカテゴリーは12、トークンは132個
・そのうち45個は配当を行う（利益が極端に少ないものを除く）
・年間の保有者への利益総額：18億ドル
これらの分類はあくまで私の「生き残る、将来性のある」との主観的判断によるものであり、異なる見解もあるでしょう。
最も重要な発見：実際に投資可能な暗号市場は非常に小さい。
そして、保有者に利益をもたらすトークンは、ほぼ二つのプロジェクトによって独占されています。詳細は後述します。
面白いことに、このリストを整理し、トークンを一つ一つ確認している過程で、次の結論に至りました。
暗号分野での最適なリスク・リターン比（R/R）を考えると、
直接ビットコイン（BTC）を買うのが最も良い選択だと。
次に、「遊び資金」を使って新しい暗号プロトコルを試しつつ、AIツールの活用も継続的に学習する。
新たなチャンスは必ず現れる。
最も投資価値の高いトークン：利益共有型
現在の市場の主流ストーリーは：
収益のないプロジェクトは最終的に消える！
ETHさえも、「収益による価値判断」から逃れられない状況です。
したがって、最も投資価値のあるトークンは、買い戻しやバーン、手数料分配などを通じて利益を保有者に還元するタイプです。
私は閾値を緩和し、CoinGeckoの30日間保有者利益が5万ドル以上のトークンに設定しました。
この45個のトークンは毎月1.53億ドルの利益を保有者に提供し、
年間では合計18億ドルに達します。
利益分配トップ10：
注：利益分配 ≠ CoinGecko上の保有者利益。
例：EtherFiは保有者利益ランキングには入っていませんが、買い戻しを行っています。
TronのようなL1ブロックチェーンは別カテゴリに分類。
トップ5以降は、月間利益が300万ドル以下に急落します。
もし暗号市場が引き続き「トークン＝株式」の論理に向かうなら、
P/S（株価売上比率：時価総額／収益）がますます重要になります。
Pump.fun：1.4倍
Aerodrome：3.4倍
伝統的金融基準から見れば、これらは非常に割安です。
現在の収益ペースで、3年も経たずに時価総額を回収可能。
一方、
Uniswap：P/Sはなんと121倍
Aave：P/Sは341倍
これらは市場の評価が「現在の収益」だけにとどまらず、将来の成長も見込んでいるためです。
Aaveは最近ついに買い戻しを開始しましたが、月間41.2万ドルの配当しかなく、プロトコルの月間収入は1000万ドルです。今後のガバナンス変更次第で状況は変わる可能性があります。
P/S（売上比率）が最も低いトークン：
Farcaster’s Clanker：0.9倍
ORE：0.9倍
Yield Basis：0.8倍
QuickSwap：1.4倍
これらは3年以内に収益で時価総額を回収できる見込みです。
最も重要な結論：
Hyperliquid + Pump.fun＝全保有者利益の69%！
45個のトークンのうち、わずか二つのプロジェクトだけでキャッシュフローの3分の2以上を占めています。
この集中度は非常に考える価値があります。
AnsemのツイートはHYPEの投資理念を良くまとめています：
HYPE：
・事業が継続的に成長し、トークンと収益が高い連動性を持つ
・多様な成長レバレッジを持つ
・既存の類似プロジェクトは良好なパフォーマンス
・希少な優良トークンと資金集中の市場環境の恩恵を受けている
・チームの実行力が高く、ペースも安定、過去の実績も優秀
収益があるが配当を行っていない
このタイプは合計16個のトークンで、月間プロトコル収入は10万ドル以上、収入は財務庫に留まっています。
代表的なプロジェクト：
Lido：月間430万ドル、TVLは320億ドル（昨年はステーキング配当も提案された）
CoW Protocol：月間300万ドル
Meteora（Solana）：月間200万ドル
Virtuals Protocol：月間140万ドル
Drift：月間86.8万ドル
Lidoとether.fiの比較は非常に興味深いです：
LidoはTVLが10倍、収益も3倍ですが、LDOの保有者は一銭も受け取れません。
ether.fiは月間150万ドルを買い戻しで保有者に分配しています。
熊市を乗り越えるなら、配当を得られる資産を持ちたいものです。
このタイプの投資ロジックは：
これらのプロトコルはいつか「配当スイッチ」をオンにするはずです。
Lidoは何年も前からそう言っています。
Jitoは月間手数料530万ドルですが、そのうち財務庫に入るのは54.4万ドルだけ。
総手数料と保有者利益の差が、チャンスでありリスクでもあります。
その他のセクター一覧
取引所トークン（7個、時価総額990億ドル、BNB含む）
牛市・熊市問わず利益を出せる。CEXの取引量は減少するがゼロにはならない。
BNB：850億ドル
LEO、OKBは2022年・2024年の熊市でもほとんど下落しなかった。
多くは買い戻し計画を持つが、DeFiLlamaのデータには反映されていない。
CEXトークンは流通比率が高く、下落リスクを低減。
レイヤー1（L1）ブロックチェーン（19個、時価総額1.8兆ドル）
L1は基盤層。
BTC：1.36兆ドル
ETH：2450億ドル
XRP、ADA、特にCosmosは基準を緩めました。これらは複数のサイクルを経ており、信者と流動性を持ち、持続的な生命力があります。
TRXは嫌いな人もいるかもしれませんが、月間2600万ドルの手数料を生み出しています——SolanaやEthereumより多いです。
このサイクルのパフォーマンスも非常に良好です。自分でチャートを確認してください。
L1ブロックチェーンは消えませんが、評価の変動は大きくなるでしょう。リスクは自己責任で。
AIと計算（8個、時価総額51億ドル）
ほとんどは実収益がなく、例外は一つだけ：
Venice（VVV）：サブスクリプションとAPI収入により買い戻しとバーンを支える唯一のAIトークン。供給の43%をバーン済み。
Bittensor：時価総額19億ドル、128のサブネット、プロトコル収入なし。
Render、Akash：GPU計算力を販売し、中央集権的プラットフォームより安価。
Grass：AIトレーニング用の分散型ネットワークデータを提供。
注：未上場のAIトークンは現在急騰中で、短期取引には適している可能性もありますが、「投資対象」と呼べるかは不明です。
RWA資産のトークン化（7個、時価総額135億ドル）
控えめに成長中。私は本当のRWAブルマーケットはまだ到来していないと考えています。
Canton Networkは、オンチェーンのRWAの88.57%、約3720億ドルのトークン化資産を掌握しています。ただし、実世界資産は見た目ほど単純ではありません。
ChainlinkはRWAの基盤となる予言者（オラクル）ですが、LINKのステーキング報酬はインフレと固定報酬プールから得られ、プロトコル収入の分配ではありません。
Chainlinkの収入は良好ですが、ノード運営者や財務庫に流れ、保有者に直接還元されません。
プライバシートークン（2個、時価総額97億ドル）
リスクの高い分野：規制強化に伴い重要性が増すか、直接禁止される可能性も。
しかし、熊市・牛市問わず需要は安定しています。
Monero（門羅币）：62億ドル
Zcash（ゼロゼロコイン）：36億ドル
ミームコイン（6個、時価総額208億ドル）
投資対象とするのは議論の余地があります。
しかし、これらはビットコインと同じく、コミュニティの支えで生きています。
DOGE：時価総額152億ドル、10年以上の歴史
SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIFもリスト入り。
市場が反発すれば、これらは高リターンのトークンよりも良いパフォーマンスを示す可能性があります。
収益の上限がなく、むしろ天井が見えないためです。
また、ほぼ全てが流通しており、売り圧も小さいです。
その他のカテゴリー
L2ブロックチェーン（7個、時価総額37億ドル）；
DePIN（5個、時価総額5億ドル）：分散型ストレージやデータ収集；
予言者・インフラ（7個、時価総額18億ドル）；
ステーブルコインインフラ（4個、時価総額11億ドル）：Ethenaがリード。
非トークンの超高収益プロジェクト
最も稼ぐ暗号ビジネスの中には、投資対象となるトークンが存在しないものもあります。
Tether：年間収益60億ドル超、45の利益トークンの合計を上回り、すべて株主に帰属；
Polymarket：月間収益380万ドル、トークンなし；
Base：収益はCoinbase株主に帰属、将来的にトークン発行の可能性；
Phantom：数千万ユーザー、手数料が非常に高い；
Circle：USDC発行者、収益はIPOに反映；
Kalshi：CFTCの規制下、トークンなし；
Farcaster：買収済み、エアドロップの大幅削減が見込まれるが、今後トークン発行もあり得る。
では、これらの情報をどう活用すれば良いのでしょうか？
熊市で最も理想的な保有対象は、次の4点を満たすものです。
・保有者利益があること
・低いP/S比率（時価総額／収益）
・高いMC/FDV（流通時価総額／完全希釈時価総額）
・需要が継続的に安定していること
これらすべてを満たすトークンはほとんどありません。
最も近いのは：
PUMP：1.4倍 P/S、33% MC/FDV
AERO：3.4倍、50%
JUP：7.3倍、51%
SKY：16倍、98%
CAKE：15.1倍、96%
リスク低めの選択肢：
取引所トークン：LEO、OKB、GT
ほぼ全流通、取引所の利益による買い戻し支援もあり、熊市でも安定。
高リスク・高リターン：
HYPE：利益は圧倒的だが、MC/FDVはわずか25%。
CoinGeckoの新統計では、長期未流通・バーンを除外後、41%に低下。
取引チャンス：
ガバナンスの変化に注目：
収益はあるが配当を未実施のプロジェクトに賭け、「配当スイッチ」をオンにさせる。
注目すべきは：
Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol
その他は信念次第。
AIの計算やRWAのトークン化がオンチェーン化されると信じますか？
RWAの継続的成長を信じますか？
私は信じていますが、これらのトークンは本当に正しい投資対象なのでしょうか？
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熊市の戦略で、どの銘柄に注目すべきか？
執筆者：Ignas | DeFiリサーチ
翻訳：Saoirse、Foresight News
CoinGeckoは17148種類のトークンを追跡しています。
しかし、現在の暗号市場環境下で、実際に以下の基準を満たす「投資対象」はどれほどあるのでしょうか？
・保有者に利益をもたらすこと
・プロトコル収入があること（現時点では配当されていなくても）
・ストーリー性と市場の認知度が高く、熊市でも生き残れること
私はこの問題を解明しようとしています。
ほとんどのデータはDeFiLlama、CoinMarketCap、そして市場の熱度を反映するプロトコル（Dexu、Moni、Lunarcrushなど）から得ています。
Claude Codeを使ってデータ処理を行い、個人的な偏見をできるだけ排除しています——
もともとXRP、ADA、BCHなどの一部トークンは除外していましたが、これらは複数のサイクルを経ており、十分な流動性を持ち、持続的な生命力があります。
Claudeは多くの誤りも出し、デバッグにかかる時間は記事執筆の10倍以上です。したがって、表のデータはあくまで参考程度（リンクは記事末尾にあります）。
最終的な結果：
・投資可能なカテゴリーは12、トークンは132個
・そのうち45個は配当を行う（利益が極端に少ないものを除く）
・年間の保有者への利益総額：18億ドル
これらの分類はあくまで私の「生き残る、将来性のある」との主観的判断によるものであり、異なる見解もあるでしょう。
最も重要な発見：実際に投資可能な暗号市場は非常に小さい。
そして、保有者に利益をもたらすトークンは、ほぼ二つのプロジェクトによって独占されています。詳細は後述します。
面白いことに、このリストを整理し、トークンを一つ一つ確認している過程で、次の結論に至りました。
暗号分野での最適なリスク・リターン比（R/R）を考えると、
直接ビットコイン（BTC）を買うのが最も良い選択だと。
次に、「遊び資金」を使って新しい暗号プロトコルを試しつつ、AIツールの活用も継続的に学習する。
新たなチャンスは必ず現れる。
最も投資価値の高いトークン：利益共有型
現在の市場の主流ストーリーは：
収益のないプロジェクトは最終的に消える！
ETHさえも、「収益による価値判断」から逃れられない状況です。
したがって、最も投資価値のあるトークンは、買い戻しやバーン、手数料分配などを通じて利益を保有者に還元するタイプです。
私は閾値を緩和し、CoinGeckoの30日間保有者利益が5万ドル以上のトークンに設定しました。
この45個のトークンは毎月1.53億ドルの利益を保有者に提供し、
年間では合計18億ドルに達します。
利益分配トップ10：
注：利益分配 ≠ CoinGecko上の保有者利益。
例：EtherFiは保有者利益ランキングには入っていませんが、買い戻しを行っています。
TronのようなL1ブロックチェーンは別カテゴリに分類。
トップ5以降は、月間利益が300万ドル以下に急落します。
もし暗号市場が引き続き「トークン＝株式」の論理に向かうなら、
P/S（株価売上比率：時価総額／収益）がますます重要になります。
Pump.fun：1.4倍
Aerodrome：3.4倍
伝統的金融基準から見れば、これらは非常に割安です。
現在の収益ペースで、3年も経たずに時価総額を回収可能。
一方、
Uniswap：P/Sはなんと121倍
Aave：P/Sは341倍
これらは市場の評価が「現在の収益」だけにとどまらず、将来の成長も見込んでいるためです。
Aaveは最近ついに買い戻しを開始しましたが、月間41.2万ドルの配当しかなく、プロトコルの月間収入は1000万ドルです。今後のガバナンス変更次第で状況は変わる可能性があります。
P/S（売上比率）が最も低いトークン：
Farcaster’s Clanker：0.9倍
ORE：0.9倍
Yield Basis：0.8倍
Pump.fun：1.4倍
QuickSwap：1.4倍
これらは3年以内に収益で時価総額を回収できる見込みです。
最も重要な結論：
Hyperliquid + Pump.fun＝全保有者利益の69%！
45個のトークンのうち、わずか二つのプロジェクトだけでキャッシュフローの3分の2以上を占めています。
この集中度は非常に考える価値があります。
AnsemのツイートはHYPEの投資理念を良くまとめています：
HYPE：
・事業が継続的に成長し、トークンと収益が高い連動性を持つ
・多様な成長レバレッジを持つ
・既存の類似プロジェクトは良好なパフォーマンス
・希少な優良トークンと資金集中の市場環境の恩恵を受けている
・チームの実行力が高く、ペースも安定、過去の実績も優秀
収益があるが配当を行っていない
このタイプは合計16個のトークンで、月間プロトコル収入は10万ドル以上、収入は財務庫に留まっています。
代表的なプロジェクト：
Lido：月間430万ドル、TVLは320億ドル（昨年はステーキング配当も提案された）
CoW Protocol：月間300万ドル
Meteora（Solana）：月間200万ドル
Virtuals Protocol：月間140万ドル
Drift：月間86.8万ドル
Lidoとether.fiの比較は非常に興味深いです：
LidoはTVLが10倍、収益も3倍ですが、LDOの保有者は一銭も受け取れません。
ether.fiは月間150万ドルを買い戻しで保有者に分配しています。
熊市を乗り越えるなら、配当を得られる資産を持ちたいものです。
このタイプの投資ロジックは：
これらのプロトコルはいつか「配当スイッチ」をオンにするはずです。
Lidoは何年も前からそう言っています。
Jitoは月間手数料530万ドルですが、そのうち財務庫に入るのは54.4万ドルだけ。
総手数料と保有者利益の差が、チャンスでありリスクでもあります。
その他のセクター一覧
取引所トークン（7個、時価総額990億ドル、BNB含む）
牛市・熊市問わず利益を出せる。CEXの取引量は減少するがゼロにはならない。
BNB：850億ドル
LEO、OKBは2022年・2024年の熊市でもほとんど下落しなかった。
多くは買い戻し計画を持つが、DeFiLlamaのデータには反映されていない。
CEXトークンは流通比率が高く、下落リスクを低減。
レイヤー1（L1）ブロックチェーン（19個、時価総額1.8兆ドル）
L1は基盤層。
BTC：1.36兆ドル
ETH：2450億ドル
XRP、ADA、特にCosmosは基準を緩めました。これらは複数のサイクルを経ており、信者と流動性を持ち、持続的な生命力があります。
TRXは嫌いな人もいるかもしれませんが、月間2600万ドルの手数料を生み出しています——SolanaやEthereumより多いです。
このサイクルのパフォーマンスも非常に良好です。自分でチャートを確認してください。
L1ブロックチェーンは消えませんが、評価の変動は大きくなるでしょう。リスクは自己責任で。
AIと計算（8個、時価総額51億ドル）
ほとんどは実収益がなく、例外は一つだけ：
Venice（VVV）：サブスクリプションとAPI収入により買い戻しとバーンを支える唯一のAIトークン。供給の43%をバーン済み。
Bittensor：時価総額19億ドル、128のサブネット、プロトコル収入なし。
Render、Akash：GPU計算力を販売し、中央集権的プラットフォームより安価。
Grass：AIトレーニング用の分散型ネットワークデータを提供。
注：未上場のAIトークンは現在急騰中で、短期取引には適している可能性もありますが、「投資対象」と呼べるかは不明です。
RWA資産のトークン化（7個、時価総額135億ドル）
控えめに成長中。私は本当のRWAブルマーケットはまだ到来していないと考えています。
Canton Networkは、オンチェーンのRWAの88.57%、約3720億ドルのトークン化資産を掌握しています。ただし、実世界資産は見た目ほど単純ではありません。
ChainlinkはRWAの基盤となる予言者（オラクル）ですが、LINKのステーキング報酬はインフレと固定報酬プールから得られ、プロトコル収入の分配ではありません。
Chainlinkの収入は良好ですが、ノード運営者や財務庫に流れ、保有者に直接還元されません。
プライバシートークン（2個、時価総額97億ドル）
リスクの高い分野：規制強化に伴い重要性が増すか、直接禁止される可能性も。
しかし、熊市・牛市問わず需要は安定しています。
Monero（門羅币）：62億ドル
Zcash（ゼロゼロコイン）：36億ドル
ミームコイン（6個、時価総額208億ドル）
投資対象とするのは議論の余地があります。
しかし、これらはビットコインと同じく、コミュニティの支えで生きています。
DOGE：時価総額152億ドル、10年以上の歴史
SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIFもリスト入り。
市場が反発すれば、これらは高リターンのトークンよりも良いパフォーマンスを示す可能性があります。
収益の上限がなく、むしろ天井が見えないためです。
また、ほぼ全てが流通しており、売り圧も小さいです。
その他のカテゴリー
L2ブロックチェーン（7個、時価総額37億ドル）；
DePIN（5個、時価総額5億ドル）：分散型ストレージやデータ収集；
予言者・インフラ（7個、時価総額18億ドル）；
ステーブルコインインフラ（4個、時価総額11億ドル）：Ethenaがリード。
非トークンの超高収益プロジェクト
最も稼ぐ暗号ビジネスの中には、投資対象となるトークンが存在しないものもあります。
Tether：年間収益60億ドル超、45の利益トークンの合計を上回り、すべて株主に帰属；
Polymarket：月間収益380万ドル、トークンなし；
Base：収益はCoinbase株主に帰属、将来的にトークン発行の可能性；
Phantom：数千万ユーザー、手数料が非常に高い；
Circle：USDC発行者、収益はIPOに反映；
Kalshi：CFTCの規制下、トークンなし；
Farcaster：買収済み、エアドロップの大幅削減が見込まれるが、今後トークン発行もあり得る。
では、これらの情報をどう活用すれば良いのでしょうか？
熊市で最も理想的な保有対象は、次の4点を満たすものです。
・保有者利益があること
・低いP/S比率（時価総額／収益）
・高いMC/FDV（流通時価総額／完全希釈時価総額）
・需要が継続的に安定していること
これらすべてを満たすトークンはほとんどありません。
最も近いのは：
PUMP：1.4倍 P/S、33% MC/FDV
AERO：3.4倍、50%
JUP：7.3倍、51%
SKY：16倍、98%
CAKE：15.1倍、96%
リスク低めの選択肢：
取引所トークン：LEO、OKB、GT
ほぼ全流通、取引所の利益による買い戻し支援もあり、熊市でも安定。
高リスク・高リターン：
HYPE：利益は圧倒的だが、MC/FDVはわずか25%。
CoinGeckoの新統計では、長期未流通・バーンを除外後、41%に低下。
取引チャンス：
ガバナンスの変化に注目：
収益はあるが配当を未実施のプロジェクトに賭け、「配当スイッチ」をオンにさせる。
注目すべきは：
Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol
その他は信念次第。
AIの計算やRWAのトークン化がオンチェーン化されると信じますか？
RWAの継続的成長を信じますか？
私は信じていますが、これらのトークンは本当に正しい投資対象なのでしょうか？